1 Структура финансовых рынков Учебник: [БМ] Боди З., Мертон Р.К. Финансы. Пер. с англ. М.: ИД Вильямс, Главы 1, 2. Лекции для подготовки к государственному междисциплинарному экзамену А.В. Бухвалов,

2 Определение финансов 1 [БМ] п.1.1: Финансы – это наука о том, каким образом люди распределяют дефицитные ресурсы во времени. Выше дан перевод АВБ по оригиналу – в опубликованном переводе существенные неточности: мы еще не знаем, что такое «деньги», а «период времени» не фиксирован

3 Определение финансов 2 [БМ] п.1.1: Следовательно, финансы уделяют основное внимание двум факторам: 1.времени (приведение ценности во времени, динамика), 2.неопределенности (вытекает из первого – будущее невозможно предсказывать). Пример. Инвестиции – не потребляем сегодня (самоограничение, за которое мы ждем компенсацию), в будущем получаем поток наличных платежей (ценность этого потока всегда неопределенна из-за двух факторов: времени - альтернативных возможностей (основной), инфляции (побочный)).

4 Финансовая система 1 [БМ] п.1.1: Финансовая система – это совокупность рынков и других институтов, используемых для заключения финансовых сделок, обмена активами и рисками.

5 Финансовая система 2 Финансовые решения принимаются домохозяйствами ([БМ] п.1.3) и фирмами ([БМ] п.1.4). На уровне фирмы важную роль играют концепции «отделения собственности и управления» (форма агентской проблемы) ([БМ] п.1.6) и «максимизации ценности компании для собственников» ([БМ] п.1.7).

6 Финансовая система 3 ([БМ] п.2.1) Торговля (где): Биржи (РТС, ММВБ)Биржи (РТС, ММВБ) Внебиржевый рынок (OTC)Внебиржевый рынок (OTC) Финансовые посредникиФинансовые посредники Важную роль играют глобализация и применение ИТ (РТС, NASDAQ).

7 Классификация финансовых активов = инструментов Собственность (equity) – обыкновенные акцииСобственность (equity) – обыкновенные акции Долг (debt) – корпоративные облигации, банковский кредитДолг (debt) – корпоративные облигации, банковский кредит Гибридный случай: привилегированная акция (уставный капитал – собственность, нет права голоса – не собственность, обязательные дивиденды – долг)

8 Классификация финансовых рынков 1 Первичный (IPO, доп. эмиссия,…)Первичный (IPO, доп. эмиссия,…) ВторичныйВторичный

9 Классификация финансовых рынков 2 Срочность Спот (немедленное исполнение)Спот (немедленное исполнение) Срочный (исполнение в будущем в соответствии с принятым сейчас контрактом) – производные ценные бумаги (форварды, фьючерсы, опционы, свопы)Срочный (исполнение в будущем в соответствии с принятым сейчас контрактом) – производные ценные бумаги (форварды, фьючерсы, опционы, свопы)

10 Классификация инвесторов Стратегические инвесторы – хотят участвовать в Совете директоров (власть); продают только, если предложен подходящий гудвил (MSFT & Yahoo)Стратегические инвесторы – хотят участвовать в Совете директоров (власть); продают только, если предложен подходящий гудвил (MSFT & Yahoo) Институциональные инвесторы – могут участвовать в Совете директоров в качестве консервативной силыИнституциональные инвесторы – могут участвовать в Совете директоров в качестве консервативной силы Спекулянты – играют на разнице в ценах (арбитраже), миноритарии, краткосрочный интересСпекулянты – играют на разнице в ценах (арбитраже), миноритарии, краткосрочный интерес Институциональные инвесторы и спекулянты являются портфельными инвесторами – строят портфель, а не выбирают определенную компанию

11 Кто главный? Эмпирический результат на развитых рынках: уровень цен определяется институциональными инвесторами,уровень цен определяется институциональными инвесторами, колеблемость и ликвидность – спекулянтами.колеблемость и ликвидность – спекулянтами.Россия: институциональных инвесторов очень мало,институциональных инвесторов очень мало, стратегические сделки не публичны,стратегические сделки не публичны, цены и колеблемость определяются спекулянтами.цены и колеблемость определяются спекулянтами. В результате – низкая ликвидность.

12 Финансовые потоки 1 ([БМ] п.2.2) Рынок Посредники Субъекты с избытком средств Субъекты с дефицитом средств

13 Финансовые потоки 2 В качестве дополнения к [БМ] для пояснения к предыдущей круговой схеме напомню о теории жизненного цикла продукта, а также о том, что прибыль компании делится между инвестициями в проекты, прибыльными для собственника (критерий NPV), покупкой других компаний (M&A, рынок корпоративного контроля) и дивидендами.

14 Разброс доходностей различных сегментов фин. рынка США ([БМ] п.2.6)

15 Индексы доходности (США) - тренды

16 Частоты доходностей (США) - риск

17 Комментарий к трем предыдущим слайдам Слайды показывают, что акции много более доходны (тренд), но много более рискованны (разброс, риск) по сравнению с корпоративными облигациями. Это говорит о различных предпочтениях инвесторов по риску, т.е. обмену рисков через финансовую систему.

18 Секьюризация ([БМ] п.2.4) Вид финансовой инновации, заключающийся в превращении различных активов в ликвидные обеспеченные финансовые инструменты (ценные бумаги). Примеры: ипотечные ценные бумаги (отдельный ипотечный кредит не торгуем), проектные финансы

19 Схема финансовой системы 1 производные ценные бумаги материальные активы

20 Схема финансовой системы 2 производные ценные бумаги материальные активы

21 Схема финансовой системы 3 Слайд СФС 1 показывает традиционное представление о финансовой системе, существовавшее до революционной инновации Блэка-Шоулза 1973 г. Логика (объемы по убывающей): компании владеют активами – основой всей экономики,компании владеют активами – основой всей экономики, ценные бумаги выпускаются, будучи обеспеченными этими активами,ценные бумаги выпускаются, будучи обеспеченными этими активами, производные служат для хеджирования части рисков ценных бумагпроизводные служат для хеджирования части рисков ценных бумаг

22 Схема финансовой системы 4 Слайд СФС 2 показывает современное состояние мировой финансовой системы Логика (объемы по возрастающей): компании владеют активами – для их конкурентного обновления в условиях быстрого роста и инновации нужны инвестиции,компании владеют активами – для их конкурентного обновления в условиях быстрого роста и инновации нужны инвестиции, ценные бумаги дают инвестиции с учетом ожидаемого будущего роста,ценные бумаги дают инвестиции с учетом ожидаемого будущего роста, так как ожидания часто не оправдываются, то возникает высокий риск, который хеджируется с помощью производныхтак как ожидания часто не оправдываются, то возникает высокий риск, который хеджируется с помощью производных