Последствия глобального кризиса для России Саймон Вайн, Директор Управления долговых и производных инструментов Альфа-Банк Москва, 2008 год

1 Общие положения Мы наблюдаем ХУДШИЙ сценарий развития кризиса со времен Великой Депрессии Сейчас наибольшую ОПАСНОСТЬ представляет ЗАМЕДЛЕНИЕ ТЕМПОВ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА КИТАЯ – одного из основных потребителей сырьевых ресурсов и поставщика инвестиционных ресурсов в мировую экономику. В случае значительного замедления экономики Китая (ориентировочно – ниже 9%) падение рынков сырьевых ресурсов будет более продолжительным. Кризис может продлиться 5-7 лет

2 Промежуточные итоги: общий взгляд Сейчас уже можно констатировать, что кризис поразил всю финансовую систему США, включая ее социальную сферу. Подтверждение рецессии в экономике – лишь вопрос времени. Развитие кризиса происходит на фоне сложной политической ситуации: США: Европа: 2008 г – год выборовРост политической напряженности Период междувластия и политических лозунговПротивостояние Франции и Германии перешло в открытую фазу Мы ожидаем, что кризисная ситуация сохранится в мировой экономике как минимум 1,0- 1,5 года. В случае, если кризис в США приведет к замедлению темпов роста экономики Китая, выйти из кризиса станет гораздо сложнее – экономика останется под давлением на 5-7 лет.

3 Чего стоит опасаться? (Негативные сценарии развития кризиса) Умеренно негативный сценарий: Кризис продлится еще 1-1,5 года Рецессия распространится из США на Европу на фоне продолжающегося роста продовольственных цен Замедление экономик, как и обесценение доллара приведут к снижению спроса на сырьевые ресурсы (прежде всего, - нефть, металлы) Наиболее серьезные кризисные явления затронут банковский сектор и рынок недвижимости Влияние кризиса на Россию Замедление промышленного роста в сочетании с высокой инфляцией Рост проблемности – вплоть до банкротства – мелких и средних банков Активизация процессов слияний и поглощений – прежде всего, пострадают компании, активно использующие заемный капитал Однако при замедлении темпов роста Китая ниже 9% развитие кризиса пойдет по наиболее тяжелому сценарию: Проблемы в мировой экономике затянутся на 5-7 лет

4 Потеря глобальной ликвидности – как основной фактор риска Потери в капитале банков на $ млрд УЖЕ ПРИВЕЛИ к потере кредитных ресурсов в объеме до $2 трлн При негативном сценарии эта сумма может дстичь $5 трлн Повышение ставок Укрепление юаня к доллару КИТАЙ: Проблема роста инфляции ЭКСПОРТ ИНФЛЯЦИИ СНИЖЕНИЕ $$ ПОСТУПЛЕНИЙ США: включат «печатный станок» для решения проблемы ликвидности Обесценение доллара Рост торгового дефицита Наращивание инфляции Развивающиеся страны снижают кредитование США (финансирование их бюджетного дефицита через покупку КО США), тогда как потребность в финансировании возрастает Ожидаем роста долгосрочных ставок в США

5 СОДЕРЖАНИЕ ДВИЖУЩИЕ СИЛЫ ГЛОБАЛЬНОГО КРИЗИСА Истоки глобального кризиса История развития кризиса в графиках Падение рынка акций как симптом рецессии Влияние кризиса на различные сектора глобального рынка Снижение рейтингов страховых компаний США способно обрушить муниципальный рынок Поведение монетарных органов власти Европы и США В чем просчиталась ФРС? ПОСЛЕДСТВИЯ ГЛОБАЛЬНОГО КРИЗИСА ДЛЯ РОССИИ Инвесторы ждут роста ставок Кредитные спреды в России начали расти

6 ДВИЖУЩИЕ СИЛЫ ГЛОБАЛЬНОГО КРИЗИСА

7. Истоки глобального кризиса Кризис на рынке Subprime (Резкий рост рынка subprime в гг происходил за счет снижения качества заемщиков. Первые массовые неплатежи начались в начале 2007 г. Эти события затронули лишь узкий сектор облигаций, обеспеченных кредитами невысокого качества, но способствовали ужесточению требований к заемщикам.) Рынки сложных структурных продуктов (ABS, CDO*) (Переоценка кредитного качества заемщиков вызвала проблемы оценки качества активов, являющихся объектом секъюритизации. Уход ликвидности с этих рынков сделал невозможным оценку этих активов на балансах банков и привел к массовым списаниям и убыткам) Проблемы рынка Private Equity (Активная покупка акций компаний за счет заемных средств вела к снижению их кредитного качества. Однако внимание на качество заемщика инвесторы стали обращать только после проблем рынка Subprime) Фондовые и валютные рынки (Процессы переоценки кредитнго качества, понижения рейтингов вызвали снижение аппетита к риску со стороны инвесторов всего мира, и, как следствие, падение фондовых индексов. В наибольшей мере пострадал банковский сектор. В свою очередь, вывод средств инвесторов из управляющих кмпаний привел к падению на валютных рынках) ABS (Asset Backed Securities) – ценные бумаги, обеспеченная поступлениями от кредитов или других активов (потребительских, ипотечных кредитов, автокредитов, и т.п.). CDO (Collateralized debt obligations) - ценные бумаги высокого кредитного качества, обеспеченные пулом различных активов (в том числе – сочетанием различных ABS)

8 История развития кризиса в графиках Проблемы Уолл-Стрит и финансовых рынков переросли в проблемы всей американской экономики, поставив ее на путь серьезных социальных потрясений. Падение рынка акций от максимального значения достигло 18,6%.

9 Падение рынка акций как симптом рецессии Период рецессии Кол- во мес Max S&P (дата) Min S&P (дата) Кол-во мес от max до min Снижение S&P от max до начала рецессии в % Снижение S&P в % от начала рецессии до min Общее снижение S&P в % Кол-во мес от начала рецессии до Min S&P ,1%20,6% ,1%5,6%14,2% ,3% 21,3% ,7%5,7%13,9% ,0%25,7%36,1% ,4%42,1%48,2% ,0%17,1% ,7%21,1%27,1% ,8%17,8%19,3% ,7%22.2%36.8%7 В среднем ,2%17,9%25,5% (?)- ??? (?) 58,2%13,6%18,6%3 Снижение фондовых индексов, как правило, начинается до наступления рецессии, а разворот тренда следует в еще сложный для реальной экономики период Исторически снижение фондового рынка более, чем на 15% практически всегда свидетельствует о наступающей рецессии. ПАДЕНИЕ ИНДЕКСА S&P ОТ МАКСИМАЛЬНОГО ЗНАЧЕНИЯ ДОСТИГЛО 18,6%

10 Влияние кризиса на различные сектора глобального рынка Рост кредитных спредов европейских компаний Динамика индекса Itraxx отражает рост CDS (т.е. – кредитных спредов) 50 европейских компаний. Другими словами – рост платы за кредитный риск. Очевидны две волны роста спредов – в июне-августе (первое беспокойство относительно private equity) и с декабря – глобальная переоценка кредитного качества компаний. Обесценение доллара усилилось Динамика индекса DXY отражает курс доллара к корзине из 6 валют. Падение доллара усилилось в августе-декабре. Это связано с разными подходами монетарных органов США и Европы к решению экономических проблем: ФРС США агрессвно понижает ключевую процентную ставку, опасаясь экономического спада ЕЦБ, опасаясь инфляции, держит ставку на высоком уровне и не исключает ее повышения в случае необходимости. Расширение спредов между ставкой Libor и свопами Исторически разрыв между стоимостью 3-месячного финансирования через Libor и OIS (overnight interest swap) - ценой денег при ежедневном перекредитовании на тот же срок - не превышала 10 б.п. Расширение их спредов свидетельствует о проблемах денежного рынка и проблемах доверия в банковской системе. Если показатель спреда приближается к 100 б.п. – это серьезный повод для вмешательства ЦБ.

11 Снижение рейтингов страховых компаний США способно обрушить муниципальный рынок Что такое MONOLINE? Страховые компании – MONOLINE – в США занимаются страхованием финансовых сделок. Их деятельность началась с рынка муниципальных облигаций после Великой Депрессии. Получая страховку от Monoline (компании, имеющей, как правило, рейтинг ААА), Эмитент снижает себе стоимость заимствований за счет более высоког рейтинга облигаций. А инвестор – получает «высоконадежный» инструмент. Динамика индекса муниципальных облигаций США Опасность для долговых рынков С конца 2007 г рейтинговые агентства начали рассматривать возможность пересмотра рейтинга компаний- Monoline в сторону понижения. Понижение рейтинга одной Monoline автоматически означает пересмотр рейтингов ВСЕХ застрахованных ей облигаций. Инвесторы, имеющие ограничение на объекты инвестиций по признаку достаточности уровня рейтинга, в случае его понижения вынуждены будут продать весь портфель. Массовые продажи приведут к обвалу котировок, переоценке позиций у тех инвесторов, которые остаются держателями этих облигаций, новым убыткам и списаниям. Таким образом, эта проблема коснется, прежде всего, наиболее консервативных институциональных инвесторов – Пенсионных фондов, страховых компаний, управляющих компаний, различных госфондов.

12 Дальнейшие последствия проблем Monolines Новая опасность, способная ввергнуть рынки в очередной виток кризиса, – проблемы на уровне муниципалитетов США С сентября рынок муниципальных заимствований в США практически парализован. Штаты ограничены в привлечении новых ресурсов, не могут застраховать новые выпуски, получив высокий уровень кредитного рейтинга. Это существенно снижает инвесторскую базу и повышает стоимость заимствований. Вскоре многие Штаты столкнутся с проблемой рефинансирования. Для решения этой проблемы необходимо повысить стоимость заимствования И / ИЛИ ПОВЫСИТЬ НАЛОГИ Повышение налогов на региональном уровне идет в разресз с федеральными решениями снизить налогооблагаемую базу.

13 Поведение монетарных органов власти Европы и США ФРС пытается снизить ставки денежного рынка Денежные вливания ЕЦБ ФРС: Неоднократное понижение учетной и ключевой ставок. С августа 2007 г ключевая ставка была понижена на 225 б.п. – до 3,0% годовых. Учетная – на 275 б.п. до 3,5% годовых. Более значительное понижение учетной ставки облегчает доступ банкам к финансированию в ФРС. Денежные интервенции и прямое кредитование банков (август, декабрь-февраль), принятие программы TAF- расширение инструментов РЕПО и увеличение сроков. ЕЦБ: Предоставление дополнительной ликвидности на рынки в сентябре и декабре, в том числе – в долларах США за счет кредитной линии ФРС. Расширение списка залоговых активов (для предоставления кредитов) Банк Англии: Выдача Экстра-кредита для спасения Nothern Rock Проведение с декабря еженедельных кредитных аукционов Готовность кредитовать под ипотечные ценные бумаги

14 Поведение монетарных органов власти Европы и США ФРС пытается снизить ставки денежного рынка Денежные вливания ЕЦБ ФРС: Понижение учетной и ключевой ставок. С августа 2007 г ключевая ставка была понижена на 300 б.п. – до 2,25% годовых. Учетная – на 375 б.п. до 2,5% годовых. Более значительное понижение учетной ставки облегчает доступ банкам к финансированию в ФРС. Денежные интервенции и прямое кредитование банков (август-сентябрь, декабрь-февраль), принятие программы TAF - расширение инструментов РЕПО и увеличение сроков (декабрь 2007 г). Принятие программы TSFL – предоставление КО в РЕПО под залог ипотечных облигаций на 28 дней (март 2008 г)) ЕЦБ: Предоставление дополнительной ликвидности на рынки в сентябре и декабре, в том числе – в долларах США за счет кредитной линии ФРС. Расширение списка залоговых активов (для предоставления кредитов) Банк Англии: Выдача Экстра-кредита для спасения Nothern Rock Проведение с декабря еженедельных кредитных аукционов Готовность кредитовать под ипотечные ценные бумаги ФРС борется с кризисом ликвидности: Программа TAF Программа TSFL

15 Эффективность действий ФРС ПоказательЗначение Значение Изменение Ключевая ставка ФРС5,25%3,00%-225 б.п. Динамика рынков DJIA ,6% S&P ,5% 10-летние КО США4,72%3,46%-126 б.п. Динамика кредитных спредов EMBI б.п. 5-летний CDS России86 б.п.145 б.п.+59 б.п. 5-летний CDS Турции211 б.п.274 б.п.+63 б.п. iTraxx - series 7353 б.п.548 б.п.+195 б.п. Динамика денежного рынка Спред 3-мес Libor к 3-мес OIS57 б.п.75 б.п.+18 б.п. Ставка 3-мес Libor5.52%2.90%-262 б.п.

16 Что дальше? Динамика ставки ФРС в кризисные периоды Реакция фондового рынка на снижение ставки Ключевые индикаторы США 6 месяцев до снижения ставки ФРС6 месяцев после снижения ставки ФРС Темпы роста реального ВВП, % годовых Уровень безработицы, % Ядро индекса цен потребительских расходов, % годовых Уровень ключевой ставки, % годовых Значение индекса S&P500, пункты Доходность 10-летних КО США, % годовых

17 ПОСЛЕДСТВИЯ ГЛОБАЛЬНОГО КРИЗИСА ДЛЯ РОССИИ

18 Страны BRIC Россия из стран BRIC демонстрирует умеренные темпы роста экономики. При этом, замедление темпов роста фондового рынка в России началось задолго до американского кризиса. Максимальный темп роста индекс РТС продемонстрировал в 2005 г.

19 Инвесторы ждут роста ставок NDF – беспоставочный форвардный контракт. Рассчитывается исходя из текущего валютнго курса и ставок денежного рынка на срок контракта в каждой из валют. В первом полугодии 2007 г практически одинаковые значения NDF на 1 и на 12 мес отражают ожидания стабильности ставок в США и России. С началом кризиса постепенно возрастают ожидания их расхождения. Однако в августе- декабре это связано, скорее, с ожиданиями снижения ставки ФРС и, как следствие, на денежном рынке США. Однако, в 2008 г резко возросли опасения одновременного роста ставок в России в среднесрочной перспективе при сохранении тенденции к снижению со стороны ставок в США. Динамика NDF на 1 мес и 1 год Поведение кривой NDF до и во время кризиса 1 мес 1 год Руб/$

20 Стоимость привлечения на внешних рынках CDS (credit default swap) - производный продукт на долговой инструмент. Цена CDS (в б.п.) отражает кредитный спред эмитента. В августе 2007 г начался рост сразу двух составляющих стоимости заимствования для эмитента: (1) рост суверенной составляющей и (2) расширение спредов между эмитентами с разным кредитным качеством. До кризиса CDS ВТБ торговался ЧУТЬ НИЖЕ Газпрома (в пределах 7 б.п.). Такая ситуация сохранялась до конца августа, когда уже месяц наблюдался общий рост кредитных спредов. Лишь с сентября началось расширение спреда между CDS ВТБ и Газпрома, отражая более высокие риски по банковскому сектору. С момента начала кризиса 5-летний CDS ВТБ возрос в 7 (!!!) раз – до 358 б.п. СЕЙЧАС CDS НАХОДЯТСЯ НА ИСТОРИЧЕСКИХ МАКСИМУМАХ – ПОСЛЕ 4-МЕСЯЧНОГО БЕЗОСТАНОВОЧНОГО РОСТА. Динамика 5-летних CDS российских еврооблигаций

21 Кредитные спреды в России начали расти Сектор гособлигаций: ОФЗ Размещение – январь 2007 г: Доходность 6,89% годовых Размещение – март 2008 г: Доходность 7,26% годовых +37 б.п. Корпоративные облигации 1-го эшелона АИЖК: Размещение – февраль 2007 г: Стоимость привлечения – 7,5% годовых АИЖК: Размещение – январь 2008 г: Стоимость привлечения – 8,2% годовых +70 б.п. РСХБ: Размещение – февраль 2007 г: Стоимость привлечения – 7,34% годовых РСХБ: Размещение – февраль 2008 г: Стоимость привлечения – 8,75% годовых +140 б.п.

22 Кредитные спреды в России начали расти Корпоративные облигации 3-го эшелона Макромир: Размещение – июль 2007 г: Стоимость привлечения – 11,65% годовых Макромир: Размещение – март 2008 г: Стоимость привлечения – 14% годовых +235 б.п. ФК Еврокоммерц: Размещение – июнь 2007 г: Стоимость привлечения – 9,49% годовых ФК Еврокоммерц: Размещение – март 2007 г: Стоимость привлечения – 16% годовых +650 б.п. Корпоративные облигации 2-го эшелона ТГК-10: Размещение – июнь 2007 г: Стоимость привлечения – 7,60% годовых ТГК-10: Размещение – февраль 2008 г: Стоимость привлечения – 9,75% годовых +215 б.п. Русфинансбанк: Размещение – 2007 г: Стоимость привлечения – 7,55-7,74% годовых Русфинансбанк: Размещение – март 2008 г: Стоимость привлечения – 10-12% годовых б.п. Московский Кредитный Банк: Размещение – июнь 2007 г: Стоимость привлечения – 9,50% годовых Московский Кредитный Банк: Размещение – март 2008 г: Стоимость привлечения – 11,50% годовых +200 б.п.

23 НАША КОМАНДА Начальник Управления долговых ценных бумаг и деривативов Саймон Вайн (7 495) Директор по структурным продуктам Храпченко Людмила (7 495) Директор по финансированию Олег Артеменко (7 495) Вице-президент по продажам Игорь Панков (7 495) АНАЛИТИЧЕСКАЯ ПОДДЕРЖКА:Вице-президент по продажам Владислав Корзан (7 495) Старший аналитик по внутреннему долгу Леонова Екатерина (7 495) Старший менеджер по международным продажам Татьяна Мерлич (7 495) Старший кредитный аналитик Воднев Денис Вице-президент по торговым операциям Константин Зайцев (7-495) Аналитик по внешнему долгу Симоненко Павел (7 495) Вице-президент по торговым операциям Михаил Грачев (7-495)

24 СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ!