American Appraisal Оценка банков 27 февраля 2007 года

2 American Appraisal Структура Стоимость банка Банковский бизнес Анализ отрасли Анализ деятельности компании Доходный подход Сравнительный подход 1. Введение 2. Фундаментальный анализ 3. Подходы к оценке

3 American Appraisal Стоимость банка Финансовый посредник Гипотеза о «специальной информации» Обеспечение ликвидности и платежей Банковская франшиза – набор индивидуальных характеристик банка как «действующего предприятия» Способность получать чистый доход по депозитным операциям Способность получать чистый доход от размещения средств в активах Стоимость франшизы Не представляет собой стоимость набора активов Стоимость действующего предприятия и Ликвидационная стоимость Рыночная и Инвестиционная Стоимость Доля рынка Нематериальные активы Лицензия – доступ на рынок Отношения с клиентами (стабильная депозитная база) Бренд Персонал Методология оценки рыночных и кредитных рисков Программное обеспечение Общие принципыИндивидуальные характеристики

4 American Appraisal Цели оценки стоимости банков Слияния и поглощения Определение коэффициентов конвертации Оценка миноритарных пакетов акций IPO Реструктуризация и корпоративное планирование Отчетность по МСФО Стоимость банка

5 American Appraisal Отчетность Денежные средства и счета в ЦБ РФ Ценные бумаги Ссуды и авансы банкам Ссуды и авансы клиентам Основные средства Прочие активы Депозиты банков Счета клиентов Выпущенные долговые бумаги Прочие пассивы Акционерный капитал Банковский баланс АКТИВ ПАССИВ Банковская деятельность Активы, приносящие процентный доход Процентные обязательства Инструмент управления ликвидностью + Обязательные резервы Источник роста бизнеса, минимальный уровень подлежит регулированию Как правило, незначительны

6 American Appraisal Банковская деятельность Процентные доходы Процентные расходы Чистый процентный доход Резерв под возможные потери (изменение) Чистый процентный доход за вычетом резерва под возможные потери + Непроцентный доход = ВЫРУЧКА БАНКА Административные затраты, затраты на персонал и прочие постоянные затраты Нетипичные прибыли/убытки Прибыль до налогообложения ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ Отчет о прибылях и убытках банка Доходы по ссудам и ценным бумагам банка с фиксированной доходностью Расходы по депозитам и выпущенным ценным бумагам Показатель качества кредитного портфеля Чистый комиссионный доход + Чистый торговый доход Показатель эффективности банка Результат нетипичных, разовых сделок Отчетность

7 American Appraisal Процедура оценки Подготовительный этап Сбор информации Интервью с менеджментом Этап анализа Макроэкономический и отраслевой анализ Анализ банка Понимание характера сделки Этап расчета Подходы к оценке Заключительный этап Подготовка отчета Предоставление отчета клиенту

8 American Appraisal Метод анализа «сверху вниз» Анализ экономики, отрасли, оцениваемого банка Анализ финансовой отчетности Анализ коэффициентов Темпы роста Рентабельность Капитализация Ликвидность Анализ структуры активов, обязательств, доходов и расходов (common-sized financials) Сравнение с финансовыми показателями аналогов Неоперационные активы (напр., недвижимость) Нетипичные доходы и расходы Нетипичные крупные сделки Приобретение и продажа активов Крупные списания ссудной задолженности Анализ публичных компаний и сделок Анализ банка Основные инструменты анализа

9 American Appraisal Анализ банка Исторический и ожидаемый рост Уровень проникновения Рост экономики и располагаемых доходов населения Диверсификация и новые услуги Конкурентная среда Модель Портера Консолидация отрасли Доля иностранных банков Роль государственных банков и банков с государственным участием Стремление к оптимизации затрат Возрастание роли бренда Анализ отрасли Сфера регулирования Лицензирование Система страхования вкладов Банковский надзор – концентрация, достаточность капитала, обязательные резервы Требования к финансовой отчетности Тенденции, наблюдаемые в банковском секторе

10 American Appraisal Профиль деятельности (бизнес-модель) Корпоративная, розничная, инвестиционная Клиенты и рынки Стратегия Риск Концентрация Ликвидность Достаточность / избыточность капитала Размер Прозрачность Факторы, специфичные для конкретной компании Анализ банка Факторы, специфичные для конкретной компании Экономика и отрасль Исходные допущения (Доходный и сравнительный подходы)

11 American Appraisal Подходы к оценке Доходный подход Сравнительный подход Рыночная стоимость собственного капитала Чистые активы Дисконты на миноритарный характер / недостаточную ликвидность (если применимо) Выделение стоимости пакетов акций

12 American Appraisal Доходный подход Основные вопросы Что будет с Банком через 3-5 лет Каково текущее и ожидаемое положение Банка на рынке Какова стратегия Банка Потенциальные инвесторы Будущее Банка в зеркале финансовых показателей Основные факторы, влияющие на прогнозы Используемые стандарты финансовой отчетности Уровень неопределенности прогнозов - факторы специфического риска Банка

13 American Appraisal Учитывают ожидаемые результаты операционной и финансовой деятельности Банка, отражаемые в прогнозной финансовой отчетности Балансы Отчеты о прибылях и убытках Представляют собой «потенциальные дивиденды» к распределению между акционерами Прогноз НЕ означает экстраполяцию Чистая прибыль Амортизация Капиталовложения Увеличение обязательных резервов Дополнительная потребность в капитале Чистый денежный поток Прогнозные денежные потоки

14 American Appraisal Прогнозные денежные потоки Прогнозные показатели балансового отчета Прогнозные показатели отчета о прибылях и убытках Структура баланса Темпы роста Показатели доходности Темпы роста Кредитный портфель / Счета клиентов и банков и выпущенные ценные бумаги Резерв под возможные потери / Кредитный портфель Счета банков / Счета клиентов и выпущенные ценные бумаги Темпы роста депозитов (розничных, корпоративных) Темпы роста портфеля ценных бумаг Темпы роста прочих активов (обязательств) Собствен ный капитал / Итого активы Средняя ставка по ссудам (ценным бумагам) Средняя ставка по вкладам (ценным бумагам) Темпы роста непроцентных доходов Темпы роста операционных затрат Эффективная ставка налога Типичные прогнозные показатели (projection drivers)

15 American Appraisal Определение прогнозных факторов Исторические финансовые показатели оцениваемого банка Анализ отрасли Анализ аналогов Стратегия Банка и его конкурентоспособность Отдельного рассмотрения заслуживают… Стандарты финансовой отчетности Справедливая стоимость активов и обязательств по сравнению с их балансовой стоимостью Нетипичные операции Прогнозные денежные потоки

16 American Appraisal Прогнозные факторы – Анализ отрасли и аналогов Источник: Отчеты компаний, оценки аналитиков

17 American Appraisal Прогнозные факторы – Анализ отрасли и аналогов Источник: Отчеты компаний, оценки аналитиков

18 American Appraisal Прогнозные факторы – Анализ отрасли и аналогов Источник: Отчеты компаний, оценки аналитиков

19 American Appraisal Типичные направления анализа Способность генерировать доход Целевая клиентская база по сравнению с существующей Положение на рынке и конкурентные преимущества Крупные нетипичные сделки Получение непроцентного дохода Рентабельность Риски Концентрация клиентов (отрасль, индивидуальные клиенты) Операции со связанными сторонами (важный фактор для «кэптивных» банков) Невозвраты по кредитам (исторические показатели и ожидания) «Корпоративные» банки Прогнозные денежные потоки

20 American Appraisal Типичные направления анализа Способность генерировать доход Профиль деятельности Кредитование под обеспечение (автокредиты и ипотека) Кредитование без обеспечения (потребительские кредиты) Уровень проникновения услуг в целевом секторе рынка Доля рынка: розничная сеть «Сила бренда»: реклама и «продвижение» услуг Качество исполнения – «commodity business» Риски Определяются профилем деятельности и качеством риск-менеджмента Растущая конкуренция Снижение качества кредитного портфеля Дополнительная потребность в финансировании для обеспечения роста «Розничные» банки Прогнозные денежные потоки

21 American Appraisal Прогнозные денежные потоки Быстрый рост кредитования Увеличение доли невозвратов кредитов (особенно при кредитовании без обеспечения) Недостаток дешевого долгосрочного финансирования Быстрый рост может привести к потребности привлечения значительных акционерных вливаний Рост конкуренции с иностранными участниками рынка «Розничные» банки Доля просроченных кредитов физическим лицам выросла до 2,7% Доля кредитов, выданных физическим лицам 22% Доля кредитов, выданных физическим лицам 7%

22 American Appraisal Расчет ставки дисконтирования Модель оценки активов (CAPM) Безрисковая ставка Коэффициент «Beta» Специфический риск компании Размер Неопределенность прогнозов Средний коэффициент «beta» для сопоставимых компаний = 0,975

23 American Appraisal Методы определения терминальной стоимости Модель постоянного роста Гордона Темпы устойчивого долгосрочного роста Долгосрочная прибыльность и структура капитала Применение рыночных коэффициентов Проверка обоснованности полученной терминальной стоимости Стабилизация денежных потоков Соответствующая доходность на собственный капитал и общую сумму активов Устойчивый уровень капитализации Потенциальная цена продажи Терминальная стоимость

