Управление активами и портфелями фондов. Опыт и новации ВТБ Управление Активами. 9 декабря 2010г., Москва Владимир Потапов, Руководитель бизнеса портфельных инвестиций

Процесс управления инвестиционными портфелями Аллокация между классами активов (определение весов акций и облигаций в портфеле) Оценка глобального экономического цикла Оценка динамики глобальной премии за риск инвестирования в акции Селекция внутри классов активов Селекция на рынке акций Селекция на рынке облигаций оценка макрофакторов оценка факторов стоимости оценка количественных факторов Формирование портфеля с учетом индивидуальных инвестиционных ограничений оценка процентного и валютного риска оптимизация с точки зрения соотношения доходности и риска Модель, глобальной аллокации активов Оценка рыночных рисков по классам активов и кредитных рисков 3

Этапы процесса формирования портфеля Оценка макроэкономических факторов Оценка факторов стоимости Наш подход к аллокации активов на глобальных рынках В основе подхода лежит совокупность макроэкономических, фундаментальных и количественных факторов, оказывающих существенное влияние на формирование доходности глобального инвестиционного портфеля акций. Оценка количественных факторов Ранжирование рынков по совокупности факторов Распределение весов в портфеле между рынками

Тактическая аллокация между классами активов Тактическая аллокация активов представляет собой эффективное решение для инвестирования капитала между акциями и облигациями. Идентификация фазы экономического цикла позволяет определить предпочтительный класс активов. Премия за риск инвестирования в акции показывает степень толерантности инвесторов к риску. Ожидаемым результатом тактической аллокации активов является превышение результатов портфеля над бенчмарком в долгосрочной перспективе. Цель Аллокация инвестиционных портфелей клиентов между акциями и облигациями. Задачи Определение фазы экономического цикла. Определение премии за риск инвестирования в акции. Формирование аллокации между акциями и облигациями. Процесс Формализованная оценка фазы экономического цикла диапазона стран и выявление отклонения от базовой аллокации (бенчмарка). Формализованная оценка премии за риск инвестирования в акции и выявление отклонения от бенчмарка. Выявление совокупного отклонения от бенчмарка и определение аллокации между классами активов в портфеле. Результат Эффективная аллокация между акциями и облигациями в портфеле, позволяющая превышать результаты бенчмарка в долгосрочной перспективе.

Наш подход к процессу тактической аллокации Процесс тактической аллокации активов состоит из нескольких этапов, каждый из которых призван установить отклонение от бенчмарка и сформировать инвестиционный портфель из акций и облигаций. Процесс тактической аллокации активов динамичен и предусматривает периодическую ребалансировку портфеля в зависимости от изменений в макроэкономической конъюнктуре и конъюнктуре фондовых рынков. Источник: УК «ВТБ Управление активами»

Подход к оценке потенциала рынка акций Top-Down Применяется 2- ступенчатая модель дисконтирования дивидендов (DDM) со следующими предпосылками: Учитывается циклическая природа корпоративных прибылей Учитывается отраслевая структура индекса для определения долгосрочно устойчивого уровня ROE В течение 10-летнего периода коэффициент дивидендных выплат (payout ratio) постепенно увеличивается Источник: УК «ВТБ Управление активами»

Выбор секторов на российском рынке акций * шкала оценок: "2" исключительно привлекательно, "1" привлекательно, "0" нейтрально, "-1" негативно, "-2" исключительно негативно Мы используем многофакторную скоринговую модель для сравнения секторов с перераспределения весов секторов в портфеле относительно бенчмарка. Источник: УК «ВТБ Управление активами»

Выбор акций внутри сектора на российском рынке Мы ориентируемся на собственные модели в комбинации с различными сравнительными показателями для выявления наиболее привлекательно оцененных бумах в рамках сектора и перераспределения весов в портфелях относительно бенчмарка Источник: УК «ВТБ Управление активами»

Кредитные риски

Рыночные риски: Акции Индекс РТС: Бэк-тестирование модели на различных исторических периодах Период тестирования - 1 год; доверительный интервал - 99%; Входящие параметры: величина индекса на начало периода; величина предполагаемой волатильности в течение периода; величина ожидаемой доходности по индексу на конец периода; Модель генерирует упорядоченное во времени множество значений индекса, которые являются VaR-значениями индекса (в соответствии с моделью, предполагается, что с вероятностью 99% фактические значения индекса в течении всего периода тестирования будут лежать выше данных значений) Основные компоненты для оценки рыночного риска в долгосрочном периоде: 1. Фаза глобального экономического цикла (экспертная оценка вероятности перехода глобальной экономики в следующую фазу; 2. Историческая динамика: а) волатильности инструмента (выделение трендовой, циклической компоненты, анализ ликвидности инструмента); идентификация связи между волатильностью и фазами глобального экономического цикла; б) доходности инструмента (выделение трендовой компоненты) 3. Фундаментальные показатели, влияющие на: а) волатильность инструмента (модель связи трендовой компоненты исторической волатильности с фундаментальными показателями эмитента инструмента); б) доходность инструмента (модель связи трендовой компоненты исторической доходности с фундаментальными показателями эмитента инструмента)

Рыночные риски: Облигации Годовая доходность портфеля в разбивке по рейтингам / срочности Прибыль (+) / Убыток (-) по портфелю в разбивке по рейтингам / срочности Рост процентной ставки на 6%; движение по кредитным спрэдам обусловлено вероятным резким экономическим спадом (сценарий конца 2008) Рост процентной ставки на 5%; движение по кредитным спрэдам обусловлено весьма вероятным продолжением рецессии Рост процентной ставки на 4%; движение по кредитным спрэдам обусловлено вероятным продолжением рецессии Рост процентной ставки на 3%; движение по кредитным кредитных спрэдам обусловлено существенным понижением вероятности дальнейшей рецессии Рост процентной ставки на 2%; движение по кредитным кредитных спрэдам обусловлено вероятным переходом из фазы рецессии в фазу роста Рост процентной ставки на 1%; движение по кредитным кредитных спрэдам обусловлено весьма вероятным переходом из фазы рецессии в фазу роста Основные компоненты модели: а) волатильность ключевой безрисковой процентной ставки (кривой безрисковых процентных ставок) определяется фазой глобального экономического цикла; б) уровень ключевой процентной ставки, а также направление его изменения определяется внутренней макромоделью (дополнительно используются сценарии изменения формы кривой в зависимости от фазы глобального экономического цикла); в) волатильность кредитного спрэда инструмента определяется его специфическими особенностями, фазой глобального экономического цикла, а также вероятностью изменения его кредитного рейтинга на горизонте инвестирования. Моделирование риска по типовому портфелю фиксированного дохода Сценарии

Контакты Владимир Потапов Руководитель бизнеса портфельных инвестиций ВТБ Капитал Тел.: