СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ И ДЕФОЛТ КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ Макс Гутброд Baker & McKenzie 15 мая 2002 г.

СЛУЧАЙ 1: ОПЛАТА В ПОЛНОМ ОБЪЕМЕ ПОСЛЕ СРОКА ПОГАШЕНИЯ Вопросы: 1. Имеется ли возможность урегулировать требования по корпоративной облигации путем переговоров? Должна быть, поскольку процедура банкротства, как правило, неэффективна. Законом не предусмотрена процедура урегулирования требований путем переговоров. Пункт «Стандартов эмиссии облигаций» от требует письменного согласия каждого владельца облигации на изменение существенных условий выпуска.

ОПЛАТА В ПОЛНОМ ОБЪЕМЕ ПОСЛЕ СРОКА ПОГАШЕНИЯ (продолжение) Вопросы: Можно ли пункт «Стандартов эмиссии» аналогичным образом распространить на другие виды урегулирования требований путем переговоров? Возможно ли отклонение от пункта «Стандартов эмиссии» через проспект эмиссии, в котором, согласно п Приложения 5 к «Стандартам эмиссии», должны содержаться условия оплаты? Тем не менее, возможно предложение покупки («добровольная» реструктуризация – в случае, если предложение принято не будет, платеж будет отсрочен на еще больший срок).

ОПЛАТА В ПОЛНОМ ОБЪЕМЕ ПОСЛЕ СРОКА ПОГАШЕНИЯ (продолжение) 2. Каковы действия депозитария в случае задержки? n Следуя логике п «Стандартов эмиссии», депозитарий требует : Доказательства своевременной выплаты, или Согласия каждого владельца облигаций, или Судебного решения по делу между эмитентом и каждым держателем облигаций, и компанией, предоставившей обеспечение, и каждым держателем облигаций. n Каковы правовые последствия регистрации возврата прав на ценные бумаги их эмитенту? n Если происходит перерегистрация прав, могут ли ценные бумаги обращаться, если перерегистрация была сделана депозитарием ошибочно?

СЛУЧАЙ 2: ХОЛДИНГОВАЯ КОМПАНИЯ НА КИПРЕ Холдинговая компания X X 1 X 2 X 3 Поручитель Эмитент X Корпоративные облигации Россия ИНВЕСТОРЫ

ХОЛДИНГОВАЯ КОМПАНИЯ НА КИПРЕ Вопросы 1. Кто гарантирует действительность обеспечения? n Из «Стандартов эмиссии» (пункт 21 Приложения 4, пункт 56 Приложения 5) можно предположить, что это делает ФКЦБ или инвестор, хотя из пункта 6.3 следует, что факт предоставления обеспечения заверяется только эмитентом. n Будет ли ФКЦБ нести ответственность за ошибку в оценке? n Более логичным решением было бы требование юридических заключений. n Однако в России не существует сложившейся концепции юридических заключений.

ХОЛДИНГОВАЯ КОМПАНИЯ НА КИПРЕ 2. Что происходит в случае несостоятельности Холдинговой компании 2 или возникновения других проблем? n Из пункта 50 Приложения 5 к «Стандартам эмиссии» можно предположить, что достаточно просто указать факт несостоятельности компании, предоставившей обеспечение, - дефолта при этом не происходит! n У ФКЦБ нет полномочий проводить расследование. n Может и обязан ли каждый владелец облигаций защитить свои права? – похоже, «Стандарты эмиссии» не говорят ничего об агентских схемах.

Случай 3 - Рефинансирование Лицо, предоставившее обеспечение 1 Лицо, предоставившее обеспечение 2 Лицо, предоставившее обеспечение 3 Эмитент Инвес торы Поручительство Корпоративные облигации

Рефинансирование n Применяется для рефинансирования: - банков - лизинговых компаний - ипотечных институтов

Рефинансирование n Проблемы: 1.Похоже, «Стандартами эмиссии» не предусмотрена возможность предоставления обеспечения несколькими лицами. 2.Возможно ли сокращение объема обязательств в случае дефолта лица, предоставившего обеспечение?

Наиболее вероятная структура для случая 3 Залогодержатель Лицо, предоставляющее обеспечение (агент) Эмитент Инвес торы Залогодержатель лизинг лзиинг обеспечение Обеспе чение Корпоративные облигации Поручи тельство