Некоторые правовые аспекты подготовки и проведения IPO: от проведения комплексной проверки и корпоративной реструктуризации до раскрытия всей существенной. - презентация

1 Некоторые правовые аспекты подготовки и проведения IPO: от проведения комплексной проверки и корпоративной реструктуризации до раскрытия всей существенной информации и развития бизнеса после IPO Клочков Александр Александрович, к.ю.н., партнер DLA Piper IV Всероссийский IPO Конгресс 4 апреля 2008 года

2 4 апреля Содержание Что такое IPO? Российские особенности Pre-IPO реструктуризация: подготовка к IPO Основные участники Основные способы проведения IPO в России Основные документы Факторы успеха

3 4 апреля Что такое IPO? IPO – это впервые… Предложение акций эмитента широкому кругу инвесторов Предоставление информации об эмитенте с целью создания у инвесторов объективного представления об эмитенте, его деятельности и положении на рынке Принятие эмитентом обязательств по раскрытию информации и соблюдению принципов корпоративного управления Начало публичного обращения акций IPO – это ритуальное действо для инвесторов

4 4 апреля IPO в 2006 году В 2006 году российские компании и компании с активами в России привлекли около 18,8 млрд. долларов США (27 IPO); в 2005 – 4,5 млрд. долларов США (13 IPO); млн. долларов США (5 IPO) РТС и/или ММВБ: 8 ЛФБ и российские биржи (РТС и/или ММВБ и/или MФБ): 7 ЛФБ (7 IPO на рынке альтернативных инвестиций ЛФБ): 8 NASDAQ; Deutsche Boerse; Nordic Growth Market; First North по 1 ОАО «НК Роснефть» привлекла 10,4 млрд. долларов США (из которых 6,8 млн. на ЛФБ) - крупнейшее IPO российской компании, крупнейшее IPO на ЛФБ и крупнейшее IPO в Европе в 2006 году (согласно публикациям в прессе)

5 4 апреля Размещения (предложения) в России в 2007 году Объем вырученных средств (IPO): более $ 20 млрд. Общий объем вырученных средств (IPO, SPO, PP, ABB): более $ 40 млрд. Общее кол-во эмитентов: более47 Кол-во эмитентов (IPO): 27 Из которых с листингом на: РТС и/или ММВБ: 9 ЛФБ и РТС, ММВБ и/или МФБ: 10 ЛФБ: 5 (2 - на AIM) Иное (SSE (Stockholm)): 3 Внешторгбанк – крупнейшее IPO в мире в первой половине 2007 года : около $8 млрд., из которых около $1,5 млрд. – от более чем физических лиц

6 4 апреля Рынок ценных бумаг в России: что изменилось в годах? IPO стали популярны в России Новый этап экономического и социального развития Внимание и поддержка со стороны государства: IPO Роснефти, Сбербанка и ВТБ Реформы РАО «ЕЭС» и IPO ОГК-5 Поддержка национальных рынков Реформирование гражданского и акционерного права, законодательства о рынке ценных бумаг и РДР Интерес со стороны российских инвесторов и Возникновение «индустрии для IPO»

7 4 апреля Реформирование законодательства За последние 3 года была проведена значительная работа: исключение из преимущественного права (цена определяется через 20 дней) подача уведомления Открытые концептуальные вопросы: выбор инвесторов и книга заявок определение цены и преимущественное право депозитарные расписки невозможность договора акционеров, сложности с гарантиями и заверениями неудачная формулировка новой редакции ст Закона о РЦБ (ничтожность биржевых сделок и делистинг при нарушении эмитентом норм о раскрытии) Большие реформы еще предстоят: изменение формы и содержания проспекта (критерий существенности) изменение положения и компетенции регулирующего органа изменение подхода к регистрации и ее процедуре законодательство об инсайде предложение и обращение в России ценных бумаг иностранных эмитентов (опционы для сотрудников, предложение профучастникам)

