По «волнам» кризиса Тимофеев Дмитрий, CIIA 16 декабря 2011 Аналитик УК Парма-Менеджмент Преподаватель НИУ ВШЭ-Пермь 16 декабря 20111

Изменения финансовых рынков Р 16 декабря Ортодоксальная теория эффективности : Цены на рынках «включают в себя информацию», изменения происходят из-за новостей, мгновенно отражающихся в цене Теория неэффективных рынков: Цены на рынках далеки от эффективности. Волатильность - результат сложного взаимодействия инвесторов Биржевой крах 1929 года случился потому, что рынки предвидели Великую депрессию и 2-ю мировую войну Цены обвалились под действием внутренних причин рынка и вызвали Великую Депрессию

Банки – причина глубины обвала «Одно из наиболее влиятельных исследований было опубликовано в 1983 гoдy Бернанке, который указывал, что, когда почти половина всех банков США оказалась в начале 1930­x годов в кризисе, то финансовой системе потребовалось долгое время, что­ бы восстановить свою способность предоставлять кредиты. … это основная причина, по которой продолжала развиваться Beликая депрессия, возвращаясь снова и снова в течение десятилетия, а не закончилась в течение года или двух, как это происходит при обычном спаде … …. крах кредитных каналов во время спада особенно остро сказывается на мелких и средних заемщиках, которые … имеют значительно более ограниченный доступ, нежели крупные заемщики, к ресурсам на рынках акций и облигаций декабря *Райнхарт, Рогофф «На этот раз все иначе»

Системный кризис 1.Рост активов 2.Участие банков через кредитование 3.Плохие долги – кризис Под подозрением Китай? 16 декабря Источник: International Monetary Fund, FSR, September 2011

Банки = «junk» 16 декабря 20115

Отрицательная доходность 16 декабря 20116

Реалокация депозитов 16 декабря 20117

Кризис 2008 был тоже банковским 16 декабря В 2008 году первый мощный реальный шок возник из-за невозможности нормального осуществления торговых сделок (аккредитивы)

«Множественное равновесие» и роль правительства 16 декабря Источник: International Monetary Fund, WEO, September 2011

Dexia: рычаг 1 к декабря Или ~1% За день перед крахом: «Dexia passed EU stress test with 10.4% CT1 in adverse scenario; CEO says today capital ratio is >12%»

Skin is in the game 16 декабря По Tier1 банки выглядят устойчиво «Регуляторный арбитраж» и недостатки регулирования привели к тому, что соотношение «tangible common equity»(TCE) к активам крайне мало. Это защитная подушка «качественного» капитала очень мала – going concern Менее «качественный» субординированный и гибридный капитал – gone concern Название банкаTier 1 %TCE ratio, %CDS 5Y COMMERZBANK DEXIA SA DEUTSCHE BANK-RG CREDIT SUISS-REG BNP PARIBAS SOC GENERALE UBS AG-REG BARCLAYS PLC ROYAL BK SCOTLAN UNICREDIT SPA MORGAN STANLEY HSBC HLDGS PLC JPMORGAN CHASE BANK OF AMERICA STANDARD CHARTER WELLS FARGO & CO CITIGROUP INC GOLDMAN SACHS GP SBERBANK Данные Bloomberg, 16 декабря 2011

Кризис госдолгов Еврозоны Это результат взаимодействия банков и суверенных долгов Если предположить, что у банки не могут потерять, то возможные дефолты стран Еврозоны не влияли бы на экономику Чтобы разорвать порочный круг банки-госдолги нужно либо: – Доказать рынкам, что дефолтов не будет («ограждение») – И (или) показать, что банки продолжат функционировать («рекапитализация») 16 декабря

Предтеча еврокризиса 1982 – 1993: механизм валютных курсов ERM (Exchange Rate Mechanism) 1991: - введение системы Hard ERM : высокие ставки Буднесбанка -> капитал устремился в Германию 13 Сентября, 1992 – Италия девальвировала на 7% 16 Сентября 16, 1992 или Черная Среда в Анлгии (процентная ставка 10% ->12% -> 15%) 30 Июля 1993 – все девальвировали к дойчмарке 1999 год – введение евро, дойчмарка вошла самой дорогой (переоцененной) валютой в Еврозону Германии потребовалось около 20 лет, чтобы пережить «внутреннюю девальвацию» 16 декабря По

Германия в 90-х и 2000-х была неконкурентоспособной ??? Высокие зарплаты = большая безработица = плохие перспективы инвестирования в стране Сбережения превышают инвестиции –> отток капитала (валютный риск исчез в Еврозоне) Отток капитала = минус по счету текущих операций = большой чистый экспорт Аналогичная схема применима к Японии. Большая норма сбережений + последствия кризиса = бегство капитала 16 декабря

Дисбалансы 2000х - ~12 трлн. долл. 16 декабря Сurrent Accout = - Capital Account (Экспорт – Импорт) + NIRA = - (Частные и государственные «потоки» капитала)

«Внутренняя девальвация» 16 декабря

Германия «заставляла» периферию жить в долг 16 декабря

Adjustment Дефляция (снижение цен и зарплат) периферии и стабильность цен в сердцевине – Текущий путь, продвигаемый Германией austerity measures Инфляция в «сердцевине» Еврозоны – Большая стимулирующая роль ЕЦБ (падение евро, инфляция больше целевых 2%) – Политическое сопротивление 16 декабря

Рецессия в Европе 16 декабря

Прогноз «Запланированных кризисов не бывает» – Европа предпримет нужные меры, продолжая «рубить собаке хвост кусками» – В крайнем случае ЕЦБ «напечатает» Экономический рост в мире в 2012 будет низким Восстановление после кризиса будет не столь V-образным, как раньше, но оптимизм сохраняется 16 декабря

Россия – «светлое пятно» 16 декабря

Недвижимость (реальные цены) 16 декабря

В России будет побеждена инфляция!!! 16 декабря

Короткие ставки расти не будут 16 декабря

Прогноз по России Экономика будет умеренно расти ~4% в ближайшие годы Инфляция в России будет падать до ~5% по итогам 2012 и будет оставаться низкой Кредитного кризиса не будет. Центробанк не собирается повторять ошибку 2009 года Ставки кредита скоро прекратят рост и будут медленно снижаться с инфляцией 16 декабря

Прочие слайды 16 декабря

Почему цены движутся? 16 декабря «The New Finance» Haugen Robert, th ed. Информация

Долги, рост экономики 16 декабря

Китай 16 декабря

Политика в РФ 16 декабря

16 декабря

ВВП – М2 в РФ 16 декабря

Ставки в РФ : «дно» 16 декабря

16 декабря

Ставки ЦБ РФ 16 декабря

Рефинансирование ЦБ 16 декабря

ФРС и госдолг 16 декабря

Золото 16 декабря

Золото на предыдущем пике в 1980 году 16 декабря

Что делала ФРС в кризис 16 декабря

Цель ФРС - ставки экономики 16 декабря

Политика ЕЦБ 16 декабря

Реальный рубль 16 декабря *(1+28.5%)/(1+3.3%)=29.17

Регрессия: при цене Юралз в $111/баррель рубль должен быть на 28.6/доллар 16 декабря

Регрессия по 2000-м годам, похоже, занижает рубль из-за больших интервенций декабря

Движение доллара к валютам 16 декабря

Не трудно быть оптимистом … … но только очень долгосрочно 16 декабря

16 декабря

16 декабря

16 декабря

Прогноз нефти 16 декабря Рост экономики – рост потребления Оценка эластичности. Краткосрочная и долгосрочная Оценка маржинальных издержек (кривой предложения) Прогноз цены во времени + межтопливная конкуренция, политика и проч…

Peak oil 16 декабря

16 декабря

16 декабря

16 декабря

Inventory model (short term) 16 декабря