Как можно заработать на акциях? Основы инвестирования сентября 2006

2 Содержание Задачи, решаемые инвестированием Важность этических стандартов Что такое правильные инвестиции? Инвестирование в России Частные инвесторы, типичные ошибки Портфельный подход Стратегии инвестирования, понятие индекса Акции компаний электроэнергетики

3 Задачи, решаемые инвестированием Сохранение и накопление Функционирование эффективного рынка капитала Определение стоимости Справедливое распределение ресурсов

4 Важность этических стандартов Рынок капитала – это отношения, построенные на доверии Почему недостаточно законодательства? Понятие «инсайд» Конфликт интересов Манипулирование рынком Соблюдение интересов акционеров Международные сообщества аналитиков, CFA Institute

5 Что такое правильные инвестиции? Основные параметры оценки инвестиций Норма прибыли Риск Возможность управления инвестированными средствами Крайние варианты инвестирования средств Наличные деньги Собственный бизнес Каждый инвестор имеет свои уникальные предпочтения

6 Что такое правильные инвестиции? Сравнение облигаций и акций Инвестирование в облигации Отсутствие возможности оперативного управления Низкие риски Приоритетность облигаций над акциями Инвестирование в акции Возможность управления Высокие риски Наличие квалифицированного менеджмента Премия для акций Корреляция между облигациями и акциями Распределение средств между акциями и облигациями

7 Что такое правильные инвестиции? Определение риска для стоимости компании Абсолютное значение риска Волатильность (стандартное отклонение от ожидаемого возврата средств в процентах) VAR (value at risk) (стоимость, подверженная риску) Относительное значение Определение β-коэффициента (бета) В российских условиях бета часто определяется экспертным путем Примеры отраслей с низкими и высокими значениями бета

8 Инвестирование в России Инвестиционные возможности Ограниченный набор финансовых инструментов Высокий риск Неразвитость рынка капитала, производных инструментов Инвесторы Отсутствие опыта работы с рисками Ограниченные финансовые возможности Результат Хранение средств в недвижимости и банковских депозитах

9 Инвестирование в России Будущее Каждый человек – отдельная экономическая сущность Потребность в пенсионных накоплениях Увеличение доли инвестирования в акции Пример распределения инвестиций в других странах

10 Отличия от институциональных инвесторов Горизонт инвестирования Финансовое состояние Персональные, уникальные факторы Взаимоотношение человеческого и финансового капитала Частные инвесторы

11 Частные инвесторы Понятие IPS (investment policy statement / положение об инвестиционной политике) Требования к риску Возможность принимать риск Готовность принимать риск Требования к возврату средств Желаемый доход Необходимый доход Ликвидность Benchmark (сравнительная оценка инвестирования)

12 Частные инвесторы Пример расчета IPS ПрофессияСтоматолог Возраст37 Семейное положениеженат, 2 детей Доход семьи в год$ Траты семьи в год$ Размер инвестируемых средств$ Источник средствнаследство Цель инвестированияобразование детям, пенсионные накопления Ожидаемый доход?? Опыт инвестированияОтсутствует Возможность принимать рискВысокая Готовность принимать рискВысокая Доходность инвестиций15% Распределение80% - акции, 20% - облигации

13 Типичные ошибки Чрезмерная уверенность (Overcondfidence) Уверенность в своих силах Игнорирование информации, которая не поддерживает уже сделанный выбор Результат Частая, спонтанная торговля акциями Высокие транзакционныe издержки Возврат средств ниже среднего Неприятие убытка (Loss aversion) Предпочтение вероятных больших убытков перед небольшими определенными убытками Результат –Акции хранятся слишком долго Установка на самое лучшее (Seeking of pride) Быстрое фиксирование прибыли Результат –Акции хранятся слишком мало

14 Типичные ошибки Управление по контрольным точкам (Reference point) Решение о продаже или покупке акций принимается не на основе оценки компании или рынка, а в терминах прибыли или убытка, Пример: «Я не продаю акции ниже приобретенной стоимости» Влияние предыдущего опыта торговли акциями House money (легкие деньги) Snake-bite (осторожность после проигрыша) Trying-to-break-even (при наличие убытков инвестор увеличивает риски, стремясь покрыть убытки одним действием) Тенденция оценивать более высоко акции уже имеющихся компаний, чем новых компаний. «Привыкание» к имеющимся акциям Результат –Акции хранятся слишком долго

15 Типичные ошибки Выбор лидеров отрасли, местных компаний Равенство между хорошей компанией и хорошими инвестициями. Выбор компаний с хорошей историей роста курса акций Результат –Выбор переоцененных акций Отсутствие системного подхода к инвестициям Отдельные счета: средства на образование, средства, заработанные на акциях, недвижимость и т.д. Отсутствие диверсификации Риски акций, покупаемых по отдельности, не соответствуют рискам акциям, находящихся в портфеле Решение – Портфельный подход

16 Портфельный подход Пример инвестирования – вложения в акции двух типов Оптимальный портфель: 30% акций В и 70% акций А РискОжидаемый доход Акция А10% Акция В20% А – 100% В – 100% Оптиму м

17 Портфельный подход Уменьшение риска по мере добавления новых компаний Понятие рыночного портфеля (market portfolio) Ограничения подхода Уменьшение выгод диверсификации при достижении портфеля из компаний, Увеличение корреляции между странами и отраслями в случае кризиса

18 Выбор инвестиций Формула Шарпа (Sharpe) Выбор инвестиций зависит от минимального требуемого дохода При минимальном доходе 5% более оправдано вложение в акции В РискОжидаемый доход Акция А10% Акция В20%

19 Понятие индекса Возможные стратегии Пассивный подход (следование за индексом) –Минимальные риски –Более дешевая стратегия за счет меньших транзакционных издержек Активный подход (превышение индекса) –Выбор только отдельных акций или отраслей –Инвестор уверен, что он оценивает компании правильнее, чем рынок Стратегии инвестирования

20 Следование за индексом Возможная реализация –Индексный ПИФ Превышение индекса Возможная реализация –Отраслевой,специалированный ПИФ –Самостоятельная торговля Выбор акций –Технический анализ –Фундаментальный анализ Стратегии инвестирования

21 Технический анализ Стоимость акций определяется спросом и предложением Учет экономических и психологических факторов Наличие трендов Будущее можно предсказать по предыдущим торгам акций Достоинства Способ, не требующий анализа финансовой отчетности компании Недостатки Трудности имплементации. Чем больше инвесторов следует одной стратегии, тем менее она эффективна Субъективный метод, который сложно повторить или проверить Как правило, способен только на краткосрочные прогнозы

22 Технический анализ Основные типы инвесторов Contrarian (Инвестор, действующий вопреки тенденции рынка) Большинство инвесторов действуют неправильно. Для того, чтобы заработать, необходимо осуществлять прямо противоположные действия Follow the smart money («Умное капиталовложение») Существуют инвесторы, которые знают, что нужно делать. Необходимо копировать их действия

23 Технический анализ Возможные параметры объем торгов кол-во денег на остатках корсчетов доля акций, котировки которых выше среднего 200- дневного значения кол-во рекомендаций buy против sell значение спреда между облигациями голубых фишек и остальными компаниями количество продаж short и т. д. Графики среднее сглаживающее значение уровни поддержки уровни сопротивления Причины популярности в России

24 Технический анализ, пример

25 Фундаментальный анализ Предполагает, что компания имеет справедливую стоимость (target price) Рынок ведет себя иррационально, но стремится к справедливой стоимости компании Top-down подход Перспективы всей экономики Отрасль Компания Методы нахождения стоимости компании DCF (метод дисконтированных денежных потоков) Сравнительная оценка

26 Сложности фундаментального анализа Финансовые результаты Выручка Операционная прибыль Чистая прибыль Дивиденды Примеры манипулирования Капитализация затрат на рекламу - увеличение активов и прибыли Увеличение расчетного срока амортизации - увеличение прибыли Манипулирование данными

27 DCF Компания может стоить только то, что она принесет акционерам. Понятие present value (стоимости в текущих ценах). Общая формула PV = C1/(1+r) + C2/(1+r)^ (Cn+ Ост)/(1+r) ^n. Пример: получение $10 в течение 10 лет. В DCF входит оба ключевых параметра – норма прибыли и риск. Риск представлен ставкой дисконтирования. Анализируются и прогнозируются выручка, расходы и инвестиции. Достоинства/недостатки Требует большего количества исходной информации и допущений. Полученное значение очень чувствительно к качеству исходных данных. Менее подвержен рыночным настроениям

28 Сравнительный метод Метод предполагает, что рынок в целом оценен справедливо, но отдельные компании могут быть пере- или недооценены Использование мультипликаторов (P/E, P/BV, EV/EBITDA, EV/Sales, операционные показатели) Достоинства/недостатки Требует меньшего количества исходной информации, простота и легкость использования Субъективность в выборе сопоставимых компаний Неспособен определить перекупленность рынка. Пример – интернет компании в конце 90-х

Компании электроэнергетики

30 Электроэнергетика Электроэнергия - ограниченные возможности хранения и транспортировки Спрос на электроэнергию колеблется в зависимости от времени дня и года Стадии производства Генерация Передача Сбыт

31 Генерация Два вида энергии Тепловая энергия – регулирование Электрическая. Продажи по регулируемым тарифам и на конкурентном рынке Основные предположения Степень либерализации рынка электроэнергии Стоимость и доступность топлива Соотношение спроса и предложения

32 Передача и сбыт Распределительные компании Магистральные Распределительные Основные предположения Оценка коэффициентов конвертаций Возможное регулирование Сбыт. Основные предположения Размер сбытовой надбавки Влияние конкуренции Простота входа в бизнес

33 Влияние новостей Разделение новостей Ожидаемые рынком Неожидаемые рынком На цену акций влияют только новости, вероятность которых рынок оценивал невысоко

34 Вопросы и ответы

35 Контакты Рубинов Иван аналитик компании «Олма» +7 (495)