Состояние и перспективы рынка финансовых услуг в России А.Е.Абрамов – проф. ГУ-ВШЭ, руководитель образовательного проекта ООО «НЭТТРЭЙДЕР» ВШБ, МГУ, 29 января 2009 г.

Изменения в финансовом посредничестве в США

Современный финансовый кризис в США Похож на Великую Депрессию, но : -До пика рынок рос не так быстро; -Сейчас рынок падает не так глубоко; -Может быть, кризис будет не таким глубоким, а восстановление менее длительным

Сегменты рынка США (до кризиса) Конкуренция институтов; Крупные розничные банки; Инвестиционные банки; Розничные финансовые холдинги; Инфраструктурные организации; Конкурентоспособность рынка финансовых услуг создается не только и даже не столько инфраструктурными организациями, а финансовыми посредниками, которые работают с инвесторами.

Финансовые посредники в США (до и после кризиса)

Финансовые посредники в США (настоящее) Bean Stearns – приобретен JP Morgan; Lehman Brothers – банкротство; Well Fargo купил Wachovia, которая купила Prudential Financial и A.G.Edwards; Bank оf America купил Merrill Lynch ($50 млрд.) и Countrywide Financial ($2 млрд.). Возникли проблемы у BoA; Citi Group купил Smith Barney. Государство вкладывает в Citi $200 млрд.; Goldman Sachs и Morgan Stanley – преобразованы в банковские холдинги.

Фондовый рынок США – текущие изменения Исчезновение инвестиционных банков; Укрепление роли крупнейших банковских холдингов; Подтверждении жизнеспособности розничных финансовых холдингов (Schwab, Fidelity, Ameritrade и др.)

Шваб Vs GS и SP500

Состояние клиентских активов

Число сделок за день

Число счетов

Модель Шваба Сеть из 5300 независимых консультантов с фидуциарной ответственностью. Шваб не отвечает перед их клиентами за инвестиционные советы; Шваб не платит консультантам, консультанты платят Швабу около 2000 долл. в квартал за ряд сервисов; Открывают клиентам «advisor accounts» и взимают плату около 1% от стоимости активов; Формы стимулирования и поддержки Швабом консультантов своей сети (100 тыс. долл. кредит на открытие бизнеса; доступ к аналитической системе AdvisorSource, услуги бэк-офиса SchwabLink, маркетинг услуг консультантов); Аналитические продукты Шваба: Schwab Equity Rating (акции) и The Mutual Fund OneSource Select List Шваб утвердил и контролирует Кодекс этики консультантов сети, а также критерии для их доступа в сеть

Модель организации IAs Schwab г. - Robert Ellis (аналитик Бостонской консалтинговой компании Celent LLC): «Будущая модель брокерского бизнеса в области инвестиционного консультирования с большой вероятностью будет строиться по образу модели Шваба» г. Bing Walter (директор исследовательской фирмы Cerulli Associates): «Разочарование брокеров крупных фирм приводит их в бизнес IAs». Четверть IАs – бывшие брокеры

Статистика IAs – лидеры отрасли Число IAs АКТИВЫ клиентов IAs, млрд.долл. ВСЕГО в том числе: ШВАБ Фиделити Ameritrade Holding OptionXpressнд1 Pershing Avisor Solution - дочка Bank of NY Mellon Corp.нд73 Число консультантов в штате брокеров Источник: Cerulli Associates, IP Morgan, WSJ

Число консультантов у крупнейших брокеров Консультанты в штате инвестиционных банков: Merrill Lynch Wachovia/AG Edwards Citigroup UBS Morgan Stanley Независимые консультанты дисконтных брокеров: Schwab5 300 Fidelity3 300

Две альтернативные модели продажи ценных бумаг (на примере акций инвестфондов) «Континентальная» - продажи через розничные банки с филиалами и кросс-сейлз; «Американская» - инвестиционные консультанты в штате брокеров-банков и сети независимых консультантов (Шваб и Фиделити); Россия – преимущественно континентальная система (в настоящее время). Лидеры по продажам – ПИФы, паи которых продаются через крупные розничные банки.

Продажи ИФ в Европе, % (примерно та же картина по акциям и облигациям) ФранцияГерманияИталияИспания UK Розничные банки 28,248,365,067,48,0 Private банки 12,012,47,05,46,0 Финансовые консультанты 4,011,49,04,347,0 Супермаркеты 0,41,50,50,23,0 Прямые продажи 0,50,2 0,02,0 Страховщики 19,516,612,23,014,8 Прочее 35,49,66,119,719,2

Роль инвестиционных консультантов: на примере продаж взаимных фондов в США Доля от продаж, % Только финансовые консультанты (независимые или в штатах финансовых посредников) 49 Финансовые консультанты и иные источники продаж 33 Прямые продажи, супермаркеты и дисконтные брокеры 14 Неизвестные каналы продаж 4 Итого: 100

Недостатки Континентальной системы в России и в Европе Отсутствие института инвестиционных консультантов с фидуциарной ответственностью; Низкий уровень конкуренции между банками и небанками; Основная часть издержек инвестора идет на оплату маркетинга паев, а не по управлению портфелями; Более высокие издержки инвестора; Более высокие затраты управляющих компаний ПИФов по созданию индивидуальных сетей дистрибуции паев.

Состояние рынка финансовых услуг в России

Слабость рынка финансовых услуг в России Роль сбережений населения в экономике снижается. В создании новационной экономики государство делает ставку на суверенные фонды, государственные корпорации и компании, а также нерезидентов (МФЦ); Население не доверяет ценным бумагам. Нет реального интереса и стимулов к долгосрочным сбережениям; Уровень развития небанковского финансового посредничества (институциональных инвесторов) – один из самых низких среди 40 государств с крупными финансовыми рынками; Доминирование банков, слабость конкурентной среды; Низкая капитализация финансовых посредников, брокерский бизнес с трудом поддается капитализации

Роль сбережений населения снижается

Ценным бумагам население не доверяет

Слабость финансового посредничества, доминирование банков Резервов НПФ 2,2% Страховых Резервов 1,5%

Низкая капитализация посредников в России Сейчас = 0,5 млрд. Сейчас 15,8

Как население реагирует на кризис В теории (Модильяни) – при повышении фактора нестабильности доходов – норма сбережений повышается; Падение интереса к кредитам, снижение потребления; Рост недоверия в долгосрочные стратегии и повышение интереса к спекуляциям; Рост привлекательности стратегий «покупай на дне; продавай на пике»; Вера в то, что кризис скоро кончится.

Норма сбережений домохозяйств, %

Поведение населения на рынке финансовых услуг в России иррационально : Частные инвесторы рассматривают финансовый рынок преимущественно как механизм извлечения краткосрочной прибыли; Однако единственным способом извлечения позитивной доходности на рынке для большинства людей являются не популярные ныне стратегии долгосрочного инвестирования; Поэтому большинство частных инвесторов рано или поздно ждет разочарование в инвестициях на рынке

Мнение студентов

Риски краткосрочного инвестирования Чем короче горизонт инвестирования, тем более вероятно получение убытка по портфелю, особенно в условиях кризиса; Лишь при 7-летнем горизонте инвестирования в России годовая доходность инвестиций будет преимущественно позитивной; При 10-летнем портфеле даже с учетом кризисов 1998 г. и 2008 г. минимальная доходность портфеля составляет 15% годовых.

Доходность 1-летнего портфеля

Доходность 10-летнего портфеля Минимальная доходность 10-летнего портфеля составляет 15% годовых

Почему люди не верят в долгосрочные стратегии? Высокие риски в экономике и финансах; Беспрецедентное психологическое давление на населения в сфере инвестиций и финансов; Слабость финансового посредничества, отсутствие фидуциарной ответственности финансовых институтов

ПИФы в России

Организационно- правовая форма фондов Инвестиционные фонды в России Открытые фонды Закрытые фонды Акционерные инвестиционные фонды (АИФы) Паевые инвестиционные фонды (ПИФы) Акций Индексные Смешанных инвестиций Облигаций Денежного рынка Недвижимости Фонды фондов Ипотечные Особо рисковых (венчурных) инвестиций Хедж-фонды Тип ПИФа Прямых инвестиций Категория ПИФов* Вид инвесторов Интервальные фонды Фонды для всех видов инвесторов Фонды только для квалифици- рованных инвесторов Кредитные Товарного рынка Рентные фонды * Серым цветом отмечены категории ПИФов, предназначенные только для квалифицированных инвесторов.

Категории ПИФов в России

ТИПЫ ПИФов в России

Рост числа индивидуальных инвесторов в России

5 наиболее доходных ПИФа в 2008 г. ОПИФ облигаций «Газпромбанк- Казначейский» 7,3% ОПИФ ДР «Рублевка-Фонд Денежного рынка» 6,0% ОПИФ ДР «КИТ Фортис- Фонд денежного рынка» 2,7% ОПИФ облигаций «Альфа-капитал Резерв» -0,1% ОПИФ облигаций «Регион – Фонд облигаций» -2,9% Инфляция в 2008 г. 13,3%

2008 г.: 5 наиболее доходных открытых ПИФов акций ОПИФ акций «Инфина-Фонд акций»-40,5% ОПИФ акций «Лукойл Фонд первый»-46,2% ОПИФ акций «БКС – фонд Нефти и Нефтехимии» -50,3% ОПИФ акций «Олимпийский проспект»-53,9% ОПИФ акций «Регион – фонд акций»-54,1% Индекс ММВБ-67,2%

ПИФы против индексов

Издержки инвесторов ИФ

Иллюстрация слабости конкуренции на Российском рынке

Краткосрочные стратегии на рынке ПИФов

Почему нужна Fund/Serv в России

Система Fund/Serv Централизованный ЭДО, клиринг и расчеты с акциями взаимных фондов. Эталон – созданная NSCC (США) в 1986 г. система Fund/SERV с дополнительными модулями. Сейчас нечто подобное создано в Евроклире и Клирстриме

Брокеры в России

Мнение студентов

Факторы, с которыми сталкиваются российские брокеры Перераспределение клиентов, приток спекулятивных клиентов, надеющихся на быстрый конец кризиса; Снижение доходов (падение объемов, ограничения маржинальной торговли, ограничения «коротких» продаж); Экономия затрат, сокращения кадров, свертывание региональных программ; Сложности в каналах продаж; Недоверие потенциальных инвесторов

Число индивидуальных инвесторов у крупнейших брокеров

Число активных индивидуальных инвесторов у крупнейших брокеров

Рост числа индивидуальных инвесторов на ММВБ

Обороты у на биржах и у брокеров падают

Почему падают доходы брокеров? Снижение оборотов клиентов, что влечет падение комиссий. Уровень брокерской комиссии в России ниже, чем в США; Более трети доходов брокеров составляли проценты, получаемые по маржинальным займам; Масса инвесторов являются пассивными.

Рост влияния «государственных» брокеров

Опыт брокеров в США Необходима переориентация доходов брокеров на услуги, связанные со стоимостью активов клиентов; Ускоренное развитие платных аналитических информационных ресурсов (пример, Equity Rating Шваба); Развитие сетей НЕЗАВИСИМЫХ консультантов и инвестиционных клубов; Разнообразная линейка финансовых продуктов; Развитие филиалов в регионах.

Необходима переориентации брокерского бизнеса на Asset-based model

Нужно ли брокерам превращаться в банки? В период роста рынка банки были привлекательны из-за возможностей carry trading, карточного бизнеса, потребительского и ипотечного кредитования. Min маржа банков по финансовым продуктам = 5%; В период падения рынка на банки льется «золотой дождь» из государственных резервов вне зависимости от эффективности банковского бизнеса

Преимущества небанковских брокеров Низкие издержки (помещения, системы безопасности, IT, требования по капитализации, требования по отчетности); Более гибкие финансовые продукты; Больше возможностей в гибких системах продаж (независимые консультанты, инвестиционные клубы); Меньше рисков для инвесторов

Вывод Должна быть конкуренция между банковскими и небанковскими финансовыми посредниками; Качество финансовой отчетности и регулирования брокерским бизнесом должны совершенствоваться; Необходима разработка и популяризация эффективных моделей брокерского бизнеса.

Может помочь опыт США в 1980-е гг. по привлечению индивидуальных инвесторов Пенсионный план 401(k) – 1981 г.; Паевой супермаркет дисконтного брокера Шваб – 1981 г.; Правило SEC 12(b) г.; Сеть независимых консультантов Шваб – с середины 1980-х; Бурный рост взаимных фондов за счет доступности паев; Проект NSCC Fund/Serv – 1986 г.;

Пенсионный план 401(k) Роберт Шиллер в книге «Абсурдное изобилие»: план 401(k) вызвал радикальные сдвиги в сфере финансовой грамотности населения; Переход от пенсионных программ с фиксированными выплатами к пенсионным программам с фиксированными взносами (необходимость самостоятельно заботиться о своих пенсионных накоплениях); Возможность вычетов из подоходного налога в размере тыс. долл. в год (средняя зарплата американцев сегодня – около 34 тыс. долл. в год.) Решения о направлениях инвестирования указанных средств на фондовом рынке работники должны были принимать самостоятельно; Огромное влияние плана 401(k) на рост взаимных фондов; Урок: частные пенсионные планы – мощный катализатор роста финансовых услуг для населения. Налоговые и иные поощрения отчислений на пенсионные накопления должны быть существенными, а не носить символический характер.

Паевой супермаркет и правило 12(b)-1 Появление дисконтных брокеров (Шваб, Ameritrade, E*Trade и др.) резко снизило стоимость брокерских услуг для населения; В 1981 г. Шваб запустил в действие услугу Mutual Fund OneSource, предоставив своим клиентам с одного брокерского счета покупать акции разных взаимных фондов (паевой супермаркет); Плата 12b-1, введенная SEC в 1980 г., предусматривает, что за счет вознаграждения УК можно стимулировать брокеров и финансовых консультантов, продающих акции взаимного фонда.

Спасибо за внимание! персональные страницы по экономике и финансам: