1 Апрель 2006 Метаморфозы экономической политики и развитие российской экономики Евгений Гавриленков

2 Период быстрого роста российской экономики с 1999 по 2005гг. – в определенной степени можно назвать периодом «легкого» роста, в том смысле что он происходил на фоне наличия свободных мощностей, дешевой внутренней энергии и низких процентных ставок. Рост также был поддержан разумной макроэкономической политикой и определенными институциональными преобразованиями. На этом фоне происходили достаточно интенсивные структурные изменения на уровне предприятий год впервые наглядно продемонстрировал, что возможности легкого роста исчерпываются - на фоне роста доходов спрос начала смещаться в сторону более качественных товаров, которые не производятся в России. С 2003 г. рост инвестиций в новые мощности ускорился. Ускорился и экономический рост. Модель экономического роста начала меняться.

3 С середины 2004 года модель экономического роста снова начала меняться – государство стало претендовать на усиление своего присутствия в экономике, и экономический рост на время затормозился. В 2005 году экономическая политика стала более осторожной, и на фоне адаптации к новым реалиям инвестиционная активность и экономический рост постепенно стали ускоряться. Однако пока вряд ли можно считать эту тенденцию устойчивой – особенно с учетом того, что в начале 2006 года экономическая активность снова затормозилась, а инфляция начала ускоряться. Представители экономического блока правительства утверждают, что увеличение присутствия государства в экономике если и будет происходить, то в тех областях, где государство не конкурирует с частным капиталом (например, инфрастуктура), или там, где оно выступает как «кризисный управляющий» (в частности, автомобилестроение).

4 Экономический рост в 2П04-1П05 замедлился вследствие торможения инвестиционной активности

5 Динамика ВВП замедляется, несмотря на растущие цены на нефть и объемы располагаемых финансовых ресурсов

6 В силу эффекта масштаба для поддержания экономического роста каждый год будет требоваться все больше ресурсов. Требования к эффективности их использования, качеству экономической политики и институтов будут повышаться

7 Успехи в макроэкономической политике не вызывают сомнений (хотя инфляция остается достаточно высокой) Current accountFederal budgetStabilization fund -10% -5% 0%0% 5%5% 10% 15% 20% % of GDP % -5% 0%0% 5%5% 10% 15% 20%

8 Экономический рост повышает спрос на деньги 20% 30% 40% 50% 60% Jan 02 Apr 02 Jul 02 Oct 02 Jan 03 Apr 03 Jul 03 Oct 03 Jan 04 Apr 04 Jul 04 Oct 04 Jan 05 Apr 05 Jul 05 Oct 05 2% 4% 6% 8% 10% M2 growthGDP growth (r. h. scale)

9 В краткосрочном плане устойчивой связи между динамикой денежной массы и инфляцией не обнаруживается – скорость обращения денег крайне непостоянна CPI, y-o-yM2 growth (r. h. scale), y-o-y 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% Jan 03Jul 03Jan 04Jul 04Jan 05Jul 05Jan 06 28% 33% 38% 43% 48% 53% 58% Deceleration of economic growth in 2H04-1Q05 Revival of economic activity since 2Q05 Jul 06

10 Ускорение экономического роста способствует снижению инфляции 4% 5% 6% 7% 8% 9% Jan 03Jul 03Jan 04Jul 04Jan 05Jul 05 10% 11% 12% 13% 14% 15% GDP growthCPI, (r. h. scale), y-o-y Jan 06

11 Российская экономика остается низкомонетизированной. Повышение ее монетизации – эволюционный процесс, обусловленный ростом экономики и означающий накопление капитала в отечественной финансовой системе 0%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000 GDP per capita, $ PPP, 1999 prices Monetization, of GDP Ukraine Romania Russia 1999 Bulgaria Latvia Russia 2005 Lithuania Mexico Estonia Poland Hungary Slovakia Slovenia South Korea Czech Rep.

12 Деньги «удлиняются» по мере повышения монетизации экономики. Это касается как сроков привлечения депозитов...

13 …так и сроков привлечения кредитов

14 Экономика продолжает расти несмотря на то, что реальный курс рубля вернулся на уровень 1998 года

15 Рубль будет продолжать укрепляться по мере экономического роста. Основной вопрос – какими темпами?

16 Поддержание стабильного номинального эффективного курса рубля представляется разумной стратегией… Ruble rate, Jan 2002 = 100% Effective rubleR/$R/EURO 90% 100% 110% 120% 130% 140% % 100% 110% 120% 130% 140%

17... пока это не мешало даже росту обрабатывающей промышленности Source: State Statistics Service Raw materials extractionManufacturing Jan 2001 = 100% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% % 90% 100% 110% 120% 130% 140%

18 Проблемы долгосрочного развития В ближайшие годы претензии государства на доминирование вряд ли уменьшатся, и правительство, судя по всему, по-прежнему будет фактически отходить от концепции развития свободной рыночной экономики, отдавая предпочтение философии «государственного капитализма». В этом же направлении будет развиваться и внешнеэкономическая политика. Существуют определенные сомнения в том, что такой вариант развития будет обладать явными преимуществами. Экономический рост достигается в результате роста бизнеса, свободного развития компаний (в рамках действующих правовых норм). Остается неясным вопрос, насколько российские институты могут способствовать такому развитию. В более долгосрочном плане модель развития может снова измениться. Как это было и в предыдущие периоды, катализатором этих изменений, скорее всего, станет изменение структуры платежного баланса.

19 Проблемы долгосрочного развития Если рост цен на нефть не будет продолжаться до бесконечности, то вследствие торможения роста физических объемов экспорта (загрузка мощностей в экспортноориентированных отраслях близка к пределу) сальдо счета текущих операций в ближайшие годы начнет сокращаться. Это затормозит рост денежного предложения и будет способствовать повышению процентных ставок до позитивных значений в реальном выражении. Будет востребован механизм рефинансирования, что станет серьезным тестом для банковской системы и экономики в целом. С другой стороны, это обстоятельство будет способствовать и снижению инфляции. Рост внешних заимствований нефинансового сектора (особенно квазисуверенных заемщиков) пока не представляет серьезной проблемы, однако в среднесрочном плане по мере роста долга и увеличения объемов его обслуживания сокращение сальдо счета текущих операций может ускориться.

20 Проблемы долгосрочного развития В ближайшие годы Россия столкнется и с сокращением предложения на рынке труда – до настоящего времени, несмотря на общее сокращение численности населения, численность населения в трудоспособном возрасте увеличивалось. Внутренние цен на энергию неизбежно будут расти опережающими инфляцию темпами, вследствие ограничений по объемам добычи и необходимости поддержания объемов экспорта. В условиях сокращения занятости и высокой капиталоемкости российской экономики будущий рост может быть обеспечен преимущественно за счет роста совокупной факторной производительности.

21 Сальдо счета текущих операций будет сокращаться

22 Реальные процентные ставки пока отрицательны, но это не навсегда

23 Рост внутренних цен на энергоресурсы опережал инфляцию 0% 200% 400% 600% 800% 1,000% 1,200% 1,400% Jan 99 Jul 99 Jan 00 Jul 00 Jan 01 Jul 01 Jan 02 Jul 02 Jan 03 Jul 03 Jan 04 Jul 04 Jan 05 Jul 05 Supply and redistribution of electricity, gas and water OilGasCPI Source: State Statistics Service, Troika Dialog estimates Jan 1999 = 100% Jan 06

24 Экспорт нефти рос быстрее внутреннего потребления Source: State Statistics Service, Troika Dialog estimates 50% 75% 100% 125% 150% 175% 200% Oil productionOil exports 1999 = 100%

25 В газовой отрасли ситуация была несколько иной (вследствие сокращения экспорта в СНГ) Source: State Statistics Service, Troika Dialog estimates 80% 85% 90% 95% 100% 105% 110% Gas productionGas exports 1999 = 100%

26 Распределение энергоресурсов – на экспорт идет менее трети Source: State Statistics Service, Troika Dialog estimates Fuel 12% Net exports 29% Domestic consumption and losses 41% Energy 18%

27 Внутреннее потребление энергии будет расти, возможно, даже с некоторым ускорением Source: State Statistics Service, Troika Dialog estimates –2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% GDPDomestic energy consumption

28 Численность населения в трудоспособном возрасте начнет сокращаться...

29... хотя демографическая нагрузка существенно не изменится

30 Будущий рост не может быть капиталоемким

31 В предыдущие десятилетия экономический рост тормозился на фоне увеличения доли инвестиций в энергетический сектор и транспорт

32 Доля инвестиций в энергетический сектор и транспорт остается высокой

33 Долгосрочный рост – за счет повышения производительности труда и капитала. Это означает существенную диверсификацию экономики

34 Внешний долг растет за счет квазисуверенных заемщиков

35 Процентные платежи по внешнему долгу будут расти