Влияние денежно-кредитной политики Банка России на инвестиции и экономический рост д.э.н., профессор Финансового Университета при Правительстве Российской Федерации Поморина М.А.

2 File name ВЛИЯНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ НА ЭКОНОМИЧЕСКИЙ РОСТ США ЦИКЛ – 10 ЛЕТ

3 File name ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ КИТАЯ ЦИКЛ – 10 ЛЕТ ЦИКЛ – 3 ГОДА

4 File name ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ ЕВРОПА

5 File name ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ ВЕЛИКОБРИТАНИЯ И ЯПОНИЯ

6 File name И ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ РОССИИ ЦИКЛ – 10 ЛЕТ

7 File name Модель IS-LM для открытой экономики Y=C+I+G+Xn (1) основное макроэкономическое тождество C=a+b*(Y-T) (2) функция потребления I=e+d*i r (3) функция инвестиций Xn=g-m*Y-n*i r (4) функция чистого экспорта M2/P=k*Y-h*i r (5) уравнение равновесия денежного рынка + i r =s+q* i ref +t*rr (6) зависимость реальных ставок от ставки рефинансирования и норм обязательных резервов

8 File name Блок денежно-кредитного регулирования 1) существенное влияние ставки рефинансирования на номинальную ставку: i n =0,8393*i ref +0,3534 (R 2 = и F=36,72) 2) намного менее детерминированное влияние ставки рефинансирования на реальную ставку: i r =0,2026*i ref – 2,4173 (R 2 =0,17446 и F=20,14) 3) значимое влияние ставки рефинансирования (i ref ) и норм обязательных резервов (rr) на объем денежного предложения (М2): M2= 15386, ,8*i ref ,4*rr Множественный R 2 0,86471 F 17,78477 Значимость F 0, ) но менее сильную связь между объемом денежной массы и инфляцией: P = 1,9383*M2 -0,062 R² = 0,40015

9 File name СВЯЗЬ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И ИНФЛЯЦИИ

10 File name Основная модель Функция потребления C=-28,93+0,5839*(Y-T), R²=0,99667 Функция инвестиций I= -3262,2*i r +4516, R²=0,02675 Функция чистого экспорта Xn = 0,0826* Y-4,28* i r - 349,94 Множественный R 2 0,95780 F 77,73056 Значимость F 2,62667E-08 Уравнение равновесия денежного рынка M2/P= 0,035*Y- 0,35* i r + 44,81 Множественный R 2 0,99170 F 356,91009 Значимость F 2,04227E-11

11 File name Выводы 1) ДКП оказывает самое непосредственное, значимое воздействие на уровень номинальных ставок и денежное предложение. 2) Однако менее значимым оказывается влияние мер ДКП на реальные ставки и уровень цен в экономике 3) Реальные процентные ставки не являются фактором, влияющим на инвестиции в России ОБЕСПЕЧИТ ЛИ В ЭТИХ УСЛОВИЯХ ТАРГЕТИРОВАНИЕ ИНФЛЯЦИИ ДОСТИЖЕНИЕ СТРАТЕГИЧЕСКИХ ЦЕЛЕЙ – ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА?

12 File name Причины неэффективности инвестиционной деятельности в России 1) Поспешная либерализация управления национальными счетами капитала: - «Бегство» российского капитала за рубеж (норма накопления меньше нормы сбережения) - нестабильность ввозимого капитала 2) Высокий уровень участия государства в коммерческом секторе (до сих пор до 50%) при незначительном вкладе малого бизнеса в ВВП (в 3-5 раз ниже, чем в развитых странах) 3) Преобладание инфляции издержек 4) Отсутствие ясного и однозначного плана и механизмов использования результатов монетарной экспансии и положительного сальдо торгового баланса для инновационного развития реального сектора 5) Отсутствие действенных инструментов регулирования сверхдоходов финансового сектора и других посредников

13 File name «БЕГСТВО» КАПИТАЛА ИЗ РОССИИ Динамика соотношение нормы накопления и нормы сбережения различных стран

14 File name СТРУКТУРА ТРЕБОВАНИЙ БАНКОВСКОГО СЕКТОРА

15 File name УЧАСТИЕ БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ В ФИНАНСИРОВАНИИ ИНВЕСТИЦИЙ

16 File name МЕСТО ФИНАНСИРОВАНИЯ РЕАЛЬНОГО СЕКТОРА В ДЕЯТЕЛЬНОСТИ БАНКОВСКОГО СЕКТОРА

17 File name ДИНАМИКА СТРУКТУРЫ КРЕДИТНЫХ ПОРТФЕЛЕЙ РОССИЙСКИХ БАНКОВ

18 File name КОНЦЕНТРАЦИЯ ОПЕРАЦИЙ БАНКОВСКОГО СЕКТОРА

19 File name ОТСУТСТВИЕ НЕОБХОДИМЫХ УСЛОВИЙ ДЛЯ ЭФФЕКТИВНОЙ РЫНОЧНОЙ КОНКУРЕНЦИИ В РОССИИ Таблица 1.1. Роль малого бизнеса в экономиках стран мира

20 File name РОЛЬ МАЛОГО БИЗНЕСА В ИННОВАЦИОННОМ РОСТЕ

21 File name А НАДО ЛИ последовательно ВОСПРОИЗВОДИТЬ ОПЫТ РАЗВИТЫХ СТРАН, не учитывая их уроков?

22 File name МИФ О РЫНОЧНОМ РАВНОВЕСИИ (2) Ежедневный объем сделок с валютой оценивается в 1,5 трлн. долларов, то есть за год объем операций на валютном рынке на порядок превышает объем мирового ВВП и на два порядка -- потребность в операциях с валютой для совершения внешнеторговых сделок. На операции с ценными бумагами приходится почти такая же сумма. Государства эффективно регулируют объем денежной массы Деньги создают деньги

23 File name МИФ О РЫНОЧНОМ РАВНОВЕСИИ (1) Дж. Сорос о причинах бума конгломератов (в 60-е) Основное предпочтение инвесторов: быстрый рост прибылей в расчете на акцию, без учета способа достижения этого роста. Господствующая тенденция: компании добиваются быстрого роста прибыли в расчете на акцию путем использования своих акций для приобретения других компаний, имеющих более низкое отношение цены акций к доходам. Рынок эффективен и определяет справедливые цены Доминирование некоторого предвзятого мнения определяет господствующую тенденцию (1) тенденция еще не признается, но (2) усиливается доминирующим предвзятым мнением (5) реальная ситуация уже не может соответствовать завышенным ожиданиям инвесторов (3) котировки падают и (4) еще быстрее падают (6) люди продолжают играть в игру, хотя больше не верят в нее. (7) тенденция начинает ослабевать и работать в противоположном направлении что (8) ведет к катастрофическому ускорению движения в обратном направлении

24 File name Кризис – норма, а не редкое событие в «эпоху постоянных разрушений» 1929 – Великая депрессия (за 3 месяца – фондовый рынок потерял 40% стоимости) 1970-е – Энергетический кризис. Отказ от Бреттен-Вудских соглашений (за 1 день – фондовый рынок потерял 22% стоимости) Мексиканский кризис Июль Апрель 1998 – Азиатский кризис 1999 – Бразильский кризис Аргентина кризис 2008 – Мировой финансовый кризис 2007 – Прогноз «Рекордный приток иностранного капитала в Россию и страны Азии создает финансовые «пузыри», которые грозят повторением азиатского финансового кризиса 1997– 1998 годов» (руководители финансовых ведомств Таиланда и Сингапура)

25 File name Вспомним рекомендации «Группы Семи» - либерализация счета капитала должна осуществляться осторожно и с хорошо взвешенной последовательностью шагов; - нельзя допускать излишнего накопления в стране краткосрочных обязательств в иностранной валюте, связанных с привлечением капиталов, должны быть исключены стимулы к такому накоплению; - выбор режима валютного курса является критически важным для формирующихся экономик. Режимы, которые подходят для разных экономик, могут быть разными в зависимости от экономических обстоятельств и могут меняться, когда меняются последние; - может быть оправдано ограничение движения капитала во время переходного периода, когда страны используют его для усиления институциональной и регулятивной инфраструктур в своих финансовых системах. Данные шаги имеют свои издержки и не могут заменить реформы. Меры контроля за оттоком капиталов могут иметь еще большие долгосрочные издержки. Тем не менее они могут быть необходимы при определенных исключительных обстоятельствах; - оценка режимов контроля капиталов должна быть менее однозначной (чем до кризиса). В этой связи необходимо подвергнуть дополнительному изучению те меры, направленные на контроль движения капиталов, которые основаны на рыночных методах и пруденциальном подходе

26 File name СВОИ И ЧУЖИЕ УРОКИ 1) Применяя классические инструменты денежно-кредитной политики нельзя забывать о том, что достижение ее тактических целей (стабильности курса национальной валюты, ограничение инфляции, обеспечения притока инвестиционных ресурсов и т.п.) не означает автоматического достижения стратегических целей, связанных с обеспечением экономического роста, оптимизацией структуры экономики, ее антициклическим регулированием. 2) Для их достижения нужна «тонкая настройка» и согласование всей системы мер финансовой и экономической политик, включая регулирование счетов движения капиталов, налогового регулирования, таможенного законодательства, поддержки инноваций, обеспечения эффективности инвестиций, бюджетного регулирования и т.д. 3) Данные меры достигнут своей цели только при условии применения системного подхода к решению актуальных задач обеспечения экономического роста и экономической стабильности российской экономики в целом и ее финансово-банковского сектора в частности.

27 File name СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