Воронова Н.С. Рынок ценных бумаг

Воронова Н.С. Финансовый рынок Финансовый рынок – это рынок перераспределения капитала между субъектами экономики путем совершения сделок с финансовыми активами Сделки с финансовыми активами опосредуются с помощью финансовых инструментов. На финансовом рынке накопления хозяйствующих субъектов и сбережения населения превращаются в инвестиции

Воронова Н.С. Характеристика финансового инструмента: 1.В основе опосредуемой им операции должны лежать финансовые активы или обязательства 2.Операция должна иметь форму договора (контракта) Финансовый инструмент есть контракт, согласно которому происходит увеличение финансовых активов у одного контрагента и финансовых обязательств долгового или долевого характера у другого контрагента

Воронова Н.С. Сегментация финансового рынка (1) 1. Рынок непроцентных активов (non interest- bearing instruments market) Валютный рынок (foreign exchange market) Рынок драгоценных металлов (bullions market) 2. Денежный рынок (money market) Рынок денежных депозитов (money market deposits) Рынок депозитных и сберегательных сертификатов (certificates of deposit/saving market)

Воронова Н.С. Сегментация финансового рынка (2 ) 3. Рынок ценных бумаг с фиксированным доходом (fixed income securities market) Рынок долговых обязательств (debt instruments market) Рынок прочих процентных ценных бумаг (other interest-bearing securities market) 4. Рынок титулов собственности (equities market) Рынок обыкновенных акций (stock market) Рынок гибридных инструментов (hybrid debt/equity instruments) и суррогатов титулов собственности (equity substitute)

Воронова Н.С. Классификация акций по инвестиционным свойствам, обусловленным дивидендной политикой эмитента Голубые фишки» - blue chips «Акции роста» - growth stocks Акции компаний с высокой устойчивостью в кризисах – defensive stocks Акции с дивидендами выше средних – income stocks Акции компаний с доходами, зависящими от стадии экономического цикла – cyclical stocks Акции компаний с доходами, подверженными сезонным колебаниям – seasonal stocks

Воронова Н.С. Проблема выбора ставки дисконтирования (1) ставка дисконтирования должна соответствовать ставкам по реальным (доступным) инвестиционным альтернативам; при использовании сложных процентов необходимо реинвестировать высвобождающиеся средства под ставку дисконтирования;

Воронова Н.С. Проблема выбора ставки дисконтирования (2) период ставки дисконтирования должен соответствовать периоду анализа денежного потока; при пересчете ставок в процентах годовых в ставки за другие периоды необходимо использовать эффективные ставки и однообразные методики; ставка дисконтирования должна изменяться в зависимости от срока дисконтирования.

Воронова Н.С. Приведение ставки дисконтирования к необходимому периоду: r t - ставка за период (должна соответствовать периоду анализа); r год – ставка в процентах годовых; t – период анализа; T – количество дней в году.

Воронова Н.С. Текущая стоимость денежного потока при изменяющейся ставке реинвестирования:

Воронова Н.С. Будущая стоимость денежного потока при неизменной ставке дисконтирования: FV – наращенная стоимость денежного потока; PF t – денежный поток периода t, T – количество лет анализа; r – неизменная ставка наращивания.

Воронова Н.С. Перевод номинальной ставки в эффективную: ER – эффективная ставка; NR – номинальная ставка; m – количество выплат дохода за год.

Воронова Н.С. Расчет среднеквадратического отклонения (риска): r t – доходность инструмента в момент t по сравнению с моментом t-1; t – количество наблюдений за доходностью; - ожидаемая доходность финансового инструмента.

Воронова Н.С. Риск портфеля активов Показатель риска портфеля должен учитывать: Риск составляющих активов; Вес актива в портфеле; Степень взаимозависимости движения цен активов.

Воронова Н.С. Формула для расчета риска портфеля активов: - риск портфеля; w i, w j - веса активов i и j в стоимости портфеля; - среднеквадратическое отклонение активов i и j ; - коэффициент корреляции между активами i и j.

Воронова Н.С. Систематический и несистематический риск (1) (2) (1) - несистематический риск (зависит от специфики самих активов); (2) - систематический риск (связан с корреляциями активов). Несистематическая составляющая риска может быть снижена посредством диверсификации.

Воронова Н.С. Основные финансовые способы управления ценовым риском Хеджирование (передача риска); Страхование (передача риска); Диверсификация (снижение риска); Управление активами и пассивами (снижение риска).

Воронова Н.С. Модель оценки финансовых активов CAPM ( Capital Assets Price Model) Где: r i – доходность i -го актива; r f – доходность безрискового актива; r m – доходность рыночного портфеля

Воронова Н.С. В модели оценки финансовых активов ставится задача найти взаимосвязь между ожидаемой доходностью и риском Она позволяет спрогнозировать доходность финансового актива в соответствии с величиной риска по нему и на этой основе рассчитывать теоретическую стоимость актива Таким образом, по сути - это модель формирования цены актива с учетом того, что ожидаемая доходность актива обусловлена величиной риска по этому активу, измеряемому коэффициентом бета

Воронова Н.С. Ограничения модели оценки финансовых активов 1.Доходность связана с риском прямо пропорционально 2.Риск характеризуется показателем бета 3.На рынке имеется актив со средним значением риска, он имеет бету равную 1 и называется рыночным 4.На рынке имеются безрисковые активы, их бета равна 0 5.Рыночный портфель включает все активы, обращающиеся на рынке (может соответствовать фондовому индексу)

Воронова Н.С. Значение коэффициента бета (1) β i – бета i -го актива (портфеля); Corr im – корреляция доходности i -го актива с доходностью рыночного портфеля; σ i – стандартное отклонение доходности i -го актива; σ m – стандартное отклонение доходности рыночного портфеля; Cov im – ковариация доходности i -го актива с доходностью рыночного портфеля

Воронова Н.С. Значение коэффициента бета (2) Активы с бетой больше единицы являются более рисковыми, чем рыночный актив (портфель) Активы с бетой меньше единицы являются менее рисковыми, чем рыночный актив (портфель) При положительном значении коэффициента бета доходность актива меняется в одном направлении с доходностью рынка При отрицательном значении коэффициента бета доходность актива меняется в разных направлениях с доходностью рынка

Воронова Н.С. Значение коэффициента бета (3) Подавляющее число активов имеют положительное значение коэффициента бета На основе значения коэффициента бета различных активов, формируется портфель требуемого уровня риска и доходности Бета портфеля равна средневзвешенному (по удельному весу актива в портфеле) значению коэффициентов бета входящих в него активов

Воронова Н.С. Теоретические основы хеджирования Хеджирование - это позиция, которую используют в качестве временной замены (субституции) будущей позиции по другому активу (обязательству) или с целью защиты стоимости существующей позиции по активу (обязательству), пока эта позиция не может быть ликвидирована.

Воронова Н.С. Инструменты хеджирования Традиционные инструменты хеджирования – срочные сделки: Форварды; Фьючерсы; Опционы; Свопы.

Воронова Н.С. Основной принцип хеджирования: Короткая позиция на спотовом рынке (имеющееся обязательство) хеджируется с помощью длинной позиции на срочном рынке; Длинная позиция на спотовом рынке (имеющийся актив) хеджируется короткой позицией на срочном рынке.

Воронова Н.С. Ограничения хеджирования Не всегда на срочном рынке существует контракт с аналогичным или «похожим» активом (обязательством); Риск, связанный с тем, что срочная и спотовая цена не полностью коррелируют между собой (базисный риск) остается после хеджирования.

Воронова Н.С. Расчет дюрации Т - время до последней выплаты, измеренное в годах, m – количество выплат в году, t – номер денежного потока Мера чувствительности стоимости к изменению процентных ставок – дюрация.

Воронова Н.С. Расчет дюрации w(t) – вес данного денежного потока в общем потоке платежей, рассчитывается по формуле: PVi – текущая стоимость денежного потока в момент времени i.

Воронова Н.С. Свойства дюрации Модифицированная дюрация (дюрация, приведенная к доходности инструмента) равна эластичности стоимости инструмента по процентным ставкам; Дюрация портфеля активов (обязательств) равна средней взвешенной дюраций инструментов, входящих в портфель, где весами является доля рыночной стоимости инструмента в рыночной стоимости портфеля.

Воронова Н.С. Общая характеристика обыкновенных акций (1) 1.Дают право на долю в капитале ОАО и долю имущества при ликвидации 2.Дают право на управление предприятием (право голоса) 3.Дают право на получение дивидендного дохода 4.Дивидендный доход не является гарантированным 5.Могут продаваться и переуступаться

Воронова Н.С. Общая характеристика обыкновенных акций (2) 1.Дают право на получение информации о деятельности эмитента 2.Гарантируют относительно больший доход 3.Являются наиболее рисковым источником долгосрочного финансирования 4.При рыночной продаже владелец может понести убытки 5.При ликвидации ОАО акционеры получают долю имущества в последнюю очередь

Воронова Н.С. Общая характеристика привилегированных акций 1.Привилегии существуют только относительно владельцев обыкновенных акций 2.Не дают права голоса, как правило 3.Обеспечивают приоритет в получении дивидендов и части имущества при ликвидации 4.Гарантируют относительно меньший доход 5.Являются наименее рисковым источником долгосрочного финансирования по сравнению с обыкновенными акциями 6.Часто имеют ограниченный срок обращения

Воронова Н.С. Общая характеристика облигаций Облигации: 1.Дают право на возврат долга в объеме номинала 2.Дают право на получение гарантированного процентного дохода и части имущества после ликвидации 3.Имеют ограниченный срок обращения 4.Как правило, свободно обращаются на рынке 5.Являются более дешевым источником финансирования 6.Относительно менее доходны и менее рисковы, чем акции 7.Как правило, имеют обеспечение

Воронова Н.С. Дивидендная политика ОАО Дивиденды представляют собой Доход владельцев акций Технический показатель развития, на основе которого рассчитываются другие показатели и параметры: стоимость акций; стоимость обыкновенного и привилегированного капитала; соотношение рыночной цены и чистой прибыли на акцию; норма распределения прибыли; внутренние темпы роста

Воронова Н.С. Дивиденды связывают все элементы финансовой структуры предприятия и позволяют осуществлять ее оптимизацию, косвенно выполняя таким образом функцию критерия оптимизации и выступая показателем качества функционирования ОАО

Воронова Н.С. Классификация акций по инвестиционным свойствам, обусловленным дивидендной политикой эмитента «Голубые фишки» - blue chips «Акции роста» - growth stocks Акции компаний с высокой устойчивостью в кризисах – defensive stocks Акции с дивидендами выше средних – income stocks Акции компаний с доходами, зависящими от стадии экономического цикла – cyclical stocks Акции компаний с доходами, подверженными сезонным колебаниям – seasonal stocks

Воронова Н.С. Методология дивидендной политики Теория независимости дивидендов Теория предпочтительности дивидендов Теория минимизации дивидендов Теория информационного значения дивидендов Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров («эффект клиентуры»)

Воронова Н.С. Виды дивидендной политики Остаточная политика дивидендных выплат Политика стабильного размера дивидендов Политика стабильного минимального размера дивидендов Политика стабильного уровня дивидендов Политика постоянного возрастания дивидендов

Воронова Н.С. Дополнительные факторы, определяющие дивидендную политику Условия займов Ограничения по привилегированным акциям Правило эрозии капитала Наличие денежных средств

Воронова Н.С. Формы выплаты дивидендов Выплата наличными деньгами Выплата акциями Автоматическое реинвестирование Выкуп акций

Воронова Н.С. Замечания Наличие дивидендов воспринимается мелкими инвесторами как возможность самостоятельно управлять вложениями в акции Крупные инвесторы не придают решающего значения величине дивидендных выплат В условиях стабильной конъюнктуры на развитых рынках не ставится вопрос об оптимизации размера выплат, поскольку реинвестирование ведет к росту курсовой стоимости