ТЕСТИРОВАНИЕ МОДЕЛЕЙ CAPM И ФАМЫ-ФРЕНЧА ДЛЯ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА Костарева М.М. Э-06-1. - презентация

1 ТЕСТИРОВАНИЕ МОДЕЛЕЙ CAPM И ФАМЫ-ФРЕНЧА ДЛЯ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА Костарева М.М. Э-06-1

2 Цели и задачи Цель: тестирование моделей оценки стоимости собственного капитала для американских компаний Задачи: обзор моделей оценки стоимости собственного капитала компании (САРМ, ССАРМ, АРТ и др.); анализ эмпирических исследований иностранных авторов; тестирование моделей САРМ и Фамы-Френча.

3 Модели оценки стоимости собственного капитала компании Модель оценки капитальных активов – САРМ Модель оценки затрат на капитальные активы – ССАРМ Модель арбитражного ценообразования – АРТ Модель Фамы-Френча

4 Использование моделей оценки стоимости собственного капитала компании: мировая практика США (1997, 1999) Канада (1995) Великобритания (2004) Австралия (1999, 2006)

5 Используемые модели САРМ САРМ с включением дополнительных факторов Многофакторная модель оценки активов Модель Фамы-Френча Модели дисконтируемых дивидендов

6 Используемые модели Историческая средняя доходность по акциям Скорректированная историческая доходность по акциям Балансовая доходность на собственный капитал Требование регулирующих лиц Требуемая доходность инвесторов Интуиция

7 Факторы, влияющие на выбор модели Рыночная капитализация Коэффициент P/E (price/earnings) Коэффициент D/E Выплата дивидендов Рейтинг компании Отрасль, в которой фирма осуществляет свою деятельность

8 Факторы, влияющие на выбор модели Возраст финансового директора Наличие сертификата MBA или PhD у финансового директора Количество лет пребывания в должности финансового директора Объем продаж Объем продаж за границу

9 Результаты исследований САРМ – самая популярная модель Модель Фамы-Френча практически не используетсяПОЧЕМУ???

10 Построение моделей Модель Фамы-Френча: Модель САРМ:

11 Расчет показателей SMB и HML 2 портфеля Small/Big в зависимости от рыночной капитализации 3 портфеля Low/Neutral/High в зависимости от уровня показателя BE/ME 6 портфелей: SL, SN, SH, BL, BN, BH

12 Расчет показателей SMB и HML SMB (small minus big): HML (high minus law):

13 Что исследуется Компании NYSE, AMEX и NASDAQ Требуемая доходность – индекс NYSE Безрисковая ставка – доходность по одномесячным казначейским облигациям США Период: – гг.

14 Полученные модели Модель САРМ: Модель Фамы-Френча:

15 Выводы Ожидаемая доходность зависит не только от разницы рыночной и безрисковой доходности Прямая связь между ожидаемой доходностью и рассматриваемыми факторами Трехфакторная модель описывает больший процент изменений в динамике доходностей активов

16 Дальнейшие исследования Построение и анализ моделей для российских компаний Проведение дальнейшего исследования выбора модели оценки стоимости собственного капитала компании финансовыми директорами российских компаний