Московская межбанковская валютная биржа Срочный рынок ММВБ: фьючерсы на процентные ставки денежного рынка Рабочее совещание 24 мая 2006 года

2 Ключевые индикаторы рынка МБК Национальная Валютная Ассоциация (НВА) рассчитывает индикаторы московского межбанковского денежного рынка: MosPrime Rate – с апреля 2005 года MosPrime Rate – с апреля 2005 года MosIBOR – с сентября 2001 года MosIBOR – с сентября 2001 года Методика расчета ставок MosPrime Rate и MosIBOR аналогична порядку формирования ставок LIBOR. Значения ставок рассчитываются каждый рабочий день в по московскому времени на основе котировок, выставляемых банками до по московскому времени на специальных страницах в Reuters, и публикуются на страницах Reuters: MOSPRIME= и MOSIBOR=, а также на официальном Интернет-сайте НВА (

3 Котирующие банки Список банков формируется Советом НВА с учетом репутации, финансового положения, объема операций и наличия опыта работы на московском денежном рынке (16 и 8 банков соответственно). MosIBOR: ОАО «Альфа-банк» ОАО «Альфа-банк» «АБН АМРО Банк» А.О. «АБН АМРО Банк» А.О. ЗАО «ВестЛБ Восток» ЗАО «ВестЛБ Восток» ОАО «Внешторгбанк» ОАО «Внешторгбанк» Внешэкономбанк Внешэкономбанк АБ «Газпромбанк» (ЗАО) АБ «Газпромбанк» (ЗАО) АКБ «Еврофинанс-Моснарбанк» (ОАО) АКБ «Еврофинанс-Моснарбанк» (ОАО) АКБ «Международный Московский Банк» АКБ «Международный Московский Банк» «Банк Москвы» (ОАО) «Банк Москвы» (ОАО) «МДМ-Банк» (ОАО) «МДМ-Банк» (ОАО) ОАО Банк «Петрокоммерц» ОАО Банк «Петрокоммерц» ЗАО «Райффайзенбанк» ЗАО «Райффайзенбанк» АКБ «Росбанк» (ОАО) АКБ «Росбанк» (ОАО) АК Сберегательный банк РФ АК Сберегательный банк РФ ЗАО КБ «Ситибанк» ЗАО КБ «Ситибанк» Инвестиционный Банк «Траст» (ОАО) Инвестиционный Банк «Траст» (ОАО) MosPrime Rate: «АБН АМРО Банк» А.О. «АБН АМРО Банк» А.О. ЗАО «ВестЛБ Восток» ЗАО «ВестЛБ Восток» ОАО «Внешторгбанк» ОАО «Внешторгбанк» АБ «Газпромбанк» (ЗАО) АБ «Газпромбанк» (ЗАО) АКБ «Международный Московский Банк» АКБ «Международный Московский Банк» АК Сберегательный банк РФ АК Сберегательный банк РФ ЗАО КБ «Ситибанк» ЗАО КБ «Ситибанк» ЗАО «Райффайзенбанк» ЗАО «Райффайзенбанк»

4 Срочная структура ставок Расчет индексов MosIBOR осуществляется на основе процентных ставок в разрезе сроков: Overnight Overnight 1 неделя 1 неделя 2 недели 2 недели 1 месяц 1 месяц 2 месяца 2 месяца 3 месяца 3 месяца * Сроки кредитования отсчитываются от даты «сегодня» Расчет индексов MosPrime Rate осуществляется на основе процентных ставок в разрезе сроков: 1 месяца 1 месяца 2 месяца 2 месяца 3 месяца 3 месяца * Сроки кредитования отсчитываются от даты «завтра»

