1-слайд МИНИСТЕРСТВО ВЫСШЕГО И СРЕДНЕГО СПЕЦИАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ РЕСПУБЛИКИ УЗБЕКИСТАН ТАШКЕНТСКИЙ ФИНАНСОВЫЙ ИНСТИТУТ ХАМИДОВА ФАРИДАХОН АБДУЛКАРИМ кизи АНАЛИЗ И ПУТИ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ПОРТФЕЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В ПРИВАТИЗИРОВАННЫЕ ПРЕДПРИЯТИЯ «Финансы, денежное обращение и кредит» Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук Научный руководитель д.э.н., профессор А.Вахабов Ташкент-2008

Актуальность темы. Актуальность темы исследования обусловлена объективной необходимостью увеличения масштабов привлечения портфельных инвестиций, особенно иностранных инвесторов для реструктуризации и реновации приватизированных предприятий, созданных в акционерной форме на базе государственной собственности, составляющих стержень реального сектора национальной экономики. Актуальность темы исследования обусловлена объективной необходимостью увеличения масштабов привлечения портфельных инвестиций, особенно иностранных инвесторов для реструктуризации и реновации приватизированных предприятий, созданных в акционерной форме на базе государственной собственности, составляющих стержень реального сектора национальной экономики. Возрастание роли портфельных инвестиций в экономике Узбекистана вызвано тем, что они, как показывает мировая практика стран с развитой и развивающейся экономикой, становятся своего рода катализатором экономического и социального развития. Наиболее значительна роль портфельных инвестиций в активизации процесса включения в хозяйственный оборот ранее плохо использовавшегося природного, производственного, трудового потенциала. Возрастание роли портфельных инвестиций в экономике Узбекистана вызвано тем, что они, как показывает мировая практика стран с развитой и развивающейся экономикой, становятся своего рода катализатором экономического и социального развития. Наиболее значительна роль портфельных инвестиций в активизации процесса включения в хозяйственный оборот ранее плохо использовавшегося природного, производственного, трудового потенциала.

Цель и задачи исследования. Состоит в поиске и обосновании путей расширения объемов привлечения портфельных инвестиций в акционерные общества, созданных в процессе приватизации, Узбекистана через рынок ценных бумаг на основе анализа существующих теоретических подходов и выявленных практического мирового и отечественного опыта.

Для реализации поставленной цели в диссертации решаются такие основные задачи, как: 1) исследование сущности, функций, места и роли портфельных инвестиций в современной экономике на основе анализа и обобщения существующих современных теорий в области инвестиций и финансового менеджмента; 1) исследование сущности, функций, места и роли портфельных инвестиций в современной экономике на основе анализа и обобщения существующих современных теорий в области инвестиций и финансового менеджмента; 2) выявление и анализ современных тенденций на мировых рынках инвестиций с показом растущей роли портфельных инвестиций в системе международного движения и перераспределения капитала; 3) анализ современной структуры источников финансового обеспечения инвестиционной деятельности АОПП в Узбекистане через инструменты рынка ценных бумаг;

4) анализ динамики процессов, происходящих сегодня на рынке ценных бумаг Узбекистана и выявление причин, вследствие которых он фактически не выполняет своей главной функции, а именно обслуживание процесса перелива капиталов в реальный сектор национальной экономики; 5) выявление основных препятствий, мешающих притоку портфельных инвестиций на рынок ценных бумаг для целей ренавационного развития АОПП Узбекистана выработка рекомендаций и способов повышения их инвестиционной привлекательности; 6) поиск альтернативных путей дальнейшего развития рынка портфельных инвестиций Узбекистана, учитывающих современные тенденции развития рынка капиталов и реально существующие особенности проведения экономических реформ в Республике Узбекистан.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования выступает совокупность форм и методов привлечения портфельных инвестиций на нужды реновационного развития приватизированных предприятий, созданных в акционерной форме на базе государственной собственности, составляющих стержень реального сектора национальной экономики. Объектом исследования является рынок отечественных и иностранных портфельных инвестиций, как потенциальный источник привлечения инвестиций в реальный сектор экономики Узбекистана.

