ФГУП РСК «МиГ» Программа выхода на финансовые рынки

2 Общее описание программы С начала 2003 года РСК МиГ планомерно реализует программу выхода на финансовые рынки, разработанную ИГ Русские фонды. Главной задачей этой программы является поиск новых, наиболее оптимальных источников финансирования процесса производства. Поставленная задача достигается путем выпуска и размещения долговых обязательств среди широкого круга инвесторов. Это, в свою очередь, формирует кредитную историю корпорации и позволяет улучшить структуру задолженности в сторону сокращения ее совокупной стоимости, удлинения сроков, диверсификации структуры кредиторов и минимизации объема залогов. На первом этапе реализации программы выхода РСК «МиГ» на финансовые рынки было принято решение о размещении серии вексельных займов. В результате за 2003 год на рынке было размещено 6 выпусков векселей на общую сумму 2,1 млрд. рублей. Впоследствие 4 из этих выпусков были погашены в срок и в полном объеме. Общий объем векселей РСК МиГ, обращающихся на рынке в настоящее время, составляет 900 млн. рублей. При размещении вексельных займов РСК МиГ, преследовались две основные цели. С одной стороны, формировалась публичная кредитная история корпорации на рынке ценных бумаг. С другой стороны, оптимизировалась структура кредиторской задолженности. Поставленные задачи были достигнуты, что позволило начать подготовку к реализации второго этапа программы выхода РСК МиГ на финансовые рынки. В его ходе предполагается выпуск облигационного займа объемом 1 млрд. руб. на срок 5 лет с двумя офертами. К настоящему моменту принято и утверждено решение о выпуске облигационного займа, подготовлен проспект эмиссии, определен состав участников и сформирован предварительный спрос на облигации.

3 Обеспечение займов Финансовым обеспечением займов РСК «МиГ» для его держателей служит выручка от экспортных контрактов компании. Для эмитента такая форма займов позволяет привлекать финансовые ресурсы, не связывая оборотные средства. Размещение и успешное погашение векселей РСК МиГ, финансово обеспеченных экспортными поступлениями корпорации, определило доверие инвесторов к подобной практике. Основным источником доходов, а также средством погашения долговых обязательств корпорации в ближайшие пять лет останется экспортная выручка от продажи новых истребителей, созданных на базе машины МиГ-29. Истребители этой модели пользуются повышенным спросом на международном рынке, что позволяет прогнозировать стабильный рост выручки РСК «МиГ». Последним, самым крупным контрактом, заключенным РСК «МиГ» стал контракт на поставку Индии до 20 машин типа МиГ-29K и МиГ 29КУБ в рамках соглашения о продаже тяжелого авианесущего крейсера «Адмирал Горшков». Стоимость контракта на поставку самолетов оценивается в $700 млн. В отличие от большинства других предприятий российского ВПК, РСК «МиГ» имеет право на продажу производимой техники за рубеж напрямую, без посредничества «Рособоронэкспорта». В этом случае Корпорация экономит значительные средства на комиссионном вознаграждении «Рособоронэкспорту», что положительно сказывается на ее финансовом состоянии.

4 Экспортная выручка - уверенный рост В годах РСК «МиГ» было заключено несколько экспортных контрактов, суммарный объем которых составил 1,6 млрд. дол. Ежемесячный оборот предприятия составляет около 500 млн. руб. Были заключены экспортные контракты с Индией, Бирмой, Алжиром, Йеменом, продолжается развитие торговых связей со странами Европы и Азии. В эти данные не включены два крупнейших контракта с Индией и Алжиром, которые выведут РСК «МиГ» в лидеры российского авиастроения. Контракт с Индией был подписан в январе 2004 года в ходе визита министра обороны РФ Сергея Иванова в эту страну. Стоимость подписанного соглашения на постройку до 20 истребителей МиГ-29К и МиГ-29КУБ для тяжелого авианесущего крейсера «Адмирал Горшков» составляет 700 млн. долларов. В первом полугодии 2004 года ожидается заключение рекордного договора с Алжиром на общую сумму до 1,5 млрд. долларов. С учетом этих контрактов суммарный портфель заказов корпорации достигнет $3,8 млрд. и по соотношению портфель/выручка будет сопоставим с объемом заказов НПК Иркут – компании, располагающей самым крупным портфелем среди российских производителей боевой техники. Перспективные контракты по поставке и обслуживанию текущего модельного ряда, производимого холдингом, на ближайшие 10 лет ( ориентировочно ) оцениваются самим холдингом в $ 10 млрд. Как предполагается, из них не менее $ 8 млрд. придется на военную и учебную технику. Очевидно, что наличие долгосрочных экспортных контрактов позволит РСК «МиГ» беспрепятственно обслуживать и погашать свои долговые обязательства. В частности, объем экспортных контрактов, уже заключенных РСК «МиГ» в 65 раз превосходит объем планируемого размещения облигаций и в 73 раза - объем обращающихся на рынке векселей.

