Различающая способность аналитиков ценных бумаг Диденко Александр, Вадим Сурин Международная финансовая лаборатория МФФ

Что исследуем В какой степени – крайние различия во взглядах аналитиков на доходности ценных бумаг – отражаются в экстремальных последующих доходностях (положительных и отрицательных) этих бумаг Т.е. если аналитики рекомендуют купить А и продать Б, насколько велика будет разность доходностей А и Б Т.е. умеют ли аналитики загодя отличать А и Б

Почему это важно Цель рынка – своевременное и точное отражение релевантной информации в цене актива Рынок эффективен если справляется с этим (гипотеза об эффективности) Рынок будет справляться, если: – множество независимых участников будут – тщательно и быстро изучать информацию об активах – и действовать на основании полученных результатов

Типичные вопросы Добавляют ли аналитики ценности на индивидуальном и агрегированном уровне? – Сверх информации в открытом доступе? асимметрия в пользе между местными/заграничными sell-side/buy-side аналитиками, на развитых/развивающихся рынках Ценовая манипуляция Поведенческие отклонения Детерминанты успеха

Прежние свидетельства: «Гламурные акции» Ортогональность рекомендаций 8 другим переменным Агрегированные рекомендации коррелируют с изменением индекса Совмещать рекомендации по направлению с рекомендациями по уровню полезно Реакция на рекомендацию продавать сильнее чем на рекомендации покупать Зарубежные аналитики сильны в рекомендациях на покупку, местные – на продажу

Наш датасет и метод Мнения рейтингуются от 1 до 5 и агрегируются – strong buy = 5, strong sell = 1 Квантильные, взвешенные по капитализации портфели, ребалансируемые помесячно KС-тест статистических различий между распределениями доходностей «портфелей мнений»

Почему так Любой другой метод порождает проблему двойной гипотезы (Fama) Мы не делаем предположений о том, какая доходность является «нормальной» – Т. е. объяснимой «общепринятыми» факторами – Т.к. не знаем что такое «общепринятые» Просто смотрим: – если аналитики рекомендуют купить одно, а другое – продать, – имеет ли это различие какое то значение для дальнейшей динамики Для этого используем непараметрический тест То есть делаем минимум предположений на максимально большой выборке чтобы получить сильный результат

Результат Kolmogorov-Smirnov AmericasQ1=Q2 Asia-PasificQ1Q5 (почти) EMEAQ2=Q3=Q4 World Q1=Q2= Q3=Q4= Universe

Результат и вывод Всего Нет разницы по КС-тесту Как минимум одна пара портфелей мнений имеет разницу по КС-тесту Развитые %17.65% Развивающиеся и «фронтирные» %25.64% Сильных эмпирические свидетельств различающей способности аналитиков почти нет Противоположных свидетельств много

Обсуждение Возможные причины – рынок не реагирует на рекомендации вообще – рынок реагирует но слишком быстро