К основным положениям диссертации, содержащим научную новизну, относятся следующие результаты: К основным положениям диссертации, содержащим научную новизну, относятся следующие результаты: 1. Исходя из существования прямой связи между притоком портфельных инвестиций и темпами экономического роста стран с переходной рыночной экономикой, на основе анализа статистических данных доказано, что имеющиеся на сегодняшний день масштабы их привлечения в экономику Узбекистана явно недостаточны для повышения инвестиционной привлекательности национального РЦБ и, в связи с этим научно обоснованы необходимые объемы привлечения портфельных инвестиций на РЦБ для целей развития АОПП. 2. На основе анализа целого ряда АОПП, относящихся к базовым отраслям национальной экономики, доказано, что существует не только качественная связь между информационной открытостью и тем, насколько высоко компания оценивается портфельными инвесторами, но и количественная связь между изменением уровня их транспарентности и изменением уровня рыночной капитализации.

3. На основе анализа мирового опыта стран с переходной экономикой доказана важность значение государственной инвестиционной политики, обеспечивающей благоприятный инвестиционный климат на рынке портфельных инвестиций, а также необходимость принятия долгосрочной государственной стратегии развития институциональных инвесторов в Узбекистане. Для этого обоснованы экономические, производственно-технологические, финансовые и социальные предпосылки, обусловливающие наличие в Узбекистане достаточных условий для портфельного инвестирования в реальную экономику. 3. На основе анализа мирового опыта стран с переходной экономикой доказана важность значение государственной инвестиционной политики, обеспечивающей благоприятный инвестиционный климат на рынке портфельных инвестиций, а также необходимость принятия долгосрочной государственной стратегии развития институциональных инвесторов в Узбекистане. Для этого обоснованы экономические, производственно-технологические, финансовые и социальные предпосылки, обусловливающие наличие в Узбекистане достаточных условий для портфельного инвестирования в реальную экономику. 4. Предложены методы, институциональные формы и новые инструменты привлечения портфельных инвестиций в АОПП с учетом инвестиционных пристрастий стратегических и спекулятивных портфельных инвесторов, действующих на РЦБ Узбекистана. Основным преимуществом предложенных методов, форм и инструментов является возможность: стимулирования роста инвестиций в реальном секторе; снижения рисков иностранных инвесторов; выбора государством приоритетных направлений инвестирования. 5. Разработана концепция расширения масштабов и повышения качества инфраструктурного обеспечения портфельных инвесторов и АОПП на РЦБ Узбекистана

Научная и практическая значимость результатов исследования состоит в обосновании комплексного подхода к организации привлечения портфельных инвестиций для целей реструктуризации и реновационного развития АОПП в Узбекистане, составляющих стержень реального сектора национальной экономики, а также формировании эффективного механизма по увеличению их объемов через отечественный рынок ценных бумаг (РЦБ).

