Стоимость собственного капитала компании и ошибки моделей Costs of Equity Capital and Model Mispricing by Lubos Pastor and Robert F. Stambaugh, The Journal of Finance, Vol. 54, No. 1 (Feb., 1999)

Определение стоимости собственного капитала где t – период времени, r – доходность, β – чувствительность доходности, f – вектор факторов, ε – колебание регрессии. где μ – ожидаемая доходность, λ – вектор премий от факторов, β – чувствительность доходности.

Рассматриваемые модели: CAPM: Модель Fama and French (1993) Модель Connor and Korajcsyk (1986)

Методология где ε~N(0, σ² I T ), l T – T-вектор из единиц, I T – матрица T*T, F(T) – матрица T*K, T – количество наблюдений, K – количество факторов. Для расчетов используется Байесианский подход

Предпосылки Объекты исследования: Все компании NYSE и AMEX (1994 предприятия) 135 коммунальных предприятий Период: Период: июль декабрь 1995

Предполагаемые параметры

Bay State Gas Company Период : декабрь 1974 – декабрь 1995 (данные за 253 месяца) Оценки: Модель:

Апостериорные средние и стандартные отклонения для компонент ожидаемой доходности Bay State Gas Company (модель CAPM)

Апостериорные средние и стандартные отклонения для компонент ожидаемой доходности Bay State Gas Company (модель Fama-French)

Апостериорные средние и стандартные отклонения для компонент ожидаемой доходности Bay State Gas Company (модель Connor-Korajcsyk)

Компании NYSE и AMEX (1994 компании) Средние значения апостериорных средних и стандартных отклонений для компонент ожидаемой доходности (модель CAPM)

Средние значения апостериорных средних и стандартных отклонений для компонент ожидаемой доходности (модель Fama-French)

Средние значения апостериорных средних и стандартных отклонений для компонент ожидаемой доходности (модель Connor-Korajcsyk)

Неопределенность ошибки CAPM FF FF FFCK CK

Коммунальные предприятия (135 компаний) Влияние осведомленности о сфере деятельности предприятий

Влияние недостоверности ошибки на оценку ожидаемой доходности коммунальных предприятий

Недостоверность модели для выборки NYSE и AMEX

Недостоверность модели и общая неопределенность по поводу стоимости собственного капитала компании

Недостоверность модели для коммунальных компаний

Недостоверность модели и общая неопределенность по поводу стоимости собственного капитала компании для коммунальных предприятий

Выводы: Неопределенность ожидаемой доходности увеличивается, если существует неопределенность ошибки оценки собственного капитала компании Возможность объединения методов определения стоимости собственного капитала компании Ключевой момент в определении предпосылок – уровень неопределенности ошибки Для определения премий от факторов должно быть использовано как можно больше информации