24 American Appraisal Основные методы Анализ сопоставимых компаний Анализ сопоставимых сделок Применимость зависит от Уровня сопоставимости По размеру По профилю деятельности По профилю риска Доступности информации Сравнительный подход

25 American Appraisal Сравнительный подход Основные показатели: соотношение рыночной и балансовой стоимости (PB) и рыночной стоимости и прибыли (PE) Соотношение рыночной и балансовой стоимости (PB) Как правило, превышает 1,0 Рост соотношения PB во времени – современная тенденция на развивающихся рынках PB в 2004 г PB в 2006 г. (прогноз) 5.9

26 American Appraisal Сравнительный подход Почему показатели P/B для банков обычно выше 1,0? Прочие факторы: Высокий ожидаемый рост (отрасли и банка) Соотношение справедливых и балансовых стоимостей Не поставленные на баланс нематериальные активы Одного только соотношения рыночной цены акции и ее балансовой стоимости недостаточно – необходимо использовать и другие показатели (коэффициенты) стоимости и подходы: P/E, стоимость к общей сумме активов, стоимость к валовой операционной прибыли, стоимость к свободному денежному потоку Техническое обоснование: фактическая доходность превышает требуемую доходность на собственный капитал

27 American Appraisal Сравнительный подход Сопоставимые компании, акции которых торгуются на фондовом рынке Отсутствие в России активно торгующихся банковских акций Можно использовать сопоставимые компании с других рынков Среднесуточный объём биржевых сделок, тыс. долларов США Сбербанк Промстройбанк Банк Москвы Возрождение

28 American Appraisal Сравнительный подход 1.Анализ соотношений для сопоставимых компаний Публичные сопоставимые компании

29 American Appraisal 2.Определение средневзвешенного значения Сравнительный подход Публичные сопоставимые компании

30 American Appraisal 3.Применение полученных соотношений к оцениваемому банку Сравнительный подход Публичные сопоставимые компании

31 American Appraisal 4.Согласование результатов Сравнительный подход Публичные сопоставимые компании

32 American Appraisal Сравнительный подход При анализе сделок необходимо отдельно рассмотреть: Намерения покупателя / потенциальный эффект синергии Выход на рынок «Перегретый» рынок «Внутригрупповые» сделки (оптимизация портфеля) Сопоставимые сделки Источник: пресс-релизы компаний, финансовая отчетность

33 American Appraisal Согласование Размер и профиль деятельности банка Согласованное значение стоимости Обоснованность информации Доходный подход Анализ сопоставимых компаний Непрерывный процесс... Достоверность информации

American Appraisal Спасибо за внимание!

American Appraisal ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ СЛАЙДЫ

36 American Appraisal МСФО и РСБУ По данным исследования ЦБ отчётности за 2005 год, у 60% банков наблюдались значительные расхождения в капитале и прибыли по МСФО и РСБУ. Совокупный капитал и прибыль банковской системы, рассчитанные на основании российской отчётности, на 20-25% выше аналогичных показателей по МСФО. Основные показатели Альфа-Банка по МСФО и РСБУ: Основные отличия: - Стандарт МСФО 39 - Кассовый метод и метод начисления - Правила резервирования - Уровень консолидации

37 American Appraisal При стабильно высоких темпах роста российского ВВП банковская отрасль развивается более высокими темпами, чем экономика в целом Анализ отрасли Анализ банка

38 American Appraisal Тем не менее по сравнению с другими странами уровень проникновения банковских услуг в России достаточно низкий Средний уровень в Европе Анализ отрасли Анализ банка

39 American Appraisal Высокий уровень фрагментации Большое количество банков – стабильно сокращается Большинство банков – мелкие Высокий уровень концентрации Роль крупнейших банков стабильно растет Анализ отрасли Анализ банка

40 American Appraisal Роль международных игроков в российском банковском секторе Анализ отрасли Кризис 1998 года Кредитный рейтинг России достиг инвестиционного уровня Анализ банка

41 American Appraisal КритерииТипы банков Целевой сегмент рынка Розничный Корпоративный Инвестиционный Собственность Государственные и квазигосударственные Частные банки Независимые Кэптивные Иностранные Географический фокус Международные Национальные Региональные Размер Крупные Мелкие Типы банковБанковская деятельность

42 American Appraisal Экспансия иностранных банков Крупнейшие сделки 2006 года c участием иностранных инвесторов: Покупается: - Развитая филиальная сеть - Бизнес с акцентом на розничные банковские услуги - Квалифицированный персонал - Специализированные банки (например, ипотечные)