© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. Применение IRB-моделей при ценообразовании облигаций Ивлиев Сергей Moscow, IRB Day

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 2 Повестка дня: 1.Теоретическая цена облигации 2.Определение кредитного качества эмитента на основе IRB 3.Обратная задача

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены облигаций 245 торговых дней Каждый день в среднем 70% выпусков не торгуется...

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 4 Кол-во дней со сделками по облигациям эмитента/ Количество торговых дней Типичная облигация торгуется менее 50 дней в году (20% торговых дней)...

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 5 В основе ценообразования – временная структура % ставок, заданная в виде бескупонной кривой доходности (zero coupon yield curve)... Кривая NDF/CCS, аппроксимация Nelson-Siegel на

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 6 По ценам облигаций, эмитенты которых имеют МКР, определяется семейство кривых доходности по основным группам рейтингов... B BB BBB RF

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 7 Теоретическая цена рассчитывается по одной из усредненных кривых в зависимости от рейтинга эмитента... Часто ли бывает, что рейтинга нет? РЖД, 8 Теоретическая цена (по кривой BBB) ММВБ

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 8 Более половины корпоративных эмитентов не имеет рейтинга... Требуется IRB КорпоратыБанкиРегионы Всего эмитентов Есть МКР Нет МКР, есть НКР 251- Нет рейтинга10417

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 9 Источник данныхТип данных Рейтинговые агентства Долгосрочные рейтинги эмитентов облигаций (S&P, Moodys, Fitch) Прайм-Тасс / СКРИН / Спарк Данные форм отчетности по нефинансовым компаниям (РСБУ ф.1, ф.2, ф.5) ЦБ РФ Данные форм отчетности по банкам (РСБУ ф.101, ф.102) ГМЦ Росстат Статистика социально-экономического развития территорий Федеральное казначействоПоказатели исполнения бюджетов субъектов РФ Cbonds / Лента новостейСобытия дефолтов (дата первого дефолта) Необходимые исходные данные...

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 10 Необходима загрузка и обработка, и расчет агрегатов и финансовых коэффициентов...

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 11 Рассчитав финансовые коэффициенты, можно построить IRB-модель различными методами... Методы: 1.Кластеризация 2.Логит-регрессия 3.Деревья решений 4.Нечеткие множества, нейросети и пр. Обучение: 1.Только на рейтингах 2.Только на дефолтах 3.На рейтингах и на дефолтах

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 12 Выборка: Данные форм отчетности по нефинансовым компаниям (РСБУ ф.1, ф.2) за по 22,500 компаниям (64,700 наблюдений). Источник данных – система «БИР-Аналитик» информационного агентства «Прайм-Тасс»; События дефолтов по компаниям за гг. – 4,210 событий. Выборка случайным образом разделялась на обучающую (70%) и контрольную (30%).

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 13 Первоначальный набор включал в себя более 30 коэффициентов. Для каждой переменной проводился анализ распределения и предсказательной силы...

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 14 По «хорошим» переменным построено несколько вариантов логит-модели, выбран 6-факторный вариант... p=1 / (1 + exp[0.52*X *X *X *X *X *X ]) где X1 - Ln(Assets) X2 - Debt/Equity X3 – ROA X4 – Cash/Assets X5 – Retained Earnings/Assets X6 – ROE

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 15 На обучающей и контрольной выборке проведена валидация модели... Accuracy Ratio: 0,704Accuracy Ratio: 0,698

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 16 Маппинг к внешним рейтингам... p0,022 p-балл B BB BBB BB B

