Валютное хеджирование ноября 2015, Москва Алексей Петровский Руководитель проекта topanalytic.com

СОДЕРЖАНИЕ 1. Участники валютного рынка и факторы, влияющие на котировки валют 2. Основная терминология трейдинга 3. Типы рынков Биржевой рынок Внебиржевой рынок 4. Классификация деривативов Фьючерсы Форварды Опционы 5. Цели операций на валютных рынках 6. Арбитраж 7. Поставка 8. Управление рисками 9. Процедура открытия счета на биржевом срочном рынке и установления лимитов для начала операций на внебиржевом рынке 10. Ценообразование деривативов Детали ценообразования деривативов Примеры расчета валютных деривативов 11. Способы анализа валютного рынка 2

1. Участники валютного рынка Центробанки Экспортеры Импортеры Финансовые организации Прочие юридические лица Физические лица 3

Макроэкономические показатели (ВВП, инфляция, процентные ставки, торговый баланс, нетто- приток (отток) капитала, торговый баланс) Баланс спроса и предложения Решения центробанков 4 Факторы, оказывающие влияние на котировки валют:

5 Падение евро к швейцарскому франку Курс EUR/CHF упал на решении ЦБ Швейцарии о прекращении поддержки курса евро к швейцарскому франку на уровне

6 Укрепление доллара США к казахстанскому тенге Курс USD/KZT вырос на решении ЦБ Казахстана о переходе к плавающему курсу тенге.

7 Укрепление доллара США к российскому рублю Курс USD/RUB вырос в на данных о безработице в США, которые оказались меньше прогнозных.

8 Повышение ставок ЦБ РФ в ответ на ослабление рубля Курс USD/RUB достигнул максимумов к , затем снизился на решении о ставке ЦБ РФ и других его решениях. ЦБ РФ резко повысил ставки в декабря 2014 года: с 9.5% до 17% для укрепления рубля.

Позиция длинная/короткая Спот и форвардная кривая Форвардные пункты Спред цена спроса и предложения Ликвидность Направление рынка 9 2. Основная терминология трейдинга

Длинная позиция: фактическое владение товаром на рынке. Длинную позицию следует занимать в ожидании роста цен. Допустим, Вы – владелец своего дома. У Вас длинная позиция по одному дому и Вы бы предпочли, чтоб его цена росла. Короткая позиция: фактический долг по товару на рынке. У Вас обязательство поставить товар, которого у Вас пока нет, кому то еще. Короткая позиция занимается в ожидании, что цены будут падать. Например, если Вас ожидают выплаты по кредиту в иностранной валюте, то у Вас короткая позиция по этой иностранной валюте. 10 Позиция длинная/короткая

Спот и форвардная кривая Спот ценой называют цену, по которой расчеты происходят немедленно (сегодня или не позднее двух рабочих дней). Форвардной (фьючерсной) ценой называют цену сделок, которые заключаются с расчетами в будущем (3 рабочих дня и позднее), но их цена устанавливается сейчас. Из-за разницы процентных ставок между странами форвардная (фьючерсная) цена по валютной паре может значительно отличаться от спота и имеет свое значение на каждую дату. В результате образуется форвардная (фьючерсная) кривая. Форвардными пунктами называют разницу между форвардным курсом и спот-курсом. 11 Форвардная кривая USD/RUB. По оси Y – значение, по оси X – период (в днях)

Форвардный курс и форвардные пункты 12 Годовые форвардные пункты USD/RUB Спот и годовой форвардный курс USD/RUB

Спред спроса и предложения, ликвидность и направление рынка. Спред спроса и предложения между курсом предложения и курсом спроса валютной пары. Ликвидность – означает насколько быстро можно обменять валюту по курсу близкому к рыночному. 13 Котировки на покупку и продажу по USD/RUB (TOM)

Направление рынка Повышательное направление – означает, что курс валютной пары растет. Понижательное направление – курс снижается. Боковое движение - когда курс валютной пары торгуется в определенном диапазоне цен без обновления максимумов и минимумов 14 Повышательное направление курса USD/RUB в 2014 году

Направление рынка 15 Боковое движение курса USD/RUB в 2010 году Понижательное движение курса USD/RUB в 2007 году

3. Типы рынков 16 Биржевой рынок в России представлен Московской биржей. Торгуемые валютные пары спот: USD/RUB, EUR/RUB, EUR/USD, GBP/RUB, HKD/RUB, BYR/RUB, CNY/RUB, UAH/RUB, KZT/RUB. Торгуемые валютные пары фьючерсов: USD/RUB, EUR/USD, EUR/RUB, GBP/USD, AUD/USD, USD/JPY, USD/CHF, USD/UAH, USD/CAD, USD/TRY и CNY/RUB. Торгуемые валютные пары опционов: USD/RUB, EUR/USD, EUR/RUB. Внебиржевой рынок в России представлен кредитными организациями, которые котируют практически любые валютные пары, форварды и опционы на любой срок. А также обменивают наличную валюту.

