Президент НСРП «Союзпечать» Генеральный директор ЗАО КМПП «Метрополитеновец» М.В. Литвинов Финансовая оценка компании. Стоимость активов компании. г. Лазаревское, Прометей Клуб, 24 июня – 1 июля 2006 г.

в чем причина расхождения в оценке компаний; на какие параметры в отчете об оценке надо обращать внимание; как не запустить завышение или занижение стоимости компании при оценке; как учитывать стоимость нематериальных активов; можно ли спорить с оценкой западных экспертов; и самый основной - как генеральный директор может самостоятельно провести экспресс-оценку стоимости компании.

Оценка компании нужна не только для сделок – купли-продажи бизнеса. Сегодня все больше предприятий используют показатель стоимости компании для стратегического управления; при выходе компании на фондовой рынок и выпуске ценных бумаг. И обязательно для привлечения инвесторов. Оценщики и потребители услуг по оценке за__, что в зависимости от того, «как посчитали», рыночная стоимость предприятия может различаться во много раз. РЕЗУЛЬТАТ Экономический ущерб Корпоративные конфликты Прокуратура Суд Многие из отчетов по оценке оспариваются заказчиком или третьими лицами

Примеры: Была проведена оценка рыночной стоимости, по которой будут выкупаться акции у акционеров не согласных с решением о конвертации заказчик ознакомился с результатом оценки, согласился с ним, но попросил «посчитать по другому», так как побоялся, что при такой высокой стоимости все акционеры предъявят акции к выкупу. Миноритарные акционеры оспаривают в суде коэффициенты конвертации акций, рассчитанные для перехода на единую акцию. Коэффициенты зависит от того, как посчитана рыночная стоимость собственного капитала компаний, акции которой предлагается конвертировать.

Причина расхождения в оценках Существует несколько основных причин варьирования стоимости оценки объекта: Умышленное искажение стоимости. Определенная доля российского рынка оценки до сих пор представляет собой «заказную» оценку. Поэтому стоимость может умышленно искажаться оценщиком по требованию заказчика. Как правило, необоснованное и недостоверное определение стоимости – следствие сговора оценщика с заказчиком, поэтому выявить это практически невозможно. Иногда заказчик привлекает оценочные компании, не имеющие достаточного опыта работы, и представляет им заведомо ложные документы, способствующие получению «нужной» стоимости. Если исходить из предположения принимаемого всеми оценщиками, о достоверности документов, то крайне трудно признать данный отчет не соответствующим требованиям законодательства, а данную сделку – ничтожной. Методические ошибки Искажение стоимости возникает при причине методологических ошибок и погрешности в расчетах. Профессиональный уровень и практические навыки некоторых оценщиков остаются низкими. Субъективное мнение оценки Стоимость зависит от личного мнения оценщика, от его выводов по анализу финансового состояния, прогнозов относительно развития рынка, объемов реализации, цен и др. факторов. Ни одна самая оптимистическая финансовая модель не могла базироваться на прогнозе 60-70$ за баррель нефти. Поэтому вопрос как считать, - экономическая дилемма, и решение принимает человек, осуществляющий оценку.

Искажение официальной отчетности Пример различий в оценке стоимости ПоказательДанные официальной отчетности Данные управленческой отчетности Выручка Себестоимость в том числе заработная плата Прочие расходы40025 Налог на прибыль24 Чистая прибыль76201 Ставка капитализации прибыли20% Стоимость бизнеса Пояснение к таблице 1. Расхождение в выручке. Часть выручки не может быть включена в официальную отчетность, так как оплата прошла наличными деньгами. 2. Расхождение в себестоимости. Расходы умышленно завышены. 3. Расхождение в заработной плате. Официальная плата меньше реальной, таким образом, снижены налоги на зарплату. 4. В прочих расходах учтены транзакционные издержки связанные с выведением денежных потоков из бизнеса (например, стоимость наличности). В этом случае проблемы обостряются тогда, когда цель оценки – рассчитать стоимость бизнеса, доля участия в котором отдается в залог при получении кредита, т.к. многие банки сегодня работают только с официальной отчетностью, а не с управленческой. (таблица содержит результаты оценки условного предприятия, использующего типичные для российской деловой практики стоимости способы минимизации налогов.

Неправильная постановка задачи Необходимо определить вид стоимости и цели оценки. Например, стоимость одной и той же акции может колебаться от 20-50% в зависимости от того, в каком пакете она находится: контрольном или миноритарном. Отличается процесс оценки производственных линий для отражения в финансовой отчетности на международном стандартном, либо для сделок купли-продажи (рыночная стоимость).

Недоработки законодательства Три базовых метода оценщика ЗатратныйДоходный Сравнительный Результаты их применения должны быть учтены при расчете итоговой величины рыночной стоимости (это требование стандартов оценки ПЛ РФ 519 от г.) Однако не всегда все три подхода являются уместными для определения целей оценки. Например: оценивать инвестиционный проект, вновь созданный бизнес или компанию с большой долей нематериальных активов, затратный подход не должен оказывать значительного влияния на стоимость.

Мнение экспертов Лев Лейфер (руководитель центра финансового консалтинга и оценки) Любой метод оценки имеет погрешность и поэтому значения стоимости, полученные разными методами, будут различаться. Такая погрешность ориентировочно равна 20-30% и разброс оценок в таких пределах – нормальное явление. Если различие между оценками превышает 50%, то следует искать причины либо в методиках оценки, либо в используемых данных.

При анализе активов часто не учитываются нематериальные активы, которые могут иметь существенную стоимость. Иногда многие миллионы долларов. Другая ошибка – завышение стоимости основных средств. Если предприятие владеет множеством зданий, при строительстве которых были сделаны значительные капиталовложения. Но сейчас они не востребованы, поскольку предприятия в упадке. Пустые склады, мастерские, котельные, административные здания. Если это оценивать формально, без учета реальной полезности этих объектов, то мы получим явно завышенную стоимость активов. Профессиональный оценщик – используя фактор экономического снижения стоимости износа, учтет эффект снижения стоимости по причине изменившейся ситуации. Но это оставляет большую свободу для субъективных оценок, что неизбежно ведет к искажению результатов.

К серьезным ошибкам может привести так же прогнозирование по тенденции, если оно не дополнено неформальным анализом технологических возможностей компании и маркетинговыми исследованиями. Например, в отчете на основе имеющегося 50% роста продаж за предшествующие два года предсказывается такой же рост продажи печатной продукции на последующий период. Если не учитывать, что предшествующий рост был связан с большими затратами издателя на рекламу и внутренних оснований для сохранения тех же темпов нет, то очевидно, что такой прогноз приведет к искусственному завышению стоимости предприятия.

Факторы, влияющие на стоимость При доходном подходе к оценке важны и в то же время легко варьируемы следующие факторы: Прогноз денежных потоков (делается на основе анализа и расчетов). Ставка дисконтирования, отражающая затраты на привлечение капитала. Ставка дисконтирования оценщики могут базировать на : - данных международной статистики – 16%; - данных российской статистики – 18%; - основе собственных оценок риска (метод коммулятивного построения) - 23%. При этом итоговая стоимость предприятия может отличаться в разы.

При затратном подходе важно учесть стоимость нематериальных активов, причем даже тех, которые формально по российскому законодательству к этой категории активов не относятся. (Например: Сколько стоит интеллект). При сравнительном подходе важно, чтобы предприятие-аналог было действительно сопоставимо с оцениваемой компанией, а применение ценовых коэффициентов (мультипликаторов) было обосновано.

ДОХОДНЫЙ ПОДХОД. Стоимость компании определяется ее способностью приносить владельцу доход. При этом чистый доход полученный в текущем году оценивается выше, чем чистый доход, который будет получен через пять лет, так как в течение этого срока полученные деньги могли бы приносить дополнительный доход, соответствующий прибыльности рынка капитала. Инфляция тоже снижает ценность денег, которые только будут получены. Очевидно также, что чем более рискованным является бизнес, тем выше вероятность того, что в будущем реальные денежные потоки окажутся меньше ожидаемых. Эти положения лежат в основе доходного подхода, который реализуется с помощью различных методов. Наибольшее распространение получили два: метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации.

Подход на основе стоимости активов (затратный подход). Стоимость бизнеса (собственного капитала) в рамках затратного подхода определяется методом чистых активов по формуле: С = А – О где С – стоимость, А – активы, О – обязательства.

Как самостоятельно провести экспресс- оценку бизнеса Использование этого простого способа оценки действующего предприятия дает возможность представлять в каком интервале цен следует ожидать результат полномасштабной оценки стоимости компании. Оценка начинается с упрощенного варианта доходного подхода. Планируемая в следующем году нераспределенн ая прибыль + Амортизационные отчисления Коэффициент 5 Х Если предприятие находится в стадии роста и есть основания предполагать, что этот рост продлится, по крайне мере несколько лет, то в качестве множителя (мультипликатора) принимается 6. Полученная величина может рассматриваться как ориентировочная оценка стоимости действующей компании в рамках доходного подхода. НО ЭТИМ ОГРАНИЧИВАТЬСЯ НЕЛЬЗЯ!

УПРОЩЕННАЯ ВЕРСИЯ подхода, основанного на анализе активов, может иметь следующий алгоритм. -остаточная стоимость основных средств (если они введены в эксплуатацию до 1998 г.) умножается на 3,5. -с-стоимость построенных и приобретенных за последний год зданий и сооружений и др. можно не корректировать. - объекты недвижимости (введенные в эксплуатацию в период с 1998 г. по настоящее время) корректируются с коэффициентом от 1 до 2,5 в зависимости от срока приобретения.

Аналогичным способом корректируется остаточная стоимость машин и оборудования. Определяем суммарную стоимость дебиторской задолженности, которую предприятие рассчитывает получить в течение ближайшего года. Все остальные активы остаются без изменения. Суммирование всех активов с учетом указанных корректировок позволит получить рыночную стоимость активов компании. Рыночная стоимость компании (чистые активы) = Полученная суммарная стоимость всех - Стоимость всех обязательств Если итоговая цифра в первом и втором случае различаются не более чем в 2 раза, то с большой долей уверенности можно ожидать, что полученная по результатам всестороннего анализа оценки рыночной стоимости компании поместится в интервале между ними.

Что читать? Коупленд Т., Колер Т., Мурин Д. Стоимость компаний: оценка и управление. 2005г. Виртуальный клуб оценщиков. Реестр фирм и специалистов. Официальный сайт российского общества оценщиков. Информация о законодательстве, стандартах, лицензировании и обучении в области оценки