Фьючерсы на фондовые индексы – торговые стратегии Илья Ефимчук генеральный директор агентства Derivative Expert

Главные инвестиционные задачи Обеспечение приемлемой доходности Обеспечение доходности выше общерыночной Минимизация убытков в условиях нерастущего и падающего рынка

Зачем нужны фьючерсы? 1. Снижение издержек при управлении активами: стоимость фондирования эффективные способы управления активами уменьшение прямых издержек (меньший биржевой сбор, отсутствие депозитарных расходов) 2. Хеджирование рисков (во всем мире деривативы – главные инструменты для страхования рисков портфелей ценных бумаг) 3. Возможность получать доход на падающем рынке Особенно при ограничениях на «короткие» продажи (!!!) 4. Существенное расширение набора инвестиционных стратегий: арбитражные операции (между срочным и спотовым рынками) диверсификация рисков и управление ими возможность купить/продать весь рынок сразу одной сделкой (с помощью фьючерсов на фондовые индексы) Всё это позволяет значительно повысить эффективность управления средствами

Фьючерс на индекс – альтернатива портфелю акций Покупка фьючерса с целью моделирования «рынка в целом» и формирования стратегии «обыгрывание индекса» 15% вкладывается во фьючерс, 85% – в инструмент с фиксированной доходностью При приближении срока исполнения фьючерса необходимо перекладиваться в контракт со следующим сроком исполнения (роллирование) (!!!) Продажа фьючерса – возможность заработать на падающем рынке Спекуляции с плечом (финансовым рычагом)

«Продажа» фондового рынка России

Хеджирование Количество фьючерсов Стоимость портфеля Значение индекса или цена фьючерса на индекс Объём фьючерса на индекс β портфеля к индексу или фьючерсу Предпосылки: Ожидание негативных новостей Потери от временной продажи портфеля Расчёты по хеджу портфеля:

Хеджирование портфеля акций индексными фьючерсами цена на , $ кол-во акций доля акций в портфеле стоимость на , $ бета- коэффициент SNGS1, ,82% ,4635 TATN5, ,31% ,17553 GMKN ,17% ,7067 NLMK2, ,87% ,95927 MTLR9, ,36% ,36133 MSNG0, ,70% ,19506 IRGZ0, ,29% ,70692 AVAZ674007,88% ,69273 ENCO0, ,50% ,74826 URSI0, ,11% ,8341 Портфель в целом ,88288

Хеджирование портфеля акций фьючерсами (продолжение)

26 февраля продажа 99 фьючерсов на индекс РТС по цене 1494,85 пунктов (объём 1 контракта = $2989,7) Внесение гарантийного обеспечения в размере 10% от стоимости 99 фьючерсов = $ (8,7% от стоимости портфеля) β – коэффициент чувствительности акций или портфеля к индексу V - текущая стоимость портфеля акций (в долларах США) RTSI - текущее значение индекса

цена на стоимость акций и портфеля на Изменение цены по сравнению с SNGS1, ,95% TATN5, ,50% GMKN83, ,32% NLMK1, ,52% MTLR9, ,51% MSNG0, ,63% IRGZ0, ,24% AVAZ ,94% ENCO0, ,37% URSI0, ,21% Портфель в целом ,36% Хеджирование портфеля акций фьючерсами (продолжение)

10 марта Потери по портфелю акций составили $ Покупка 99 фьючерсов на индекс РТС по цене 1354,6 пунктов, прибыль составила $27 769,5 Хеджирование портфеля акций фьючерсами (продолжение)

Арбитраж F = ( полная текущая стоимость индексного портфеля + + стоимость фондирования до исполнения фьючерса - - сумма дивидендов, которые будут выплачены по портфелю ) Возможность совершения операции ПРЯМОГО РЕПО = получение кредита под залог портфеля акций: А) Продажа бумаг Б) Одновременная покупка фьючерса Возможность совершения операции ОБРАТНОГО РЕПО = предоставление займа под залог портфеля акций: А) Покупка бумаг Б) Одновременная продажа фьючерса !!! Для проведения арбитража не обязательно покупать/продавать все акции, входящие в индекс

Арбитраж Преимущества: Торговля инструментом с фиксированной доходностью, но без риска эмитента Нет риска контрагента по РЕПО: Сделки с акциями в безрисковом режиме 100%-го депонирования активов Сделки с фьючерсами с центральным контрагентом – Клиринговым центром Возможные проблемы: При сильных движениях рынка против удерживаемой фьючерсной позиции потребуется дополнительное фондирование под отрицательную вариационную маржу – снижение доходности Риск увеличения размера ГО Для полноценного арбитража необходим доступ к дефицитным ресурсам: Для того, чтобы совершать операции прямого репо необходима возможность шортить акции, входящие в индекс

Риск маржин-колла Биржа может потребовать внесения дополнительных средств в относительно короткий промежуток времени в следующих случаях: при движении рыночной цены фьючерса в направлении, убыточном для открытой позиции (с Вашего счета будет (ежедневно) списываться вариационная маржа); при увеличении волатильности на рынке (биржа в установленном порядке может увеличить требования по гарантийному обеспечению контрактов).

Как по фьючерсу на акцию: F = I * (1 + r * t/365) где F – справедливая цена фьючерса на индекс I – текущее значение индекса r – процентная ставка на срок со дня заключения сделки по фьючерсному контракту до его исполнения (% годовых, переведенные в единицы) t – число дней до исполнения фьючерса Справедливая цена фьючерса на индекс простой вариант

Справедливая цена фьючерса на индекс сложный вариант 3 этапа: Дисконтируем цены акций, входящих в индекс, на размер дивидендов Подставляем дисконтированные цены акций в формулу расчёта индекса Дисконтируем полученное значение индекса на размер гарантийного обеспечения

Дисконтирование дивидендов по акциям: SP div = SP – div * (1+r 1 *m/365), где SP div – цена акции, дисконтированная на размер дивидендов SP – спот-цена акции div – дивиденды по базовой акции r 1 – процентная ставка на срок со дня закрытия реестра акционеров («отсечка») до исполнения фьючерсного контракта (% годовых, переведенные в единицы) m – число дней с даты закрытия реестра акционеров («отсечки») до исполнения фьючерсного контракта Если в период обращения фьючерса дивиденды не выплачиваются, их не нужно учитывать Справедливая цена фьючерса на индекс Этап 1

где I divn – индекс, дисконтированный на размер дивидендов MC n – суммарная рыночная капитализация ценных бумаг, включенных в список для расчета индекса, на момент расчета n MC 1 – суммарная рыночная капитализация ценных бумаг на начальную дату Z n – поправочный коэффициент Справедливая цена фьючерса на индекс Этап 2 Расчёт индекса, дисконтированного на размер дивидендов: где W i – поправочный коэффициент, учитывающий количество i-ых акций в свободном обращении (коэффициент free-float) C i – коэффициент, ограничивающий долю капитализации i-ой акции (весовой коэффициент) Q i – общее количество i-ых акций SP div i – форвардная цена i-той акции в гривнах на момент расчета n, дисконтированная на размер дивидендов N – число акций в Списке ценных бумаг, включенных в индексную корзину

Дисконтирование гарантийного обеспечения: F = I div * (1 + (1 – go) * r 2 * k/365) где F – справедливая цена фьючерса на индекс I div – индекс, дисконтированный на размер дивидендов go – ставка размера гарантийного обеспечения (в единицах, а не в %) r 2 – процентная ставка на срок со дня заключения сделки по фьючерсному контракту до его исполнения (% годовых, переведенные в единицы) k – число дней до исполнения фьючерса I div * (1 – go) I div – GO GO – размер гарантийного обеспечения в абсолютном выражении (в рублях) Справедливая цена фьючерса на индекс Этап 3

Маркет-мейкерство Прибыль: Заработок на спрэде – «покупаешь ниже рынка, продаешь выше рынка» эффект достигается за счёт того, что сделка инициируется контрагентом Ограничение рисков: Перекрытие позиции во фьючерсах противоположными сделками в акциях Заработок: На спрэде – «покупаешь ниже рынка, продаешь выше рынка» (эффект достигается тем, что сделка инициируется контрагентом) При наличии договора с биржей: «Зарплата» от биржи Обязательства поддерживать двусторонние котировки: объёмом не меньше N контрактов в течение X% от времени торговой сессии Y выходных дней

Индекс против акции – Управление рыночным риском Количество эмитентов в портфеле Риск портфеля Общерыночный риск Специфический риск Инвестор, ожидает, что акции Лукойла вырастут после выхода годового отчёта с позитивными показателями Есть опасения, что одновременно с публикацией отчёта Лукойла может наблюдаться падение на российском фондовом рынке из-за глобальных факторов (цена на нефть, политические риски и т.п.) β Лукойла = 1,5 Цена фьючерса на индекс РТС = 1400 Игра на рост Лукойла рискованна, поскольку влияние общерыночного риска может быть сильнее Рецепт: 1.Покупка акций Лукойла 2.Продажа фьючерсов на индекс в количестве: НО!

Торговые стратегии Фьючерс на индекс – альтернатива портфелю акций Спекуляции с плечом (финансовым рычагом) Покупка фьючерса с целью моделирования «рынка в целом» и формирования стратегии «обыгрывание индекса» Хеджирование портфелей акций Продажа фьючерсов на индекс на быстро падающем рынке (совершить сделку с фьючерсом проще, меньше потери на спрэдах) Арбитраж Конструирование синтетических инструментов с фиксированной доходностью без риска эмитента Маркет-мейкерство Торговля спрэдами – индекс против акции (портфеля акций) Межрыночный квази-арбитраж: Фьючерс на индекс украинских акций против фьючерса на индекс РТС Фьючерс на индекс украинских акций против фьючерса на индекс S&P500

Derivative Expert Илья Ефимчук, Генеральный директор (495)