5 Динамика экспортной выручки РСК «МиГ»* *источник: РСК «МиГ»

6 Прогноз продаж РСК «МиГ», $ млн.* *источник: РСК «МиГ»

7 Динамика портфеля заказов РСК «МиГ»* *источник: РСК «МиГ»

8 РСК «МиГ» - общие сведения Образовавшись в конце 1999 года из отдельных структур, Федеральное государственное унитарное предприятие «Российская самолетостроительная корпорация МиГ (ФГУП РСК МиГ) на протяжении последующих нескольких лет занималась становлением производственной базы, формированием структуры холдинга, развитием производства и освоением рынков сбыта. В условиях отсутствия финансирования со стороны государства Корпорация была вынуждена многие свои исследования и разработки осуществлять на заемные средства. Сейчас РСК «МиГ» - крупнейший авиастроительный холдинг России. Основным «мозговым центром» концерна является инженерный центр «ОКБ имени А. Микояна«, который в конце 2004 года отметит свое 64-летие. Производственной основой РСК МиГ служит Производственный центр им. П. А. Воронина. Кроме головного предприятия в Москве в Производственный центр входят Луховицкий авиационный производственно - испытательный комплекс и Калязинский машиностроительный завод. По форме организации РСК МиГ – это концерн, объединяющий 14 предприятий различного профиля, в которых работает около 60 тысяч сотрудников. На сегодняшний день РСК МиГ выпустила более 60 тыс. самолетов, из них около 11 тыс. поставлено на экспорт более, чем в 40 стран мира. ОКБ имени А. Микояна разработало около 200 проектов боевых самолетов, из которых 62 машины производились серийно. РСК МИГ является единственным в отрасли вертикально интегрированным холдингом. Преимущество подобной структуры заключается в том, что 80% затрат на производство готовой продукции приходится на предприятия холдинга, что удешевляет производство и снижает внешние риски, связанные с поставкой комплектующих для авиационной техники, в сравнении с конкурентами (для сравнения: у Сухого этот показатель составляет около 50%).

9 Специфика деятельности РСК «МиГ» ФГУП МиГ является государственным унитарным предприятием, образованным по принципу вертикально - интегрированного холдинга. К безусловно положительным моментам ( без учета финансовой и экономической составляющей ) следует отнести : 1) Ч еткую логичную структуру холдинга, с технологической точки зрения представляющую из себя единое целое, со структурированной и управляемой системой финансовых потоков и продаж; 2) Р аботоспособную вертикаль управления и профессионализм менеджмента, который смог сохранить конкурентные позиции предприятия в условиях практически полного отсутствия финансирования со стороны государства; 3) Хозяйственную независимость Концерна, позволяющую ему с амостоятельно выходить на международные рынки при сохранении партнерских отношений с «Рособоронэкспортом». При этом компания обладает как обширными налаженными каналами сбыта новой продукции, так и потенциальными контрактами по обслуживанию уже существующих самолетов; 4) Ч еткую ориентацию РСК «МиГ» на перспективное развитие.

10 Новейшие разработки РСК «МиГ» 1) МиГ-29СМТ. Завершена разработка и идет подготовка к серийному выпуску нового истребителя МиГ-29СМТ. Легкий истребитель МиГ-29 - один из самых массовых самолетов четвертого поколения в мире, на вооружении ВВС России находится около 800 боевых машин этой марки. РСК «МиГ» на собственные средства разработал программу модернизации самолета МиГ-29 до МиГ-29СМТ. Был создан принципиально новый истребитель, который отличается от МиГ-29 качественно иными боевыми характеристиками и значительным увеличением боевого радиуса действия при минимальных затратах. Всего по программе МиГ-29 СМТ планируется усовершенствовать около 180 – 200 самолетов. 2) МиГ-АТ. Новейший учебный самолет нового поколения МиГ-АТ станет основой летного парка учебной авиации России в XXI веке. Самолет разработан в сотрудничестве с французскими фирмами, в настоящее время ведется доводка опытных образцов. О готовности закупить самолет заявили около 40 стран, в том числе Алжир, Египет, Греция, Индия, Индонезия. Ожидаемое число поставляемых самолетов составляет примерно 370 единиц, при совокупной стоимости потенциальных контрактов в $3,5 млрд.

11 Новейшие разработки РСК «МиГ» 3) Проект МиГ-110. РСК «МиГ» ведет разработку многоцелевого гражданского самолета МиГ-110. Российские и австрийские фирмы уже завершают подготовку к организации совместного предприятия, которое будет заниматься серийным производством и продажей самолета МиГ-110 в Австрии. Проведенные маркетинговые исследования показывают, что потребности мирового рынка в самолетах класса МиГ-110 составляют порядка экземпляров на ближайшие 15 лет. 4) Проект МиГ-39 (Проект МФИ 1.44). Миг-39 это перспективная разработка РСК МиГ, которая со временем может прийти на смену нынешним МиГ-29. Разработка машины длилась более 15 лет. Строительство прототипа закончено в 1997-м году. В начале 1999 года состоялась презентация самолёта министру обороны РФ. МиГ-39 это тяжелый одноместный истребитель по многим параметрам превосходящий зарубежные истребители последних моделей. Самолет обладает улучшенными взлетно- посадочными характеристиками, спроектирован с учетом технологии Стеллс. Применение радиопоглощающих покрытий, экранирование радиолокационно-контрастных элементов конструкции, низкая тепловая заметность, размещение ракетного вооружения во внутрифюзеляжных отсеках позволили МиГ-39 достичь практически тех же технических характеристик, что и у американского F-22.

12 Особенности производственной деятельности РСК «МиГ» Важной особенностью финансово-хозяйственной РСК «МиГ» является ее сезонность, характерная и для других компаний отрасли. РСК «МиГ», как и большинство предприятий ВПК, работает в условиях, когда между заключением контракта и реальным получением оплаты проходит значительный промежуток времени, вследствие чего финансирование текущей производственной предприятие во многом деятельности вынуждено проводить за счет своих собственных средств. Растянутость во времени производственного цикла приводит к сезонным резким колебаниям финансовых показателей в течение года. Однако сейчас компания осуществляет ряд мер, которые позволят ей снизить зависимость от сезонного фактора. В частности, постоянно растет объем гарантированных финансовых поступлений от реализации программы ремонта и модернизации боевой техники. За последнее время концерну удалось осуществить выход на европейский рынок, который компания считает для себя приоритетным. Крупнейшими потребителями услуг РСК «МиГ» на ремонт и модернизацию самолетов являются Болгария, Германия и Венгрия, на долю которых приходится более половины всего европейского рынка. Кроме того, концерн планирует заключить контракты на техническое обслуживание машин с Йеменом, Сирией, Индией, Малайзией, Кубой, Египтом, Ливией, Чехией, Югославией и Суданом.

13 Финансовое состояние РСК «МиГ» За последние несколько лет финансовое состояние РСК «МиГ» серьезно улучшилось благодаря стратегическому менеджменту и существенному росту размеров бизнеса компании. Изменение финансового положения концерна выразилось в том, что за период годов: 1) Доля производственных издержек в выручке оставалась стабильной на уровне 41%; 2) Валюта баланса увеличилась более чем в 2 раза; 3) Собственный капитал РСК «МиГ» только с 2002 по 2003 года вырос в 2 раза; 4) Рост балансовой прибыли позволил концерну выйти на выход на безубыточный уровень работы. Позитивная динамика основных финансовых показателей и успешная организация процессов производства и сбыта продукции предполагает дальнейшее улучшение финансового состояния и снижение рисков по рассматриваемому эмитенту. Основой дальнейшего улучшения финансовых показателей корпорации можно считать гарантированные поступления от уже заключенных контрактов на поставку военной техники. Помимо экспортных поставок, существует большая вероятность заключения контрактов с Министерством обороны РФ на модернизацию и техническое обслуживание техники, стоящей на вооружении российской армии. Данный прогноз основан на факте существенного увеличения бюджетных расходов на оборонные цели в 2004 году и на предполагаемом росте военных расходов государства в перспективе до 2010 года.

14 Структурные риски РСК «МиГ» 1. С точки зрения инвестора, основным структурным риском может выступить правовая форма РСК «МиГ», которая не предполагает владение активами РСК «МиГ» непосредственно самой корпорацией. Поэтому общее корпоративное законодательство при нарушении корпорацией своих обязательств не применимо. Однако в этом случае в судебном порядке может быть наложен арест на выручку Корпорации, поступающую на банковские счета. 2. Согласно существующей программе приватизации на ближайшие несколько лет, большинство ГУПов в России подлежит акционированию. Это обуславливает значительный уровень неопределенности. Так, в случае акционирования РСК «МиГ» большое значение будет иметь сохранение структурных связей холдинга и вопрос передачи имущества в собственность предприятий холдинга. В случае, если в период обращения вексельных и облигационного займа часть имущества корпорации будет передана в структуры, не входящие в корпорацию, финансовая и экономическая устойчивость РСК «МиГ» с точки зрения инвестора ухудшится, что приведет к снижению ликвидности долговых инструментов Корпорации.

15 Экономические и финансовые риски Экономические риски. 1. Практически одновременно в СССР и США были начаты разработки перспективного истребителя 5-го поколения. Однако, политико-экономические трудности определили отставание современной России от США в реализации этого проекта, даже несмотря на тот факт, что прототип такого самолета (МФИ 1.44) был создан в КБ МиГ в конце 1980-х годов. Вероятнее всего в ближайшие несколько лет в США начнется серийный выпуск нового истребителя F-22 (Raptor), являющийся истребителем 5-го поколения. В сложившейся ситуации РСК МиГ вынуждена осуществлять финансирование работ над доведением МФИ до серийного производства на собственные средства. В отсутствие значительной поддержки со стороны государства, маловероятно, что Россия в ближайшие годы получит самолет такого класса. После того, как на вооружение армии США начнут поступать истребители 5-го поколения, эксперты прогнозируют массовые демпинговые продажи авиационной техники предыдущих поколений. Это может привести к практически полному доминированию США на мировом рынке военной авиации в долгосрочной перспективе. 2. В среднесрочной перспективе наблюдается неопределенность с рынками сбыта и началом серийного производства самолетов гражданского назначения (ТУ-334, МиГ-110). Опять же, определяющим фактором здесь является позиция государства. Финансовые риски. 1. Корпорация практически не имеет собственных внеоборотных активов. Значительная часть имущества, используемого РСК МиГ в хозяйственной деятельности, находятся в собственности дочерних и зависимых обществ, которые являются самостоятельными юридическими лицами, ведущими собственные балансы. 2. Практически весь оборотный капитал корпорации формируется из заемных средств, которая носит краткосрочный характер (в основном банковские кредиты). Для предприятия с длинным производственным циклом это является неблагоприятным фактором. Несмотря на значительное снижение объема банковских кредитов (с $300 млн. до $220 млн.), доля последних все еще значительна.

16 Оптимизация долговых обязательств Одной из приоритетных целей программы финансовых заимствований РСК МиГ является удлинение сроков заемных средств компании. К настоящему моменту у компании полностью отсутствуют долгосрочные обязательства ($0,5 млн по итогам 2002 года и $0 по итогам девяти месяцев 2003 года). В то же время, краткосрочные финансовые обязательства сохраняются на высоком уровне. По итогам девяти месяцев 2003 года краткосрочная задолженность РСК МиГ составила $599,5 млн. Для сравнения: краткосрочная задолженность НПК «Иркут» на конец 2002 года составила $284,9 млн. В этой ситуации размещение длинного облигационного займа представляется вполне логичным решением. Оно не только позволит концерну привлечь долгосрочные заемные средства под более низкие процентные ставки, но и сделает структуру пассивов РСК «МиГ» более сбалансированной и диверсифицированной. Кроме того, выход на долговой рынок с таким инструментами как векселя и облигации, позволяет концерну высвободить оборотные средства, которые нередко служат обеспечением привлекаемых РСК «МиГ» банковских кредитов. Уже заключенные и планируемые контракты холдинга, а так же положительная динамика прибыли и выручки позволяет в краткосрочной и среднесрочной перспективе говорить о РСК «МиГ» как о надежном и качественном эмитенте. Обращающиеся на рынке векселя 5-го и 6-го выпусков обладают достаточной ликвидностью (их объем составляет 900 млн. рублей), погашение предыдущих выпусков векселей происходило в срок и в полном объеме. Это определило в целом позитивную оценку рынком уже обращающихся и планируемых к выпуску долговых инструментов РСК «МиГ».