Структура оборота валютной секции Московской биржи 17 Структура оборота по валютным парам (за 9 месяцев 2015 г.)Структура оборота по типам участников (за 9 месяцев 2015 г.)

Соотношения долей биржевого и внебиржевого валютного рынка РФ 18 Соотношение долей биржевого и внебиржевого валютного рынка РФ по итогам 9 месяцев 2015 г.

Фьючерсы Форварды Опционы Классификация деривативов

Cравнение фьючерсов и форвардов 20 Фьючерс – стандартизированный биржевой инструмент, который имеет заданные параметры срочности, размера контракта, периода обращения, размера гарантийного обеспечения (ГО) и так далее. Минусы фьючерсов: отсутствие гибкости параметров, необходимость внесения ГО и ежедневных расчетов по вариационной марже (ВМ). Плюсы фьючерсов: ликвидность, расчеты с Центральным контрагентом, справедливость котировок. Форвард – внебиржевой инструмент, имеющий плавающие значения параметров, которые оговариваются сторонами перед заключением сделки. Минусы форвардов: риски неисполнения обязательств контрагентом, не всегда рыночные котировки, риск низкой ликвидности – расширение спреда, необходимость установления лимита на каждого контрагента. Плюсы форвардов: гибкость параметров, зачастую отсутствие ВМ и ГО.

Пример фьючерсного контракта 21

Пример опциона на фьючерс 22

Опционы сами по себе и в сочетании с фьючерсами (форвардами) дают возможность для большого количества стратегий. Опционы позволяют заработать как на изменении курсов, так и изменении волатильности спота. Покупатель опциона получает право на покупку (продажу) валюты в будущем, у продавца опциона возникает обязательство на (продажу) покупку валюты в будущем. То есть покупатель опциона рискует лишь ценой опциона, называемая премией, продавец опцион рискует всем размером потенциального движения цены спот за вычетом премии. 23 Опционы

Реализация выручки в иностранной валюте Покупка товаров и услуг за иностранную валюту Хеджирование Спекуляция Инвестиции Цели операций на валютных рынках

Возможность арбитража возникает, когда один и тот же инструмент на разных площадках имеет отличие в ценах. С развитием компьютеров, арбитражем занимаются в основном торговые роботы Арбитраж

На рынке биржевых фьючерсов могут встречаться контракты, имеющие реальную поставку валюты, поэтому в случае отсутствия желания физически покупать (продавать) валюту, необходимо не пропустить дату экспирации и закрыть позиции до ее наступления (при необходимости переложившись в следующий за ним контракт), чтобы не получить убытки от штрафов за неисполнение контракта со стороны биржи. На Московской бирже фьючерсы на валютные пары расчетные или безпоставочные. На внебиржевом рынке форварды могут быть поставочные и беспоставочные, это зависит от условий конкретной сделки, которые стороны оговаривают перед ее заключением Поставка

Хеджирование – заключение сделок на срочном рынке для полной или частичной компенсации риска, связанного с текущей или прогнозируемой позицией на рынке спотовых сделок. Сделки хеджирования с помощью срочных контрактов называют «бумажными». А сделки на споте – «физическими» (или «физикой») Управление рисками

Взаимосвязь между курсом спот и срочными контрактами Несмотря на то, что курс рынка спот и срочных инструментов могут различаться, ближе в момент истечения срока действия контракта они неизменно сходятся в одной точке. 28 USD/RUB спот и фьючерс с экспирацией Разница между USD/RUB спот и фьючерсом с экспирацией

Взаимосвязь между курсом спот и срочными контрактами 29 USD/RUB спот и фьючерс с экспирацией Разница между USD/RUB спот и фьючерсом с экспирацией Фьючерс USD/RUB практически всегда находится в контанго за счет разницы процентных ставок по рублю и доллару США.

Примеры валютных рисков по спотовым сделкам 30 Физических лиц ̵ Покупка/продажа товаров или услуг в иностранной валюте ̵ Обязательства в иностранной валюте ̵ Расходы поездки за границу в иностранной валюте ̵ Получение доходов в иностранной валюте ̵ Инвестиции в ценные бумаги, выраженные в иностранной валюте ̵ Депозит в иностранной валюте Юридических лиц ̵ Покупка/продажа товаров или услуг за иностранную валюту ̵ Обязательства в иностранной валюте ̵ Уплата государственных сборов, рассчитываемых в иностранной валюте

Определение направления позиции по физике Определение доли хеджирования от размера физики Определение временного отрезка хеджирования Выбор инструмента хеджирования Открытие бумажной сделки Мониторинг и корректировка бумажной сделки Закрытие бумажной сделки Расчет финансового результата хеджирования 31 Этапы хеджирования валютного риска

Определение инструмента хеджирования по «физике» означает, что если наш финансовый результат будет положительным в случае роста курса валютной пары, то наша позиция «длинная», в обратном случае – «короткая». И нам необходимо открыть противоположную «бумажную» сделку для закрытия валютного риска. Например, если у нас предстоят расходы в долларах США, то у нас «короткая» позиция и нам необходимо открыть длинную позицию по на срочном рынке для закрытия валютного риска. 32 Определение направления позиции по физике

Определение доли хеджирования от размера физики 33 Частичное хеджирование «бумажной сделкой» Полное хеджирование «бумажной сделкой»

Определение временного отрезка хеджирования 34 Необходимо выбрать фьючерс, дата экспирации которого наступает позже даты сделки по «физике». Например, если у нас дата сделки по «физике» , то декабрьский фьючерс (с датой экспирации ) нам не подходит и следует открыть позицию по мартовского фьючерсу ( ).

Выбор инструмента хеджирования В зависимости от задач хеджирования выбор среди биржевых инструментов будет между фьючерсами и опционами. 35

Суммирование -Финансового результата от «бумажных сделок» -Финансового результата от изменения валютного курса по «физике» 36 Расчет финансового результата

Приобрести/продать наличную иностранную валюту, зафиксировав текущий валютный курс, для этого потребуется полная сумма расходов. Купить/продать фьючерс, что позволит точно также зафиксировать курс иностранной валюты с поправкой, что он будет выше спот курса из-за контанго форвардной кривой. Для этого потребуется внести на биржевой счет гарантийного обеспечения около 8% от суммы сделки и еще 10-20% от суммы сделки для запаса по вариационной марже. Итого отвлечение средств будет лишь около 18-28% от суммы сделки. 37 Варианты устранения валютного риска

Примеры хеджирования Пример 1 38 Окна заявок по споту USD/RUB и фьючерсу USD/RUB с экспирацией

Примеры хеджирования Пример 1 Физическое лицо желает защитить себя от валютного риска по будущей покупке товара стоимостью $10, Спот курс USD/RUB = Фьючерсный курс = 68,122 Позиция по физике – короткая. Значит, для хеджирования необходимо купить 10 контрактов декабрьского фьючерса USD/RUB с датой экспирации 15 декабря Если спот курс USD/RUB вырастет до 68.00, то: Финансовый результат по бумажной сделке: 68 *10,000 – 68,122 * 10 = -1,220 руб. Финансовый результат по физике: ( ) * 10,000 = -13,800 руб. Итоговый результат: -1,220 – 13,800 = -15,020 руб. Так как у нас позиции по физике и бумаге разнонаправлены и одного размера, итоговый результат будет одинаковым при любой котировке спот : (спот – фьючерсный курс в расчете на $1 ) * размер позиции = ( ) * = руб. 39

Примеры хеджирования Пример 2 40 Окна заявок по споту USD/RUB и фьючерсу USD/RUB с экспирацией в

Примеры хеджирования Пример 2 Физическое лицо желает защитить себя от валютного риска вложений в портфель американских акций в размере $100,000 на период с по Спот курс USD/RUB = Фьючерсный курс июньского контракта USD/RUB = 68,340 Позиция по физике – длинная. Значит, для хеджирования необходимо продать 100 контрактов июньского фьючерса USD/RUB с датой экспирации И продать их Если к спот курс USD/RUB вырастет до 70 и фьючерс вырастет до 70,300 Финансовый результат по бумажной сделке: (68340 – 70300) * 100 = -196,000 руб. Финансовый результат по физике: ( ) * 100,000 = +540,800 руб. Итоговый результат: -196, ,800 = +344,800 руб. при любом значении спот! 41

