Перспективы US$ в период глобального кризиса 28-Nov-2008

Рынок акций США – худший период со времен Великой Депрессии Обычно падение рынка акций предваряет соответствующий по масштабам экономический спад. По итогам лет кризиса США рискуют потерять лидерство в однополярном мире.

Беби-бумеров кинули на пенсию и сейчас им не до потребления Бэбибумеры пошли на пенсию? Нет, придется отложить лет на 5-7, или до смерти Более 50% активов пенсионеров вложено в акции

В отчаянном положении Первые годы жизни американцы погашают кредиты за обучение, автомобили, дома. Откладывать на пенсию что-то серьезное у них получается лет в А значит приходится рисковать и формировать портфель пенсионных активов на % из акций.

Хотя американцы пытаются избежать важнейшей ошибки – и вбрасывают ликвидность, но … Частный сектор в современной Японии и США периода Великой Депресии облегчения кредитования не увидел – все деньги «пожрало» государство. Сейчас история может повториться – и экономике от снижения процентных ставок не станет легче. Это станет негативом для ВВП США, а значит акций и доллара.

Made in USA $16.6 трлн. Иностранные инвестиции: $3.1 официальные резервы (из них $2.5 госбумаг) $2.8 ПИИ $1.1 частные покупки госбумаг $4.7 частные покупки других ЦБ $0.3 наличные доллары $1.6 небанковские обязательства $2.9 банковские обязательства -$9.9 трлн. Инвестиции американцев: $0.1 госактивы $3.0 ПИИ $2.7 частные покупки ЦБ $1.1 небанковские обязательства $3.0 банковские обязательства -$6.8 трлн. Дефицит торгового баланса Экспорт $30.4 Импорт -$ Дефицит торгового баланса породил обязательства США перед иностранным заемным капиталом на $7 трлн. В 2007 году движение частных капиталов стало огромным, финансирование за заемные доллары В 2008 году делеверидж сжал мировые потоки капиталов и укрепил доллар

Финансовые экспоненты обычно неожиданно рушатся Нерезидентам в США принадлежит $16.6 трлн. $2.9 банковские обязательства $1.6 небанковские обязательства $0.3 наличные доллары $4.7 частные покупки других ЦБ $1.1 частные покупки госбумаг $2.8 ПИИ $3.1 официальные резервы (из них $2.5 госбумаг) Американцам принадлежит $9.9 трлн. $3.0 банковские обязательства $1.1 небанковские обязательства $2.7 частные покупки ЦБ $3.0 ПИИ $0.1 госактивы Но близок ли этот день?

Ликвидность ушла в развивающиеся страны и США ее заменили «бумагой» Нефтедобывающие и азиатские страны аккумулируют ликвидность, которую развитые страны вынуждены восполнять суррогатными деньгами (секьюритизация) Вследствие этого мировые финансы разбалансированы Ликвидность оказалась в первую очередь в Азии и у нефтеэкспортеров. Но захотят и смогут ли эти страны продолжать финансировать США? Кризис доверия к рейтинговым агентствам не лучший фон для доллара

Репатриация капиталов в США стимулирует покупки US$ Более 50% госдолга США владеют Китай, Япония и Великобритания. Китай впервые стал крупнейшим держателем госдолга. Покупателем американских госдолгов является в основном Великобритания (40%), которая сама испытывает проблемы с госдолгом. До тех пор, пока страх высок, инвесторы покупают US$ для покупки американских госбумаг – доллар растет, процентные ставки снижаются.

Баланс главного банка мира - ФРС США Вследствие этого адекватность капитала ФРС упала за год с 25% до 12% (если считать золото по рыночной цене). Казначейство США испытывает огромную потребность для покрытия дефицита госбюджета США. В результате риски мировых финансов как никогда высоки. АктивыПассивы ФРС в 2008 году уменьшила портфель казначейских ценных бумаг на $250 млрд, что сократило долларовую ликвидность. Однако ФРС резко нарастила прямое кредитование и финансирование долей акций (например, Fannie Mae, Freddie Mac, AIG, Bear Sterns).

США платят по госдолгу >$400 млрд. в год процентов США вымывают мировую долларовую ликвидность, занимая все больше денег Процентные расходы, млн.$

Динамика и распределение валютных резервов по валютам, млрд. $ (эквивалент) Доля США в мировой экономике 20%, а US$ в мировых валютных резервах 60%

Китай – один из лидеров будущего млрд.USD ВВП Китая ВВП ППС Китая ВВП США Отставание Китая от США 45%20% Китай стремительно догоняет США и держит 30% госдолга США

Анатомия кризиса Американцы тратят деньги и покупают импортные товары Страны-импортеры получают доллары увеличивают валютные резервы и покупают активы в США, в т.ч. гособлигации США За эти деньги США финансируют дефицит госбюджета $8 трлн. с 1980г. В результате ликвидность оказалась в странах третьего мира США заменили пропавшую ликвидность займами и e- Dollars (секьюритизация) Многие из этих секьюритизированных бумаг были проданы иностранцам Банкротство этих бумаг испарило e-Dollars и повысило спрос на реальные доллары Усугубляет проблему с ликвидностью остановка роста дефицита торгового баланса Главной причиной кризиса является расслоение общества – деньги и активы накапливаются у одних, а у других кредиты и нестабильная работа.

Анатомия кризиса Дефицит торгового баланса $700 млрд. и медленно снижается – сокращается потребительский импорт и цены на нефть. Но одновременно сокращается и предложение долларов по этой стандартной для последних тридцати лет дорожке. Дефицит бюджета достиг $635 млрд. и вырастет в 2009 году до $1 трлн. Дядя Сэм является главным конкурентом за деньги. В Японии образца 1990-х и в США гг. растущая ликвидность ушла не на кредитование реального сектора, а на покрытие бюджетного дефицита. На долгие годы экономика осталась без денег.

Мы не знаем будущего, но обязаны предполагать Рецессия экономики США уменьшает поток доходов американского госбюджета. Поэтому неизбежно продолжение быстрого роста бюджетного дефицита, для покрытия которого Казначейство вынуждено будет печатать новые ценные бумаги, а ФРС – доллары. Напряженность по непубличному государственному долгу (пенсионные, социальные и медицинские программы) будет ускоренно нарастать по мере выхода на пенсию беби-бумеров. Долг США достиг таких размеров, что их невозможно погасить. Нерезиденты уже держат американских госдолгов на $2.8 трлн. (в основном Китай и Япония) или почти половину всего публичного долга. Последние два года весь дефицит бюджета США покрывается исключительно нерезидентскими покупками. Конкуренция за инвесторов вынудит США поднять процентные ставки по долларам до 8%. Но это адекватно увеличит процентные платежи – на $ млрд. в год, что еще больше подкосит федеральный бюджет. Дефляция и нулевые процентные ставки по примеру Японии в США невозможны в силу низкой нормы сбережений американцев. В ближайшие годы мы увидим радикальное изменение мировых финансов, локомотивом которых будут США.

Сценарий 2 – Глобальная дефляция Снижение цен на товары и активы по всему миру продолжится, условно говоря - к уровням 2000 года Самыми доходными будут краткосрочные процентные активы. Казначейство США будет поглощать всю долларовую эмиссию Процесс делевериджа продолжится. Доллар США продолжит рост. Три сценария будущего Казначейство: «Мы должны спасти Америку и американский народ!» Плохая экономика снизит госдоходы и увеличит и без того огромный дефицит бюджета Это увеличит предложение госбумаг и конкуренцию за деньги Если исключить (1) войну (страх), то рост предложения Treasuries приведет либо к (2) дефляции, либо к (3) инфляции Сценарий 3 – Гиперинфляционный шок Долларовая эмиссия рано или поздно просочится на рынок реальных активов Сначала начнется рост цен на недвижимость, потом на сырье (нефть $200) и акции Доллар рухнет к $/евро

Золото и наличные – да Недвижимость, акции и товары – нет А недвижимость – самым стабильным Догонит ли сырье остальные рынки? В недвижимости спасались в период высокой инфляции, но сейчас все боятся дефляции Акции обычно являются самым выгодным инструментом, но не в начале рецессии

Курс EURUSD по ППС – 1.16

Свисси традиционно переоценен Кабель вернулся к ППС Но было и 70%

Йена переоценена, но обратите внимание на CHFJPY Только против евро йена недооценена …

CHF традиционно переоценен EURGBP перекуплен EURGBP торгуется справедливо

Канадский доллар вернулся к ППС, упав за нефтью Но пока нефть и газ дороги продавать его рано

AUD завалили сырьевые товары Исландская крона долгое время была переоценена – и в 2008 году поплатилась за это

Рубль недооценен, но быстро теряет свое преимущество

Итоги сравнения спот-курсов и ППС Паритеты покупательной способности не истина в последней инстанции

Нефть – покупка от $30 $50-70 – справедливый уровень цены нефти для текущего размера ВВП США и цены золота

Акции ниже средних уровней, но дешевы ли? Дефляционный сценарий: DJIA 4500 (-40%) SP (-33%)

Недвижимость в США – близка ко дну, но на стабилизацию рынка может уйти год

Доходность 3м T-bills = 0.01% Всем страшно! Назад в 1930-е? Но от этого выигрывает в первую очередь государство – падает стоимость госдолга

Два сценария поведения доллара EURUSD EURUSD Дефляционный сценарий предполагает дефицит ликвидности и укрепление доллара Гиперинфляционный скачок EURUSD 1.00

Послесловие Timothy Franz Geithner, 47 следующий Казначей США Знает китайский и японский. Жил в Китае, Японии, Таиланде, Индии, Восточной Африке. Занимает пост Президента ФРБ Нью-Йорка. В 1999 работал в Казначействе под руководством Рубина и Саммерса. В 2002 работал в МВФ. С октября 2003 работает в ФРБ Нью-Йорка Рынок акций взлетел на 6% после номинации Гайтнера Доллар упал из-за уменьшения страха на рынке акций

Спасибо за внимание … Удачных инвестиций !