Тема: Современное состояние и перспективы развития российского рынка облигаций. Выполнил: Назбаев Александр

Краткая предыстория Падение рынка облигаций наметилось еще в начале лета, когда после долгого затишья резко активизировались первичные размещения. Причем наибольшее давление испытали качественные бумаги, так как эмитенты первого эшелона имели самые большие "аппетиты" первичных размещений. В начале лета навес первичных размещений только эмитентов первого эшелона немного не дотягивал до 300 млрд руб., всего объем запланированных размещений составлял почти 1 трлн руб., притом что общий объем эмиссии облигаций корпоративного сектора не превышал 2 трлн руб. Другими словами, к началу кризиса на рынке облигаций уже наблюдалось избыточное предложение, вследствие этого реакция на кризис ликвидности была крайне острой.

Глубина падения некоторых бумаг, размещенных в III кв г. Выпуск Доходность при размещении, % годовых Текущая доходность, % годовых Текущая цена от номинала, % МОЭК-110,4932,6585,80% Северная Казна-213,1029,0390,00% Вымпелком-19,3623,4486,03% ЛК Уралсиб-213,4168,5360,92% РВК-112,3650,0479,00% ВТБ-Лизинг-29,2018,1893,06% РБК ИС-510,9967,1271,30% РЖД-88,6813,3889,01%

Доходность вложений в рублевые облигации

Главная проблема - это ликвидность Основная проблема, препятствующая восстановлению рынка облигаций, - крайне сложная ситуация с банковской ликвидностью. В нормальном состоянии показатели ликвидности выглядят следующим образом: сумма на корсчетах с депозитами - около млрд руб., задолженность перед ЦБ РФ и Минфином близка к 0. По состоянию на конец октября 2008 г. ситуация выглядела следующим образом: сумма остатков на корсчетах и депозитах млрд руб., требования ЦБ РФ к банкам - около 320 млрд руб., депозиты Минфина РФ млрд руб. Таким образом, объем средств, которыми могут распоряжаться банки, в 1,5 раза меньше, чем сумма требований к ним ЦБ РФ и Минфина. За несколько следующих дней ситуация ухудшилась.

Даже если приток ликвидности в ноябре-декабре окажется на уровне прошлогоднего, к концу года банки будут должны ЦБ РФ и Минфину около 200 млрд руб., что означает довольно напряженную ситуацию на денежном рынке. Но приток ликвидности точно не будет настолько высоким по причине избыточного спроса на иностранную валюту. Внешние рынки закрыты для российских заемщиков. Как следствие, рефинансирование внешних обязательств возможно только из внутренних источников, это рождает повышенный спрос на иностранную валюту и заставляет ЦБ РФ продавать доллары, изымая ликвидность. С другой стороны, снижение цен на нефть означает почти полное отсутствие шансов на то, что положительное сальдо торгового баланса компенсирует чистый отток капитала. По прогнозам аналитиков для восстановления нормального состояния банковской ликвидности потребуется по меньшей мере 3-4 мес. И это при условии, что цены на нефть не будут снижаться, ВЭБ будет активно рефинансировать внешние заимствования, а средства бюджета станут расходоваться по графику.

К слову об инвестировании в облигации Именно сейчас рынок облигаций позволяет неплохо заработать на этом обычно очень консервативном инструменте. В отличие от акций, у облигаций жестко установлены график платежей и их размеры, и единственное, что может их нарушить, - это дефолт эмитента. Как следствие, если отсутствует необходимость переоценки бумаг по рыночной стоимости, то покупка облигаций даже по цене на 10-15% ниже номинала с учетом купонных платежей может приносить доходность 25-30% и выше.

Требования при покупке облигаций 1. Наличие свободных средств. При покупке облигаций сейчас необходимо учитывать, что вынужденная продажа чревата серьезными потерями. 2. Короткая дюрация: 0,5 - максимум 1 год. Если рынок в течение следующего года восстановится, то длинные бумаги вырастут и можно будет заработать на положительной переоценке. Но поскольку такой исход не гарантирован, входить в длинные бумаги пока очень рискованно. 3. Низкая вероятность дефолта эмитента. Предпочтительными являются бумаги из списка РЕПО ЦБ РФ или Ломбардного списка, а также бумаги эмитентов, имеющих за собой государственную поддержку, а также низкую долговую нагрузку.

Слово эксперту В ближайшие месяцы первичный рынок останется наглухо закрытым, по крайней мере для эмитентов второго и третьего эшелонов, хотя не исключены "технические" размещения. При этом оферт и погашений никто не отменял, а с учетом того, что до конца года будет погашено или пройдет через оферту бумаг на общую сумму около 270 млрд руб., сокращение предложения окажется более чем существенным. Напомню, что суммарный объем эмиссии рублевых облигаций на рынке составляет менее 2 трлн руб., а с учетом бумаг, выкупленных по оферте, - около 1,2-1,4 трлн руб. Если этот процесс продолжится, то к концу I кв года рынок сузится примерно до размеров 2006 г. и, может быть, тогда спрос и предложение будут сбалансированы. (Брагин Владимир, Аналитик ИБ "ТРАСТ")

Перспективы развития российского рынка облигаций Сигналом того, что рынок близок к восстановлению, станет состоявшееся первичное размещение эмитента, связанного с крупной компанией первого эшелона. Вряд ли мы сразу увидим рыночное размещение, хотя многие эмитенты на это надеются, и количество выпусков, зарегистрированных в последнее время в ФСФР, не меньше количества тех, чей срок для размещения истек. Тем не менее со временем придет черед и рыночных первичных размещений, а с учетом высокой потребности компаний в заемных средствах может повториться ситуация этого лета, когда рост доходности при размещении превратился в самоподдерживающийся процесс. Результатом этого станет сильное замедление процесса снижения доходности, если не полная его остановка. Другой важный момент - большое число выпусков, формально обращающихся на рынке, но фактически находящихся на руках у эмитентов. В случае улучшения обстановки эмитенты начнут возвращать бумаги обратно "в рынок", что будет создавать давление на рыночные котировки. В отличие от первичных размещений, которые еще необходимо организовать, обратную продажу бумаг провести гораздо проще. Вряд ли рынок достигнет хотя бы показателей лета 2008 г. ранее, чем через год, даже если условия будут очень благоприятными.