ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ: СОСТАВ И МАСШТАБЫ Зав. кафедрой «Финансовые рынки и финансовый инжиниринг» Борис Борисович Рубцов 15 марта 2011 г.

Основные зарубежные авторы Schumpeter J., Bagehot W., Gurley J. G, Shaw E. S., Goldsmith R. W., McKinnon R. I., Cameron R., Crisp O., Patrick H. T., Tilly R. Rousseau P. L., Sylla R., Levine R., Loayza N., Beck T., Jayaratne J., Strahan P. E., Rajan R. G., Zingales L., King R. G., Zervos S., Demirgüç- Kunt A., Maksimovic V. …….

А.В.Аникин Л.Н.Красавина О.И.Лаврушин И.А.Трахтенберг Вл.Н.Шенаев и много, много других

ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА ФИНАНСОВО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА ФИНАНСОВАЯ СТРУКТУРА ФИНАНСОВАЯ АРХИТЕКТУРА ФОНДОВЫЙ РЫНОК РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

Сложившаяся за многие десятилетия терминология неизбежно будет претерпевать изменения под воздействием общемировых тенденций (моды, норм, обычаев и пр.). В силу ряда исторических и социально- экономических причин наиболее сильное влияние оказывает литература США и Великобритании. То же можно сказать и об английском языке, ставшим языком межнационального общения.

То, что раньше могло бы у нас называться «Финансы предприятий» называется «Корпоративные финансы»

Finance d'entreprise 2011 Pierre Vernimmen, Pascal Quiry, Yann Le Fur Corporate Finance: Theory and Practice Pierre Vernimmen, Pascal Quiry, Yann Le Fur, Maurizio Dallocchio, Antonio Salvi

Дефиниции Финансовый рынок - совокупность экономических отношений, инструментов и институтов, связанных с перемещением денежного капитала. Финансовый рынок = Финансовая система? Financial market Financial system

Раймон Голдсмит, определял финансовую систему (используя термин financial structure) как совокупность финансовых инструментов, рынков и институтов (Goldsmith R. Financial Structure and Development, Yale University Press, New Haven, 1969).

Фредерик Мишкин

Глава 2 Обзор финансовой системы (An Overview of the Financial System) Финансовая система = финансовые рынки + финансовые посредники Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков. – Пер. с англ.,М.: Вильямс, 2006, с.60

Там же, глава 1, с.42 The financial system is complex, comprising many different types of private sector financial institutions, including banks, insurance companies, mutual funds, финансовые компании…… Финансовая система имеет сложную структуру. Она объединяет различные типы негосударственных финансовых учреждений, включая банки, страховые компании, взаимные фонды, финансовые компании……

Матук Ж. Финансовые системы Франции и других стран. – Пер. с фр. М.: Финстатинформ, (Matouk Jean. Systèmes financiers français et étrangers. Dunod, Paris, 1991)

«Финансовая система - совокупность государственных финансов и финансов частных предприятий» (Финансово- кредитный энциклопедический словарь. М.: Финансы и статистика, 2002, с )

Шмиголь Н.С. Финансовые системы зарубежных стран : Учебное пособие. - М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2003.

Серия Финансовые и денежно-кредитные системы зарубежных стран. Под ред. Л.Н.Красавиной Во второй половине семидесятых годов

Составные части финансового рынка (традиционная классификация) Банковских кредитов (кредитный рынок) Валютный рынок Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов Рынок страховых услуг (Рынок золота)

Содержание учебного курса Роберта Шиллера Robert Schiller (Йельский университет) «Финансовые рынки»)