8 4 апреля Сложные задачи, связанные с IPO в России Несовершенство и нестабильность законодательства Непредсказуемость действий регулирующих органов Качество и скорость подготовки финансовой отчетности Сложность используемых структур предложения Реструктуризация группы, вопросы, связанные с холдинговой компанией Риски, выявляемые в ходе всесторонней проверки: проблематичная корпоративная история (ст. 64 ГК РФ, «вычеркивание» из ЕГРЮЛ, аресты реестров) агрессивное налоговое структурирование недостаточный контроль над сделками со связанными сторонами недействительные сделки (ст. 168 и 169 ГК РФ), сделки с заинтересованностью сделки с участием государства, приватизация Степень раскрытия информации и связи с общественностью

9 4 апреля Степень раскрытия информации Неготовность эмитентов раскрывать информацию Принципы: полнота, достоверность, легкость восприятия Расхождение между подходами к раскрытию информации, предусмотренными российским правом, и принципами, принятыми в международной практике: необходимость раскрывать всю информацию, имеющую существенное значение для инвестиционного решения Риск злоупотребления раскрытой информацией недружественными сторонами и сложность использования в России оценочных критериев Активное общение с инвесторами и акционерами не только в процессе предложения, но и в последующие периоды

10 4 апреля Предварительная проверка. Реструктуризация Pre-IPO Due diligence (Предварительная комплексная проверка перед IPO). Реструктуризация Цель: максимальное увеличение стоимости компании Понятная и прозрачная структура Консолидация бизнеса и обеспечение контроля Защита интересов владельцев, эффективное обеспечение прав и интересов акционеров Планирование и распределение рисков, минимизация рисков Стандарты корпоративного управления Отделение от других видов бизнеса акционеров Возможность выйти на рынок капиталов и/или привлечь стратегического инвестора (dual-tracking и multi-path)

11 4 апреля Реструктуризация: корпоративные вопросы Холдинговая компания Выбор юрисдикции: открытое акционерное общество (создание, приобретение, преобразование, изменение типа) Риски, связанные с предыдущими выпусками акций Необходимость проведения новой эмиссии акций Дочерние общества Приобретение аффилированных обществ Слияние, присоединение, ликвидация дочерних обществ, приобретение миноритарных пакетов в дочерних обществах Создание специализированных обществ Перепрофилирование существующих обществ Выделение или продажа непрофильных активов Одобрение сделок органами управления, сделки с заинтересованностью

12 4 апреля Реструктуризация (продолжение) Государственный контроль: Разрешения, согласования, регистрации и одобрения государственных органов Антимонопольный контроль Перевод существующих и получение новых лицензий и сертификация Договорные отношения: Положения о смене контроля Конфиденциальность Перевод договоров на новые компании группы Особые процедуры передачи в отношении контрактов с ключевыми клиентами

13 4 апреля Реструктуризация (продолжение) Имущество: Переоформление прав на недвижимое имущество Ограничения прав на землю и недвижимость Регистрация имущественных прав Соблюдение особых процедур принятия решений (крупные сделки, сделки с заинтересованностью) Судебные разбирательства Налоговые вопросы Использование льгот Налоговые проверки Возможность получения выплат и возмещений Трансфертное ценообразование

14 4 апреля Рекомендации при реструктуризации Комплексный подход Наличие "деловой цели" для любых сделок. Документирование и обоснование этой цели Отсутствие взаимозачетов Упреждающее использование официальных и неофициальных источников подтверждения рыночных цен. Отчет о рыночности применяемых цен Использование ТЭО Подтверждение позиции по совершаемым операциям в МинФине РФ

15 4 апреля Участники проекта IPO Синдикат Менеджеров Ведущий Менеджер Регуляторы Инвесторы Юристы Эмитента Биржи Эмитент Аудиторы Эмитента Юристы Менеджеров PR-агентство Финансовая типография Road Show агентство Финансовый консультант