17 Финансовые показатели - баланс, млн. руб.*

18 Финансовые показатели - отчет о прибылях и убытках, млн. руб. * 23,74 -21,57 814, , ,80 6 мес г. 54,13 54,16 913, , ,05 9 мес. 2003г , , , , ,66 9 мес г. 862, , , , , г. -38,97 -17, , , , г ,63 Чистая прибыль (убыток) 835,12 Валовая прибыль 1 429,52 Выручка (нетто) от продажи товаров, продуктов, работ, услуг ,09 Балансовая прибыль 594,40 Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг 2000 г. Показатель

19 Перспективные финансовые потоки РСК «МиГ» на 2004 год, $ тыс.*

20 Комментарий финансовой отчетности Главная особенность реализации продукции Корпорации заключается в сезонности, когда основной объем выручки приходится на конец года. Растянутость производственного цикла во времени приводит к резким колебаниям финансовых показателей, что становится видно из данных финансовой отчетности. Сглаживание потока выручки в перспективе будет обусловлено возрастающей долей поступлений от обслуживания и модернизации ранее произведенной техники. Необходимостью выполнять заказы на собственные средства объясняется объясняется высокая доля заемных средств в структуре баланса компании. РСК «МиГ» приходится постоянно привлекать средства для пополнения оборотных средств (преимущественно через краткосрочные банковские займы). В целом, финансовые показатели компании демонстрируют позитивную динамику. Холдинг, во многом опираясь на свои собственные средства, за два года смог выйти на уровень безубыточности и по итогам 2002 года получить чистую прибыль на уровне 1,2 млрд. рублей. Предприятие улучшает структуру дебиторской и кредиторской задолженности. При этом значительная часть просроченной кредиторской задолженности приходится на долг перед Минфином, договоренность о реструктуризации которого на 30 лет уже достигнута, но пока не оформлена юридически. Валюта баланса, выручка и собственный капитал РСК «МиГ» за последнее время выросли более чем в 2 раза. Успешная реализация вексельной программы (а впоследствии и размещение облигационного займа) поможет компании в значительной мере оптимизировать структуру кредиторской задолженности и отказаться от краткосрочных дорогих валютных займов, заменив их на более дешевые рублевые.

21 Аналитическое заключение Большинство рисков РСК «МиГ» несут долгосрочный характер и становятся актуальными для периодов, приходящихся на момент после погашения 5-летнего облигационного займа. Уже заключенные экспортные контракты позволяют говорить о том, что РСК «МиГ» в течение всего срока обращения этого займа будет получать финансовую выручку, в размерах более чем достаточных для его погашения. Положительная динамика выручки и прибыли ( даже с учетом фактора сезонности ) также позволяет в краткосрочной и среднесрочной перспективе говорить о РСК «МиГ» как о надежном и качественном эмитенте. Вложение в долговые инструменты Корпорации может считаться относительно безопасным и выгодным инвестиционным решением. По мнению экспертов ИГ «Русские фонды», премия в доходности, предлагаемая по обращающимся векселям и премия, планируемая при первом размещении на рынке облигационного займа РСК «МиГ», относительно небольшие объемы выпусков в сочетании с низкими рисками позволяют говорить о том, что рынку предлагаются надежные и высокодоходные среднесрочные инструменты.

22 Контакты Разработчиком и организатором программы РСК «МиГ» по выходу на финансовые рынки выступает инвестиционная группа «Русские фонды». Специалисты ИГ «Русские фонды» ответят Ваши вопросы по телефонам: Садомцев Сергей Матвеева Светлана Руденко Иван Наш адрес: Москва, , Трехпрудный пер., д. 9, стр. 1 Факс