Финансовые рынки и финансовые институты (Фондовый рынок) Н.И.Берзон Заслуженный экономист Российской Федерации, д.э.н., ординарный профессор, заведующий кафедрой фондового рынка и рынка инвестиций Национального исследовательского университета «Высшая школа экономики»

ТЕМА 6: Гибридные финансовые инструменты 1. Эволюция и трансформация финансовых инструментов 2. Конвертируемые ценные бумаги 3. Структурированные финансовые продукты

ТРАНСФОРМАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ: ОТ ПРОСТОГО К СЛОЖНОМУ Н.И. Берзон Акции обыкновенные Облигации Производные финансовые инструменты Акции привилегированные Облигации отзывные и возвратные Форвардные контракты Разновидности привилегированных акций в зависимости от дивидендных выплат Разновидности облигаций в зависимости от ставки купона Фьючерсные и опционные контракты Конвертируемые облигации Структурированные продукты Гибридные финансовые инструменты

НЕСОВМЕСТИМЫЕ КОМПОНЕНТЫ ТРАДИЦИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ Н.И. Берзон О Б Л И Г А Ц И И Надежность Низкая доходность А К Ц И И Высокий уровень риска Потенциально высокая доходность

КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ОБЛИГАЦИИ Н.И. Берзон КОНВЕРТИРУЕМОЙ называется облигация, которую инвестор может обменять (проконвертировать) на обыкновенные акции. Д Л Я Э М И Т Е Н Т АД Л Я И Н В Е С Т О Р А 1. Более успешное привлечение капитала 2. Уменьшение стоимости обслуживания привлеченных средств 3. Увеличение собственного капитала при его меньшем разводнении 1. Возможность разделить с компанией успех роста 2. Застраховаться от возможного снижения курсовой стоимости акций 3. Получение дополнительного дохода в результате конвертации ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ КОНВЕРТУРУЕМЫХ ОБЛИГАЦИЙ

ПАРАМЕТРЫ КОНВЕРТИРУЕМЫХ ОБЛИГАЦИЙ Н.И. Берзон Номинальная стоимость (Н) Купонная ставка (С) Срок обращения (Т) Коэффициент конвертации (К) Цена конвертации (Рк)

ПРИМЕР ВЫПУСКА КОНВЕРТИРУЕМЫХ ОБЛИГАЦИЙ Н.И. Берзон Номинальная стоимость облигации = 1000 руб. Купонная ставка по облигации = 8% годовых Срок обращения = 7 лет Коэффициент конвертации = 10 (одна облигация обменивается на 10 обыкновенных акций) Цена конвертации = 100 руб. (номинальная стоимость облигации/коэффициент конвертации (1000/10)

ЦЕНА АКЦИИ И ЦЕНА КОНВЕРТАЦИИ Н.И. Берзон А Цена t пог t Цена акции Цена конвертации

СТОИМОСТНАЯ ОЦЕНКА КОНВЕРТИРУЕМЫХ ОБЛИГАЦИЙ Н.И. Берзон H – номинальная стоимость; Sобл – облигационная (внутренняя) стоимость Sk – конверсионная стоимость (Sk = Pa K); Pm – рыночная стоимость t пог t Цены Pm Sk H Sобл

МЕТОДЫ СТИМУЛИРОВАНИЯ КОНВЕРТАЦИИ Н.И. Берзон Установление дивидендной доходности по обыкновенным акциям на более высоком уровне, чем купонная доходность по конвертируемым облигациям Последствия: дорого низкая результативность Установление ступенчатых цен конвертации Установление в проспекте эмиссии права компании на досрочное погашение облигаций

СТУПЕНЧАТЫЕ ЦЕНЫ КОНВЕРТАЦИИ Н.И. Берзон А В Цена акции Цена конвертации ДИНАМИКА ИЗМЕНЕНИЯ РЫНОЧНОЙ ЦЕНЫ АКЦИЙ И ЦЕНЫ КОНВЕРТАЦИИ

ПОСЛЕДСТВИЯ КОНВЕРТАЦИИ ОБЛИГАЦИЙ В АКЦИИ Н.И. Берзон Правом конвертации могут воспользоваться агрессивные инвесторы для перехвата контроля над компанией Конвертация приводит к изменению финансовых показателей деятельности компании (прибыль на акцию, соотношение собственного и заемного капитала и т. д.) Конвертация облигаций приводит к меньшему разводнению акционерного капитала по сравнению с традиционной эмиссией акций.

МЕХАНИЗМ ВЫПУСКА И КОНВЕРТАЦИИ ОБЛИГАЦИЙ Н.И. Берзон Эмиссия акций Эмиссия конвертируемых облигаций Дочернее предприятие Решение о ликвидации дочернего предприятия Размещение облигаций Передача активов в компанию Передача облигаций в компанию Решение о конвертации облигаций Погашение компанией облигаций и передача акций инвесторам КОМПАНИЯ (АО) Инвесторы

СТРУКТУРИРОВАННЫЕ ПРОДУКТЫ Н.И. Берзон 5% 95% Портфель состоит на 95 % из инструментов с фиксированной доходностью (облигации, депозиты) Оставшиеся 5% это фьючерсной- опционная модель обеспечивающая исполнение заданных показателей доходности, риска и фиксацию прибыли в инвестиционном периоде. Принцип формирования СФП (из расчёта портфеля с риском на капитал 5%):

Н.И. Берзон СТРУКТУРИРОВАННЫЕ ПРОДУКТЫ Капитал инвестора защищён полностью, либо частично, на заранее заданном уровне (как правило, 90%), в соответствии с индивидуальными требованиями клиента. Защита обеспечивается инструментами международных рынков, с рейтингом не ниже АА. Капитал находится на личном брокерском счёте клиента. Диверсификация портфеля происходит по 4 основным мировым группам: Товары, Процентные ставки, Валюты, Фондовые индексы.

Н.И. Берзон ПРИМЕР СТРУКТУРИРОВАННОГО ПРОДУКТА Цена на золото относительно начального уровня, % Барьерная цена Процент участия при цене не выше барьерной, % Ниже начального уровня-- в пределах до 170%1572,5250 в пределах до 195%1803,7200 в пределах до 220%2035,0150 в пределах до 245%2266,3100 Структурированная нота сроком обращения 2 года со 100% защитой капитала, доходность которой привязана к динамике цены на золото. Структура ноты: - депозит 90% инвестированного капитала - опцион на золото 10% инвестированного капитала Исходные параметры: - минимальный объем инвестиций = долл. - начальная цена золота = $925 Условия начисления дохода по ноте : 100% инвестируемого капитала + доход, определяемый по шкале

Н.И. Берзон РАСЧЕТ ДОХОДНОСТИ ПО НОТЕ Исходные данные: Первоначальная сумма инвестиций = 2000 долл. На дату окончания срока действия ноты цена золота составила 1200 долл. Расчет: 1. Прирост цены = (1200 – 925)/925 = 0,2973 или 29,73% 2. Доходность инвестиций с учетом коэффициента участия = 0, = 74,325% 3. Конечная сумма = ,325% = 3486,5 долл.

РАСЧЕТ ДОХОДНОСТИ ПО НОТЕ (при различной цене золота на момент окончания срока действия ноты) Н.И. Берзон Цена золота на дату окончания Комментарий Рост цены, % Процент участия Сумма при погашении ноты ,8-2000, , , , , пробит барьер 172, , пробит барьер 2105, , пробит барьер 3127, ,0 Первоначальная сумма инвестиций составляет 2000 долл.

РАСЧЕТ ДОХОДНОСТИ ПО ОПЦИОНУ В ЗОЛОТО Н.И. Берзон Варианты (цена золота, долл.) Действия с опционом Доход (потери) по опциону, долл. Доход (потери) по 20 опционам, долл. 1000Исполняется = Исполняется = Не исполняется Потери Выигрыш Цена актива Результаты инвестирования 1 опционного контракта Исходные данные: 10% средств (200 долл.) идут на приобретение опционных контрактов с ценой исполнения 930 долл. Цена 1 опционного контракта = 10 долл. Приобретается 20 контрактов, т.е. уплачивается премия 200 долл. 90% средств размещается на депозите.

Н.И. Берзон РЕЗУЛЬТАТЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ ВАРИАНТЫ (долл.) Цена = $1000 Цена = $1200 Цена = $890 1Сумма погашения ноты по расчету, % 2405,53486, Цена золота Доход по 20 опционным контрактам Средства на депозите Доход от инвестирования 1800 долл. из расчета (8% годовых за 2 года) 299,5 6Средства на момент окончания срока инвестирования, всего (3+4+5) 3299,57299,52099,5 7Выплаты инвестору 2405,53486, Доход банка после выплаты инвестору суммы погашения ,5