Российские венчурные фонды. Проблема организационно- правовой формы А.И.Каширин – генеральный директор ЗАО «Академ-Партнер», к.э.н Шестая Российская венчурная ярмарка г. Санкт-Петербург, 6-7 октября 2005 г.

"Академ-Партнер" Государственные меры в области создания венчурных фондов 2000: «фонд фондов» ВИФ; 2005: региональная программа МЭРТ Участие в фонде бюджетных средств требует регистрации венчурного фонда по российскому законодательству. Организационно-правовая форма венчурного фонда должна быть адекватна требованиям венчурного капитала

"Академ-Партнер" Особенности венчурных фондов, действующих в России Офшорная юрисдикция; Созданы «сверху» (корпорации, регионы); Механизм создания «снизу» (поднять деньги) пока не работает Нужна программа государственно-частного партнерства (по образцу Sitra, Yozma)

"Академ-Партнер" Федеральная целевая научно-техническая программа «Исследования и разработки по приоритетным направлениям развития науки и техники на гг.» «Академ-Партнер» осуществляет разработку бизнес-плана по созданию венчурного фонда по финансированию инновационных компаний ранних стадий развития в ЦФО; Вопрос организационно-правовой формы венчурного фонда в российской юрисдикции;

"Академ-Партнер" Образование венчурных фондов. Мировой опыт Limited Partnership – коммандитное товарищество. Наиболее хорошо зарекомендовавшая себя форма регистрации венчурного фонда. Обеспечивает благоприятные условия функционированию венчурного капитала. отсутствие двойного налогообложения ограниченная ответственность инвесторов гибкость условий договора, свобода действий и решений Например, в штате Делавэр (США) согласно Delaware Revised Uniform Partnership Act

"Академ-Партнер" Что нужно инвесторам отсутствие двойного налогообложения ограниченная ответственность принцип commitments возможность организации Инвестиционного комитета возможность смены управляющей компании малый объем издержек конфиденциальность информации по проектам

"Академ-Партнер" Что нужно Управляющей Компании отсутствие регуляции с третьей стороны, только со стороны инвестора малый объем отчетности свобода в выборе объектов и форм инвестиций отсутствие требований на собственный капитал (особенно, в случае «подъема денег») Основная задача УК – работа с инновационными компаниями (поиск, отбор, управление развитием и выходом)

"Академ-Партнер" Возможные формы регистрации в России В России Коммандитное товарищество является юридическим лицом и подвержено двойному налогообложению наряду с другими юридическими лицами (ООО, ЗАО, ОАО и т.д.) Имеющиеся возможности регистрации фонда Закрытый Паевой Инвестиционный Фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций Договор Простого Товарищества

"Академ-Партнер" ЗПИФ особо рисковых (венчурных) инвестиций Базовая регламентация ПИФ дана в Федеральном законе от 29 ноября 2001 г. 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» ЗПИФ особо рисковых (венчурных) инвестиций введен постановлением ФКЦБ России от 14 августа 2002 г. 31/пс «Положение о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов» Регламентируется рядом Постановлений ФСФР (ФКЦБ)

"Академ-Партнер" Требования ЗПИФ к отчетности Управляющая компания ПИФ предоставляет в ФСФР: баланс имущества, отчет о приросте имущества, справку о стоимости активов, справку о стоимости чистых активов – ежемесячно бухгалтерскую отчетность УК, отчет о владельцах паев – ежеквартально годовую отчетность УК, заключение аудитора, отчет о вознаграждении УК и расходах – ежегодно УК ЗПИФа контролириуется Депозитарием, Регистратором, Оценщиком, Аудитором Затраты на Депозитария, Регистратора, Оценщика, Аудитора могут составлять до 5-7% ежегодно. Отчетность ЗПИФ обременительна и не соответствует природе венчурного капитала (долгосрочные инвестиции, свобода в принятии решений, конфиденциальность и т.д.)

"Академ-Партнер" Требования ЗПИФ к вхождению инвесторов Сбор средств ЗПИФ идет до фиксированной даты окончания формирования фонда Количество паев ЗПИФ фиксируется в правилах фонда Паевой взнос осуществляется в виде денежных средств или имущества. Сommitments невозможны

"Академ-Партнер" Требования ЗПИФ к процессу инвестирования Ежемесячные отчеты о приросте имущества и стоимости активов Оценка имущества ЗПИФ производится независимым Оценщиком (затруднено применение «венчурного» метода оценки) Процесс инвестирования требует согласование с Депозитарием Частному венчурному инвестору такие условия не приемлемы

"Академ-Партнер" Требования ЗПИФ к УК и ее деятельности Ограничения на минимальный объем собственных средств УК: 20 млн. руб. В случае совмещения с профессиональной деятельностью на рынке ЦБ ограничение составляет 30 млн. руб., а это вынужденная мера, поскольку все средства инвесторов поступают в фонд на момент его закрытия и необходимы инвестиции. Отсутствие ограничения на количество паевых фондов, взятых в управление УК Создает проблемы УК (Emerging Managers) при образовании венчурных фондов «снизу» (даже если имеется согласие частных венчурных инвесторов)

"Академ-Партнер" Требования ЗПИФ: Общее собрание Необходимо письменное требование для созыва Общего собрания владельцев инвестиционных паев Собрание для принятия решения о передаче доверительного управления другой УК созывается специальным депозитарием Сообщение о созыве собрания должно быть направлено Депозитарию, Аудитору и федеральному органу по рынку ценных бумаг Невозможность организации Инвестиционного Комитета Венчурного фонда как органа управления

"Академ-Партнер" ЗПИФ: аналитика В 2005 году в России действует порядка 10 ЗПИФ особо рисковых (венчурных) инвестиций Они создавались «сверху», в большинстве случаев – инвестиционными структурами, работающими в других секторах Цель – покупка крупных пакетов малоликвидных активов, в основном, существующих предприятий традиционных отраслей экономики. Аналог фонда прямых инвестиций

"Академ-Партнер" ЗПИФ: аналитика 9 из 10 ЗПИФ созданы в годах. Отсутствует анализ опыта Большинство из существующих ЗПИФ особо рисковых (венчурных) инвестиций расчитаны на 5-6 лет Венчурные фонды создаются, как правило, на 8-10 лет Распределение чистых активов ЗПИФ особо рисковых (венчурных) инвестиций на % 95% долгосрочные (свыше 15 лет) краткосрочные (3-5 лет)

"Академ-Партнер" Организационно-правовая форма ДПТ Порядок создания и функционирования Простого товарищества определяется Гражданским кодексом Российской Федерации, Часть II, Глава 55, Статьи Основные параметры функционирования определяются договорами между товарищами

"Академ-Партнер" Возможности ДПТ ДПТ не является юридическим лицом и не подвержено двойному налогообложению Возможность неденежного вклада в фонд Возможность выбора методов оценки имущества и вкладов в фонд по договору товарищей Возможность организации Инвестиционного Комитета, создание и функционирование УК в соответствии с пожеланиями товарищей Возможность вложения средств в фонд в форме commitments Другие широкие возможности регулирования взаимоотношений товарищей по их усмотрению

"Академ-Партнер" ДПТ: преодолимые недостатки Ограничения на участие физических лиц Преодолевается через образование инвесторами юридических лиц Солидарная ответственность инвесторов по общим обязательствам венчурного фонда независимо от оснований их возникновения Сущность инвестиционной деятельности не предполагает нанесение ущерба реципиентам. Деятельность УК контролируется Инвестиционным комитетом Введение запрета УК по привлечению заемных средств со стороны

"Академ-Партнер" Сравнение ЗПИФ и ДПТ критерийЗПИФДПТ свобода выбора объекта вложения ограничена (депозитарии) + уровень раскрытия информации третьим лицам высокийнизкий Инвестиционный Комитет -+ commitments -+ отсутствие нормативов на собственные средства УК -+ издержки- (до 10%) до 3% ЗПИФ неудобен частным венчурным инвесторам и УК

"Академ-Партнер" Выводы ЗПИФ: не адекватен требованиям частных венчурных инвесторов и УК Наиболее приемлемая форма для венчурного капитала - ДПТ Предложение Использовать для создания Российских венчурных фондов форму ДПТ Подготовить соответствующие законодательные изменения в целях создания стандарта организационно- правовой формы венчурного фонда, адекватного требованиям VC в рамках ПТ

"Академ-Партнер" Спасибо за внимание