Основные положения, выносимые на защиту: научная концепция, обосновывающая возрастание роли портфельного инвестирования в реструктуризации и реновационном развитии приватизиро-ванных предприятий, созданных в акционерной форме на базе государ-ственной собственности, составляющих стержень реального сектора национальной экономики; научная концепция, обосновывающая возрастание роли портфельного инвестирования в реструктуризации и реновационном развитии приватизиро-ванных предприятий, созданных в акционерной форме на базе государ-ственной собственности, составляющих стержень реального сектора национальной экономики; теоретическое обоснование сущности и роли стратегических и спекулятивных портфельных инвесторов в развитии приватизированных предприятий, созданных в акционерной форме на базе государственной собственности, их взаимосвязи на рынке портфельных инвестиций и значения для эмитентов; теоретическое обоснование сущности и роли стратегических и спекулятивных портфельных инвесторов в развитии приватизированных предприятий, созданных в акционерной форме на базе государственной собственности, их взаимосвязи на рынке портфельных инвестиций и значения для эмитентов; анализ современных тенденций и проблем, существующих подходов к привлечению портфельных инвестиций для повышения результативности деятельности приватизированных предприятий, созданных в акционерной форме на базе государственной собственности; анализ современных тенденций и проблем, существующих подходов к привлечению портфельных инвестиций для повышения результативности деятельности приватизированных предприятий, созданных в акционерной форме на базе государственной собственности; методы, институциональные формы и инструменты привлечения портфельных инвестиций в акционерные общества, созданных в процессе приватизации, с учетом инвестиционных пристрастий стратегических и спекулятивных портфельных инвесторов, действующих на рынке ценных бумаг (РЦБ) Узбекистана. методы, институциональные формы и инструменты привлечения портфельных инвестиций в акционерные общества, созданных в процессе приватизации, с учетом инвестиционных пристрастий стратегических и спекулятивных портфельных инвесторов, действующих на рынке ценных бумаг (РЦБ) Узбекистана.

Классификация портфельных инвестиций Портфельные инвестиции Стратегические ПИ Спекулятивные ПИ ПЦБ11 ПЦБ12 ПЦБ13 …ПЦБ1n ПЦБ21 ПЦБ22 ПЦБ23 …ПЦБ2n ПЦБ31 ПЦБ32 ПЦБ33 …ПЦБ3n ……..……………..………… ПЦБm1 ПЦБm2 ПЦБm3 …ПЦБmn ПЦБ11 ПЦБ12 ПЦБ13 …ПЦБ1n ПЦБ21 ПЦБ22 ПЦБ23 …ПЦБ2n ПЦБ31 ПЦБ32 ПЦБ33 …ПЦБ3n ……..……………..………… ПЦБm1 ПЦБm2 ПЦБm3 …ПЦБmn

Сравнительный анализ статуса и целей стратегических и спекулятивных инвесторов Портфельные инвесторы на рынке ценных бумаг Стратегические портфельные инвесторы Спекулятивные портфельные инвесторы Долгосрочные перспективы развития эмитентов КОНЕЧНЫЕ ЦЕЛИ ИНВЕСТОРОВ Извлечение спекулятивной прибыли от торговли ценными бумагами Активное участие в процессах реструктуризации бизнеса СТРАТЕГИЯ ПОВЕДЕНИЯ ИНВЕСТОРОВ Приоритет арбитражных сделок, диктуемых рынком НижеУРОВЕНЬ РИСКАВысшее Умеренная ДОХОДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ Высокая Ниже УРОВЕНЬ ЛИКВИДНОСТИ Выше

Функции портфельных инвестиций для инвесторов Дивиденды акционеров Накопительная функция Проценты продавцов ценных бумаг Диверсификация рисков инвесторов Страховая Функция Секъюритизация активов Обновление производства Инновационная функция Внедрение корпоративного менеджмента Купля ценных бумаг Доходная функция Продажа ценных бумаг СТРАТЕГИЧЕСКИЕ ИНВЕСТОРЫ СПЕКУЛЯТИВНЫЕ

Приватизированные предприятия ЭМИТЕНТЫ Вновь образованные акционерные предприятия Перераспределительная функция Мобилизационная функция (опосредованно) Инновационная функция Индикативная функция Функция Ценообразования на ЦБ Имиджевая функция Муници- пальные органы Госу- дарство

Динамика привлечения иностранных инвестиций развивающимися странами и странами с переходной экономикой, гг., млрд.долл А В Примечание: А – Страны с переходной экономикой; Б – Развивающиеся страны.

