«Мягкая рецессия» 2012 г., долговой кризис и другие тенденции мировой экономики Зав. кафедрой Мировой Экономики факультета МЭМП НИУ-ВШЭ, зам. генерального директора Российского Энергетического Агентства, профессор Л.М. Григорьев Начальник отдела Макроэкономического анализа Российского Энергетического Агентства А. Иващенко 26 марта 2012 г. Рига, Латвия

С ОДЕРЖАНИЕ 1.Мировая экономическая конъюнктура в начале 2012 г. 1.1Далеко ли до стабильного роста? 1.2Глобальные дисбалансы: возникновение и эволюция в кризис 2.Метаморфозы европейской экономики 2.1В чем причина структурных проблем? 2.2Долговой кризис как ключевой фактор риска -2-

1.Мировая экономическая конъюнктура в начале 2012 г. 1.1Далеко ли до стабильного роста? 1.2Глобальные дисбалансы: возникновение и эволюция в кризис 2.Метаморфозы европейской экономики 2.1В чем причина структурных проблем? 2.2Долговой кризис как ключевой фактор риска -3-

К РУПНЕЙШИЕ ЭКОНОМИКИ МИРА % ОТ МИРОВОГО ВВП Источник: МВФ, прогноз авторов -4- # (прогноз)2025 (прогноз) СтранаДоляСтранаДоляСтранаДоля 1США19,7США18,1Китай20,4 2Китай13,6Китай16,8США15,8 3Япония5,82Индия6,41Индия8,50 4Индия5,40Япония5,08Япония3,76 5Германия3,96Германия3,56Бразилия3,07 6Россия3,00Россия2,98Россия2,97 7Великобритания2,94Бразилия2,92Германия2,87 8Бразилия2,94Великобритания2,65Великобритания2,26 9Франция2,90Франция2,54Франция2,07 10Италия2,39Мексика2,06Мексика1,98 Сумма62,763,163,7

П РИРОСТ РЕАЛЬНОГО ВВП % К ПРЕДЫДУЩЕМУ ГОДУ Источник: МВФ -5- Начиная с 2000 г. экономики развивающихся стран растут устойчиво быстрее, чем экономики развитых стран

В КЛАД В ПРИРОСТ МИРОВОГО ВВП ПРОЦЕНТНЫЕ ПУНКТЫ Источник: МВФ -6- С 2001 г. вклад развивающихся стран в прирост мирового ВВП больше, нежели вклад развитых. Между объемами двух экономик паритет достигнут в 2011 г.

Источник: МВФ WEO Database (октябрь 2011) -7- Р ЕАЛЬНЫЙ ВВП | РАЗВИТЫЕ СТРАНЫ 2008 Г. = 100 Оптимистичные прогнозы МВФ осени 2011 могут не сбыться, темпы роста ВВП в европейских странах окажутся существенно ниже.

Источник: МВФ WEO Database (октябрь 2011) -8- Р ЕАЛЬНЫЙ ВВП | РАЗВИВАЮЩИЕСЯ СТРАНЫ 2008 Г. = 100 Индия и Китай не испытали серьезного замедления роста в кризисный для мировой экономики период, но гг. будут и для них не простыми.

Источник: BEA -9- П РИРОСТ ВВП США, РАЗЛОЖЕННЫЙ ПО КОМПОНЕНТАМ ВВП – % К ПРЕДЫДУЩЕМУ КВАРТАЛУ В ГОДОВОМ ВЫРАЖЕНИИ, КОМПОНЕНТЫ – П. П. Снижение госрасходов – ключевой внутренний риск для стабильности послекризисного восстановления в США.

Источник: Thomson Reuters Datastream -10- П РИРОСТ ВВП К ИТАЯ, РАЗЛОЖЕННЫЙ ПО КОМПОНЕНТАМ ВВП – % К ПРЕДЫДУЩЕМУ ГОДУ, КОМПОНЕНТЫ – П. П. Антикризисная политика в Китае – это накачивание инвестиций

Источник: Thomson Reuters Datastream -11- Т ОВАРНЫЙ ЭКСПОРТ И ИМПОРТ К ИТАЯ МЛРД. ДОЛЛ. США В МЕСЯЦ, СЕЗОННО СГЛАЖЕННЫЕ ДАННЫЕ В феврале 2012 г. торговый баланс Китая впервые за последнее десятилетие стал отрицательным. Правда, данные китайской торговой статистики за первые два месяца года не всегда показательны.

Источник: национальные статистические ведомства, расчеты авторов -12- О БЪЕМ ПРОМПРОИЗВОДСТВА | РАЗВИТЫЕ СТРАНЫ 2 КВАРТАЛ 2008 Г. = 100; ЯНВ Г. – ЯНВ Г. Ни одна из крупнейших развитых стран не вышла на предкризисный уровень промышленного производства. В Европе с середины 2011 г. наблюдается промышленная рецессия.

Источник: World Bank GEM Database, Thomson Reuters Datastream, расчеты авторов -13- О БЪЕМ ПРОМПРОИЗВОДСТВА | РАЗВИВАЮЩИЕСЯ СТРАНЫ 2 КВАРТАЛ 2008 Г. = 100; ЯНВ Г. – ДЕК Г. Промышленное производство в крупнейших развивающихся странах, за исключением Китая, также практически не выросло в 2011 г.

Источник: ООН, расчеты авторов -14- О БЪЕМ ЭКСПОРТА В СОПОСТАВИМЫХ ЦЕНАХ 2008 Г. = 100 По итогам 2011 г. мировая торговля, скорее всего, превысила уровень 2008 г. в сопоставимых ценах.

Источник: МВФ, расчеты авторов -15- И НДЕКСЫ ЦЕН НА СЫРЬЕВЫЕ ТОВАРЫ (МВФ) 2 КВ Г. = 100 На фоне промышленного замедления в развитых странах сырьевые цены во второй половине 2011 г. снизились до предкризисных и даже более низких уровней.

1.Мировая экономическая конъюнктура в начале 2012 г. 1.1Далеко ли до стабильного роста? 1.2Глобальные дисбалансы: возникновение и эволюция в кризис 2.Метаморфозы европейской экономики 2.1В чем причина структурных проблем? 2.2Долговой кризис как ключевой фактор риска -16-

Источник: Euromonitor, расчеты авторов -17- С АЛЬДО ТЕКУЩЕГО СЧЕТА ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА РАЗВИТЫЕ И РАЗВИВАЮЩИЕСЯ СТРАНЫ, % ВВП

Источник: Euromonitor, расчеты авторов -18- С АЛЬДО ТЕКУЩЕГО СЧЕТА ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА США И К ИТАЙ, % ВВП Текущие дисбалансы между США и Китаем служат отправной точкой в построении гипотезы о «глобальном избытке сбережений».

-19- Ф ИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ ОТКРЫТОЙ ЭКОНОМИКИ

Источник: Euromonitor, расчеты авторов -20- Н ОРМЫ НАЦИОНАЛЬНОГО СБЕРЕЖЕНИЯ И НАКОПЛЕНИЯ Р АЗВИТЫЕ СТРАНЫ, % ВВП

Источник: Euromonitor, расчеты авторов -21- Н ОРМЫ НАЦИОНАЛЬНОГО СБЕРЕЖЕНИЯ И НАКОПЛЕНИЯ Р АЗВИВАЮЩИЕСЯ СТРАНЫ, % ВВП

Источник: Thomson Reuters Datastream, расчеты авторов -22- К ОНЕЧНОЕ ПОТРЕБЛЕНИЕ НАСЕЛЕНИЯ В К ИТАЕ % ВВП Китай относится к той группе развивающихся стран, в которой высокие резервы – это именно избыток сбережений вследствие устойчивого снижения удельного потребления, а не недостаток инвестиций.

Источник: Thomson Reuters Datastream, расчеты авторов -23- П ОКАЗАТЕЛИ ИНВЕСТИЦИЙ И ОТТОКА КАПИТАЛА В Р ОССИИ % ВВП Россия относится к другой группе развивающихся стран, в которой избыточные резервы являются следствием существенного недоинвестирования в национальную экономику на фоне стабильного оттока капитала.

Источник: IMF COFER Database -24- М ЕЖДУНАРОДНЫЕ РЕЗЕРВЫ ТРЛН. ДОЛЛ. За десять лет международные резервы развивающихся стран выросли в десять раз, развитых стран – в три раза. Почти половина резервов развивающихся стран – резервы КНР.

