Введение различных ограничений оправдано ввиду значимых различий в регулировании между странами РегионСтрана Инвестиции только в одобренные инструменты Лимит по инструмент у Лимит по группе инструментов Лимит по эмитенту Лимит по риску Гарантии минимально го возврата Иностранны е лимиты Латинская Америка Аргентина ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ Боливия ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ Бразилия ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ Чили ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ Колумбия ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ Коста Рика ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ Эль Сальвадор ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ Перу ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ Мексика ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ Уругвай ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ СНГ Чехия ˅ ˅ ˅ ˅ Эстония ˅ ˅ ˅ ˅ Венгрия ˅ ˅ ˅ ˅ Польша ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ Казахстан ˅ ˅ ˅ ˅ ˅ Сев. Амер ика Канада ˅ ˅ ˅ США Вост. Европа Нидерланды Швеция ˅ ˅ Великобритан ия Азия - Тихий Океаън Австралия Гонк Конг Япония 1

США: The California Public Employees Retirement System (CalPERS) – 225 млрд. долларов, средняя пенсия – 24 тыс. в год 2 В 2012 г. Наблюдательный совет Calpers принял решение о снижении бенчмарка с 7,75% годовых до 7,5% годовых. Ежегодная доходность Calpers на : Значимость данного показателя заключается в том, что доход от инвестирования является основным фактором, влияющим на размер будущей пенсии. По расчетам Calpers, каждый доллар пенсионных выплат за последние 20 лет был получен из следующих источников: 64 цента доход от инвестирования; 21 цент взнос работодателя; 15 центов взнос самого работника. за последний год 4,5%; за последние три года 8,3%; за пять последних лет 0,4%; за 10 последних лет 5,1%.

Все бенчмарки США 3 Значение бенчмарка в Calpers ниже среднего для аналогичных пенсионных фондов в США, который по данным Wilshire Associates составляет 8,0%. На рисунке приводятся данные Wilshire Associates о распределении количества государственных пенсионных фондов в США в зависимости от значения бенчмарка.

В качестве бенчмарка Calpers использует следующий показатель: 4 63% - акции 78% - Public Equity benchmark 22% - AIM benchmark (альтернативные инвестиции) 16% - ценные бумаги с фиксированным доходом 90% - Barclays Long Liabilities 10% - Barclays International Fixed Income 4% - инструменты, защищенные от инфляции 75% - ILB benchmark 25% - Commodities benchmark 13% - недвижимое имущество 77% - Real Estate benchmark 15% - Infrastructure benchmark 8% - Forestland benchmark 4% - высоколиквидные активы 75% - Barclays Treas 2-10 yr. 25% - 1 mo. T-bill

Структура портфелей крупнейших пенсионных фондов мира 5 АкцииОблигации и инструменты денежного рынка Недвижимост ь, земля и лесные угодья Альтернати вные инвестиции Пенсионный фонд Канады (CCP) Пенсионный фонд Нидерландов (ABP) Голландский пенсионный фонд Нидерланды (PGGM) Пенсионные фонды Швеции (AP1-AP4) Калифорнийский пенсионный фонд государственных служащих (Calpers) Пенсионный фонд Штата Нью- Йорк, США Пенсионный фонд учителей Онтарио – Канада Фонд сбережений - Франция (Caisse des Depots) Среднее значение543394

Государственный пенсионный фонд Норвегии – 574 млрд. К 2019 – 1 трлн. долларов 6 Бенчмарк для пенсионного фонда устанавливается министерством финансов: 60% - акции В качестве показателя используется FTSE Global All Cap Index – более 7000 акций различных компаний по всему миру, взвешенных по величине капитализации. 35% - ценные бумаги с фиксированным доходом В качестве показателя используются инструменты, включенные в индексы Barclays Capital Global Aggregate Bond Index (BCGA) и Barclays Capital Global Inflation-Linked Index (BCGI). 5% - недвижимое имущество В качестве показателя используются государственные облигации, эмитентами которых являются страны Азии и Океании (Япония, Австралия, новая Зеландия и Сингапур). Соответственно, это часть портфеля характеризует доход инструментов, выпущенных в Японских йенах, Австрийских долларах, Новозеландских долларах и Сингапурских долларах

Stichting Pensioenfonds ABP (Нидерланды) млрд. 7 52% - акции 26% – акции европейских компаний (показатель: MSCI Europe Index) 26% – прочие акции (показатель: MSCI World Index) 40% - облигации 28% – европейские облигации (показатель: JP Morgan EMU Government Bond Index) 12% – американские облигации (показатель: JPMorgan US Government Bond Index) 8% - недвижимое имущество 4% - недвижимость в Европе (показатель: SSB European Property Index) 3,2% - недвижимость в США (показатель: Morgan Stanley REIT Index) 0,8% - недвижимость в азиатских странах (показатель: SSB Asia Property Index)

Дальний горизонт инвестирования – залог доходности портфеля 8 Структура долгосрочного портфеля с доходностью в 5-6% годовых, рекомендованная главным аналитиком управляющей компании PIMCO (одна из крупнейших в мире УК), Эл-Эрианом и признаваемая в практических и академических кругах

Инвестиционные предпочтения управляющих пенсионными деньгами 9 В сентябре 2011 г. в отчете о Финансовой стабильности МВФ были опубликованы результаты опроса управляющих 54 крупнейших государственных и автономных пенсионных фондов. Параллельно в опросе приняли участие представители 68 крупных управляющих компаний. Ниже приводится перечень тех пенсионных фондов, которые участвовали в опросе МВФ. АкцииАльтернативные активы

Сводные данные о среднегодовой доходности инвестирования пенсионных накоплений 10 сводные данные о среднегодовой доходности инвестирования пенсионных накоплений за г. по данным на фондовом рынке Германии, которые, по мнению экспертов OECD, примерно совпадают с аналогичными показателями США

Предлагаемые изменения 11 АктивыОграни чения Предл ожения АктивыОграни чения Предлож ения ЗПИФы недвижимости и строительные (214 ФЗ) НЕТ5%Паи ЗПИФы рентныхНЕТ25% Первичное и дополнительное размещение ценных бумаг российских эмитентов (комитет по РКИ биржи ММВБ); НЕТ10% Акции российских эмитентов, имеющих не меньше 2 соответствующих оценок рейтинговых агентств (комитет РКИ биржи ММВБ); НЕТ5% Депозиты и денежные средства на расчетных счетах в рублях и валюте (пара ЕВРО/Доллар); 80%100% Облигации российских эмитентов (комитет РКИ биржи ММВБ); 80%100% Российские и иностранные депозитарные расписки НЕТ10% Российские производные ценные бумаги НЕТ10 % (Приказ ФСФР России) Ценные бумаги иностранных эмитентов 20%30% (РЦБ) Биржевые ПИФы российские; НЕТПосле изменени я 156 ФЗ Паи ОПИФ и ИПИФНЕТ25%

Акции, размещенные на бирже в ходе IPO и SPO как инструмент инвестирования пенсионных накоплений 12 По истечении 3-летнего периода избыточная доходность акций китайских IPO компаний достигает 60%. Также заметно лучше рынка демонстрируют доходность акции IPO-компаний в Индии, Польше, Малайзии Результаты IPO в Китае, Индии и некоторых других развивающихся странах.

Предлагаемые изменения 13 АктивыОграни чения Предл ожения АктивыОграни чения Предлож ения ЗПИФы недвижимости и строительные (214 ФЗ) НЕТ5%Паи ЗПИФы рентныхНЕТ25% Первичное и дополнительное размещение ценных бумаг российских эмитентов (комитет по РКИ биржи ММВБ); НЕТ10% Акции российских эмитентов, имеющих не меньше 2 соответствующих оценок рейтинговых агентств (комитет РКИ биржи ММВБ); НЕТ5% Депозиты и денежные средства на расчетных счетах в рублях и валюте (пара ЕВРО/Доллар); 80%100% Облигации российских эмитентов (комитет РКИ биржи ММВБ); 80%100% Российские и иностранные депозитарные расписки НЕТ10% Российские производные ценные бумаги НЕТ10 % (Приказ ФСФР России) Ценные бумаги иностранных эмитентов 20%30% (РЦБ) Биржевые ПИФы российские; НЕТПосле изменени я 156 ФЗ Паи ОПИФ и ИПИФНЕТ25%

Рентные ЗПИФы как инструмент инвестирования пенсионных накоплений 14 В целях расширения спектра активов, доступных для инвестирования пенсионных накоплений, возможно использование Инвестиционных паев ЗПИФов рентных, созданных в соответствии с законодательством РФ Инвестиционные паи ЗПИФов недвижимости созданных в соответствии с законодательством РФ для неквалов, работающих в соответствии с законом 214-ФЗ В США пенсионным фондам было разрешено инвестировать в REITs в 1993 г. В исследовании Bley and Olson (2003) показано, что REITs стали менее коррелированными с фондовым индексом за период гг. Чтобы диверсифицировать портфель, инвесторы заинтересованы в приобретении акций долевых REITs Real estate investment trust – аналоги рентных ПИФов и ПИФов недвижимости

Предлагаемые изменения 15 АктивыОграни чения Предл ожения АктивыОграни чения Предлож ения ЗПИФы недвижимости и строительные (214 ФЗ) НЕТ5%Паи ЗПИФы рентныхНЕТ25% Первичное и дополнительное размещение ценных бумаг российских эмитентов (комитет по РКИ биржи ММВБ); НЕТ10% Акции российских эмитентов, имеющих не меньше 2 соответствующих оценок рейтинговых агентств (комитет РКИ биржи ММВБ); НЕТ5% Депозиты и денежные средства на расчетных счетах в рублях и валюте (пара ЕВРО/Доллар); 80%100% Облигации российских эмитентов (комитет РКИ биржи ММВБ); 80%100% Российские и иностранные депозитарные расписки НЕТ10% Российские производные ценные бумаги НЕТ10 % (Приказ ФСФР России) Ценные бумаги иностранных эмитентов 20%30% (РЦБ) Биржевые ПИФы российские; НЕТПосле изменени я 156 ФЗ Паи ОПИФ и ИПИФНЕТ25%

Паи открытых и интервальных ПИФов как инструмент инвестирования пенсионных накоплений 16 В большинстве стран частные пенсионные фонды и открытые инвестиционные фонды развиваются в условиях тесного взаимодействия между собой. Доли открытых инвестиционных фондов в портфелях частных пенсионных фондов в 28 странах в среднем за гг:

Предлагаемые изменения 17 АктивыОграни чения Предл ожения АктивыОграни чения Предлож ения ЗПИФы недвижимости и строительные (214 ФЗ) НЕТ5%Паи ЗПИФы рентныхНЕТ25% Первичное и дополнительное размещение ценных бумаг российских эмитентов (комитет по РКИ биржи ММВБ); НЕТ10% Акции российских эмитентов, имеющих не меньше 2 соответствующих оценок рейтинговых агентств (комитет РКИ биржи ММВБ); НЕТ5% Депозиты и денежные средства на расчетных счетах в рублях и валюте (пара ЕВРО/Доллар); 80%100% Облигации российских эмитентов (комитет РКИ биржи ММВБ); 80%100% Российские и иностранные депозитарные расписки НЕТ10% Российские производные ценные бумаги НЕТ10 % (Приказ ФСФР России) Ценные бумаги иностранных эмитентов 20%30% (РЦБ) Биржевые ПИФы российские; НЕТПосле изменени я 156 ФЗ Паи ОПИФ и ИПИФНЕТ25%