Москва, Санкт-Петербург июнь 2005 Риски проектного финансирования в электроэнергетике

2 Проектное финансирование в электроэнергетике Проектное финансирование (ПФ) применяется, когда иными методами реализовать проект сложно в первую очередь из-за его масштаба. Соответственно, проектное финансирование является одним из основных вариантов финансирования строительства крупных новых объектов в электроэнергетике Проектное финансирование предполагает привлечение средств в экономически отделяемый проект, в котором инвесторы и кредиторы ориентируются на денежные потоки этого проекта для возврата кредитов и дивидендов на вложенные инвестиции В проектном финансировании генерирующих объектов обеспечением платежных обязательств являются их денежные доходы (доходы от продажи электроэнергии, фиксируемые долгосрочными контрактами на поставку электроэнергии). Активы станций использовать для покрытия обязательств сложно ввиду низкой ликвидности сооружений и оборудования

3 Схема проектного финансирования Инвесторы - Компании- организаторы проекта Инвесторы, предоставляющие акционерный капитал Кредиторы Поставщики Потребители продукции Компания - Проект Помимо указанных на схеме сторон, проектное финансирование предполагает участие: подрядчиков, страховщиков, финансовых, юридических и технических консультантов Сырье/оборудование Долгосрочные контракты на поставку Погашение кредитов Кредиты Поставки продукции Долгосрочные контракты Соглашение о финансировании дефицита денежных средств и другие формы кредитной поддержки Возврат средств Акционерный капитал

4 Проектное финансирование финансирование проекта Типичное проектное финансирование включает: Соглашение между всеми финансово заинтересованными сторонами о финансовом обеспечении до полной достройки и запуска проекта Соглашение между всеми финансово заинтересованными сторонами о финансовом обеспечении операционных расходов и долговой нагрузки проекта после ввода в эксплуатацию даже в случае провала проекта по объективным и субъективным факторам Гарантии всех финансово заинтересованных сторон о наличии средств на восстановление операционной деятельности проекта в случаях непредвиденного прекращения деятельности проекта, через страховые инструменты, депозиты на будущие поставки или какие-либо иные средства.. Проектное финансирование является одной из форм финансирования инвестиционных проектов Формы финансирования проектов

5 Отличие от других форм финансирования Финансирование базируется на активах, будущих денежных потоках и кредитных рисках данного проекта, а не компании, владеющей активами проекта Активы и пассивы проекта не интегрируются в отчетность компании- спонсора, проект существует как отдельное юридическое лицо Проектное финансирование НЕ является методом спонсорства проектов с низкой рентабельностью Хотя проекты, участвующие в проектном финансировании, зачастую не выходят на рентабельность в течении долгого времени, в целом проект должен быть высоко рентабельным для удовлетворения всех рисков связанных с организацией проекта Расходы на проект должны с большим запасом покрываться будущими доходами 5-10 и более лет

6 Специфика ПФ в энергетике Строительство генерирующих объектов является важным фактором развития инфраструктуры в регионе. Государство заинтересовано в поддержке и стимулировании таких проектов, и может реализовывать свои интересы за счет: государственной поддержки в переговорах с международными финансовыми институтами; государственных гарантий и поручительств; налоговых льгот и прочих вариантов поддержки; В электроэнергетике существуют большие возможности заключения долгосрочных договоров: крупные потребители заинтересованы в заключении договоров поставки энергии на максимально долгий срок для хеджирования своих рисков в качестве покупателей могут выступать как промышленные потребители, так и компании, торгующие энергией оптом

7 Примеры ПФ в гидроэнергетике ПроектСтрана Мощность, МВт Инвестиции, USD млрд. СтатусОсновные участники финансирования проекта Caruachi HPPВенесуэла2,1602.1В процессеExport Development Corporation, Canada (35%); Eksportfinans, Norway (20%); Nordik Investment bank (12%); Finnish Export Credit (10%); Corporacion Andina de Fomentano (10%); Creditanstalt Bankverein Austria (7%); SE-Banken, Sweeden (6%); Ertan HPPКитай3,3003.4ЗавершенАкционерное финансирование: State Development Investment Company, Sichuan Investment Company, Sichuan Electric Power Company -(9.8%); Долговое финансирование: World Bank (кредиты 75.7%), World Bank (гарантии 14.5%) Ghazi Barotha HPPПакистан1, ЗавершенWAPDA (43%); World Bank (16%); Govt. of Japan\OECF (16%); Asian Development Bank (13%); Govt. of Germany KfW (7%); European Investment Bank (3%); Islamic Development Bank (2%) ITA HPPБразилия1,4501.4ЗавершенInter-American Development Bank, ABN AMRO, Citibank, BNDES, Electrosul (53%); AAL (47%) Salto Caxias HPPБразилия1,2401ЗавершенМеждународное размещение акций Companhia Paranaense de Energia (государственная энергокомпания Бразилии), банки-организаторы Lehman Brothers, Dresdner Kleinwort Benson Xiaolangdi HPPКитай1,8364.2ЗавершенWorld Bank (19.5%), прочие кредиторы и инвесторы (80.5%) Kazunogawa HPPЯпония1,6002.2ЗавершенTokyo Electric & Power Company (ТEPCO) The Three GorgesКитай18,20024В процессеГосударственная корпорация China Yangtze Three Gorges Dam Project Development (10%), иностранные банки (90%) Tianhuangping HPPКитай1, ЗавершенWorld Bank (27.7%), прочие кредиторы и инвесторы (72.3%)

8 Основные цели проектного финансирования Увеличение масштаба финансирования ПФ позволяет мобилизовать средства в объемах, недоступных при простом кредитовании Возможность участия в проектах для лиц, неспособных принять риски всего проекта Риски проекта распределяются по большому числу участников Выделение рисков в отдельные компоненты Группировка и разделение рисков позволяет более эффективно управлять ими Уменьшение общего риска для участников проекта Построение проекта на основе договоренностей между участниками проекта и широкого применения инструментов хеджирования позволяет снизить общие риски проекта

9 Сложности проектного финансирования Дорогая и долгая подготовка: ведутся переговоры с каждым участником проекта Финансирование в значительных объемах становится возможным, когда со всеми участниками проекта (строителями, потребителями, поставщиками, банками) достигнуты соглашения, зафиксированные в договорной форме Трудность выявления рисков и их количественной оценки Большой горизонт планирования затрудняет оценку рисков для хеджирования Близость отношений различных участников проекта: возникают проблемы со справедливым распределением рисков и вознаграждений Сложности в распределении рисков и доходов между ключевыми участниками Необходимость высокой рентабельности проекта для привлечения долгих денег Так как окупаемость проекта наступает в долгосрочной перспективе, рентабельность должна покрыть необходимость ожидания

10 Используемые финансовые инструменты (1) Коммерческий кредит – чаще всего его берут под залог активов проекта. Кредиторы заинтересованы в: высоких прогнозных денежных притоках с «подушкой безопасности» достаточной заинтересованности спонсоров (акционеров) для принятия активной операционной роли ограниченном регрессе спонсорам в случае роста расходов ограничениях, обеспечивающих целевое использование фондов Акционерный капитал – выделяется спонсорами, которые испытывают полные риски и получают прямое вознаграждения от участия в проекте Субординированные кредиты – кредиты, имеющие следующую, более высокую, ступень приоритетности по сравнению с акционерным капиталом, но ниже коммерческого кредита. Хотя эти кредиты имеют фиксированные таблицы выплат, довольно часто кредиторам дается участие в потенциальном успехе проекта. Обычно выдаются спонсорами

11 Используемые финансовые инструменты (2) Кредиты поставщиков – выдаются поставщиками в форме рассрочки на выплату стоимости оборудования. Особенно важны в проектах с высокой капиталоемкостью Облигации – не всегда срабатывают на развивающихся рынках: институциональные инвесторы предпочитают низкий уровень риска, который должен обеспечиваться высокой доходностью проекта, репутацией спонсоров, контрактными соглашениями, общестрановой стабильностью Реинвестированная прибыль – почти всегда является частью структуры проектного финансирования. В планах финансирования она является частью акционерного капитала, хотя вкладываются только в случае успешного развития проекта

12 Используемые финансовые инструменты (3) Кредиты, гарантии, страхование, предоставляемые Агентствами экспортных кредитов В последнее время такие агентства в развитых странах стали выдавать кредиты с лимитированным регрессом Кредиты, гарантии, страхование, выданные Банками Развития В стратегических отраслях развивающихся стран такие кредиты выдаются с одновременной гарантией местных государств, подразумевающих нивелирование определенных политических рисков (например, риск экспроприации)

13 Финансовая структура – пакет секьюритизации Большая часть финансов составляет долг, владельцы которого не имеют прямого операционного контроля. Защита этих инвестиций состоит из залогов, контрактов, которые вместе называются пакетом секьюритизации Пакет секьюритизации является основой объединения интересов всех сторон, не участвующих в операционной деятельности проекта Некоторые проекты требуют расширенного пакета секьюритизации, включающего государственные гарантии, поощряющие проект либо не препятствующие его развитию

14 Финансовая структура - пакет секьюритизации (2) Типичный пакет секьюритизации состоит из: ипотечного кредита на землю и недвижимость спонсорских обязательств поддержки проекта соглашения о сохранении доли (adequate protection) соглашения о защите фондов проекта выделения технических соглашений по проекту (включая договоры строймонтажа, разработки, доставки и т.д.) распределения страховых выплат на случай форс-мажора При верном соблюдении процедур и правильном выделении рисков стоимость проектного финансирования может быть меньше, чем корпоративного финансирования

15 Управление рисками проектного финансирования Работа по управлению рисками проектного финансирования состоит из 3х стадий: Идентификация и анализ работа по созданию ТЭО Распределение: коммерческие риски обычно контролируются частным сектором, политические – государством, неконтролируемые риски делятся с целью привлечения каждого участника проекта к уменьшению этого риска Текущее управление: главное правило кредиторов: чем больше взятые риски, тем больше нужда в информации по текущей деятельности проекта. Информационный поток достигается наложением отчетных обязательств и контролем денежных потоков должника

16 Виды рисков проектного финансирования Типы рисков проекта: Риски на стадии дизайна и конструкции Риски стадии операционной деятельности Риски, присущие обеим стадиям Причина такого деления в том, что набор и влияние рисков зависят от стадии реализации проекта

17 Основные риски проектного финансирования Риск стадии дизайна и конструкции: Риск завершения: проект может быть не достроен либо достроен, но с гораздо более высокими затратами, чем ранее планировалось Минимизация риска производится через: спонсорские гарантии об оплате всех долгов и ущерба в случае незавершения строительства Обеспечение глубокой финансовой заинтересованности спонсоров развитие проекта по твердым ценам и твердому расписанию «под ключ» получение мнения независимых экспертов о дизайне и конструкции проекта на разных этапах строительства

18 Основные риски проектного финансирования (2) Риск стадии операционной деятельности: Ресурсный риск – риск отсутствия адекватных ресурсов для приведения проекта к рентабельности (например, недостаточные запаси нефти, боксита, угля, недостаточная популярность железнодорожного маршрута). Этот риск минимизируется: а) предварительными отчетами экспертов б) подписанием долгосрочных договоров, которые могут менять требуемое количество поставки в) гарантиями минимального использования г) применением ритейнерной системы – клиент платит частично еще до поставки товара Операционные риски – например, риски ресурсов и опыта оператора, неэффективности операций, дефицита рабочей силы. Эти риски минимизируются тщательным подбором оператора, чья работа гарантирована «облигациями успеха» Риск рынка – риск отсутствия спроса на продукт проекта по цене, делающей оплату долга возможной. Снижение риска проводится через форвардные контракты на продукцию

19 Основные риски проектного финансирования (3) Риски, существующие на обеих стадиях: Риск спонсоров – риск изменения кредитоспособности спонсоров и их способности выполнения текущих задач проекта. Разрешается анализом кадровой, финансовой и технической политики и репутации спонсоров Технический риск – риск технических затруднений в процессе конструкции и обнаружения дефектов в момент операционной деятельности. Минимизируется путем выбора консервативных и тестированных технологий, получением экспертного мнения и обязательств спонсоров регулярно вкладывать в CapEx определенную сумму Политический риск – риск географической нестабильности и государственного неподчинения обязательствам. Нивелируется путем: а) соглашения о государственном невмешательстве б) юридических консультаций о соблюдении законов в странах операционной деятельности в) политического страхования г) использования финансирования международных банков, кредитных агентств, банков развития д) проведения денежных потоков через безопасные страны Риск форс-мажор – нивелируется путем проведения исследований о возможности таких рисков, страхования

20 Выводы Проектное финансирование позволяет мобилизовать значительные средства для реализации отдельных проектов, однако требует значительной работы по выявлению и минимизации рисков Каждый проект имеет свой набор рисков; простых универсальных правил для работы с ними не существует Финансирование проектов – это креативный процесс: опыт проектного финансирования заключается не в знании схем, а в умении определять риски и знании инструментов, применимых для минимизирования этих рисков На различных этапах развития проекта постоянно меняются уровни и виды рисков, что требует периодического анализа рисков и непрерывного риск- менеджмента

21 Спасибо за внимание! Эльнур Курбанов Директор Департамента корпоративных финансов ОАО «Вэб-инвест Банк»