Примеры хеджирования Пример 3 Юридическое лицо желает защитить себя от валютного риска экспортной выручки в размере 50,000,000 на период с по Спот курс EUR/RUB = Форвардный курс EUR/RUB на = Позиция по физике – длинная. Значит, для хеджирования необходимо продать форвард EUR/RUB в размере 50,000,000 с датой валютирования Если к спот курс EUR/RUB вырастет до 80, то: Финансовый результат по бумажной сделке: (70.23 – 80) * 50,000,000 = -488,500,000 руб. Финансовый результат по физике: ( ) * 50,000,000 = +535,000,000 руб. Итоговый результат: -488,500, ,000,000 = 46,500,000 руб. при любом значении спот ! 42

Примеры хеджирования Пример 4 Физическое лицо желает защитить себя от валютного риска будущих затрат в размере $2,000 поездки за границу Спот курс USD/RUB = Премия опциона на мартовский фьючерс USD/RUB со страйком = 3.97 (на $1) Позиция по физике короткая. Значит, для хеджирования необходимо купить 2 мартовских опциона call на фьючерс USD/RUB. Если к спот курс USD/RUB вырастет до 75, а фьючерс USD/RUB до Исполняем опцион и продаем фьючерс, финансовый результат составит: Финансовый результат по бумажной сделке: (-премия +(фьючерс - страйк))* кол-во = (-3.97+( ))*2*1,000 = = +12,360 Финансовый результат по физике: ( ) * 2,000 = руб. Итоговый результат: +12, ,370 = -8,010 руб. 43

Примеры хеджирования Пример 4 44 Зависимость финансового результата от цены спот мартовского опциона call на фьючерс на USD/RUB со страйком 65 и премией 3.97 руб.

Примеры хеджирования Пример 4 Если к спот курс USD/RUB снизится до 50, а фьючерс USD/RUB до Опцион не исполняем и финансовый результат составит: Финансовый результат по бумажной сделке: -премия* кол-во = * 2 * 1,000 = -7,940 Финансовый результат по физике: ( ) * 2,000 = +29,630 руб Итоговый результат: -7, ,630 = +21,690 руб. 45

Примеры хеджирования Пример 5 Юридическое лицо желает защитить себя от валютного риска: 1. Выплат по займу $1,000, Получения средств от погашения облигаций $5,000, Спот курс USD/RUB = Форвардный курс USD/RUB с валютированием = Форвардный курс USD/RUB с валютированием = Позиция по физике короткая $1 млн. до и длинная $5 млн. до Значит, для хеджирования необходимо купить на $1 млн. форвард USD/RUB с валютированием и продать на $5 млн. форвард USD/RUB с валютированием

Примеры хеджирования Пример 5 Если к спот курс USD/RUB снизится до 60, а вырастет до 80, то финансовый результат составит: Финансовый результат по бумажным сделкам: ( ) * 1 млн.+ ( ) * 5 млн. = -68,320,000 Финансовый результат по физике: ( ) * 1 млн. + ( )*5 = +80,320,000 Итоговый результат: -68,320, ,320,000 = +12,000,000 руб. при любом значении спот и ! 47

9. Процедура открытия счета на срочном рынке 48 Биржевой рынок -Предоставление отчетности для юридических лиц (документов удостоверяющих личность для физических лиц) -Заключение договора с брокером -Зачисление средств на торговый счет Период открытия счета (1-7 дней). Внебиржевой рынок -Предоставление отчетности каждому банку -Заключение договора с каждым банком -Установление лимитов на операции для каждого банка Период установления лимитов на каждого контрагента (3-6 месяцев).

Детали ценообразования деривативов Примеры расчета валютных деривативов Ценообразование деривативов

Форвардный (фьючерсный) курс = спот-курс * (1 + процент за период по котируемой валюте) / (1 + процент за период по базовой валюте) Если данные в процентах годовых, то необходимо перевести их в процент за период. Форвардная ставка = ((1 + процентная ставка в годовых котируемой валюты) / (1 + процентная ставка в годовых базовой валюты) -1 ) * 100%. Форвардные пункты = спот-курс * ((1 + процентная ставка за период) / (1 + процентная ставка за период) - 1) * Детали ценообразования деривативов

Зная формулу расчета форвардного курса: Форвардный курс = спот-курс * (1 + процент за период по котируемой валюте) / (1 + процент за период по базовой валюте) Рассчитаем форвардный курс USD/RUB исходя из данных: -Спот-курс USD/RUB Рублевая ставка (котируемая валюта) 6 мес. Mosprime – 11.85% годовых -Долларовая ставка (базовая валюта) 6 мес. Libor – 0.60% годовых 6 мес. форвардный курс по USD/RUB = 65 * (( ) ^ (6/12)) / (( ) ^ (6/12)) = Пример расчета форвардного курса