5 Использование индикаторов на российском финансовом рынке Ставки MosPrime Rate и MosIBOR стали признанными индикаторами московского денежного рынка. В частности, 3-месячная ставка MosPrime Rate используется: первый (май 2005 г.) 5-летний рублевый облигационный заем ЕБРР на 5 млрд. руб. с переменным купоном; первый (май 2005 г.) 5-летний рублевый облигационный заем ЕБРР на 5 млрд. руб. с переменным купоном; второй (апрель 2006 г.) 5-летний рублевый облигационный заем ЕБРР на 5 млрд. руб. с переменным купоном; второй (апрель 2006 г.) 5-летний рублевый облигационный заем ЕБРР на 5 млрд. руб. с переменным купоном; планируемый третий (сентябрь 2006 г.) 3-5-летний рублевый облигационный заем ЕБРР на 5 млрд. руб. с переменным купоном; планируемый третий (сентябрь 2006 г.) 3-5-летний рублевый облигационный заем ЕБРР на 5 млрд. руб. с переменным купоном; синдицированный кредит ЕБРР, предоставленный ОАО «Мосэнерго» на 7 лет в части кредита привлеченных в синдикат банков (4,3 млрд. руб.) и на 12 лет в части кредита за счет средств ЕБРР (2,9 млрд. руб.), с плавающей ставкой процентных платежей. синдицированный кредит ЕБРР, предоставленный ОАО «Мосэнерго» на 7 лет в части кредита привлеченных в синдикат банков (4,3 млрд. руб.) и на 12 лет в части кредита за счет средств ЕБРР (2,9 млрд. руб.), с плавающей ставкой процентных платежей.

6 Использование индикаторов на российском финансовом рынке Между ЕБРР и банками-участниками проекта формирования ставки MosPrime Rate заключено Соглашение о твердых котировках 3- месячной ставки MosPrime Rate в дни определения ставки купона по рублевым облигациям ЕБРР, в связи с чем данная ставка является единственной рублевой ставкой рынка МБК с гарантиями выставления твердых котировок. Кроме того, ставка MosPrime Rate все чаще используются в кредитных программах российских коммерческих банков (например, ипотечные программы с привязкой к 3-месячной ставке MosPrime Rate: «DeltaМечта» (Delta Credit), «Ипотека-Мечта» (Инвестиционный банк КИТ Финанс), «Гибкий процент» (Банк «Северная казна») и др.). Ставка MosIBOR Overnight фактически покрывает 75% существующего рынка межбанковских кредитов.

7 Динамика индексов денежного рынка

8 Корреляция индексов денежного рынка

9 Спецификации фьючерсов на процентные ставки Код фьючерсаFSMP3MYM Базовый актив3-месячная процентная ставка MosPrime Rate по рублевому межбанковскому кредиту Объем контракта рублей Котировка контракта100 минус значение 3-месячной процентной ставки MosPrime Rate, в процентных пунктах годовых (*) Минимальное изменение цены0,01 процентного пункта (**) Месяцы исполнениядевять ближайших месяцев (***) Последний торговый деньдень исполнения День исполнения15-е число месяца исполнения Метод исполнениябез поставки базового актива Окончательная расчетная цена100 минус 3-месячная процентная ставка MosPrime Rate, определенная в день его исполнения Биржевой сбор250 руб./контракт

10 Спецификации фьючерсов на процентные ставки Фьючерс на 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate – FSMP3MYM: ( * ) По контракту предусмотрена обратная котировка: 100 минус ставка в процентных пунктах годовых. Данный вид котировки заимствован с рынка долгов (облигаций) и широко используется в международной практике на рынках процентных производных, обеспечивая универсальное движение цены производных инструментов денежного и долгового рынков и рынка базовых активов. ( ** ) При определении стоимостной оценки минимального изменения цены по каждой серии фьючерса используется принцип Actual-to-actual, то есть стоимостная оценка минимального изменения цены фьючерса определяется из расчета 10 млн. рублей объема межбанковского кредита по одному фьючерсу, минимального изменения цены фьючерса (в процентах годовых) и фактического количества календарных дней, на которое привлекается/размещается межбанковский кредит. ( *** ) В соответствии с решением Правления ЗАО ММВБ в обращение вначале будут введены контракты на 3, 6 и 9 месяцев.

11 Спецификации фьючерсов на процентные ставки

12 Спецификации фьючерсов на процентные ставки Код фьючерсаFSMONCYM Базовый активпоследовательность однодневных процентных ставок MosIBOR от первого дня торговли до последнего дня торговли данным фьючерсом (*) Объем контракта рублей Котировка контрактадисконтированная номинальная сумма контракта (*) Минимальное изменение цены1 рубль Месяцы исполнениятри ближайших месяца Последний торговый деньрабочий день, предшествующий дню исполнения фьючерса День исполнения15-е число месяца исполнения Метод исполнениябез поставки базового актива Окончательная расчетная цена рублей Биржевой сбор30 руб./контракт (**)

13 Спецификации фьючерсов на процентные ставки Фьючерс на накопленную однодневную процентную ставку MosIBOR– FSMONCYM: ( * ) Фактически базовым активом является среднегеометрическая однодневная процентная ставка MosIBOR. Соответственно, предметом торгов выступает дисконтированная номинальная сумма в 10 млн. рублей. Дисконтирование осуществляется с учетом ожидаемой последовательности однодневных процентных ставок MosIBOR на период от текущего торгового дня до последнего торгового дня этим фьючерсом. В качестве альтернативного вида котировки будет предусмотрено введение заявки с указанием средней ставки. ( ** ) До 01 октября 2006 года.

14 Спецификации фьючерсов на процентные ставки

15 Параметры гарантийной системы Методика расчета ставки депозитной маржи для фьючерса на 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate: для описания дневных абсолютных изменений значения индикатора было выбрано экспоненциальное семейство распределений: для описания дневных абсолютных изменений значения индикатора было выбрано экспоненциальное семейство распределений: используемый уровень доверительной вероятности %; используемый уровень доверительной вероятности %; семейство плотностей и соответствующих функций распределения Вейбулла, обладающее более «тяжелыми хвостами», предполагается использовать для назначения лимитов в периоды высокой волатильности цен фьючерсов и частых «выбросов». семейство плотностей и соответствующих функций распределения Вейбулла, обладающее более «тяжелыми хвостами», предполагается использовать для назначения лимитов в периоды высокой волатильности цен фьючерсов и частых «выбросов». MosPrime 3M

16 Параметры гарантийной системы Два максимальных изменения значения трехмесячной ставки MosPrimeRate, взятые по абсолютной величине, за рассматриваемый период ее расчета, составили 0,5% и 0,6%. Дневные лимиты изменения расчетных цен фьючерсов установлены на уровне 0,8 - 1,0 процентного пункта с учетом типичных отношений волатильности фьючерсов и подобного рода базовых индикаторов. Указанным значениям лимитов соответствуют ставки депозитной маржи по фьючерсным контрактам в диапазоне 0,4 – 0,5% от номинала контракта или тыс. рублей.

17 Параметры гарантийной системы Методика расчета ставки депозитной маржи для фьючерса на накопленную однодневную процентную ставку MosIBOR: Для оценки ставок депозитной маржи по фьючерсным контрактам на среднюю ставку MosIBOR O/N использовалось предположение: волатильность и значение средней ожидаемой ставки MosIBOR O/N за период до дня исполнения фьючерса включительно соответствует волатильности и значению ставки рынка МБК со сроком, равным количеству календарных дней до дня исполнения фьючерса включительно. Для оценки ставок депозитной маржи по фьючерсным контрактам на среднюю ставку MosIBOR O/N использовалось предположение: волатильность и значение средней ожидаемой ставки MosIBOR O/N за период до дня исполнения фьючерса включительно соответствует волатильности и значению ставки рынка МБК со сроком, равным количеству календарных дней до дня исполнения фьючерса включительно. Количество календарных дней до исполнения фьючерса Значение ставки депозитной маржи в процентах от номинала контракта < < < < < < < < Для расчета волатильности и других статистик по средней ожидаемой ставке MosIBOR O/N за определенный период были использованы данные по эталонным ставкам рынка МБК – MosIBOR O/N, MosIBOR 1W, MosIBOR 2W, MosIBOR 1M, MosIBOR 2M, MosIBOR 3M.

18 Параметры гарантийной системы Установлены следующие значения лимита изменения цены: По фьючерсу на 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate: По фьючерсу на накопленную однодневную процентную ставку MosIBOR: Серия фьючерса Значение лимита с исполнением в июне 2006 года рублей / контракт с исполнением в июле 2006 года рублей / контракт с исполнением в августе 2006 года рублей / контракт Серия фьючерса Значение лимита с исполнением в августе 2006 года 0,84 процентного пункта / контракт с исполнением в ноябре 2006 года 0,90 процентного пункта / контракт с исполнением в феврале 2007 года 1,00 процентного пункта / контракт

