СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Методы оценки финансовых активов (ценных бумаг) коммерческого предприятия

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Содержание ФМ Решения долгосрочного характера Решения краткосрочного характера Оценка и управление активами Оценка и управление источниками Текущая оценка имущественного и финансового состояния Отдача на инвести- рованный капитал Цена акций компании Перспективная оценка и анализ финансовой устойчивости и положения компании на рынке капитала

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Ценная бумага Ценная бумага – документ, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Отличительные качества ценных бумаг: – предъявляемость – обращаемость и рыночность – доступность для гражданского оборота – стандартность и серийность – регулируемость и признание государством – ликвидность и риск

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Характеристики финансового актива Цена P m Цена P m Стоимость V t Стоимость V t Доходность k Доходность k Риск Риск

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Принятие решений по инвестициям в финансовые активы P m < V t

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Принятие решений по инвестициям в финансовые активы P m > V t

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Различия между ценой и стоимостью финансового актива СтоимостьЦена Стоимость - расчетный показатель Цена – декларированный (объявленный) показатель Стоимость многозначна в любой конкретный момент времени Цена однозначна в любой конкретный момент времени Стоимость первична (в условиях равновесного рынка) Цена вторична (в условиях равновесного рынка)

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Подходы к оценке финансовых активов время ТЕХНОКРАТИЧЕСКИЙ ПОДХОД ФУНДАМЕНТАЛИСТСКИЙ ПОДХОД ТЕОРИЯ «ХОДЬБЫ НАУГАД»

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Подходы к оценке финансовых активов Технократы: Текущая внутренняя стоимость ценной бумаги определяется исходя из динамики цен за предшествующие периоды Технический анализ врем я ТЕХНОКРАТИЧЕСКИЙ ПОДХОД ФУНДАМЕНТАЛИСТСКИЙ ПОДХОД ТЕОРИЯ «ХОДЬБЫ НАУГАД»

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Подходы к оценке финансовых активов Теория «ходьбы наугад»: Ни статическая ни прогностическая информация не могут привести к получению обоснованной оценки внутренней стоимости врем я ТЕХНОКРАТИЧЕСКИЙ ПОДХОД ФУНДАМЕНТАЛИСТСКИЙ ПОДХОД ТЕОРИЯ «ХОДЬБЫ НАУГАД»

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Подходы к оценке финансовых активов Фундаменталисты: Внутренняя стоимость ценной бумаги может быть оценена как дисконтированная стоимость всех будущих поступлений -Общая ситуация на рынке -Инвестиционная политика -Дивидендная политика врем я ТЕХНОКРАТИЧЕСКИЙ ПОДХОД ФУНДАМЕНТАЛИСТСКИЙ ПОДХОД ТЕОРИЯ «ХОДЬБЫ НАУГАД»

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Фундаменталистский подход к оценке финансовых активов врем я CF i – ожидаемый денежный поток в i-м периоде; r – приемлемая (ожидаемая, требуемая) доходность * При условии капитализации CF i

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Фундаменталистский подход к оценке финансовых активов врем я Теоретическая стоимость ценных бумаг зависит от трех параметров: CF i – ожидаемые денежные поступления CF i – ожидаемые денежные поступления Горизонт прогнозирования Горизонт прогнозирования r – приемлемая (ожидаемая, требуемая) норма прибыли r – приемлемая (ожидаемая, требуемая) норма прибыли

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Фундаменталистский подход к оценке финансовых активов врем я r – приемлемая (ожидаемая, требуемая) норма прибыли – используется в процессе имитационного моделирования. Может устанавливаться следующими способами: в размере процентной ставки по банковским депозитам;в размере процентной ставки по банковским депозитам; исходя из процента, выплачиваемого банком вкладчику за хранение его средств и надбавки за риск инвестированияисходя из процента, выплачиваемого банком вкладчику за хранение его средств и надбавки за риск инвестирования исходя из процента, выплачиваемого по государственным ценным бумагам и надбавки за рискисходя из процента, выплачиваемого по государственным ценным бумагам и надбавки за риск требуемая (альтернативная) доходность от инвестированиятребуемая (альтернативная) доходность от инвестирования

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Оценка долговых ценных бумаг Облигация (ст.816 ГК РФ) - ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации и фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права.

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Оценка долговых ценных бумаг Выплата процентов по облигациям осуществляется по купонам. Периодичность: ежеквартально, 2 раза в год или ежегодно. Купонный доход: -фиксированная ставка -плавающая ставка -равномерно возрастающая ставка -нулевым купоном -смешанная

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Оценка долговых ценных бумаг -Номинальная стоимость -Выкупная цена (отзывная цена) -Конверсионная стоимость -Рыночная (курсовая) цена

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Оценка долговых ценных бумаг врем я Оценка облигаций с нулевым купоном

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Оценка долговых ценных бумаг врем я Оценка бессрочных облигаций

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Оценка долговых ценных бумаг врем я Оценка безотзывных облигаций с постоянным доходом

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Оценка долговых ценных бумаг Оценка безотзывных облигаций с постоянным доходом Безотзывная облигация номинальной стоимостью 10000руб., купонной ставкой 10% годовых и сроком погашения через 2 года продается за 8200руб. Купонный доход выплачивается 1 раз в год. Определить целесообразность приобретения данных облигаций, если имеется возможность альтернативного инвестирования с доходностью 20% годовых.

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Оценка долговых ценных бумаг Облигации продаются с премией Облигации продаются с дисконтом Облигации продаются по номиналу

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Оценка долговых ценных бумаг Купонная ставка 20 летней облигации 8%, другой с таким же сроком погашения – 20%. У какой из облигаций относительное изменение стоимости будет большим при резком скачке процентных ставок?

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Оценка долговых ценных бумаг

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Оценка долевых ценных бумаг Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Оценка долевых ценных бумаг -Номинальная стоимость -Эмиссионная цена -Балансовая стоимость -Ликвидационная стоимость -Рыночная (курсовая) цена

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Оценка долевых ценных бумаг Врем я Оценка привилегированных акций

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Оценка долевых ценных бумаг Врем я Оценка обыкновенных акций (дивиденды не меняются)

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Оценка долевых ценных бумаг Врем я Оценка обыкновенных акций с равномерно возрастающими дивидендами Модель Гордона

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Оценка долевых ценных бумаг Пример: Величина дивидендов, выплаченных на одну акцию компании X за 2005 год составила 4$, прогнозируемый ежегодный прирост дивидендов 6%. Определить теоретическую стоимость акций, если приемлемая норма доходности 14% годовых.

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Оценка долевых ценных бумаг врем я Оценка обыкновенных акций с изменяющимся темпом роста дивидендов

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Оценка долевых ценных бумаг врем я Оценка обыкновенных акций с изменяющимся темпом роста дивидендов

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Доходность финансовых активов Доходность: -Фактическая -Ожидаемая

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Доходность финансовых активов Доходность облигаций без права досрочного погашения YTM – доходность к погашениюYTM – доходность к погашению M – номинал облигацииM – номинал облигации P – текущая ценаP – текущая цена C – купонный доходC – купонный доход k – число лет до погашения облигации k – число лет до погашения облигации

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Доходность финансовых активов Доходность привилегированных акции, или обыкновенных акции с постоянным дивидендом Акции не предполагается продавать в ближайшем будущем

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Доходность финансовых активов Доходность акции время

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Доходность финансовых активов Доходность акции Предполагается получить доход в виде дивидендов и от прироста капитала (доход от капитализации) -K d – текущая (дивидендная) доходность -K c – капитализированная доходность

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Доходность финансовых активов Доходность обыкновенных акций с равномерно возрастающим дивидендом Предполагается получить доход в виде дивидендов и от прироста капитала (доход от капитализации) -K d – текущая (дивидендная) доходность -K c – капитализированная доходность(темп роста цены акций)

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Доходность финансовых активов Пример: Определите доходность обыкновенных акций, которые продаются в настоящее время по 40$, ожидается, что темп роста дивидендов составит 9% и дивиденды в следующем году будут 2,4$

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Доходность финансовых активов Владелец обыкновенных акций обычно рассчитывает получить дивиденды и доход от капитализации. Если руководство компании принимает решение повысить долю прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов, в какой степени это может отразится на структуре общих доходов акционеров?

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Риск и доходность финансовых активов

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Концепция риска и методы его оценки РИСК – вероятность возникновения убытков или недополучения ожидаемых доходов. Рисковость финансового актива характеризуется вариабельностью дохода (или доходности), который может быть получен благодаря владению данным активом

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Концепция риска и методы его оценки Доходность Риск Государственные ценные бумаги Производные ценные бумаги Акции Корпоративные облигации Требуемая доходность и риск изменяются пропорционально друг другу

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Концепция риска и методы его оценки РИСК – вероятностная оценка, поэтому его количественное измерение не может быть однозначным и определенным Для оценки вариабельности дохода и доходности можно использовать ряд статистических коэффициентов

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Концепция риска и методы его оценки РАЗМАХ ВАРИАЦИИ – разность между максимальным и минимальным значением ожидаемой доходности

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Концепция риска и методы его оценки РАЗМАХ ВАРИАЦИИ Недостатки показателя: - грубая оценка степени вариации доходности - абсолютный показатель - величина зависит от крайних значений ранжированного ряда

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Концепция риска и методы его оценки ПоказательАБ Цена акции1218 Доходность: пессимистическая наиболее вероятная оптимистическая Размах вариации доходности ?

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Концепция риска и методы его оценки Среднеквадратическое (стандартное) отклонение показывает среднее отклонение значений доходности от центра распределения Также абсолютный показатель – значение зависит от абсолютных значений исходного признака Var – дисперсия k i – прогнозная доходность k ml – наиболее вероятная доходность p i – вероятность достижения прогнозной доходности n – число вариантов (исходов)

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Концепция риска и методы его оценки Коэффициент вариации

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Концепция риска и методы его оценки ПоказательАБpipi Цена акции1218 Доходность: пессимистическая наиболее вероятная оптимистическая ,20 0,60 0,20 Размах вариации доходности48

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Концепция риска и методы его оценки ПоказательАБpipi Цена акции1218 Доходность: пессимистическая наиболее вероятная оптимистическая ,30 0,40 0,30

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Риск инвестиционного портфеля Классификация портфеля в зависимости от источника дохода

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Риск инвестиционного портфеля Тип инвестораЦель инвестирования Степень риска Тип портфеля КОНСЕРВАТИВНЫЙЗащита от инфляции НизкаяВысоконадежный, но низко доходный УМЕРЕННО- АГРЕССИВНЫЙ Длительное вложение капитала и его рост СредняяДиверсифицированны й АГРЕССИВНЫЙСпекулятивная игра, возможность быстрого роста вложенных средств ВысокаяРискованный, но высоко-доходный

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Риск инвестиционного портфеля k j – доходность j-го актива p j – доля j-го актива в портфеле n – число активов в портфеле Оценка доходности портфеля финансовых активов: в зависимости от комбинаций активов меняется средняя доходность и риск портфеля

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Риск инвестиционного портфеля d i – доля i-го актива в портфеле σ i – вариация доходности i-го актива r ij – коэффициент корреляции между доходностями i-го и j-го активов Для оценки риска портфеля необходимо учитывать взаимосвязь доходности активов, входящих в портфель (показатели ковариации и корреляции)

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Риск инвестиционного портфеля Расчет среднего квадратического отклонения доходности портфеля из двух активов t k t k t k

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Риск инвестиционного портфеля Объединение рисковых активов в портфель может приводить к снижению риска по сравнению с обладанием каждым из активов в отдельности, но результат зависит от характера взаимосвязи доходностей активов t k t k t k

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Риск инвестиционного портфеля Риск инвестиционного портфеля зависит: от количества активов в портфеле структуры портфеля рисковости составляющих динамики и взаимосвязи доходности составляющих портфель активов

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Риск инвестиционного портфеля Риск, ассоциируемый с отдельным финансовым активом не может рассматриваться изолированно Оптимальное сочетание финансовых активов может позволить сократить риск портфеля Оптимальная доходность портфеля не может быть достигнута отбором наиболее доходных активов Необходимо учитывать вариацию доходности активов не только в пространстве, но и в динамике Более сложные вычислительные процедуры

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Риск инвестиционного портфеля Принципы формирования инвестиционного портфеля (У.Шарп Г.Марковиц): успех инвестиций зависит от грамотного распределения средств по типам активов риск инвестиций в финансовый актив определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения (прогноз прибыли и расчет среднеквадратического отклонения) общая доходность и риск портфеля могут меняться путем варьирования его структуры все оценки, используемые при составлении портфеля, носят вероятностный характер

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Риск инвестиционного портфеля Эффективный портфель: -портфель, обеспечивающий максимальную ожидаемую доходность при некотором заданном уровне риска -портфель, обеспечивающий минимальный уровень риска при некотором заданном уровне доходности

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Риск инвестиционного портфеля Оптимальный портфель: кривые безразличия: kpkp p kpkp p

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Модель оценки доходности финансовых активов Общий риск портфеля: -диверсифицируемый (несистематический) риск -недиверсифицируемый (систематический или рыночный) риск Риск портфеля обратно пропорционален количеству финансовых активов в портфеле p Собственный (диверсифициру емый) риск Общий риск портфеля Рыночный риск N

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Модель оценки доходности финансовых активов Теория портфеля – теория финансовых инвестиций, в рамках которой с помощью статистических методов осуществляется наиболее выгодное распределение риска портфеля и оценка прибыли. Основные элементы теории портфеля: -оценка активов -инвестиционные решения -оптимизация портфеля -оценка результатов

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Модель оценки доходности финансовых активов Для отбора новых инструментов и анализа возможности их включения в портфель может быть использована модель оценки доходности финансовых активов - Capital Assets Pricing Model (CAPM)

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Модель оценки доходности финансовых активов CAPM Предпосылки CAPM: -основная цель каждого инвестора – максимизация прироста богатства на конец планируемого периода -все инвесторы могут брать и давать ссуды неограниченного размера по некоторой безрисковой ставке k rf -все инвесторы одинаково оценивают величину ожидаемых значений доходности, дисперсии и ковариации всех активов (равные условия в отношении прогнозирования показателей) -все активы делимы и ликвидны -не принимаются во внимание транзакционные расходы и налоги -все инвесторы полагают, что их деятельность по покупке и продаже финансовых активов не влияет на их стоимость -количество финансовых активов заранее определено и фиксировано

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Модель оценки доходности финансовых активов CAPM Задача: найти взаимосвязь между ожидаемой доходностью и риском ценной бумаги. -между доходностью ценной бумаги и риском прямая связь -риск характеризуется некоторым показателем β -у средней ценной бумаги (средние значения риска и доходности) β=1 и доходность k m -имеются безрисковые ценные бумаги β=0 и доходность k rf M 1.0 kmkm k rf

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Модель оценки доходности финансовых активов CAPM M 1.0 kmkm k rf k e – ожидаемая доходность акций k rf –доходность безрисковых ценных бумаг k m – ожидаемая доходность на рынке ценных бумаг β – бета-коэффициент данной компании Модель позволяет спрогнозировать ожидаемую доходность финансовых активов:

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Модель оценки доходности финансовых активов CAPM M 1.0 kmkm k rf β–коэффициент – характеризует систематический риск данной компании β–коэффициент – индекс доходности данного актива к средней доходности на рынке ценных бумаг Рассчитывается по статистическим данным для каждой компании, акции которой котируются на бирже В целом по рынку ценных бумаг β–коэффициент = 1

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Модель оценки доходности финансовых активов CAPM M 1.0 kmkm k rf β=1: акции данной компании имеют среднюю степень риска β1: ценные бумаги более рискованны, чем в среднем на рынке

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Модель оценки доходности финансовых активов CAPM Линейность модели CAPM относительно степени риска. 1.0 (систематический риск) 15,6 12 6,0 1.6

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Модель оценки доходности финансовых активов CAPM 1.0 (систематический риск) k 1.6 Портфель сверхэффективный Портфель эффективный Портфель неэффективный

СПбГИЭУ Кафедра бухгалтерского учета и аудита к.э.н. Карташова И.В. Модель оценки доходности финансовых активов CAPM iM – ковариация между темпами роста курса ценной бумаги и темпами роста рынка; 2M – дисперсия доходности рынка.