Зная формулу расчета форвардной ставки: Форвардная ставка = ((1 + процентная ставка в годовых по котируемой валюте) / (1 + процентная ставка в годовых по базовой валюте)-1)*100% Рассчитаем 6-месячную форвардную ставку курса USD/RUB исходя из данных: -Спот-курс USD/RUB Рублевая ставка (котируемая валюта) 6 мес. Mosprime – 11.85% годовых -Долларовая ставка (базовая валюта) 6 мес. Libor – 0.60% годовых 6 мес. форвардная ставка по USD/RUB = (( ) / ( ) - 1) * 100% = % 52 Пример расчета форвардной ставки

Зная формулу расчета форвардных пунктов: Форвардные пункты = спот-курс * ((1 + процент за период по котируемой валюте) / (1 + процент за период по базовой валюте) - 1) * Рассчитаем 6-месячные форвардные пункты курса USD/RUB исходя из данных: -Спот-курс USD/RUB Рублевая ставка (котируемая валюта) 6 мес. Mosprime – 11.85% годовых -Долларовая ставка (базовая валюта) 6 мес. Libor – 0.60% годовых 6 мес. форвардные пункты по USD/RUB = 65 * (( ) ^ (6/12) / ( ) ^ (6/12)) – 1)*10000 = = Пример расчета форвардных пунктов

Технический анализ Фундаментальный анализ Межрыночный анализ Способы анализа валютного рынка

Определение на графиках различных периодов (месяц, день, час) направления движения по паре валют Определение ключевых уровней на различных периодах (месяц, день, час) Определение состояния основных осцилляторов, индикаторов (перекупленность/перепроданность, дивергенция, конвергенция) Определение графических фигур и паттернов Определение направления открытия позиций, точек входа в позицию и выхода из позиций 55 Этапы технического анализа

56 Курс USD/RUB Глобальная поддержка по курсу USD/RUB в настоящий момент проходит около

57 Осциллятор RSI курса USD/RUB Осциллятор RSI (14-периодный) показывал экстремальные значения перекупленности рынка в декабре 2014 и августе 2015, после которых происходила значительная коррекция курса вниз.

58 Курс USD/RUB Курс USD/RUB укрепляется на этой неделе.

Анализ и прогноз макроэкономических показателей стран пары валют Анализ и прогноз действий центробанков стран пары валют Оценка и прогноз факторов, которые могут повлиять на экономику стран пары валют -Геополитические -Сырьевые -Действия центробанков других стран, которые могут оказать влияние на экономику пары валют -Динамика других пар валют, которая может оказать влияние на пару валют Определение направления открытия позиций и желаемые ценовые уровни входа и выхода из позиций 59 Этапы фундаментального валютного анализа

60 Инфляция в крупнейших странах мира

61 Инфляция в США и России Инфляция в России растет, в США находится около нуля.

62 Ключевые ставки в крупнейших странах мира

63 Ключевые ставки в США и России Ключевая ставка в России постепенно снижается, в США – наоборот скоро начнет расти.

64 Реальный ВВП в крупнейших странах мира

65 Реальный ВВП в США и России Реальный ВВП в России снижается третий квартал подряд.

66 Курс USD/RUB и 12-мес. форвардная ставка USD/RUB Курс USD/RUB значительно вырос за последние 2 года Годовая форвардная ставка USD/RUB резко вырастала в 2009 году и в конце 2014 года за счет роста рыночных ставок по рублю.

67 Безработица в США Безработица в США снизилась до комфортных уровней

68 Межрыночный анализ Проводится анализ тенденций на других рынках: - Сырьевой - Рынок акций - Рынок облигаций

69 Индекс стоимости сырья Индекс стоимости сырья CRB (1967=100) значительно снизился от пиков 2011 года

70 Фьючерс на Brent Фьючерс на Brent (склеенный) снизился до 5-летних минимумов, в $ за 1 barr.

71 Фьючерс на Brent Фьючерс на Brent (склеенный), в рублях за 1 barr.

72 Индекс ММВБ Индекс ММВБ вырос на этой неделе до максимумов 2011 года

73 Индекс государственных облигаций РФ Индекс государственных облигаций РФ практически достиг максимума 2014 года

74 Спасибо за участие! Заходите на сайт topanalytic.com !