Российский университет дружбы народов Институт гостиничного бизнеса и туризма Раздел III.Стоимость капитала и финансовые решения Тема 3.01 Тема Рынок заемного капитала и стоимость долга фирмы В. Дихтяр ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Содержание Понятие облигации и их выпуск Цена купонной / бескупонной облигаций Преимущества и недостатки выпуска облигаций Погашение облигаций 2

Облигации b ценные бумаги именные или на предъявителя выпускаемые Ф подтверждающие факт ссуды инвестором эмитенту дающие право на участие в π эмитента: fix % ω 0 (b) «старшие» бумаги: держатель кредитор, а не совладелец Ф претензии удовлетворяются раньше средства, аккумулированные Ф путем размещения займа (выпуска b), являются не С A, а С δ 3

b могут быть выпущены именные или предъявительские обращение именных мало отличается от обращения а обращение предъявительских упрощено: передача прав путем простого вручения владельцу с обеспечением (залогом, гарантиями) и без доп.обеспечения с правом конверсии, т.е. обмена b на определенное число а(Ф-эмитента), без права с различными возможностями погашения ( / имущество, единовременно / последовательно..) 4

Выпуск b без дополнительных гарантий – Ф > 3 лет размер ограничивается величиной С организуется по Ř совета директоров эмитента сроки могут варьироваться b с : погашение через год или менее b f : более года; % ý выше, чем по b с ( ) 5

6 Индивидуальные ĩ Институциональные ĩ %-платежи Ф Государство Финансирование Ŋ Финансирование бюджета, целевых программ Банк и другие F-институты Финансирование C W, средств для Ќ(Ŋ) t(погашения)

Состояние μ b (РФ) недостатки налогообложения: % по b выплачиваются из π N (Ф), т.е. после платежей в бюджет Ϯ на π доминантой является не Ý, а раздел собственности, получение контрольного пакета, т.е. голосующих a при ĩ недоверие к долгосрочным вложениям интерес к международному μ (евроb) 7

Цена облигаций (b) участник μ ( маркет-мейкер) e-Š: торговля выставление ( ) и ( ) котировки других маркет-мейкеров сделка, если устроит для Ĩ должна обеспечивать min Ý рассчитывается и принимается на уровне дисконтированной суммы поступлений в t r дисконта = r альтернативного вложения с таким же уровнем и t, как и b 8

Составляющие fl fl - fl -, связанный с выплатой (b) при покупке аннуитет аннуитет: выплаты держателю b разовый платеж разовый платеж: в момент погашения (выплата ω 0 ) 9

Цена купонной облигации (b q ) ý по fl = требуемая r fl – = fl + (b q ) = ω 0 * r * А ni + ω 0 / (1 + ý) n (b q ) = ω 0 * r * А ni + ω 0 / (1 + ý) n – цена купонной облигации ω 0 – номинальная стоимость r – ставка купонной доходности А ni – функция, по которой дисконтируется аннуитет ý – требуемый уровень доходности п – срок до погашения 10

fl(b q ) 11 Время n Отток Приток

Цена бескупонной облигации (b) продаются со скидкой к номиналу (дисконтом) погашаются по ω 0 Ý(ĩ) fl + состоит только из погасительного платежа (b) = ω 0 / (1 + ý) n (b) = ω 0 / (1 + ý) n 12

ω(C) от размещения b b котируются и известна ω μ (b) можно найти r(ý) складывается под воздействием совокупного (Ĩ) Ý = μ-оценка ω(C) определить ω(C): найти IRR для fl(b) 13

Преимущества b перед a fix% при π защищает от потери части Ý в связи с ухудшением F-состояния b – «старшие» бумаги : погашение гарантировано залогом имущества %b чаще всего меньше, чем средние дивиденды по а отсутствует угроза поглощения Ф путем скупки b 14

Недостатки fix % при π ограничивает Ý(С) уровень индексации Ý не спасает от инфляции когда Ф набирает силу, наступает срок погашения и ĩ вынужден покинуть перспективный источник Ý 15

Погашение b выплаты не только, но и Ĩ-привлекательность Выпуск конвертируемых b ω(С δ ) С, полученный путем выпуска b С δ заемный, а не С А удельного веса С δ (Ф) дефолта прекращение Ą (банкротство, неплатежеспособность) 16