Источник: IMF COFER Database -25- В АЛЮТНАЯ СТРУКТУРА МЕЖДУНАРОДНЫХ РЕЗЕРВОВ % ОТ РЕЗЕРВОВ, ДЛЯ КОТОРЫХ ИЗВЕСТНА ВАЛЮТНАЯ СТРУКТУРА | 2011 Г. Валютная структура резервов развитых и развивающихся стран схожа. Доллар доминирует в обеих корзинах и объективно является ключевой мировой резервной валютой. (структура известна для 88% резервов) (структура известна для 37% резервов)

Источник: Thomson Reuters Datastream -26- С ТАВКИ ПО 3- МЕСЯЧНЫМ МЕЖБАНКОВСКИМ ЗАЙМАМ % ГОДОВЫХ

1.Мировая экономическая конъюнктура в начале 2012 г. 1.1Далеко ли до стабильного роста? 1.2Глобальные дисбалансы: возникновение и эволюция в кризис 2.Метаморфозы европейской экономики 2.1В чем причина структурных проблем? 2.2Долговой кризис как ключевой фактор риска -27-

Источник: Euromonitor, расчеты авторов -28- С АЛЬДО ТЕКУЩЕГО СЧЕТА ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА Г ЕРМАНИЯ И С ТРАНЫ GIPSI, % ВВП Внутри европейской экономики дисбалансы текущих операций также достаточно сильны.

-29- Р ЕАЛЬНЫЙ КУРС, ПРИТОК КАПИТАЛА И ИНФЛЯЦИЯ

Источник: Eurostat, расчеты авторов -30- Д ИФФЕРЕНЦИАЛ ИНФЛЯЦИИ : И СПАНИЯ И Г ЕРМАНИЯ РАЗНИЦА В П. П. МЕЖДУ КВАРТАЛЬНЫМИ ДЕФЛЯТОРАМИ ВВП ( В ГОД. ВЫРАЖЕНИИ ) Дифференциал инфляции стал снижаться, но для «обратной» корректировки дисбаланса он должен стать отрицательным.

-31- П РОСТАЯ ИНФЛЯЦИОННАЯ АРИФМЕТИКА ОТ НОБЕЛЕВСКОГО ЛАУРЕАТА П ОЛА К РУГМАНА

Источник: Eurostat, расчеты авторов -32- П ОКАЗАТЕЛИ ИНФЛЯЦИИ И БЕЗРАБОТИЦЫ В Е ВРОЗОНЕ % К МЕСЯЦУ ПРЕДЫДУЩЕГО ГОДА ( ИНФЛЯЦИЯ ), % К РАБОЧЕЙ СИЛЕ ( БЕЗРАБОТИЦА ) Уровень базовой инфляции в Еврозоне ниже 2%...

Источник: Eurostat, расчеты авторов -33- Н ОМИНАЛЬНЫЕ ИЗДЕРЖКИ НА ТРУД 2002 Г. = 100 Еще одно следствие ускоренного роста цен в странах Южной Европы – рост издержек на труд. Это, с одной стороны, подпитывает экономический рост за счет роста конечного потребления населения, с другой – подрывает конкурентоспособность.

Источник: Eurostat, расчеты авторов -34- П РИРОСТ ВВП Г ЕРМАНИИ, РАЗЛОЖЕННЫЙ ПО КОМПОНЕНТАМ ВВП – % К ПРЕДЫДУЩЕМУ КВАРТАЛУ В ГОДОВОМ ВЫРАЖЕНИИ, КОМПОНЕНТЫ – П. П. В наиболее тяжелый период кризиса немецкое правительство увеличивало, а не снижало госрасходы.

Источник: Eurostat, расчеты авторов -35- П РИРОСТ ВВП И СПАНИИ, РАЗЛОЖЕННЫЙ ПО КОМПОНЕНТАМ ВВП – % К ПРЕДЫДУЩЕМУ КВАРТАЛУ В ГОДОВОМ ВЫРАЖЕНИИ, КОМПОНЕНТЫ – П. П. Резкий рост безработицы в Испании привел к сильному снижению частного потребления в наиболее тяжелый период кризиса.

Источник: Abdon A., Bakate M., Felipe J., Kumar U. Product Complexity and Economic Development «С ЛОЖНОСТЬ » ЭКСПОРТА % ОТ МИРОВОГО ЭКСПОРТА ДЛЯ КАЖДОЙ ГРУППЫ ТОВАРОВ Страна Группы товаров по сложности производственного процесса Австрия1,61,51,11,20,90,2 Бельгия3,22,92,02,12,61,9 Китай2,78,110,814,013,013,4 Финляндия1,11,40,60,70,30,2 Франция5,86,15,45,63,11,6 Германия17,713,58,07,64,71,9 Греция0,030,160,130,240,310,37 Ирландия2,72,31,21,50,50,1 Италия4,04,33,23,94,72,6 Нидерланды2,93,53,22,83,52,7 Португалия0,300,230,48 0,560,52 Испания2,22,41,71,92,51,3

Источник: Eurostat, расчеты авторов -37- П РИРОСТ ВВП П ОЛЬШИ, РАЗЛОЖЕННЫЙ ПО КОМПОНЕНТАМ ВВП – % К ПРЕДЫДУЩЕМУ КВАРТАЛУ В ГОДОВОМ ВЫРАЖЕНИИ, КОМПОНЕНТЫ – П. П. Покомпонентная динамика ВВП Польши в кризисный период – это немецкая динамика «в миниатюре». Но достигнуто это было за счет девальвации.

Источник: Eurostat, расчеты авторов -38- О БЪЕМ РЕАЛЬНОГО ВВП 2 КВ Г. = 100

Источник: Eurostat, расчеты авторов -39- П РОМПРОИЗВОДСТВО 2 КВ Г. = 100

Источник: Eurostat, расчеты авторов -40- К УРС ЛАТВИЙСКОГО ЛАТА ( ПРЯМАЯ КОТИРОВКА ) 2 КВ Г. = 100; СРЕДНЕМЕСЯЧНЫЕ ЗНАЧЕНИЯ

Источник: Eurostat, расчеты авторов -41- П РИРОСТ ВВП Л АТВИИ, РАЗЛОЖЕННЫЙ ПО КОМПОНЕНТАМ ВВП – % К ПРЕДЫДУЩЕМУ КВАРТАЛУ В ГОДОВОМ ВЫРАЖЕНИИ, КОМПОНЕНТЫ – П. П.

Источник: Eurostat, расчеты авторов -42- П РИРОСТ ВВП И ИНВЕСТИЦИЙ В СТРАНАХ Е ВРОПЫ % КО II КВАРТАЛУ 2008 Г.

1.Мировая экономическая конъюнктура в начале 2012 г. 1.1Далеко ли до стабильного роста? 1.2Глобальные дисбалансы: возникновение и эволюция в кризис 2.Метаморфозы европейской экономики 2.1В чем причина структурных проблем? 2.2Долговой кризис как ключевой фактор риска -43-

Источник: Eurostat, расчеты авторов -44- П РИРОСТ ВВП И ГОСРАСХОДОВ В СТРАНАХ Е ВРОПЫ % КО II КВАРТАЛУ 2008 Г. Этот график начинает и закрывает дискуссию об успешности концепции «стимулирующей фискальной консолидации» в странах Европы в кризисный период.

Источник: IMF, Fitch, расчеты авторов -45- П АРАМЕТРЫ ДИНАМИКИ ГОСДОЛГА КРУПНЕЙШИЕ РАЗВИТЫЕ СТРАНЫ И СТРАНЫ GIPSI ВВП, накоп (о), % Инфл., накоп (о), % Первичный дефицит бюджета, % ВВП Дох. по 10- летн. гособл., % Уровень валового госдолга, % ВВП Кредитн. рейтинг (Ficth) (о) Сен Дек (о) Сен Дек Развитые лидеры США 0,68,5-0,7-4,5-10,9-8,4-8,03,82,162,3100,0 ААА/ст Япония -4,0-0,8-1,9-3,4-9,4-8,1-8,91,41,0187,7233,1 АА/стАА/н Германия 2,26,52,72,5-0,8-1,20,44,22,265,082,6 ААА/ст Франция 0,36,7-0,3-0,6-5,3-4,9-3,44,43,164,286,9 ААА/ст Великобритания -2,714,3-1,1-3,3-8,5-7,7-5,64,52,443,980,8 ААА/ст Южная Европа Италия -4,68,53,32,2-1,0-0,30,54,86,0103,6121,1 АА-/стА+/н Испания -2,28,73,0-3,1-9,9-7,8-4,44,55,236,167,4 ААА/стАА-/н Греция -12,513,7-2,0-4,8-10,3-4,9-1,34,932,4105,4165,6 А/позССС/- Португалия -3,06,7-0,4-0,7-7,4-6,3-1,94,713,468,3106,0 АА/ст BBB- /н.

Источник: Eurostat, расчеты авторов -46- С РЕДНИЙ ДЕФИЦИТ БЮДЖЕТА ПО ГРУППАМ СТРАН % К ВВП ( ДАННЫЕ СЕЗОННО СГЛАЖЕНЫ ) История о европейском долговом кризисе … гг. – это (в целом, за исключением Греции) НЕ история о бюджетной дисциплине.

Источник: Thomson Reuters Datastream -47- С АЛЬДО СЧЕТА ОПЕРАЦИЙ С ФИН. ИНСТРУМЕНТАМИ | И СПАНИЯ МЛРД. ЕВРО. ( ДАННЫЕ СЕЗОННО СГЛАЖЕНЫ ) Страны с отрицательным сальдо текущего счета и, соответственно, стабильным притоком капитала, например, Испания, понесли наибольшие потери от финансового краха 2008 г. Снижение доходов бюджетов обернулось быстрым ростом госдолга.

Источник: Eurostat -48- У РОВЕНЬ ГОСДОЛГА % К ВВП До 2008 г. уровень госдолга в Германии рос быстрее, нежели во всех странах GIPSI за исключением Греции.

Источник: Thomson Reuters Datastream -49- Д ОХОДНОСТИ ПО 10- ЛЕТНИМ ГОСОБЛИГАЦИЯМ % До второй половины 2010 г. ставки по долгосрочным заимствованиям стран GIPSI за исключением Греции не выглядели пугающими. Последовавшие затем ошибки в области макроэкономической политики привели к эскалации долгового кризиса.

-50- У РАВНЕНИЕ ДИНАМИКИ ГОСДОЛГА

Источник: AMECO Database (прогноз – октябрь 2011 г.), расчеты авторов -51- Р АЗЛОЖЕНИЕ ПРИРОСТА ГОСДОЛГА ПО КОМПОНЕНТАМ П. П., СРЕДНЕЕ ЗА УКАЗАННЫЙ ПЕРИОД Первичный дефицит бюджета ни в одной из стран GIPSI в среднем за период гг. не вносил существенного вклада в прирост уровня госдолга.

Источник: AMECO Database (прогноз – октябрь 2011 г.), расчеты авторов -52- П РИРОСТ ГОСДОЛГА ПО КОМПОНЕНТАМ | П ОРТУГАЛИЯ П. П. Огромный дифференциал ставок и роста в гг. Португалии предлагается компенсировать экономией бюджетных средств.

Источник: AMECO Database (прогноз – октябрь 2011 г.), расчеты авторов -53- П РИРОСТ ГОСДОЛГА ПО КОМПОНЕНТАМ | И ТАЛИЯ П. П. Аналогично выглядит и прогноз для Италии, хотя за последние 12 лет было только два года, когда Италия сводила бюджет с первичным дефицитом.

Источник: AMECO Database (прогноз – октябрь 2011 г.), расчеты авторов -54- П РИРОСТ ГОСДОЛГА ПО КОМПОНЕНТАМ | Л АТВИЯ П. П.

Источник: расчеты авторов | * – до списания долгов в марте 2012 г С КОЛЬКО ЛЕТ ДО УРОВНЯ ГОСДОЛГА В 60%? ПРИ СКОРОСТИ СНИЖЕНИЯ, ЗАЛОЖЕННОЙ В ДОГОВОР О « ФИСКАЛЬНОМ КОМПАКТЕ » Договор о «фискальном компакте» содержит два ключевых положения: о необходимости сводить бюджет с дефицитом не более 0,5% ВВП после циклической корректировки; о необходимости снижения уровня долга до 60% ВВП (после этого можно сводить бюджет с дефицитом в 1% ВВП после циклической корректировки). Договор о «фискальном компакте» содержит два ключевых положения: о необходимости сводить бюджет с дефицитом не более 0,5% ВВП после циклической корректировки; о необходимости снижения уровня долга до 60% ВВП (после этого можно сводить бюджет с дефицитом в 1% ВВП после циклической корректировки).

-56- С ПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ ! Леонид Маркович Григорьев Алексей Иващенко