1. Finance and Insurance as Powerful Forces in Our Economy and Society 1.Финансы и страхование как движущие силы экономики 2. The Universal Principle of Risk Management: Pooling and the Hedging of Risks 2.Принципы риск-менеджмента: хеджирование рисков 3. Technology and Invention in Finance 3.Технологии и инновации в финансах 4. Portfolio Diversification and Supporting Financial Institutions (CAPM Model) 4.Диверсификация портфеля (модель САРМ) 5. Insurance: The Archetypal Risk Management Institution 5.Страхование: типичный пример института страхования риска 6. Efficient Markets vs. Excess Volatility 6.Информационно эффективные рынки vs. чрезмерная волатильность 7. Behavioral Finance: The Role of Psychology 7.Поведенческие финансы: роль психологии 8. Human Foibles, Fraud, Manipulation, and Regulation 8.Человеческие слабости, обман, манипулирование и регулирование 10. Debt Markets: Term Structure 10.Рынки долговых инструментов: временная структура процентных ставок 11. Stocks 11.Акции 12. Real Estate Finance and Its Vulnerability to Crisis 12.Финансирование сектора недвижимости и его уязвимость

13. Banking: Successes and Failures 13.Банковское дело: успехи и поражения 16. The Evolution and Perfection of Monetary Policy 14.Эволюция и совершенствование монетарной политики 17. Investment Banking and Secondary Markets 16.Инвестиционное банковское дело и вторичные рынки 18. Professional Money Managers and Their Influence 18.Профессиональные управляющие и их влияние на рынки 19. Brokerage, ECNs, etc. 19.Брокерские компании, электронные коммуникационные сети и пр. 21. Forwards and Futures 21.Форвардные и фьючерсные контракты 22. Stock Index, Oil and Other Futures Markets 22.Фьючерсы на индексы, нефть и другие активы 23. Options Markets 23.Рынок опционов 24. Making It Work for Real People: The Democratization of Finance 24.На службе у людей: демократизация финансов Lawrence Summers, Carl Icahn, David Swensen, Stephen Schwarzman

An Introduction to Global Financial Markets, 2006 Banking The Role of the Central Bank Commercial Banking Investment Banking Securities Markets Stock Exchanges Foreign Exchange and International Trade Trade Finance European Economic and Monetary Union Derivative Products Financial Futures Other Derivative Products Insurance The Periodic Global Crisis Trends in the Global Financial Markets Банки и банковское дело Роль центрального банка Коммерческие банки Инвестиционные банки Рынки ценных бумаг Фондовые биржи Валютные рынки и международная торговля Расчеты Европейский экономический и валютный союз Производные инструменты Финансовые фьючерсы Прочие производные продукты Страхование Глобальные кризисы Тенденции развития глобальных финансовых рынков

Составные части финансового рынка в узкой трактовке Банк международных расчетов (Bank for International Settlements BIS) выделяет валютный рынок, кредитный рынок и финансовый рынок, под которым подразумевается рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Подобная трактовка довольно широко распространена

BIS Quarterly Review March 2010 Highlights of international banking and financial market activity The international banking market The international debt securities market Exchange-traded derivatives

Классификация JEL (The Journal of Economic Literature ) Американской экономической Ассоциации - 19 категорий JEL: A - General Economics and Teaching JEL: AGeneral EconomicsTeaching JEL: B - History of Economic Thought, Methodology, and Heterodox Approaches JEL: BHistory of Economic Thought MethodologyHeterodox Approaches JEL: C - Mathematical and Quantitative Methods JEL: CMathematical and Quantitative Methods JEL: D - Microeconomics JEL: DMicroeconomics JEL: E - Macroeconomics and Monetary Economics JEL: EMacroeconomicsMonetary Economics JEL: F - International Economics JEL: FInternational Economics

JEL: GJEL: G - Financial Economics Financial Economics JEL: HJEL: H - Public EconomicsPublic Economics JEL: IJEL: I - Health, Education, and WelfareHealthEducationWelfare JEL: JJEL: J - Labor and Demographic EconomicsLaborDemographic Economics JEL: KJEL: K - Law and EconomicsLaw and Economics JEL: LJEL: L - Industrial OrganizationIndustrial Organization JEL: MJEL: M - Business Administration and Business Economics; Marketing; AccountingBusiness AdministrationBusiness EconomicsMarketingAccounting JEL: NJEL: N - Economic HistoryEconomic History JEL: OJEL: O - Economic Development, Technological Change, and GrowthEconomic DevelopmentTechnological ChangeGrowth JEL: PJEL: P - Economic SystemsEconomic Systems JEL: QJEL: Q - Agricultural and Natural Resource Economics; Environmental and Ecological EconomicsAgriculturalNatural Resource Economics EnvironmentalEcological Economics JEL: RJEL: R - Urban, Rural, and Regional EconomicsUrbanRuralRegional Economics JEL: YJEL: Y - Miscellaneous Categories JEL: ZJEL: Z - Other Special Topics

[+] Corporate finance and governance (2 C, 1 P)Corporate finance and governance [+] Credit (7 C, 125 P)Credit [+] Financial crises (4 C, 79 P)Financial crises [+] Debt (11 C, 110 P)Debt [+] Financial economists (1 C, 67 P)Financial economists [+] Financial risk (1 C, 87 P)Financial risk I [+] Financial institutions and services (8 C)Financial institutions and services [+] Insurance (14 C, 125 P)Insurance [+] Investment (27 C, 326 P)Investment [+] Market trends (4 C, 19 P)Market trends [+] Financial markets (17 C, 237 P) Financial markets [×] Portfolio theories (10 P)Portfolio theories [×] Financial ratios (109 P)Financial ratios [+] Finance theories (1 C, 51 P)Finance theories 14 cуб-категорий

[+] Commodities market (12 C, 51 P) Commodities market [×] Commodity Futures Trading Commission (10 P)Commodity Futures Trading Commission [+] Derivatives (finance) (3 C, 179 P, 1 F)Derivatives (finance) [+] Exchange-traded products (1 C, 7 P)Exchange-traded products [+] Financial markets software (2 C, 1 P)Financial markets software [+] Fixed income market (2 C, 10 P)Fixed income market [+] Foreign exchange market (1 C, 104 P)Foreign exchange market [×] Futures markets (8 P)Futures markets [+] Investment (27 C, 329 P)Investment [+] Market data (2 C, 7 P)Market data [+] Market structure and pricing (10 C, 23 P)Market structure and pricing [+] Market trends (4 C, 19 P)Market trends [×] Prediction markets (24 P)Prediction markets CУБ-КАТЕГОРИЯ FINANCIAL MARKETS

[+] Public–private partnership (2 C, 4 P) Public–private partnership [+] Debt (11 C, 111 P) Debt [+] Demographics (16 C, 91 P)Demographics [+] Fiscal policy (3 C, 66 P) Fiscal policy [+] Government finances (11 C, 40 P) Government finances [+] Government-owned companies (11 C, 19 P)Government-owned companies [×] Grants (32 P)Grants [+] Military economics (5 C, 22 P)Military economics [+] Political economy (12 C, 107 P)Political economy [+] Privatisation (4 C, 9 P)Privatisation [+] Government procurement (2 C, 16 P)Government procurement [+] Public administration (17 C, 93 P)Public administration [+] Public finance (11 C, 80 P) Public finance [+] Taxation (34 C, 163 P) Taxation [+] Public sector trade unions (2 C, 28 P)Public sector trade unions [+] Transparency (1 C, 16 P)Transparency КАТЕГОРИЯ PUBLIC ECONOMICS

Year Book Australia, 2009–10 Financial system включает 3 пересекающихся компонента: 1)финансовые институты (банки и пр.) и их регуляторы (центральный банк и др.), 2)финансовые рынки, состоящие из инструментов и участников (эмитентов и инвесторов), 3)платежная система Government finance Бюджет (3 уровней), налоги, финансы государственных предприятий

The 2011 Statistical Abstract of the USA Banking, Finance, & Insurance Banks, Savings Institutions, Credit Unions Finance and Insurance Industries Financial Assets and Liabilities Household Financial Assets and Liabilities Insurance Money Stock, Interest Rates, Bond Yields Payment Systems, Consumer Credit, Mortgage Debt Real Estate, Rental, and Leasing Stocks and Bonds, Equity Ownership Federal Govt Finances Federal Budget--Receipts, Outlays, and Debt Federal Individual Income Tax Returns State & Local Govt Finances

ИЛИ ПРОСТО PRIVATE FINANCE PUBLIC FINANCE А ВСЕ ВМЕСТЕ? FINANCE

Показатели объемов финансовых рынков, трлн.долл. Сегмент финансового рынка По «потокам» (за период) По «запасам» (на дату) Валютный рынок Оборот 1300 (2010) Кредитный рынок Депозиты 64 ( 2010) Активы, 96 (2009) Внутренний кредит Рынок долговых инструментов Оборот более 300 Объем в обращении 89 (2010) Рынок акций Оборот 63 (2010) Капитализация 55 (2010) Рынок производных Оборот бирж 1660 (2009) Стоимость открытых позиций 78 ( 2010) Страховой рынок (рынок страховых услуг) Объем собранных премий 4,1 (2009) Рынок драгоценных металлов Оборот 30 (2010, оценка) 23 (2008 )

Источник: McKinsey Global Institute; World Federation of Exchanges, BIS, IMF Россия 1,9 трлн., 0,9% мировых

Источник: McKinsey Global Institute; World Federation of Exchanges, BIS, Bankscope, IMF

Финансовые активы/ВВП, 2010 Г. Мир 335% США 485% Россия 127%

Структура финансовых активов, конец 2010 г.

Капитализация компаний на конец года, млрд.долл. Составлено по: Emerging Stock Markets Factbook, IFC, Washington ; Global Stock Markets Factbook 2005, S&P, N.Y.,2005; Emerging Stock Markets Review. December 2006, S&P, 2006; World Federation of Exchanges database ( FEAS Yearbook ( CBONDS, данные бирж. Страна Великобритания Германия Испания Италия Канада США Франция Япония Бразилия Индия Казахстан Китай Корея Россия Саудовская Аравия Турция Украина ЮАР Весь мир

12-е место, 1,8% мировой

Рассчитано по: IMF WEO Database, World Federation of Exchanges Database, S&P Global Stock Markets Factbook

Источник: World Federation of Exchanges

20-е место, 0,6% мирового

Страны1990 г.1995 г.2000 г.2005 г.2008 г.2009 г.2010 г. Великобритания Германия Италия Испания США Франция Япония Все развитые страны Бразилия Индия Китай Корея Мексика Россия Все формирующиеся Весь мир** В процентах к ВВП Рынки долговых инструментов, конец года, млрд.долл. * Данные за 2010 г. (кроме России) – на середину 2010 г. ** Итоговая цифра включает также бумаги международных организаций. Источник: BIS. CBONDS, Министерство финансов, Банк России

Подсчитано по: BIS, CBONDS, Минфин 25-е место 0,4% мирового

Источник: BIS, IMF

Долговые ценные бумаги/ВВП, 2010 г. Весь мир 144% США 227% Россия 25%

Структура рынка ценных бумаг России по инструментам ($ млрд.) Акции (капитализация) ОФЗ, ГКО и пр ,639,050,948,360,8 80,7 Облигации Банка России -0,534,04,20,43,7 19,4 ОВВЗ111077,15,74,51,8 Еврооблигации Правительства РФ ,530,928,627,726,2 30,5 Облигации субъектов федерации внутр. 41,545,47,39,09,213,9 15,1 Облигации субъектов федерации междунар. 20,9 1,01,11,3 Корпоративные облигации внутр. -1,49, ,161,683,5 96,7 Корпоративные еврооблигации ,094, Векселя15 > Депозитные сертификаты 2,13,72,12,02,21,20,7 0,9 Всего Рассчитано по: Министерство финансов, Банк России, CBONDS

Доля отдельных валют в мировой валютной торговле, апрель, в среднем за день % Валюта Доллар США 86,889,988,085,684,9 Евро...37,937,437,039,1 Японская иена 21,723,520,817,219,0 Фунт стерлингов 11,013,016,514,912,9 Австралийский доллар 3,04,36,06,67,6 Швейцарский франк 7,16,0 6,86,4 Канадский доллар 3,54,54,24,35,3 Гонконгский доллар 1,02,21,82,72,4 Корейская вона 0,20,81,11,21,5 Сингапурский доллар 1,1 0,91,21,4 Мексиканское песо 0,50,81,11,3 Индийская рупия 0,10,20,30,70,9 Российский рубль 0,3 0,60,70,9 Турецкая лира...0,00,10,20,7 Бразильский реал 0,20,50,30,40,7 Китайский юань 0,0 0,10,50,3 Все валюты200,0 Источник: TriennialCentral Bank Survey. Report on global foreign exchange market activity in BIS December 2010

Доля отдельных стран в мировом дневном обороте валютного рынка, апрель, млрд. долл. США и % (данные BIS) Страна/место Оборот% % % % Великобритания ,083532, , ,7 США ,149919,174517,490417,9 Япония 31539,02078,02505,83126,2 Сингапур 41046,11345,12425,62665,3 Швейцария 5764,5853,32545,92635,2 Гонконг 6684,01064,11814,22384,7 Австралия 7543,21074,11764,11923,8 Франция 8502,9672,61273,01523,0 Германия 10925,41204,61012,41092,1 Канада 11442,6592,3641,5621,2 Корея 13100,6210,8350,8440,9 Россия 14100,6301,1501,2420,8 Люксембург130,8150,6441,0330,7 Италия181,0240,9380,9290,6 Испания80,5140,5170,4290,6 Индия30,270,3380,9270,5 Китай00,01 90,2200,4 Весь мир , , , ,0

Рынки основных деривативов, стоимость открытых позиций (номинальная стоимость контрактов, млрд.долл.) Источник: BIS, ММВБ, РТС Деривативы1990 г.1995 г.2000 г.2005 г.2007г.2008 г г.2010 г. Биржевые инструменты Процентные фьючерсы Процентные опционы Валютные фьючерсы Валютные опционы Фьючерсы на индексы Опционы на индексы Страны Северная Америка Европа АТР Прочие0, Россия--02,6136,5 4 Внебиржевые инструменты40637* Процентные инструменты26645* Валютные инструменты13095* Для справки Процентные свопы Валютные свопы Дефолтные свопы (CDS)

Оборот торговли биржевыми деривативами (трлн долл.) Оборот Номиналь ная стоимость базовых активов , дек Всего* ,1 Северная Америка ,6 Европа ,4 Россия0,0310,374 0,512 0,476 0,04 Азиатско- Тихоокеанский регион ,8 Прочие0,14,23, ,4 *Может быть не равна сумме из-за округлений. Источник: Bank for International Settlements, РТС, ММВБ

Источник: IMF, EFAMA. ICI, IFSL

Структура финансовой системы по видам институтов, доля в совокупных активах Италия 2008Россия 2010 Источник: Bank of Italy Annual Report 2008; расчеты автора

Источник: US Federal Reserve. Flow of Funds Accounts

1.BNP Paribas ING Groep NV Royal Bank of Scotland Group Lloyds Banking Group Plc Crédit Agricole Group Mizuho Financial Group HSBC Holdings Plc Banco Santander SA Barclays Bank Plc BPCE Group Bank of America Corporation Société Générale Deutsche Bank AG China Construction Bank Mitsubishi UFJ Financial Group UniCredit SpA JP Morgan Chase & Co Agricultural Bank of China Citigroup Inc Сберегательный банк Industrial & Commercial Bank of China ВТБ119 Составлено по: Bankscope (Bureau Van Dijk) АКТИВЫ 20 КРУПНЕЙШИХ БАНКОВ МИРА, , МЛРД.ДОЛЛ.

Общие активы институциональных инвесторов *Оценка. Источник: Global Financial Stability Report. Sept IMF, Washington, p. 67 ( EFAMA, AIMA, ICI, IFSLwww.imf.org Институциональные инвесторы, трлн.долл. 13,823,539,046,886,786,781,5 Страховые компании 4,99,110,113,520 Пенсионные фонды 3,86,713,515,030,429,5 Инвестиционные фонды 2,65,511,914,026,223 Хедж-фонды 0,030,10,410,82,51,6 Прочие 2,42,23,13,47,6*7,4 Институциональные инвесторы, % от ВВП 77,697,8152,1157, Страховые компании 27,837,839,445,434,833,4 Пенсионные фонды 21,227,852,650,45349,2 Инвестиционные фонды (компании) 14,822,746,347,245,638,4 Хедж-фонды 0,10,41,62,74,42,7 Прочие 13,69,112,311,513,212,4

Великобритания316,7396,5 547,1 897, Германия213,7276,3 296,8 372, Испания159,9255,3 316,9 396, Италия359,9478,7 450,5 419,7263,6 279 Канада267,9338,4 490,5 698, США ,4 8905, ,99601, Франция713,41148,4 1362,7 1989,71591, Япония343,9349,1 470,0 714,0575,3 661 Бразилия148,2171,6 302,9 615,4479,3 784 Индия15,329,8 40,5 108,662,8 130 Корея119,4121,7 199,0 330, Мексика31,732 47,2 75,460,4 82 Польша38,6 17,7 45,517,8 23 Россия*0,30,9 2,4 7,22 3,2 Тайвань49,776,2 57,3 58,346,1 58 Турция14,2 21,7 22,615,4 19 ЮАР14,634,565,695,269,4 106 Все страны, вкл. проч Стоимость чистых активов открытых инвестиционных фондов (конец года, млрд.долл.) *Открытые и интервальные. Источник: ICI Fact Book за ряд лет (

Активы НПФ Источник: OECD, UBS (Цит.по: IFSL)

Активы пенсионных фондов/ВВП, % Источник: данные IFSL на базе OECD, World Bank

РегионОбщий сбор страховой премии, в млрд. долл. Доля в мировом сборе премий, % Премия в % от ВВП Премия на душу населения, в долл США ,18,74078 Великобритания ,515,76858 Япония ,19,83699 Франция273 6,49,24131 Германия ,76,62919 Италия ,35,92264 Корея971152,311,81969 Канада ,57,03171 Китай141923,3 105 Испания87752,05,41909 Австралия71621,77,33387 Тайвань64611,516,22788 Индия56581,34,647 Бразилия47391,13,0245 Россия39300,92,3274 Гонконг24250,611,23310 Мексика19180,51,7177 Польша24160,64,8643 Индонезия6,9 0,161,330 Чехия8,26,50,193,5804 Аргентина8,47,00,22,5210 Венгрия5,04,90,123,1501 Украина4,33,60,12,594 Саудовская Аравия3,12,30,070,8121 Казахстан1,11,20,030,871 Пакистан1,1 0,030,87 Мировой рынок ,1634 Объем собранных страховых премий, 2008 Источник: Sigma N3 2009

20 крупнейших страховых компаний мира, 2009, $ млрд АктивыРыночная ст-ть ING GroupNetherlands ,5 AXA GroupFrance ,0 American Intl GroupUnited States8483,5 AllianzGermany83452,7 Generali GroupItaly60735,2 AvivaUnited Kingdom56015,5 MetLifeUnited States53929,9 Prudential FinancialUnited States48024,9 Legal & General GroupUnited Kingdom4806,4 AegonNetherlands42811,0 Manulife FinancialCanada38032,5 CNP AssurancesFrance37613,0 Zurich Financial ServicesSwitzerland36734,7 PrudentialUnited Kingdom36220,0 Hartford Finl ServiceUnited States3089,5 Munich ReGermany28430,1 Old MutualUnited Kingdom2649,2 Standard LifeUnited Kingdom2376,5 Swiss Re GroupSwitzerland22216,4 Source: Forbes 2000 April 2010

КоличествоАктивы млрд.долл. Кредитные институты 1012 ( ) 1108 Брокеры-дилеры (компании по ценным бумагам/инвестиционные компании) Нд Страховые компании 625 ( ) 34,1 (собранные премии) Негосударственные пенсионные фонды 160 ( ) 20,3 (резервы) Инвестиционные фонды 1273 ( ) 14,2 Открытые и интервальные 4864,1 Общие фонды банковского управления 283 ( ) 0,3 Управляющие компании 456 ( ) Фондовые биржи 5 (de facto 2) ( ) Регистраторы 48 ( ) Институты финансовых рынков России

В развитых странах в финансовом секторе создается до 8% ВВП В России 4%

БЛАГОДАРЮ ЗА ВНИМАНИЕ!