Динамика роста инвестиций и притока прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в экономику Узбекистана Динамика роста инвестиций и притока прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в экономику Узбекистана ВВП, млрд.сум 4925,37450,29844,012261,015210, , 3 ПИИ, млн.долл. 387, ,7687,4746,4859,6 Инвестиции в осн. капитал, млрд.сум, в т.ч. 1320,91526,61978, ,23838,3 ИИГП, % 23,214,818,014,56,07,2 ПИИ, % 4,85,37,910,013,210,4

Объем привлеченных инвестиций через рынок акций, млрд.сум Показатели Объем заключенных сделок 6,112,114,741,462,188,7 В т.ч., иностран. Инвесторами 1,24,74,129,130,266,0

Активы и инвестиционные вложения институциональных инвесторов-резидентов по состоянию на г., млрд.сум. Количество Чистые активы (А) Вложения в акции АОПП (ВА) ВА/А, % Страховые компании ,67 4,053,2 Инвестиционн ые фонды 183,950,1776,8 Коммерческие банки ,520,270,7

Структура вложений портфельных инвесторов по состоянию на г Единица измер. Акции Госуд. ценные бумаги Иные ценные бумаги Общий объем портфеля Инвестиционн ые фонды Тыс.сум 2980,270,027,53007,73 Доля в портфеле % 99,090,00,91100 Коммерческие банки Тыс.сум 6298,531316, ,564498,94 Доля в портфеле % 9,7748,5541,68100 Страховые компании Тыс. сум ,142340,065767, ,9 Доля в портфеле % 92,52,165,33100 Всего Тыс. сум ,933657, , ,7 Доля в портфеле % 62,2319,1618,61100

Обороты фондового рынка за 2005 – 2006 гг., млрд.сум

Динамика объёмов РЦБ в Узбекистане Показатели Количество АО Общее кол-во выпущенных акций, млн. ш.т ,366234,868226,770521, Объём зарегистрированн ых акций, млрд. сум Объем реализованных акций, млрд.сум. 17,126,141,774,7115,1142,5330,79 На первичном рынке 6,212,216,353,962,188,7112,6 На биржевом рынке 4,66,810,519,718,514,920,96

Продолжение таблицы Показатели На внебиржевом рынке 1,65,45,834,243,673,891,63 На вторичном рынке 10,913,925,420,853,053,8218,2 На биржевом рынке 0,61,14,612,422,826,3115,5 На внебиржевом рынке 10,312,820,88,430,227,5102,7 Объём корпоративных облигаций, млн.сум , ГКО, млн.сум 43,035,842,445,525,015,7 ГСКО----20,733,7

Динамика доходности ценных бумаг (в%) в сравнении с инфляцией и депозитными вкладами населения в банках Доходность Инфляция, % 28,226,621,626,722,113,56,8 Сумма начисленных дивидендов, млрд.сум Средний размер дивиденда на акцию, % 34,733,932,631,830,424,722,2 Средняя ставка купона по корпоративны м облигациям

Продолжение таблицы Доходность Средневзвешанн ая доходность ГКО ,512,412,1 Среднегодовая доходность ГСКО Годовая ставка по облигациям ЦБУ Средний курс по всем акциям 107,788,9781,187,8419,2516,523,0

Значение объемов привлеченных портфельных инвестиций стратегических иностранных инвесторов в общем объеме рынка акций, млрд.сум. Показатели Объем ПИПИ 1,24,74,129,130,266,089,76 Относительны й годовой прирост ПИПИ 0,753,90,877,11,032,21,36 Прирос ПИПИ, % (2000 год=100%) ОРА17,126,141,774,7115,1142,5330,8

Продолжение Показатели ОПРА6,212,216,353,962,188,7112,6 Доля ПИПИ в ОРА, % 7,0218,019,8338,9526,2446,327,15 Доля ПИПИ в ОПРА, % 19,438,525,253,948,674,449,75 Доля ПИПИ в ОВРА, % 12,320,515,215,022,428,152,6 Доля ОПИ в ОРА, % 92,982,0190,0261,173,853,772,8 Доля ОПИ в ОПРА, % 80,661,574,846,151,425,620,25

Корреляционный анализ показывает, что показатель корреляции между ОРА и ПИПИ 0,8873, между ОПРА и ПИПИ - 0,9626, а между ОВРА и ПИПИ – 0,7969. Всё это указывает на сильную связь между ПИПИ и группой показателей – ОРА, ОПРА, ОВРА.

Динамика показателя Р/Е (отношение среднего курса акций к размеру дивиденда на одну акцию) Показатель Средний размер дивиденда на одну акцию Средний курс акций Р/Е ,04,83

Обобщая и анализируя, общие результаты исследования мы предлагаем, свои следующие выводы и предложения: Притоку иностранных портфельных инвестиций в акции АОПП Узбекистана могли бы способствовать такие меры, как: а) искоренение фактов пересмотра государством результатов приватизационных сделок (как это было с акциями предприятий ряда отраслей пищевой промышленности); б) ускорение процесса формирования сети промышленно- финансовых групп и новых холдинговых компаний, которые в состоянии организовать более эффективное использование потенциала государственных пакетов акций и обеспечить качественную дивидендную политику; в) активизация деятельности отечественных и иностранных институциальных портфельных инвесторов на рынке акций и облигаций АОПП Узбекистана; г) обеспечение опережающих темпов развития инфраструктуры рынка акций АОПП, включая открытые специализированных консалтинговых и оценочных форм, рейтинговых агентств, трастовых, аудиторских и страховых компаний, инвестиционных банков и т.д.

В целях повышения спроса на акции и облигации АОПП Узбекистана, и повышения их инвестиционной привлекательности для портфельных инвесторов следует: а) упростить процедуру эмиссии долговых ценных бумаг, выпускаемых с целью мобилизации инвестиционных средств под конкретные инвестиционные проекты или интересы определенных групп инвесторов; б) предоставить преференций для эмитентов, поддерживающих высокий уровень прозрачности деятельности и качества раскрываемой финансовой информации. В частности, предлагается предоставление преимущественного доступа эмитентов с высокой прозрачностью деятельности (наличие высокий рейтинг, аудита по международным стандартам) на долгосрочные источники ресурсов; в) создание правовой и нормативной базы, регламентирующей выпуск и обращение обеспеченных долговых ценных бумаг. В качестве обеспечения ценных бумаг предлагается использовать потребительские и ипотечные кредиты банков и другие активы, которые имеют стабильный денежный поток.

В целях расширения масштабов и повышения качества инфраструктурного обеспечения портфельных инвесторов на рынке акций АОПП Узбекистана автором предлагается: а) Ускорить создание единого информационного банка данных эмитентов и ценных бумаг, выпускаемых в Республике Узбекистан, доступ к которому будет открыт всем категориям портфельных инвесторов, исходя из содержания их инвестиционных потребностей. б) Приступить к решению вопроса создания в республике мощной общегосударственной расчетно-клиринговой системы по выполнению расчетов на неорганизованном рынке корпоративных ценных бумаг.

в) Связать технологически и информационно основные инфраструктурные звенья фондового рынка - Республиканскую фондовую биржу "Тошкент", Центральный депозитарий, расчетно- клиринговую систему, обеспечив, таким образом, обработку полного цикла операций с ценными бумагами АОПП с надлежащим уровнем гарантий и надежности для портфельных инвесторов. г) Установить жесткий и эффективный контроль со стороны государства за совершением операций с ценными бумагами АОПП Узбекистана, порядком их учета и хранения во всех подразделениях РЦБ. д) Включить акционерные общества с уставным фондом в размере не менее 500 млн.сум биржевой листинг. При этом, предлагается предусмотреть осуществление первичного размещения акций в размере не менее 25% от объёма дополнительной эмиссии через фондовую биржу при вхождении в биржевой листинг акционерных обществ.

Реализация на практике вышеназванных предложений позволит заметно повысить качество инфраструктурного обеспечения иностранных и отечественных портфельных инвесторов на рынке акций АОПП Узбекистана, что позитивно отразится на повышении инвестиционной привлекательности всего РЦБ Узбекистана.

Спасибо за внимание