16 4 апреля Некоторые юридические структуры IPO Предложение дополнительных акций (открытая или закрытая подписка): Средства от предложения поступают эмитенту Детально регулируется. Регулирование не во всем соответствует реальным бизнес процессам (преимущественное право, сложности при выборе инвесторов) Инвесторы обязаны оплатить акции до их получения и не могут их продавать до регистрации отчета (уведомления) Требуется регистрация выпуска, проспекта и отчета об итогах выпуска (подача уведомления) Выход акционеров, продажа только «старых» акций: Самый простой способ Средства от предложения не поступают эмитенту Комбинация: привлечение средств для эмитента и выход акционеров

17 4 апреля Структура предложения: классическая Шаг 2: размещение «новых» акций Шаг 1: оплата «новых» акций Эмитент Шаг 1: продажа «старых» акций Шаг 2: оплата «старых» акций Акционер Инвесторы

18 4 апреля Структура предложения: комбинированная Инвесторы Шаг 2: размещение «новых» акций Шаг 1: оплата «новых» акций Шаг 1: продажа «старых» акций Шаг 2: оплата «старых» акций ЭмитентАкционер

19 4 апреля Примерный график открытой подписки Решение СД о созыве ОСА Решение о выпуске, проспект Регистрация Определение цены СД Подача уведомления 25 дней Оплата инвесторами Решение о размещении ОСА/СД 30 дней 20 дней 5 р/д Преимущественное право Оплата акционерами Начало торгов Конец отчетного периода Готовность финансовой отчетности 135-ый день

20 4 апреля Некоторые юридические структуры IPO (продолжение) Top-up structure, «старые на новые»: Инвесторам предлагаются «старые» акции акционеров Акционеры реинвестируют полученные средства в новый выпуск акций Правила об обязательном предложении (30/50/75%) Антимонопольный контроль (25/50/75%) Риск утраты контроля из-за неполучения «новых» акций, налоги Предложение депозитарных расписок, выпущенных банком- депозитарием и представляющих дополнительные акции Закрытая подписка в пользу банка депозитария, все акционеры «ЗА» Необходимость получения разрешения ФСФР на размещение и организации обращения акций за рубежом (не более 35%, реально – 25%) Обязанность предложить размещаемые и/или предлагаемые акции в Росси через биржу или брокера За пределами России не может быть продано более 70% размещаемых и/или предлагаемых акций Двойной листинг, коллизии законов, возможное искажение прав держателей ДР Сложности при исполнении решений судов за рубежом Возможные сложности при прекращении программ ДР и делистинге

21 4 апреля Структура предложения: top-up Инвесторы Шаг 2: продает «старые» акции Шаг 3: оплата «старых» акций ЭмитентАкционер Банк Шаг 1: продает «старые» акции Шаг 4: оплата «старых» акций Шаг 6: размещение «новых» акций Шаг 5: оплата «новых» акций

22 4 апреля Примерный график предложения: top-up Утверждение проспекта «старых» акций СД Регистрация проспекта «старых» акций Продажа «старых» акций акционерами 30 дней Подача проспекта в ФСФР 14 дней Листинг Конец отчетного периода Готовность финансовой отчетности 135-ый день Решение о размещении «новых» акций и решение о выпуске OCA/СД Регистрация решения о выпуске «новых» акций Утверждение и регистрация отчета 30 дней 14 дней Размещение «новых» акций в пользу акционеров

23 4 апреля Некоторые юридические структуры IPO (продолжение) Free financing - безвозмездное финансирование: Инвесторам предлагаются «старые» акции акционеров Полученные средства акционеры безвозмездно передаю эмитенту Share lending – предложение акций, полученных взаймы Инвесторам предлагаются «старые» акции, полученные банком взаймы у акционера Полученные средства банк переводит эмитенту в оплату «новых акций» Банк возвращает «новые» акции акционеру

24 4 апреля Структура предложения: free financing Инвесторы Шаг 5: free financing Шаг 2: продает «старые» акции Шаг 3: оплата «старых» акций ЭмитентАкционер Банк Шаг 1: продает «старые» акции Шаг 4: оплата «старых» акций

25 4 апреля Структура предложения: share lending Инвесторы Шаг 5: размещение «новых» акций Шаг 4: оплата «новых» акций Шаг 2: продает «старые» акции Шаг 3: оплата «старых» акций Эмитент Акционер Банк Шаг 1: предоставляет «старые» акции Шаг 6: возврат «новых» акций

26 4 апреля Некоторые юридические структуры IPO ( окончание ) Reverse takeover - обратное слияние В обмен на контроль над частной компанией приобретается публичная компания (слияние, присоединение, внесение акций или активов в оплату дополнительных акций) Не привлекает внимание к компании как IPO, и, как правило, не привлекаются новые инвесторы Потенциальные юридические риски публичной компании Специальная Инвестиционная Компания (SPAC) Создается опытными менеджерами и знатоками какой-то отрасли Привлекает средства на публичном рынке для приобретения интересных проектов/компаний/бизнесов (далее - М&A сделка) Акционеры должны проголосовать за М&A сделку, проголосовавшие «против» могут забрать обычно от 90% до 100% своих инвестиций Обычно распускается, если М&A сделка не завершена в течение 24 месяцев Предложение депозитарных свидетельств (DIs) Продукт Computershare и НРК специально для российских обществ Ориентирован на рынок AIM

27 4 апреля Международный проспект (информационный меморандум, циркуляр предложения) Информация о сделке IPO: Структура предложения, использование полученных средств, капитализация, размывание, андеррайтинг, ограничения для совершения сделок с акциями Факторы риска Коммерческие и отраслевые, финансовые, страновые риски и риски связанные с ценными бумагами Описание хозяйственной деятельности Обзор отрасли, бизнес эмитента Юридические вопросы: Уставный капитал, депозитарные расписки, регулирование, лицензирование, налогообложение, судебные разбирательства, сделки со связанными сторонами, существенные сделки, и руководство, основные и продающие акционеры Финансовая информация: Анализ финансового положения и результатов деятельности, финансовые отчеты, избранная финансовая информация.

28 4 апреля Некоторые другие документы Underwriting agreement Покупка андеррайтером акций для продажи инвесторам или обязанность обеспечить приобретение акций Заверения и гарантии эмитента Обязательство по возмещению ущерба (indemnity) Lock-up agreement Ограничение права распоряжаться акциями без согласия андеррайтера Распространяется на эмитента, продающих акционеров, руководство Срок ограничения – обычно 180 дней Депозитное соглашение Выпуск ГДР/АДР При IPO договор между банком-депозитарием, эмитентом и держателями депозитарных расписок

29 4 апреля Финансовая отчетность Аудированная финансовая отчетность ГААП США или МСФО Второе «узкое» место после реструктуризации Комфортное письмо аудиторов Подтверждает, что финансовая информация в проспекте представлена верно Существенных изменений не происходило с даты финансовой отчетности 135 дней

30 4 апреля Публичное распространение информации Правила публичного распространения информации готовятся для каждой сделки Основные принципы: Раскрыта может быть только проверенная, достоверная и точная информация Распространяемая информация не должна вводить в заблуждение Равные возможности для доступа и ознакомления всем потенциальным инвесторам Особые внутренние процедуры для распространения информации Распространяемая информация должна соответствовать данным проспекта и Нельзя рекламировать ценные бумаги до регистрации проспекта

31 4 апреля Основные факторы успеха Разработка четкой стратегии Заблаговременный переход на IFRS/US-GAAP Грамотная реструктуризация: Введение рациональной и прозрачной холдинговой структуры Минимизация рисков в различных областях Отказ от агрессивных налоговых схем Строгий контроль над сделками с заинтересованными лицами Проведение тщательной юридической проверки и осуществление мероприятий по устранению/минимизации потенциальных рисков Правильное определение степени раскрытия информации, обеспечение открытости по отношению к инвесторам Изменение структуры органов управления и состава руководства в случае необходимости, а также подбор опытного штатного руководителя среднего звена для ведения проекта IPO Выбор опытного ведущего менеджера и консультантов

32 4 апреля Спасибо за внимание!

33 Александр Клочков Партнер DLA Piper в Москве Т: Ф: DLA Piper в Санкт-Петербурге Т: Ф: