Страновые рейтинги: новый взгляд Март 2013 Павел Самиев, заместитель генерального директора рейтингового агентства «Эксперт РА» Тел.: +7 (495)

2 Сейчас в мире есть две сверхдержавы. Это США и Moodys.

3 США может убить вас, сбросив бомбу. Moodys может убить вас, понизив ваш рейтинг. Непонятно, кто из этих двоих сильнее

4 Кризис рейтинговых моделей На мировом рейтинговом рынке царят три рейтинговых агентства. К началу 2000-х годов регуляторы начали поддерживать новые РА, но олигополия сохранилась Возмущения рейтингами начались в конце 1990-х годов, когда крупнейшие агентства упустили начало азиатского кризиса Возмущения продолжились после краха секьюритизации в 2008 году и суверенного кризиса в Европе в 2010 году Несмотря на все ошибки, крупнейшие РА слабо изменили свои модели Регуляторы ищут пути решения рейтинговых проблем, но пока безуспешно

5 Путаница в значении суверенного рейтинга Вместо кредитоспособности правительства суверенный рейтинг оценивает политические и социальные риски Следствия: занижение рейтингов развивающихся стран и компаний, работающих в них; завышение рейтингов развитых стран Рейтинг компаний ограничен рейтингом стран Корпоративные рейтинги привязаны к суверенным рейтингам или к «страновому потолку», связанному с суверенным рейтингом Следствие: «пакетные» снижения корпоративных рейтингов вслед за снижением рейтингов стран Отсутствие конкуренции на рынке суверенных рейтингов Общепризнанными и используемыми, в т. ч. в России, являются только рейтинги трех американских агентств Следствие: снижение финансового суверенитета экономик Что нужно менять?

Суверенный рейтинг влияет на премии за риск по гособлигациям Источник: «Эксперт РА» по данным агентства Bloomberg и национальных бирж стран

7 Cуверенный рейтинг слабо коррелирует с долговой нагрузкой Исключение – просившие помощи у ЕЭС страны еврозоны, рейтинги которых были поспешно понижены * С учетом финансирования, необходимого кипрским банкам. Источник: «Эксперт РА» по данным Fitch и МВФ

8 Суверенный рейтинг коррелирует с ВВП на душу населения Исключение – просившие помощи у ЕЭС страны еврозоны, рейтинги которых были поспешно понижены

У РФ мало долга, но в стране высокая коррупция, сложно вести бизнес, инвесторы защищены слабо, производство на душу населения невелико Итог: рейтинги проблемных европейских стран долгое время были выше рейтинга РФ 9 Источники: сайты рейтинговых агентств Суверенный рейтинг России занижен Россия Обратились за помощью к ЕЭС в 2010 году Обратилась за помощью к ЕЭС в 2011 году ГрецияИрландияИспанияПортугалия Fitch BBBBBB-BBB+AA+A+ Moody's Baa1Ва1Ваа1Аа1А1

До середины 2011 года рейтинги крупнейших российских банков (Сбербанк, ВТБ) были ниже рейтинга одного из трех проблемных кипрских банков – Банка Кипра После дефолта в России в 1998 году банк ВТБ имел рейтинг Са от Moodys. При этом банк успешно платил по долгам По облигациям 25 японских компаний, которым в начале х годов был присвоен рейтинг Moodys Ba или ниже, в течение 5 лет не произошло ни одного дефолта, хотя, по оценкам агентства, вероятность дефолта составляла 20% и более* 10 Давление на рейтинги незападных компаний * Packer F. Credit Ratings and The Japanese Corporate Bond Market. Nikko Salomon Smith Barney, 2001.

Из-за рейтингового «потолка» в странах с невысокими рейтингами компания может получить высокий рейтинг, только если это SPV или «дочка» иностранной компании с высоким рейтингом Итог для стран с невысокими рейтингами: Высокий рейтинг могут получить маленькие и неустойчивые компании с иностранными владельцами; Высокий рейтинг НЕ могут получить сильные и устойчивые национальные компании 11 Незаслуженно высокие рейтинги

В декабре 2012 года агентство Moodys снизило рейтинг украинского холдинга «Метинвест» «после решения снизить «страновой потолок» по валютным облигациям Украины до В3 с В1*» *Пресс-релиз Moodys. В апреле 2012 года агентство S&P снизило рейтинги нескольких банков Испании в связи со снижением рейтинга Испании В феврале 2012 года агентство Fitch снизило рейтинги нескольких банков Италии вслед за снижением рейтинга Италии За большинством понижений рейтинга Греции от всех трех международных агентств в годах следовали понижения рейтингов греческих банков 12 Обвал корпоративных рейтингов вслед за суверенными

Регуляторы финансовых рынков различных стран зависят от мнения иностранных компаний (агентств), не всегда понимающих специфику конкретной страны Чтобы получить приемлемую оценку, страны и корпорации должны строить свою политику на западных принципах и стандартах 13 Страны и компании «на институциональной игле»

Агентство «Эксперт РА» разделило рейтинги стран на два типа: Рейтинги кредитоспособности правительства (РКП, суверенные рейтинги): оценка кредитоспособности правительства; Рейтинги кредитного климата (РКК): оценка системного кредитного риска страны Цель: не смешивать 2 разных вида рисков (кредитный риск по госдолгу и общий страновой риск) 14 Взгляд «Эксперта РА» на рейтинги стран

Суверенные рейтинги (РКП) и рейтинги кредитного климата (РКК) используются с разными целями: РКП нужны для оценки кредитного риска гособлигаций (аналогично суверенным рейтингам от международных РА); РКК нужны для корректировки оценок при присвоении международных кредитных рейтингов компаниям и банкам; Ни РКК, ни РКП не являются потолком рейтинга для компаний и банков 15 Применение рейтингов от «Эксперта РА»

16 Кредитоспособность правительства Кредитоспособность хозяйствующих субъектов Уровень институционального развития РКК Суверенные рейтинги (РКП) и рейтинги кредитного климата (РКК) тесно связаны, но различны РКП (суверенный рейтинг) Источник: «Эксперт РА»

17 Основные блоки оценки суверенных рейтингов (РКП) и рейтингов кредитного климата (РКК) Источник: «Эксперт РА»

18 На РКП сильнее влияют: долговая нагрузка, в т. ч. гарантии и поручительства, бюджетный дефицит, источники погашения долга и снижения дефицита; качество политики, направленной на управление долговой нагрузкой и бюджетным дефицитом На РКК сильнее влияют: уровни развития институтов и финансовых рынков, уровень и динамика корпоративного долга и ВВП на душу населения; качество политики, направленной на регулирование финансовых рынков, и социальной политики Суверенные рейтинги (РКП) и рейтинги кредитного климата (РКК): разные акценты

19 В РКК дополнительные факторы учитываются при оценке: уровня и динамики корпоративного долга; уровня и динамики реальных процентных ставок; качества организации финансовых рынков и уровня защиты прав инвесторов; конкурентного положения компаний страны; динамики фондового рынка Рейтинги кредитного климата (РКК): концентрация на разделах, не связанных с госдолгом

20 РейтингРасшифровка рейтинга для РКП / РКК соответственно AAA Наивысший уровень кредитоспособности/ Минимальный уровень системных кредитных рисков AA Очень высокий уровень кредитоспособности/ Очень низкий уровень системных кредитных рисков AВысокий уровень кредитоспособности/ Низкий уровень системных кредитных рисков BBB Приемлемый уровень кредитоспособности/ Приемлемый уровень системных кредитных рисков BB Достаточный уровень кредитоспособности/ Умеренный уровень системных кредитных рисков В Удовлетворительный уровень кредитоспособности/ Существенный уровень системных кредитных рисков СССНизкий уровень кредитоспособности/ Высокий уровень системных кредитных рисков СС Очень низкий уровень кредитоспособности/ Очень высокий уровень системных кредитных рисков С Неудовлетворительный уровень кредитоспособности или произошел частичный дефолт/ Исключительно высокий уровень системных кредитных рисков D Рейтинг присваивается государствам, объявившим дефолт по всем своим финансовым обязательствам/ Рейтинг присваивается государствам, находящимся в состоянии сильного системного шока (например, прошедшим общую национализацию и остановившим платежи по всем частным и государственным долговым обязательствам, возникшим до наступления шока) К рейтингам с АА до ССС включительно могут быть добавлены «+» и «-». К рейтингу ААА и к рейтингам СС и ниже «+» и «-» не добавляются Шкала страновых рейтингов «Эксперта РА»

21 Рейтинг в иностр. валюте РКП от «Эксперта РА» РКК от «Эксперта РА» MoodysS&PFitchDagong* ВеликобританияААА Аa1ААА A+ ГерманияААА АaaААА AA+ ЛюксембургAAAААААaaААА AAA НидерландыAAAААААaaААА AA+ АвстрияAA+АА+AaaАА+AAA AA+ КанадаAA+ААААaaАААААA AA+ СШАAA+АААAaaАА+AAA A ФранцияААААААa1АА+ААA A+ КитайAA-ААa3АA-А+А+ ААА Южная КореяAA-АА-Аa3А+А+АA- AA- ПольшаAАА2А2А-А-А-А- A- ЧехияАВВВ+А1AA-А+ A+ ЯпонияA-АА-Aa3АА-A+ Рейтинг от «Эксперта РА» ниже, чем от Moodys, S&P и Fitch Рейтинг от «Эксперта РА» выше, чем от Moodys, S&P и Fitch Рейтинг от «Эксперта РА» попадает в рейтинговый интервал Moodys, S&P и Fitch * Рейтинги китайского рейтингового агентства Dagong приведены в качестве дополнительного примера подхода к рейтингам, отличного от подхода Moodys, S&P и Fitch. Сравнение рейтингов различных агентств (страны с рейтингами А и выше)

22 Рейтинг в иностр. валюте РКП от «Эксперта РА» РКК от «Эксперта РА» MoodysS&PFitchDagong* РФA-ВВВ-Baa1ВВВBBBA ИндонезияBBB+ВВ+Вaa3ВВ+ВВВ- ИталияBBBАВaa2BBB+ ВВВ КазахстанBBBВВ+Вaa2ВВB+ВВВ+ ВВВ- БразилияBBB-ВВВ-Baa2ВВВ А- ИндияBBB-ВВВВaa3ВВВ- BBB+ ЛатвияBBB-ВВ+Вaa3ВВВ ВВ ЮАРBB+ВВВ-Вaa1ВВВ A БелоруссияBB-ВВ3В3В-В-- ВВ- ИрландияBB-ВВВВa1ВВВ+ВВB+ ВВВ КипрB+ВВ-Caa3CCC+В - УкраинаB+В-В-В3В3ВВ В- Рейтинг от «Эксперта РА» ниже, чем от Moodys, S&P и Fitch Рейтинг от «Эксперта РА» выше, чем от Moodys, S&P и Fitch Рейтинг от «Эксперта РА» попадает в рейтинговый интервал Moodys, S&P и Fitch Сравнение рейтингов различных агентств (страны с рейтингами ниже А) * Рейтинги китайского рейтингового агентства Dagong приведены в качестве дополнительного примера подхода к рейтингам, отличного от подхода Moodys, S&P и Fitch.

23 Пример суверенного рейтинга: Россия Итог: более высокий РКП от ЭРА, чем от тройки международных РА. Рейтинги Dagong и ЭРА близки Причина: низкие показатели долговой нагрузки и бюджетного дефицита, возможности приватизации и большой объем резервов Невысокий уровень жизни, неразвитые институты и слабо конкурентная экономика – негативное влияние, но оно более весомо для РКК (РКК ВВВ- в обеих валютах) Суверенный рейтинг«Эксперт РА»MoodysS&PFitchDagong Рейтинг в иностранной валюте А-А-Ваа1ВВВ A Рейтинг в национальной валюте А-А-Ваа1ВВВ+ВВВA

24 Итог: более высокий РКП от ЭРА, чем от двух международных РА. Рейтинги Dagong и ЭРА близки Причина: невысокие показатели долговой нагрузки и бюджетного дефицита, возможности приватизации Невысокие показатели институционального развития, слабые финансовые рынки – негативное влияние, но оно более весомо для РКК (В+ и В в национальной и иностранной валютах соответственно) Суверенный рейтинг«Эксперт РА»MoodysS&PDagong Рейтинг в иностранной валюте ВВ-В3В-BB- Рейтинг в национальной валюте ВВВ3В-BB+ Пример суверенного рейтинга: Белоруссия

25 Итог: более низкий РКП от ЭРА, чем от тройки международных РА. Рейтинг от Dagong еще ниже Причина: высокие показатели долга и бюджетного дефицита, их рост, необходимость поддержки слабых стран еврозоны Высокое качество жизни, развитые институты и финансовые рынки – позитивное влияние, но оно более весомо для РКК (ААА в обеих валютах) Суверенный рейтинг«Эксперт РА»MoodysS&PFitchDagong Рейтинг в иностранной валюте АААа1АА+АААA+ Рейтинг в национальной валюте АААа1АА+АААA+ Пример суверенного рейтинга: Франция

26 Итог: более низкий РКП от ЭРА, чем от тройки международных РА и агентства Dagong Причина: высокие показатели долга и бюджетного дефицита, их рост Высокое качество жизни, развитые институты и финансовые рынки – позитивное влияние, но оно более весомо для РКК (АА- в обеих валютах) Суверенный рейтинг«Эксперт РА»MoodysS&PFitchDagong Рейтинг в иностранной валюте А-Аа3АА-А+A+ Рейтинг в национальной валюте А-Аа3АА-А+A Пример суверенного рейтинга: Япония

Спасибо за внимание! 27 Павел Самиев, заместитель генерального директора рейтингового агентства «Эксперт РА» Тел.: +7 (495)