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 17 Оценена средняя ошибка классификации... КомпанияMoodysFitchS&Pp-баллIRBОшибка ОАО "ГАЗПРОМ" BBB 0,003BBB 0 ОАО "НОВАТЭК" BBB- 0,004BBB 0 ОАО "РОССИЙСКИЕ ЖЕЛЕЗНЫЕ ДОРОГИ"Baa1 BBB 0,004BBB 0 ОАО "НЕФТЯНАЯ КОМПАНИЯ "ЛУКОЙЛ" BBB- 0,012BB 1 ОАО "АЭРОФЛОТ-РОССИЙСКИЕ АВИАЛИНИИ" BB+ 0,001BBB 1 ОАО "МАГНИТОГОРСКИЙ МЕТАЛЛУРГИЧЕСКИЙ КОМБИНАТ"Ba3 BB 0,003BBB 1 ОАО "НОВОЛИПЕЦКИЙ МЕТАЛЛУРГИЧЕСКИЙ КОМБИНАТ"Ba1 BB+ 0,004BBB 1 АКЦИОНЕРНАЯ КОМПАНИЯ "АЛРОСА" (ЗАО)Ba3 BB- 0,005BB 0 ОАО "СИБУР ХОЛДИНГ" BB 0,008BB 0 ОАО "АКЦИОНЕРНАЯ ФИНАНСОВАЯ КОРПОРАЦИЯ "СИСТЕМА"Ba3 0,009BB 0 ОАО "МОБИЛЬНЫЕ ТЕЛЕСИСТЕМЫ" BB+ 0,009BB 0 ОАО "ЦЕНТРАЛЬНАЯ ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННАЯ КОМПАНИЯ" BB 0,011BB 0 ОАО "Московская объединенная энергетическая компания" BB+ 0,011BB 0 ОАО "СИБИРЬТЕЛЕКОМ" BB 0,014BB 0 ОАО "ВОЛГАТЕЛЕКОМ" BB 0,021BB 0 ОАО " Северо-Западный Телеком" BB 0,021BB 0 ОАО АКЦИОНЕРНАЯ КОМПАНИЯ "ЯКУТСКЭНЕРГО" BB 0,021BB 0 ОАО "ТАТНЕФТЬ" ИМЕНИ В Д ШАШИНАBB 0,021BB0 Средняя невязка: 0,37

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 18 Выборка: Данные форм отчетности по нефинансовым компаниям (РСБУ ф.1, ф.2) за по 695 эмитентам (4,300 наблюдений). Источник данных – система «БИР-Аналитик» информационного агентства «Прайм-Тасс»; Кредитные рейтинги, присвоенные международными рейтинговыми агентствами (S&P, Moodys, Fitch), агрегированные по грейдам (BBB, BB, B, CCC/C*); События дефолтов по облигациям за гг. (121 событие). * В связи с минимальным количеством эмитентов, имеющих рейтинг CCC/C, данная группа рейтингов не рассматривалась.

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 19 Первоначальный набор включал в себя более 30 коэффициентов... Для каждого коэффициента были проанализированы эмпирические распределения в разрезе групп рейтингов и оценена разделяющая способность… Были отобраны 5 наиболее мощных коэффициентов…

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 20 ПоказательBBBBBBD EBIT / Interest Ln (Assets) Oper Profit / Debt Cost of Debt Ln (Revenue) Для каждого показателя рассчитаны центры кластеров... BBBBB B D Общая выборка содержит 4300 точек (эмитент*дата)…

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 21 Для рейтингуемого эмитента рассчитывается расстояние до центров каждого из кластеров... BBB BB B D ТГК-1 BB B ТГК-1 D BBB Например, ТГК-1 расположен чуть ближе к BB, чем к BBB…

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. Для валидации внутренний рейтинг рассчитан по эмитентам, имеющим МКР… 22 ЭмитентМКР (средн.)IRBПогрешность ОАО "ФЕДЕРАЛЬНАЯ СЕТЕВАЯ КОМПАНИЯ ЕДИНОЙ ЭНЕРГЕТИЧЕСКОЙ СИСТЕМЫ"BBB ОАО "РОССИЙСКИЕ ЖЕЛЕЗНЫЕ ДОРОГИ"BBB ОАО "ГАЗПРОМ НЕФТЬ"BBB ОАО "ГОРНО-МЕТАЛЛУРГИЧЕСКАЯ КОМПАНИЯ "НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬ"BBB ОАО "АКЦИОНЕРНАЯ КОМПАНИЯ ПО ТРАНСПОРТУ НЕФТИ "ТРАНСНЕФТЬ"BBB ОАО "НЕФТЯНАЯ КОМПАНИЯ "ЛУКОЙЛ"BBBBB 1 ОАО "ГАЗПРОМ"BBB ОАО "НОВАТЭК"BBB ОАО "АЭРОФЛОТ-РОССИЙСКИЕ АВИАЛИНИИ"BB ОАО "СИБУР ХОЛДИНГ"BB ОАО "МОСКОВСКАЯ ОБЪЕДИНЕННАЯ ЭЛЕКТРОСЕТЕВАЯ КОМПАНИЯ"BB ОАО "Московская объединенная энергетическая компания"BB ОАО "МОБИЛЬНЫЕ ТЕЛЕСИСТЕМЫ"BBBBB 1 ОАО "Энел ОГК-5"BB ОАО "АКЦИОНЕРНАЯ ФИНАНСОВАЯ КОРПОРАЦИЯ "СИСТЕМА"BB ЗАО "ГРАЖДАНСКИЕ САМОЛЕТЫ СУХОГО"BB ОАО "ТАТНЕФТЬ" ИМЕНИ В Д ШАШИНАBBBBB 1 ОАО "ВИММ-БИЛЛЬ-ДАНН ПРОДУКТЫ ПИТАНИЯ"BBB 1 ОАО ЭНЕРГЕТИКИ И ЭЛЕКТРИФИКАЦИИ "ЛЕНЭНЕРГО"BB ОАО "МАГНИТОГОРСКИЙ МЕТАЛЛУРГИЧЕСКИЙ КОМБИНАТ"BBBBB 1 ОАО "МОСКОВСКАЯ ГОРОДСКАЯ ТЕЛЕФОННАЯ СЕТЬ"BB Средняя точность: 0,4

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 23 Модель для банков Данные форм отчетности (РСБУ ф.101, ф.102, ф.135) за I-IV кв. 2010г по 84 банкам. Источник данных – сайт Банка России. Состав показателей Логарифм суммарного объема активов; Коэффициент достаточности капитала (норматив Н1); Отношение объема кредитного портфеля к депозитам; Коэффициент просроченной задолженности; Рентабельность собственных средств (ROAE); Коэффициент чистой процентной маржи. Средняя точность: 0,39

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 24 Модель для регионов Основные экономические показатели развития регионов (ГМЦ Росстат), информация об исполнении бюджетов (данные Федерального Казначейства) за гг по 80 регионам.. Состав показателей Валовый региональный продукт на душу населения; Индекс физического объема валового регионального продукта, ГкГ; Отношение долга региона к доходам регионального бюджета; Отношение профицита (дефицита) регионального бюджета к доходам бюджета; Доля средств, направляемых в бюджеты других уровней, в расходах; Доля прибыльных предприятий в общем количестве зарегистрированных. Средняя точность: 0,29

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 25 Доходность к погашению облигаций, по которым был допущен дефолт, за год дефолта… Дней до дефолта YTM, %

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 26 Z-спрэд облигации ТГК-1 в сравнении со средними z-спрэдам по группам МКР… Спрэд, % B BB BBB ТГК-1

© ЗАО "ПРОГНОЗ" 2011 г. Все права защищены. 27 1)Проект «Отраслевые IRB-модели» совместно с Risk Rating Group Разработка и валидация отраслевых моделей, развертывающихся в рамках IRB-модуля «ПРОГНОЗ. Кредитный риск» 2) Проект «Кривые доходности» совместно c Cbonds.ru Ежедневная публикация кривых бескупонной доходности 3) Проект «Ценовой центр» совместно c Саморегулируемой ассоциацией НФА Ежедневный расчет справедливых цен облигаций, в том числе принимаемых в обеспечение по операциям междилерского РЕПО подробности на