Инвестиционные инструменты на рынке акций электроэнергетики после ликвидации РАО Сапожников Василий – Старший аналитик. - презентация

1 Инвестиционные инструменты на рынке акций электроэнергетики после ликвидации РАО Сапожников Василий – Старший аналитик

2 нижний колонтитул2 Акции РАО ЕЭС – как набор активов и рисков Риски, свойственные акциям РАО ЕЭС: 1.Корпоративные риски до сих пор остаются основными 2.Специфические риски ДЗО: Риски тарифного регулирования: реформирования, регулирования Риски корпоративного управления: ЕИО, наличие стратег. акционера, непрофильные активы Климатические риски и др.

3 нижний колонтитул3 Акции РАО ЕЭС – в погоне за базовым активом Совокупный рост акций ДЗО, приходящихся на РАО ЕЭС за период с сентября 2006 по сентябрь 2007 составил 80%, рост акций РАО ЕЭС – 65%. Дисконт, отражающий риски реформирования РАО ЕЭС, вырос за указанный период на 8,3%.

4 нижний колонтитул4 Классификация инструментов по итогам реорганизации РАО ЕЭС 1. Отраслевые «Монстры»: ФСК ЕЭС, ГидроОГК с капитализацией 42 и 29 млн.$. ФСК ЕЭС – федеральная монополия и получатель нераспределенных активов РАО ЕЭС. Компания, способная привлекать одни из самых дешевых ресурсов в России. В 2011 году компания может перейти на тарифное регулирование, основанное на возврате на вложенный капитал, снизив тем самым риски тарифного регулирования. ГидроОГК – федеральная монополия в производстве гидроэлектроэнергии. Основной риск компании – тарифное регулирование. Вероятно, в течении определенного времени государство будет сдерживать рост ее тарифов. Однако, учитывая амбициозные инвестиционные планы компании, можно предположить, что такой период не затянется.

5 нижний колонтитул5 Классификация инструментов по итогам реорганизации РАО ЕЭС 2. Частные компании конкурентного сектора: ОГК и ТГК с капитализацией 33 и 34 млрд.$ ОГК – производители единственного товара – электроэнергии. Деятельность компании в сравнении с ТГК менее подвержена сезонным рискам. Основное преимущество компаний – относительно низкие риски тарифного регулирования рынка электроэнергии. ТГК – производители двух основных товаров – тепла и электроэнергии. Основной риск компаний – функционирование рынка теплоэнергии в системе «Затраты плюс». В настоящий момент компании сектора оценены в 500$ за КВт установленной мощности, в то время как КВт установленной мощности ОГК оценен в 514. Фактически рынок предполагает, что теплогенерирующий бизнес генерирует отрицательные денежные потоки, что не совсем верно: совокупный EBITDA всех ОГК по итогам 2 кв.2007 г. составил 834 млн.$, в то время как для всех ТГК – млн.$.

6 нижний колонтитул6 Классификация инструментов по итогам реорганизации РАО ЕЭС 3. Компании переходного типа: МРСК Холдинг, РАО Энергетические системы Востока. Основной риск компаний – корпоративный. В случае реформирования компаний по типу РАО ЕЭС государство потеряет контроль над ними. А значит реформирование будет откладываться до определения позиции в отношении приватизации компаний. В течении этого времени акции компаний будут торговаться с дисконтом к базовому активу. В акциях МРСК основной инвестиционной идеей остается тарифное регулирование на основе возврата на вложенный капитал. 4. «Темные лошадки»: Центрэнергохолдинг, Сибэнергохолдинг, Интергенерация. Оценка бумаг компаний будут заложницей мажоритарных акционеров (Газоэнергетическая компания, ГМК Норильский Никель, MADAKE ENTERPRISES). В случае реструктуризации акционеры получат базовый актив, однако мажоритарные акционеры не заинтересованы в этом. Исключением может стать Интергенерация, мажоритарный акционер которой Норникель заинтересован в создании крупной частной энергетической компании.

7 нижний колонтитул7 Ключевой вопрос ликвидности акций ДЗО РАО ЕЭС – «ЗА» или «Против»

8 нижний колонтитул8 Основа выбора – экономическая целесообразность Причина диспропорций, образовавшихся в вариантах «За» и «Против», по нашему мнению, лежит в плоскости поведения базовых активов РАО ЕЭС. А точнее в соотношении цен на акции ОГК и ТГК с одной стороны и акции ФСК ЕЭС и ГидроОГК – с другой.

9 нижний колонтитул9 Основа выбора – экономическая целесообразность В то время как стоимость акций ТГК с момента проведения оценки снизилась, стоимость акций ГидроОГК возросла, при сохранении уровней акциями ОГК и ФСК ЕЭС. При кажущейся выгоде миноритарных акционеров возрастает риск голосования Государства по варианту «Против».

10 нижний колонтитул10 Распределение ликвидности акций РАО ЕЭС по акциям ДЗО после ликвидации В следствии выделения из РАО ЕЭС Холдингов ОГК-5 и ТГК-5 среднесуточный оборот по акциям компаний вырос на 0,43% от распределенных миноритарным акционерам акций для ОГК-5 и на 0,87% для ТГК-5. Исходя из этого мы оценили в какой степени может вырасти ликвидность выделяемых компаний. Не смотря на то, что в целом ликвидность по сектору должна сократиться, мы полагаем, что за счет миноритариев ДЗО по ряду компаний (ФСК ЕЭС, ГидроОГК) она будет более чем приемлемой

11 нижний колонтитул11 Выводы Уход с рынка акций РАО ЕЭС, обладающих огромным набором рисков, спровоцирует переток ликвидности в акции дочерних и зависимых компаний. Каждая из этих компаний уникальна и обладает рядом специфических свойств, определяющих инвестиционные идеи. Если раньше инвестор, инвестируя в акции РАО ЕЭС, мог получить пусть и не совершенный но все-таки готовый портфель бумаг, то теперь ему придется формировать его в соответствии с собственной склонностью к риску. Представленный спектр бумаг и ожидаемая ликвидность по секторам позволит делать это без значительных издержек. Мы со свей стороны рекомендуем инвесторам склонным к риску уделить в ближайшее время внимание акциям ТГК и МРСК. А консервативным – акциям ОГК, ФСК ЕЭС и ГидроОГК.

12 нижний колонтитул12 КОНЕЦ СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ!