Учёт неопределённости в инвестиционных проектах Лекция 4 10 фев 2011

План лекции 1.Виды неопределённости - экономическая и техническая, различное отношение к ним инвестора. 2. Неопределённость и риск. 3.Оценка риска на разных этапах разработки инвестиционного проекта. 4.Упреждающие действия по отношению к рискам, представляющим серьёзную угрозу. 5.Мероприятия по снижению негативных последствий рисков, их отражение в инвестиционном проекте. 6.Подход к оценке риска на разных этапах разработки инвестиционного проекта. 7.Влияние неопределённости на оценку эффективности инвестиционного проекта. 8.Реальные опционы в оценке проекта. 9.Способы учёта неопределённости. 10. Влияние неопределённости на оценку ожидаемой эффективности от инвестиционного проекта.

1.1 Два типа неопределённости 1.Неопределённость носит регулярный характер: существуют законы, описывающие бизнес (добыча нефти, выращивание зерна и т. д.). Будущее можно описать распределением вероятностей - описание бизнеса через опционы. 2.Неопределённость принципиальна, прогноз невозможен. Выход – создание интеллектуальной организации.

1.2 Действия В условиях принципиальной неопределённости будущего самое главное для фирмы создать обучающуюся команду для решения задач по мере их возникновения. Предвидеть неопределённость нельзя, но к ней надо быть постоянно готовыми.

1.3 Неопределённость и риск 1.Неопределённость – неполнота и нечёткость информации об условиях реализации инвестиционного проекта. Неопределённость объективна. Она не обязательно плоха. Виды неопределённости: 2.1 техническая – не ясно, как создать объект; 2.2 экономическая – не ясно, а кому объект по предполагаемой цене нужен, и кто за него будет платить. Риск субъективен.

Два проекта Проекты «А» и «Б» имеют одинаковые средние значения (ЧДД) и по этой причине их можно назвать в среднем равно эффективными. Однако у них разные дисперсии. «Б». При принятии решений о выборе проектов с равными ЧДД для минимизации риска следует выбирать проекты с меньшим значением стандартного отклонения

Неполноту информации можно и нужно использовать Неполная информация открывает простор возможностям - опционы. Умение предвидеть и использовать возможности – талант менеджера. Риск как возможная ошибка выбора. В любом случае есть альтернатива – не начинать инвестиционный проект.

Риски при оценке инвестиционного проекта 1.Проект познаётся в сравнении. 0 гипотеза – отказаться от проекта. 2. Совместимость со средой – экологические риски. 3. Несовпадение интересов участников - конфликт. 4.Динамичность процессов - расхождение с ожиданиями, возможность разбросов. 5.Неполнота информации – вероятность ошибок. 6. Сопоставление ожидаемых результатов с известными по подобным проектам – проникновение в причины сбоев.

1.4 Техническая неопределенность – способы уменьшения 1.При создании изделия использовать ТРИЗ. 2.При проектировании производства на ключевые участки технологии купить лицензии. Главное найти толковых исполнителей. Для инвестора важно понимать как решить проблемы за приемлемое время с приемлемыми затратами.

1.3 Экономическая неопределённость – способы понижения 0. Опцион на выход из бизнеса, не обещающего требуемого минимума доходности. 1.Оптимизировать структуру капиталовложений фирмы: вложения в проект с высокой неопределённостью по у минимуму. 2.Реализовывать проект очередями – каждый последующий щаг делать после получения нужных результатов от предыдущего. 3.Главное в понижении экономической неопределённости качество управления и управляющих. 4.Для инвестора важно найти хорошую управляющую команду и привязать её к проекту опционами так, чтобы основная часть вознаграждения приходилась на конец первого года после старта проекта.

1.4 Нефинансовые риски фирмы и их профилактика Риски 1) Потеря общественного имиджа компании. 2) Уровень обслуживания потребителей. 3) Качество продукции. 4) Юридические аспекты. 5) Моральное состояние персонала. Профилактика 1)Персонификация ответственности за каждый риск в руководстве фирмы, как правило, среди членов правления. 2)Оценка по системе показателей по трем уровням: зелёный – как всегда; жёлтый – угроза; красный – сбой с обязательным информированием совета директоров или владельца..

2.1 Асимметрические эффекты неопределённости 1.Неопределённость повышает ценность решения инвестировать: можно выиграть. 2.Решения зависят от новостей: «начать инвестировать или ждать» - « плохие новости »; «прекратить или ждать» - «хорошие новости»

2.2 Способы задания неопределённости Как распределение вероятностей – неизвестно событие – для принятия решений важен анализ прошлого опыта. Субъективная вероятность- для принятия важно обобщить известное и сформировать команду экспертов для прояснения вероятности отдельных событий. Обобщение известного как фон для мнения экспертов. Интервальная неопределённость – само распределение неизвестно, но известен интервал, которым она ограничена. Воспользоваться методами, развитыми в теории нечётких (fuzzy) множеств.

3.1 Оценка риска Оценка риска делается непрерывно от инвестиционной идеи до завершения ликвидации проекта. Цели оценки постоянны – по возможности избежать риск (не ввязываться в модные авантюры) и пассивным образом защититься от него. Методы работы меняются.

3.2 Оценка риска на разных этапах разработки инвестиционного проекта На этапе оценки инвестиционной идеи главное отсечь плохие, а не выбрать лучшую. На этапе разработки проекта – главное обеспечить его надёжность при минимально необходимом уровне доходности. Лучше отказаться от ненадёжных решений, обещающих высокий доход и предусмотреть возможность их реализации в последующем, например, через избыточные площади. На этапе реализации проекта – строительные риски. На стадии эксплуатации – отстать с поддержанием товара и технологии на современном уровне.

4. Упреждающие действия по отношению к риску. 1.Предварительная подготовка – определение ответственных за реализацию риска. (слайд 1.4) 2.Способы предотвращение риска: 2.1 пассивная защита, например, отделка негорючими материалами, противопожарные проезды, 2.2 активная защита – мониторинг за способами понижения риска и тренировки персонала; 2.3 создание запасов и резервов; 2.4 страхование; 2.5 рассредоточение производства – «яйца в разных корзинах»

5.1 Мероприятия по снижению негативных последствий рисков, их отражение в инвестиционном проекте 1.Резервирование мощностей. Выпуск продукции рассчитывается из загрузки мощности на 85%, а не 100%. 15% «горячий» резерв, используемый при подскоках спроса. 2.Создание запасов топлива, сырья и материалов. Размер зависит от графика поставок. Пример: уголь и мазут на электростанциях на зиму. 3.Сверхурочные в коллективных договорах. 4.Страхование перемещаемых грузов, огневое. 5.Оценка проекта как опциона.

5.2 Два подхода у учёту риска. 1.При начальной проработки ИП – увеличение нормы дисконтирования на поправку на риск: обычные проекты +5%; инновационные %. 2.При проработке ИП – усиление слабых звеньев (резервирование, запасы, страхование). На поправку на риск норму дисконта не увеличивать!

6.1 Истинная ценность проекта Истинная ценность проекта = ЧДД проекта + Ценность реальных опционов. Условия определения ЧДД: 1)проект немедленно стартует; 2)план его реализации задан и должен быть строго выполнен; 3)все параметры рассматриваются как матожидания, соответствующие средним условиям

6. Точка безубыточности Минимальный объём производства, при котором не возникает убыток. Прибыль = (Цена*Х)-(Const+а*Х) = 0 Х – объём производства; Const – постоянные затраты фирмы; a – норма затрат на 1 единицу продукции. Х = Const/ (Цена – а ) Желательно: Х / МАХ Х

Цель – выявление слабостей. 1. При не однозначности результатов – дерево решений. 2. Вариация параметров - выявление частоты неблагоприятных исходов. 3. По стадийная оценка риска. Итог – усиление слабых звеньев и страхование.

Трансформация показателей эффективности 1. ЧДД (NPV) трансформируется в достоверный эквивалент. 2. Индекс рентабельности должен быть не 1, а минимум 2-3, т.е «глубоко в деньгах». 3. ВНР (IRR) содержит поправку на риск.

Особенности учёта риска по стадиям разработки ИП. 1.Формулировка предложений – включение риска в норму дисконтирования. 2.Разработка бизнес-плана – выявление слабых мест и их усиление. 3.Реализация проекта – пассивная защита уязвимых мест + мониторинг рынка.

Исходные условия проекта 012 Выпуск, т40 Цена, руб/т10 Выручка400 Сырьё, куб.м65 цена, руб/куб.м44 Закупки260 Проект Коэффициент вариации цен 20%

Результаты статистического моделирования проекта

Вывод из статистического моделирования Цель – подсчитать число случаев, при которых проект МОЖЕТ принести убытки: 3 случая. 5 случаев ЧДД= 0. В условиях неполной информации при ЧДД проект отвергается. Важно оценить вероятность реализации таких сочетаний цен, при которых надо отказаться от проекта.

Выводы 1.Неопределённость нельзя предвидеть, но к ней надо быть постоянно готовым: сценарии возможного развития событий; интеллектуальная команда для познания будущего. 2. Понимание вероятности событий переводит проблему в плоскость риска. Степень риска можно понизить – договоры по разделению риска. Проектное финансирование. От риска можно защититься: запасы мощностей и материалов, страхование.