19 Параметры гарантийной системы По фьючерсам на 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate и на накопленную однодневную процентную ставку MosIBOR: Значение лимита на долю рынка установлено на уровне 10%. Количество контрактов, начиная с которого действует лимит на долю рынка, равно 1500 открытых позиций; Значение лимита на долю рынка установлено на уровне 10%. Количество контрактов, начиная с которого действует лимит на долю рынка, равно 1500 открытых позиций; Значение лимита объема заявок (лимит на суммарный объем активных заявок аналогичной направленности по каждой серии этого срочного инструмента) установлено равным 1000 контрактов. Значение лимита объема заявок (лимит на суммарный объем активных заявок аналогичной направленности по каждой серии этого срочного инструмента) установлено равным 1000 контрактов.

20 Примеры использования фьючерсов на краткосрочные процентные ставки Пример 1: Создание синтетического процентного свопа с целью фиксации стоимости фондирования при наличии средств с коротким процентным периодом. Банк выдает кредит на 1 год под фиксированную процентную ставку либо приобретает дисконтную облигацию с погашением через 1 год. Для финансирования этой сделки банк последовательно привлекает на межбанковском денежном рынке займы сроком 3 месяца либо размещает собственные краткосрочные облигации с квартальной выплатой купонов по плавающей ставке, определяемой ежеквартально. В результате банк подвергает себя процентному риску, связанному с динамикой процентных ставок денежного рынка. ? ?

21 Примеры использования фьючерсов на краткосрочные процентные ставки При наличии ресурсов с коротким процентным периодом, инвестированных в активы с годовой фиксированной ставкой, банк может устранить или существенно снизить процентный риск, продав фьючерсы на 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate. В результате продажи фьючерсных контрактов на 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate в случае реализации неблагоприятного события – роста процентных ставок денежного рынка – банк получает компенсацию потерь от привлечения ресурсов по более высокой ставке за счет вариационной маржи по фьючерсному контракту: F 0 – F 1 = (100 – R fo ) – (100 – R f1 ) = R f1 – R fo > 0, где: F 0 – цена открытия короткой позиции; R f0 – форвардная процентная ставка на момент открытия позиции; F 1 – цена закрытия / исполнения позиции; R f1 – процентная ставка в момент закрытия / исполнения позиции; R f1 > R f0 – из условия роста процентных ставок

22 Примеры использования фьючерсов на краткосрочные процентные ставки Пример 2: Создание синтетического процентного свопа с целью фиксации процентного дохода при наличии долгосрочного фондирования с фиксированной ставкой. Банк привлекает долгосрочное фондирование, например депозит, на 1 год под фиксированную процентную ставку. Полученные средства вкладываются в облигации с ежеквартальной выплатой купона в привязке к 3-месячной ставке MosPrime Rate либо размещаются на рынке МБК. В результате банк подвергает себя процентному риску со стороны активов, связанному с динамикой процентных ставок денежного рынка. Банк может зафиксировать свой процентный доход на весь период фондирования, купив фьючерсы на 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate. В результате покупки фьючерсного контракта на 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate в случае реализации неблагоприятного события – падения процентных ставок денежного рынка – банк получает компенсацию потерь от размещения ресурсов по более низкой ставке за счет вариационной маржи по фьючерсному контракту.

23 Примеры использования фьючерсов на краткосрочные процентные ставки Пример 3: Получение спекулятивного дохода, связанного с изменением прогноза динамики процентных ставок. Ожидая изменения динамики процентных ставок, спекулянт продает (покупает) фьючерсы на 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate или на однодневную накопленную процентную ставку MosIBOR и получает доход в случае действительного роста (падения) процентных ставок. SellSell Buy Buy

24 Примеры использования фьючерсов на краткосрочные процентные ставки Пример 4: Сравнение кривых доходности по эталонным облигационным выпускам (Benchmarks) и по линейке фьючерсных контрактов на 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate. На основе расчетных цен фьючерсных контрактов на 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate могут быть сформированы процентные ставки синтетических займов со сроком до 1 года при обращении фьючерсов с исполнением в ближайшие 9 месяцев. В случае расхождения кривой доходности, основывающейся на указанных синтетических процентных ставках денежного рынка, и кривой доходности рынка облигаций первоклассных заемщиков (ГКО, ОФЗ, ОБР, облигации Москвы, др.) появляется возможность совершения арбитражных операций. ГКО, ОФЗ, ОБР MosPrime Rate

25 Примеры использования фьючерсов на краткосрочные процентные ставки Пример 5. Операции с фьючерсом на накопленную однодневную процентную ставку MosIBOR. Предположим, что начиная с некоторого дня t и до дня исполнения фьючерса в день T на рынке МБК под процентную ставку MosIBOR overnight размещается сумма V t. Покупка фьючерсов в нужном количестве дает возможность получить ко дню Т результат, который не зависит от фактической последовательности однодневных процентных ставок, а определяется ценой фьючерса. Механизм применения данного фьючерса иллюстрируется ниже на числовых примерах с использованием статистики фактического изменения ставки MosIBOR по дням: Дата Торговый день по отношению ко дню исполнения MosIBOR-ON t T % T-93.61% T-82.85% T-73.14% T-65.65% T-54.05% T-43.68% T-32.46% T-22.46% T-13.89% T3.21%

26 Примеры использования фьючерсов на краткосрочные процентные ставки Пример 5: Получение спекулятивного дохода от изменения ставок по операциям овернайт на межбанковском денежном рынке. Банк или иной участник финансового рынка, собирающийся заключить спекулятивную сделку в день Т-10, должен постараться спрогнозировать среднюю геометрическую ставку на период до дня Т, то есть такую ставку R, что: В данном примере среднегеометрическая ставка за весь период (включая нерабочие дни) составляет 3,89%. Исходя из средней ставки цена фьючерса в день Т-10 должна быть равна: Если фактическая цена фьючерса ниже, например, , то в спекулятивных целях выгодна покупка фьючерса.

27 Примеры использования фьючерсов на краткосрочные процентные ставки Пример 5 (продолжение). В таблице для примера смоделирована некоторая условная траектория движения расчетной цены фьючерса ( ; ; ;...; ). Тогда вариационная маржа по позиции, открытой в торговый день Т-10, полученная в день Т-9, будет равна: Дата За период День торговT - 10T - 9T - 8T - 7T - 6T - 5T - 4T - 3T - 2T - 1T MosIBOR-O/N t 3.54%3.61%2.85%3.14%5.65%4.05%3.68%2.46% 3.89%3.21% Расчетная цена, F t Расчетная цена предыдущего торгового дня после дополнительной переоценки, F t Вариационная маржа Суммарная вариационная маржа по итогам исполнения фьючерса составит 2608 рублей - ту же сумму, на которую изначально фьючерс был куплен дешевле. Этот результат не зависит от того, как реально будут меняться расчетные цены фьючерсов.

28 Примеры использования фьючерсов на краткосрочные процентные ставки * Для сроков 1-3 месяца и ставок порядка 5-10% годовых разницей между начислением сложного и простого процентов можно пренебречь * Переоценка позиции по фьючерсу на накопленную однодневную процентную ставку MosIBOR (продолжение):

29 Примеры использования фьючерсов на краткосрочные процентные ставки Пример 6: Хеджирование операций овернайт на межбанковском денежном рынке. Банк обладает избыточной ликвидностью, обуславливающей регулярное совершение операций своп и размещение кредитов на срок овернайт на межбанковском рынке. Выступая в качестве хеджера по размещаемым кредитам овернайт, банк на основании текущей цены (цифровые данные взяты из Примера 5) оценивает внутреннюю процентную ставку, которая равна 4,57%, поскольку: Если банк-хеджер планирует последовательно размещать в овернайты начальную сумму рублей, то фактический результат операции окажется равным рублей. С учетом вариационной маржи окончательный результат будет равен рубля, то есть доходность операции составит 4,57%. Таким образом, в целях хеджирования получаемых на рынке однодневных МБК доходов банку следует покупать фьючерс на накопленную однодневную процентную ставку MosIBOR и размещать средства по рыночным ставкам с ориентиром на MosIBOR- overnight. Для фиксации ставки последовательного привлечения однодневных МБК банку необходимо продавать данный фьючерс.

30 Контактная информация Управления рынка стандартных контрактов ММВБ Телефон:(495) (495) Факс: (495) Факс: (495) Интернет-представительство: Интернет-представительство: