1 Создание МФЦ в России: Ключевые вопросы и проблемы Алексей Горяев, Российская экономическая школа

2 Текущее положение (на 3/2010): индекс Global Financial Сenters (Z/Yen) Москва: 68 место (516 баллов), статус Global contender – –Шанхай: 11 (668) – –Дубаи: 24 (618) – –Мумбаи: 58 (562) – –Варшава: 67 (520) Москва улучшает свою позицию (+54 балла), но другие растут еще больше Главные факторы конкурентоспособности: бизнес-среда и персонал

3 Влияние кризиса На ведущие МФЦ: – –Необходимость ужесточения регулирования инвестбанков, хедж-фондов, рынков деривативов Это особенно болезненно для Лондона, использовавшего либеральную модель – –Борьба с оффшорами, особенно внутри Европы -> переток денег в азиатские МФЦ На Россию: – –Высокие (в т.ч. неэкономические) риски -> огромное падение фондового рынка, дефолты корп. облигаций – –Отсутствие долгосрочного инвестиционного ресурса (ПИФ, НПФ и т.п.) – –Снижение и без того низкого уровня доверия к финансовым рынкам

4 На какую модель МФЦ ориентироваться? Национальный финансовый центр? – –Уже есть, невысокий интерес со стороны иностранцев – –Отстаем по многим направлениям (инструменты, институц. инвесторы, вовлеченность населения, …) Региональный? – –В пределах СНГ: привлечь уже обращающиеся бумаги через РДР (или напрямую) и новые через IPO – –В пределах Вост. Европы: конкуренция с ЕС (Варшава) Международный? – –В Евразии: невозможно без улучшения общей инфраструктуры (финансовой, правовой, жилищной,…) – –Ориентиры: Шанхай и Мумбаи Мировой? (Уровень Лондона, Нью-Йорка)

5 Как реализовать идею МФЦ? МФЦ как анклав с особым правовым и налоговым режимом – –Дубаи, Алматы: ориентация на Лондон, привлечение иностранных инвесторов Специализированный суд, налоговые льготы для нерезидентов, централизованная финансовая инфраструктура, активная господдержка – –«Революционный» путь: быстрые изменения (как в Гонконге и Сингапуре) …или в масштабах всей страны – –Изменение финансовой системы страны требует больше усилий и времени – –«Эволюционный» путь: упор на внутренние ресурсы (Токио, Франкфурт)

6 Проблемы: регулирование Раздробленность регулирования и надзора между ФСФР, ЦБ, Минфином – –Конфликты правовых норм, регуляторный арбитраж Особенно важно для холдингов (вкл. банковские и брокерские услуги, управление активами, страхование) Ориентация на четкую фиксацию правовых норм, а не общих принципов – –Хроническое отставание законодательства от практики, торможение финансовых инноваций Особенно в области деривативов, секьюритизации, противодействия инсайдерской торговле – –В надзоре преобладают требования к выполнению формальных ограничений, а не целостный подход к управлению рисками на уровне всей компании (Базель 2). Должно быть стимулирующее налогообложение – –Важен не только уровень налогов, но и простота администрирования – –Отсутствие дискриминации для иностранцев Единый регулятор (например, как FSA в Великобритании)

7 Проблемы: финансовая инфраструктура Две вертикально интегрированные торговые системы: РТС и ММВБ – –У каждой своя депозитарная, расчетная и клиринговая система – –НДЦ и ДКК не удовлетворяют требованиям eligible depository американского регулятора (SEC) До последнего времени отсутствовала возможность для торговли без предоплаты, с центральным контрагентом и расчетом маржи по совокупной позиции – –С апреля 2009: РТС Стандарт, с февраля 2010: ММВБ Мало возможностей для диверсификации – –На рынке акций доминируют сырьевые отрасли Необходима интеграция биржевых групп и принятие законов о биржах, клиринге и центр. депозитарии – –Важно максимально облегчить процедуру размещений для российских и иностранных бумаг

8 Проблемы: институциональные инвесторы Низкий размер активов – –ПИФ: 360 млрд. руб., НПФ: около 1 трлн. руб. Мало возможностей для диверсификации – –Постепенно снимаются ограничения на иностранные бумаги, деривативы (для хеджирования) Важно повысить прозрачность для инвесторов – –Четкое деление на категории (внутр. / иностр. / глобал.), требования к составу портфеля фонда данной категории Сейчас фонд облигаций может покупать акции и наоборот Индексные фонды могут сильно отставать от индекса, денежные фонды могут приносить убытки – –Конфликты интересов, манипулирование отчетностью Особенно среди НПФ (требование о сохранности средств) …и повышать их финансовую грамотность – –Необходимость долгосрочных накоплений, понимание рисков

9 Другие проблемы Наличие квалифицированного персонала – –Российского: фин. образование, гибкость рынка труда – –Иностранного: визовый режим Социальная и бизнес-инфраструктура – –Офисная недвижимость, транспортная система Общая конкурентоспособность – –Экономическая свобода, коррупция, политические риски – –Имидж МФЦ, доверие бизнеса и потребителей Д. Медведев: инвесторы «вправе рассчитывать на … эффективную судебную защиту прав и собственности»