Valuation methods and shareholder value creation Pablo Fernandez Выполнила: Ёлтышева Ю.С. Э-06-1

Методы измерения финансового состояния компании Показатели: EVA (экономическая добавленная стоимость) EP (экономическая прибыль) MVA (рыночная добавленная стоимость) CVA (денежная добавленная стоимость) CFROI (доходность инвестиций на основе денежного потока) TSR (совокупная акционерная прибыль)

EVA-(economic value added)- экономическая добавленная стоимость - это финансовый показатель, показывающий фактическую экономическую прибыль предприятия. Формула расчета, где NOPAT-(Net Operation Profit After Taxes)-чистая операционная прибыль за вычетом налогов WACC-(weighted average cost of capital)- средневзвешенная цена капитала С- стоимостная оценка капитала EVA=NOPAT-WACC*C

EVA-(economic value added)- экономическая добавленная стоимость Преимущества EVA: Самый известный и распространенный показатель Сочетает простоту расчета и возможность определения стоимости компании Позволяет оценивать эффективность как предприятия в целом, так и отдельных подразделений Является индикатором качества управленческих решений: постоянная положительная величина EVA свидетельствует об увеличении стоимости компании, тогда как отрицательная – о её снижении Недостатки показателя EVA: Игнорирование денежных потоков

EVA-(economic value added)- экономическая добавленная стоимость Вопрос: следует ли из увеличения EVA за какой-либо период, что стоимость компании возрастет? Из приведенной зависимости следует, что EVA за рассматриваемый период может привести к стоимости компании. Стоимость компании = Инвестированный капитал+ дисконтированная EVA от существующих проектов+ дисконтированная EVA от будущих инвестиций

EVA-(economic value added)- экономическая добавленная стоимость Причины, по которым это может произойти: 1. EVA в рассматриваемом периоде может быть связано с риска => это выразится в будущей стоимости капитала (как заёмного, так и собственного). Т.о., настоящая стоимость всех будущих EVA может, даже при росте EVA в одном из периодов. 2. EVA в каком-либо периоде может быть вызван факторами, имеющими негативные последствия в д/c перспективе изменение схемы оплаты труда => снижение вознаграждения у части сотрудников к/c перспектива д/c перспектива сокращение затрат => отток «талантов» => рост прибыли => ослабление конкур. позиций => рост EVA снижение будущей EVA Пример:

EVA-(economic value added)- экономическая добавленная стоимость Т.о.,основные недостатки системы управления на основе показателя EVA: Жёсткая связь вознаграждения и показателя EVA может привести к принятию решений, направленных на краткосрочные выгоды от снижения расходов и использования активов, у которых закончился срок амортизации. Система показателей состоит только из финансовых показателей, что ведёт к недооценке таких факторов долгосрочного успеха, как знания персонала, информационные технологии, корпоративная культура. Более ориентирована на краткосрочную перспективу, чем на долгосрочную.

EP-(economic profit)- экономическая прибыль Самая простая модель, которая позволяет оценить примерную величину экономической прибыли компании. EP в силу ее простоты можно рассматривать как переходный этап к более сложным измерителям добавленной стоимости акционеров, где NOPAT-(Net Operation Profit After Taxes)-чистая операционная прибыль за вычетом налогов WACC-(weighted average cost of capital)-средневзвешенная цена капитала Invested Capital – инвестированный капитал EP = NOPAT – WACC*Invested Capital

MVA-(market value added)-рыночная добавленная стоимость - это разница между оценкой фондового рынка котируемой компании и суммы скорректированной балансовой стоимости заемных средств и акционерного капитала, инвестированных в компанию. Иначе говоря: - это сумма всех инвестиционных требований к компании; рыночная стоимость заемных средств и рыночная стоимость акционерного капитала.

MVA-(market value added)-рыночная добавленная стоимость Чем выше MVA, тем лучше. Высокий показатель MVA показывает, что компания создала ценность для акционеров. MVA эквивалентна приведенной стоимости всех ожидаемых в будущем составляющих EVA. Отрицательная MVA означает, что ценность действий и инвестиционных решений ниже, чем ценность капитала, инвесторованного в компанию рынками капитала. Это означает, что ценность была разрушена. MVA = рыночная стоимость – инвестированный капитал

MVA-(market value added)-рыночная добавленная стоимость Недостатки: MVA не учитывает альтернативные стоимости инвестированного капитала MVA не учитывает промежуточные прибыли акционерам MVA не возможно высчитать на уровне стратегической бизнес единицы и для частной компании

СVA-(саsh value added)-денежная добавленная стоимость, где AOCF-(Аdjusted Operating Cash Flows) – скорректированный операционный денежный поток WACC - средневзвешенная цена капитала TA – суммарные скорректированные активы CVA = AOCF-WACC*TA

СVA-(саsh value added)-денежная добавленная стоимость Преимущества: В качестве отдачи от инвестиционного капитала используется потоковый показатель – денежные потоки В явном виде, в отличие от показателя CFROI, учитываются затраты на привлечение и обслуживание капитала из разных источников, т.е. средневзвешенная цена капитала CVA можно высчитать на уровне стратегической бизнес единицы

CFROI-(cash flow return on investment)- доходность инвестиций на основе денежного потока, где CFadj - скорректированные на инфляцию денежные притоки (inflation adjusted cash inflows) CIadj - скорректированные на инфляцию денежные инвестиции в организацию (inflation adjusted cash investments) CFROI = CFadj/CIadj

CFROI-(cash flow return on investment)- доходность инвестиций на основе денежного потока Преимущества: Учитываются денежные потоки Как денежные потоки, генерируемые существующими и будущими активами, так и первоначальные инвестиции выражаются в текущих ценах, т.е. учитывается фактор инфляции

CFROI-(cash flow return on investment)- доходность инвестиций на основе денежного потока Недостатки: Сложность расчета, так как для этого необходимо идентифицировать все денежные потоки, генерируемые как существующими, так и будущими активами Результат выражается не в сумме созданной (или разрушенной) стоимости, а в виде относительного показателя

TSR-(total shareholder return)- совокупная акционерная прибыль - представляет собой изменение в стоимости основного капитала котирующейся компании в течение определенного периода (как правило, 1 год и более), плюс дивиденды, выраженные как процент плюс или минус к начальной стоимости TSR = (Курс акций на конец периода – Курс акций на начало периода+Дивиденды)/Курс акций на начало периода

TSR-(total shareholder return)- совокупная акционерная прибыль Преимущество: TSR можно легко сравнить по компаниям, а также относительно прибылей отрасли или рынка без учета размера организации, так как TSR измеряется в процентном выражении Недостаток: TSR нельзя рассчитать на уровне стратегической бизнес единицы. Кроме того, по своей природе он не может быть вычислен для закрытых акционерных обществ, не говоря уже о неакционерных формах бизнеса.

В силу того, что каждый из рассмотренных показателей имеет свои ограничения и недостатки, лучше использовать несколько показателей при оценке процесса создания стоимости компании. В каждом конкретном случае менеджмент предприятия должен выбирать соответствующий стоимостной показатель исходя из соображений оперативности, выгод и затрат, связанных с получением информации, необходимой для его расчета. ВЫВОД: