1 Современный фондовый рынок Преподаватель Семенкова Е.В. профессор, д.э.н.

Литература Семенкова Е.В. «Операции с ценными бумагами». М., Дело, 2009 Рынок ценных бумаг В. Боровкова В. Боровкова Изд. Питер 2012.

Характеристика рынка ценных бумаг в России

Рынок ценных бумаг Фондовый рынок - Рынок акций - Рынок облигаций Государственные облигации Корпоративные облигации Денежный рынок Рынок производных инструментов (деривативы)

5 Финансовые инструменты отечественного рынка Какие ценные бумаги и на каких рынках существуют ИНСТРУМЕНТЫ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА Векселя Векселя К оммерческие бумаги К оммерческие бумаги Репо Репо Депозитные сертификаты Депозитные сертификаты ИНСТРУМЕНТЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО РЫНКА Долевые (акции) Долевые (акции) Долговые (облигации) Долговые (облигации) Гибридные (привилегированные акции, конвертируемые облигации) Гибридные (привилегированные акции, конвертируемые облигации) ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Создаваемые рынком Создаваемые рынком Фьючерсы Фьючерсы Форварды, FRAs (соглашения о будущих процентных ставках) Форварды, FRAs (соглашения о будущих процентных ставках) Опционы Опционы СВОПы (SWAPS) СВОПы (SWAPS) Свопционы (SWAPTIONS) Свопционы (SWAPTIONS) Выпускаемые эмитентом Выпускаемые эмитентом Варранты Варранты Различные виды прав Различные виды прав Спонсируемые депозитарные расписки Спонсируемые депозитарные расписки

Как и почему меняются цены на фондовом рынке Фундаментальный анализ Технический анализ

Характеристики рынка ценных бумаг в России Недиверсифицированность рынка по эмитентам и отраслевой принадлежности ценных бумаг Недиверсифицированность рынка по эмитентам и отраслевой принадлежности ценных бумаг Низкая ликвидность рынка Низкая ликвидность рынка Высокая волатильность рынка Высокая волатильность рынка Синхронность в движении цен акций Синхронность в движении цен акций Невысокая капитализация рынка по отношению к ВВП Невысокая капитализация рынка по отношению к ВВП Отсутствие или слабая форма информационной эффективности Отсутствие или слабая форма информационной эффективности Высокие риски инвестирования, доминирование спекулянтов над корпоративными инвесторами Высокие риски инвестирования, доминирование спекулянтов над корпоративными инвесторами 9

Низкая ликвидность

Факторы увеличения ликвидности рынка Приток капитала на рынок Увеличение числа эмитентов ценных бумаг, котирующихся на бирже РТС-ММВБ Усиление новостного фона

IPO российских компаний Ликвидность 1 ЭмитентОбъем, млн $Площадка Яндекс1304,4NASDAQ WorldWide Papa's19,7DBAX Ютинет.Ру13,9MICEX ГМС групп360,5LSE STI Group0,3Warsaw Русагро330LSE Фосагро538,4Dual Listing Номос-банк718,2Dual Listing Global Ports Invest.534,1LSE Etalon Group574,9LSE Только одно IPO из 10-ти размещений российских компаний в 2011 году прошло на российской бирже ,7 40,9 64, , ,0 94, ММВБLSE млрд. дол. США 2 Более 50% объема наиболее ликвидных российских бумаг («голубых фишек») торгуется за рубежом 1)IPO российских компаний в 2011 году – Reuters, Offering.ru, LSE.com, RussianIPO.com, Dealogic 2)Ликвидность по голубым фишкам за 9 месяцев 2011 год данные MICEX + LSE 13 На сегодняшний день позиция фондового рынка РФ слабая Наши цели: Переток ликвидности с западных площадок на внутренний рынок Размещения российских компаний на российской бирже Что нужно делать: Развивать отечественную инвесторскую базу Осуществлять приватизацию российских компаний на российской бирже Развивать инфраструктуру для иностранных инвесторов Каждое новое размещение российских компаний за рубежом отдаляет нас от цели создания МФЦ. Для достижения этой цели и обеспечения финансовой безопасности страны необходимо все усилия направить на поддержку российского фондового рынка

Невысокая капитализация акций РОССИИ по отношению к ВВП 14

Существует значительный потенциал роста капитализации российского рынка при улучшении инвестиционного климата ВВП 1, трлн. долл. США Капитализация 2, трлн. долл. США P/E 3, коэффициент США Германия Великобритания Бразилия Россия ЮАР 1 Источник: МВФ год 2 Источник: World Federation of Exchanges. Сентябрь Для индексов соответствующей страны: для России – индекс ММВБ, США – S&P500, Германии – CDAX, Бразилии – Bovespa Brasil Sao Paulo Stock Exchange Index, ЮАР – JSE All Shares Index, Великобритания – FTSE100. Источник: Bloomberg,

Актуальность КУ и раскрытия информации Исследование Oliver Wyman, Москва как финансовый центр (май 2011) 260 респондентов, опрос топ-менеджмента финансовых институтов, работающих в России, 61% - российские финансовые институты, 39% - иностранные Информ-ная прозрачность входит в топ-3 областей в фокусе (15% респондентов) Корпоративная среда - среди 10 важнейших областей для совершенствования: защита прав миноритарных акционеров, раскрытие информации на английском, внедрение МСФО Опрос Royal Bank of Scotland, Инвестирование в российские акции: ЗА И ПРОТИВ (январь 2010) Проинтервьюировано 40 институциональных инвесторов из разных стран Аргументы ПРОТИВ* * - на диаграмме указан процент опрошенных 8

17 Курица или яйцо: инвесторы или эмитенты Приход инвесторов с LSE, NYSE и др. площадок Повышение ликвидности и оборачиваемости Спрос на IPO и обеспечение цены размещения Расширение линейки инструментов и привлечение новых эмитентов IPO Рост активности инвесторов на фондовом рынке Без активного спроса со стороны отечественных и иностранных институциональных инвесторов невозможно создать полноценный фондовый рынок

Высокая волатильность Вслед за спокойным августом рынки ждёт "жаркий сентябрь" с высокой волатильностью :10, Ткачук Роман, старший аналитик (ИК "Норд-Капитал")Ткачук Роман 18

Синхронность движения цен акций и котировок на нефть

23

ЭФФЕКТИВНОСТЬ рынка Эффективным считается рынок, на котором поступающая информация мгновенно редактируется в ценах обращающихся инструментов, поэтому рыночная цена непредвзято колеблется вокруг истинной стоимости актива. 24

T+2 – важный элемент модернизации инфраструктуры Модернизация бизнес-практик и инфраструктуры Возвращение частных компаний на российский рынок для IPO Задача Описание Расчеты T+2, отказ от 100% преддепонирования Соответствие НРД требованиям к Центральному депозитарию (ЦД) Центральный контрагент на всех рынках Современные технологии доступа к торгам Переход с цикла расчетов Т0 на T+2 и отказ от 100% преддепонирования активов создаст более удобные условия работы для следующих трех категорий клиентов: – нерезиденты – алготрейдеры – частные инвесторы, использующие маржинальное кредитование Для привлечения инвесторов нерезидентов, необходимо реализовывать комплексные решения по модернизации инфраструктуры: одновременное введение T+2, отказ от 100% преддепонирования активов, проведение сделок с центральным контрагентом и хранение бумаг в Центральном депозитарии. 25

Сектор рынка Основной рынок Сектор рынка Основной рынок Проект «T+2»: основные положения* * - стартовая конфигурация проекта Первый этап Второй этап Третий этап Все ц/б 26

28 Высокие риски инвестирования Все финансовые инструменты обладают следующими характеристиками: Доходностью Доходностью Риском Риском Ликвидностью Ликвидностью

29 Доход от инвестиции в ценные бумаги: Регулярный Регулярный -Процентные платежи по облигациям -Дивиденды по акциям Разовый Разовый -Дисконт по облигациям при погашении -Положительная курсовая разница (ликвидация капитала)

Лекция 2, д.э.н., профессор Семенкова Е.В.

инвестирование долгосрочное среднесрочное Торговые стратегии Управление портфелем Спекуляции краткосрочное Дей-трейдинг

Долгосрочное (от полугода и больше) Среднесрочное (от месяца до полугода) Краткосрочное (от нескольких дней до месяца) Дей-трейдинг (торговля внутри дня. Исключается перенос позиций на следующую торговую сессию).

Краткосрочные стратегии Спекуляции Арбитраж Хеджирование

АКТИВНОЕ И ПАССИВНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ

Активные стратегии Основой активной стратегии является гипотеза о неэффективности рынка. Портфельный менеджер, используя свои навыки и знания, может опередить динамику рыночного портфеля. В России продолжают преобладать активные стратегии

Активное управление: Является весьма дорогостоящим и имеет высокие риски проиграть рынку. Задача опережения индекса на длительном интервале является трудно решаемой: по статистике 80% активно управляемых взаимных фондов в среднем не в состоянии опередить существующие стратегии. В результате кризиса многие инвесторы стали существенно меньше доверять «финансовому ьаланту» управляющих фондов.

Пассивное управление основано на том, что инвестору известно о рынке то, что известно и всем остальным, поэтому выбрав портфель из множества эффективных, нужно ждать, что вместе с ростом рынка вырастет и портфель: это обеспечивает низкие эксплуатационные расходы и более низкие затраты инвесторов.

Стратегии Фундаментальных аналитиков Технических аналитиков Торговцев на информации Рыночных тактиков Эффективных рыночников

Фундаментальные аналитики Должны верить, что рыночная стоимость актива определяется фундаментальными характеристиками эмитента. Эта связь устойчива во времени. И в том случае, если актив переоценен или недооценен, его рыночная цена стремится к истинной стоимости за некоторый разумный период времени. Аналитики используют: Модель дисконтирования денежных потоков Мультипликатор «цена/прибыль» (price\earnings) Цена / балансовая стоимость (boor\value)

Фундаментальные аналитики Franchise buyer (покупатель франшизы) Целевой инвестор «Мы пытаемся придерживаться тех видов бизнеса, которые как нам думается, мы понимаем… Если бизнес сложен и подвержен постоянным переменам, мы не настолько умны, чтобы предсказывать будущие денежные потоки.»Уоррен Баффетт Инвесторы хорошо понимающие бизнес способны оценить его более адекватно Недооценные виды бизнеса можно приобретать, рассчитывая только на маржу безопасности.

Технические аналитики Chartists (чартисты) Технические аналитики верят, что умонастроения инвесторов влияют на изменение цен так же, как и фундаментальные финансовые переменные. Графики – это воплощенная психология рынка. Цены движутся, следуя определенными моделями Инвестор на рынке руководствуется своими эмоциями.

Арбитраж: возможности для инвесторов В период нестабильности на финансовых рынках инвесторы, как правило, ищут дополнительные способы получения прибыли и сохранения капитала. Один из таких способов – арбитраж – позволяет инвесторам получать доход практически без риска на разнице в ценах одних и тех же активов между разными торговыми площадками. Какие возможности предоставляет арбитраж и как его использовать для получения прибыли? В чем основное преимущество арбитражных сделок? Какие факторы и риски нужно учитывать инвестору при работе с этим инструментом? Какие арбитражные стратегии доступны на российском рынке?

Арбитраж для большинства арбитражных стратегий необходим капитал значительно больше, нежели 100 т. руб., а так же качественная инфраструктура (каналы связи, программное обеспечение)

Арбитраж Корреляционный Между разными биржами Между базовым активом и его производным инструментом Фьючерсный арбитраж (между самими фьючерсными инструментами, например, фьючерс – синтетический фьючерс)

Корреляционный Существуют ряд стратегий корреляционного трейдинга. Инструментами таких стратегий могут быть: 1) компании одного сектора (Сбербанк, ВТБ), 2) обыкновенные, привилегированные акции одного эмитента (Сбербанк а.о./ а.п.). 3) компании, имеющие наибольшую капитализацию на рынке (Газпром, Сбербанк) 4) движение цен на сырье и цен на акции компаний (зависящие от этого сырья)

1. Корреляционный

2.Корреляционный

3. Корреляционный

4. Корреляционный

Корреляционный Недостатки корреляционного арбитража в том, что, он не является безрисковым по своей сути, и сроки его реализации (схлопывания спреда) непредсказуемы.

Между разными биржами

Для небольших значений самого арбитража необходимо быстрое ПО и железо, но для больших арбитражных цифр (больше 3%) - такое совсем не необходимо и поэтому такой арбитраж доступен индивидуальному инвестору.

Между базовым активом и его производным инструментом сontango - состояние рынка, при котором форвардные цены на актив превосходят текущие backwardation - противоположное состоянию "контанго"

Между базовым активом и его производным инструментом

Высокая конкуренция, образовавшаяся на рынке арбитражных операций в последние годы, редко позволяет при условиях торговли, доступных индивидуальному инвестору, иметь доходность превышающую тот же банковский депозит С появлением роботизированных алгоритмов с размещением серверов в дата-центре биржи такие возможности у рядового трейдера практически исчезли

Некоторые торговые стратегии

Торговая стратегия - это набор инструкций (алгоритм действий), основанный на результатах технического анализа Ее наличие позволяет исключить из торговли эмоциональность и придать торговле трейдера системность.

Торговые стратегии Торговля по тренду Канальная стратегия. Скользящие средние МАСD Дивергенции. Японские свечи

Торговля по тренду Тренд или тенденция предлагает занимать позицию (длинную или короткую) строго в направлении тренда (нет тренда – нет торговли) Основное правило: "Не работайте против тренда".

Торговля по тренду Линии сопротивления (Resistance): соединяют важные максимумы (вершины) рынка; Линии поддержки (Support): соединяют важные минимумы (низы) рынка При пробитии вниз линии поддержки она превращается в сопротивление. При пробитии вверх линии сопротивления она превращается в поддержку.

Канальная стратегия построение каналов по последним экстремумам. Линия канала проводится по двум максимумам и минимуму или наоборот, через два минимума и параллельная - через вершину. Обязательное условие – использование теней свечей, то есть линия строится только по минимальным (максимальным) значениям

Канальная стратегия Линии канала Линии поддержки и сопротивления создают канал, в котором двигаются цены

Инструментальные методы технического анализа. Скользящие средние Среди трейдеров ходит поговорка, утверждающая, что индикатор «скользящие средние» помог трейдерам заработать денег в сотни раз больше, чем все прочие индикаторы в совокупности.

Инструментальные методы технического анализа. MACD гистограмма Moving Average Convergence/Divergence (MACD) Пересечение гистограммы и средней является основанием для заключения сделки, при этом направление операции определяют в зависимости от направления пересечения средней гистограммой: при пересечении снизу вверх (гистограмма изначально была ниже средней) производится покупка, при пересечении сверху вниз – продажа.

MACD ПЕРЕСЕЧЕНИЯ Основное правило торговли с помощью MACD построено на пересечениях индикатора со своей сигнальной линией: когда MACD опускается ниже сигнальной линии – следует продавать, а когда поднимается выше сигнальной линии – покупать. РАСХОЖДЕНИЯ Когда между MACD и ценой образуется расхождение, это означает возможность скорого окончания текущей тенденции. Бычье расхождение возникает тогда, когда MACD достигает новых максимумов, а цене не удается достичь новых максимумов. Медвежье расхождение образуется, если MACD достигает новых минимумов, а цена – нет. Оба вида расхождений наиболее значимы, если они формируются в областях перекупленности/перепроданности. РАСЧЕТ MACD определяется путем вычитания 26-дневной экспоненциальной скользящей средней из 12-дневного

Инструментальные методы технического анализа. Дивергенции несоответствие между ценой и техническим индикатором

Инструментальные методы технического анализа. Индекс относительной силы (RSI) – один из самых популярных осцилляторов. Его ввел Уэллс Уайлдер в статье, опубликованной в журнале Commodities (ныне Futures) в июне 1978 года. Подробные инструкции по расчету и интерпретации RSI можно найти также в книге У.Уайлдера «Новые концепции технических торговых систем» (New Concepts in Technical Trading Systems). ИНТЕРПРЕТАЦИЯ RSI – это следующий за ценами осциллятор, который колеблется в диапазоне от 0 до 100. Один из распространенных методов анализа RSI состоит в поиске расхождений, при которых цена образует новый максимум, а RSI не удается преодолеть уровень своего предыдущего максимума. Подобное расхождение свидетельствует о вероятности разворота цен.

Инструментальные методы технического анализа (индикаторы) Полосы Боллинджера Ценам свойственно оставаться в пределах верхней и нижней границ полосы. Отличительной особенностью полос является их переменная ширина, обусловленная волатильностью цен. В периоды значительных ценовых изменений полосы расширяются, давая простор ценам. В периоды застоя они сужаются, удерживая цены в пределах своих границ. Разработчик, Джон Боллинджер, отмечает следующие особенности полос: 1.Резкие изменения цен обычно происходят после сужения полосы, соответствующего снижения волатильности. 2.Если цены выходят за пределы полосы, следует ожидать продолжения текущей тенденции. 3.Если за пиками и впадинами за пределами полосы следуют пики и впадины внутри полосы, возможен разворот тренда. 4.Движение цен, начавшееся от одной из границ полосы, обычно достигает противоположной границы. Последнее наблюдение полезно для прогнозирования ценовых ориентиров.

Инструментальные методы технического анализа. Параболик

Технический анализ. Работа с графиками Линейный - на линейном графике отмечают только цену закрытия для каждого последующего периода. Рекомендуется на коротких отрезках (до нескольких минут).

Технический анализ. Работа с графиками График отрезков (бары) - на баровом графике изображают максимальную цену (верхняя точка столбика), минимальную цену (нижняя точка столбика), цену открытия (черточка слева от вертикального столбика) и цену закрытия (черточка справа от вертикального столбика). Рекомендуется для промежутков времени от 5 минут и более.

Технический анализ. Работа с графиками Японские свечи Япония – страна древнейших финансовых традиций. Именно здесь еще в середине XVIII века родилась одна из первых теорий торговли на финансовых рынках – теория «японских свечей», автором которой считается торговец рисом по имени Мунехиса Хонма, обосновавший принципы анализа торговли на рисовой бирже.

Визуальные методы технического анализа Японские свечи Модель поглощения

Визуальные методы технического анализа Японские свечи Звезды Звезда – свеча с маленьким телом (любого цвета), которая образует ценовой разрыв с предшествующей свечой, обладающей большим телом. Разрыв между телами свечей – главное условие образования звезды (тени не в счет). Звезды входят в состав четырех моделей разворота: Вечерняя звезда Утренняя звезда Звезда дожи Падающая звезда

Визуальные методы технического анализа Японские свечи Харами Крест Харами называют «моделью, приводящей в ужас»

Визуальные методы технического анализа Японские свечи Дожи Дожи представляет собой ярко выраженный сигнал изменения тенденции. Очень сильным сигналом изменения тенденции на вершине служит дожи после длинной белой свечи. Дожи, у которого очень длинная верхняя или нижняя тень (или обе), называется длинноногим дожи. Такой дожи играет особо важную роль, если появляется на вершине. Еще один очень важный дожи – это дожи- надгробие. Его цены открытия и закрытия равны дневному минимуму. Иногда появляется в основании рынка, но его особое предназначение – сигнализировать об образовании вершины. Дожи, особенно если он встречается на важной вершине или в основании, иногда может выступать в роли области поддержки или сопротивления. Три звезды Модель «три звезды» образуется тремя дожи. Появляется очень редко, но является важнейшей моделью разворота.

Визуальные методы технического анализа Окно(геп) Аналитики утверждают, что играть следует в направлении, указанном окном. Если в результате корректирующего спада окно закрывается, предшествующую восходящую тенденцию следует считать законченной. Аналитики считают, что если окно не закрылось в течение трех торговых сессий предшествующая корректирующему спаду или подъему тенденция продолжится

Правила торговли Если сделка идет в вашу сторону, перенесите ее на следующий день - вероятность в вашу пользу Не переносите проигрышную позицию через ночь

Хотя всегда существует искушение перепробовать слишком много различных стилей и моделей, нужно стремиться в конечном счете остановиться только на одном методе - или по крайней мере объединить методы в вашу собственную уникальную философию

"Рынки могут оставаться иррациональными гораздо дольше, чем Вы платёжеспособным." Джон Мейнард Кейнс

Элементы биржевой психологии Эффект января Эффект «слабых понедельников» Среда – медвежий день Эффекты влипания Теория перспектив и теория рационального поведения Иллюзия контроля (эффект чрезмерной самоуверенности) Эффекты оверреакции и андерреакции Домашнее отклонение Суждения аналитиков

Эффект января Январский эффект наиболее заметен в отношении роста бумаг низко капитализированны х компаний, которые по статистике в первые дни января фиксируют около половины своего годового роста.

Эффект января Различные фондовые площадки специфичны. Так, говоря об «январском эффекте», следует отметить в большей части его американскую принадлежность, так как не приходится говорить о существовании похожих эффектов в отношении рынков Германии или Франции.

Эффект «слабых понедельников» Эффект понедельника - является очередным примером цикличности присущим рынку США. Сущность данного явления состоит в том, что согласно статистике, средние доходности понедельников существенно ниже, чем исторические доходности прочих рабочих дней недели.

Эффект «слабых понедельников» Эффект «выходного дня» в той или иной мере присущ и остальным мировым рынкам

Среда – медвежий день В среднем наиболее часто и наиболее глубоко российский рынок падает по средам, а наиболее благоприятной на истории себя зарекомендовала пятница.

Эффекты влипания Ситуация 1. Цель программы – создание высокотехнологичного продукта. Когда проект уже на 90% завершен, неожиданно на рынке появляется компания-конкурент с аналогичным продуктом, только с улучшенными характеристиками. Вопрос: остановить проект или закончить его? Ситуация 2. Цель программы – создание высокотехнологичного продукта. Когда проект рассматривался выяснилось, что компания-конкурент тоже занимается подобным проектом, только с улучшенными характеристиками. Вопрос: остановить проект или закончить его? Ситуация 3. После долгого ожидания автобуса должны ли вы взять такси и тем самым принести в жертву все то время, которое потратили на ожидание автобуса?

Теория перспектив и теория рационального поведения Ожидается, что из-за сложных экономических условий, ваше предприятие потеряет в следующем квартале 600 тыс. рублей. В настоящий момент вы рассматриваете две возможности выхода из этой ситуации. Канеман и Тверски 1981

Группа реализации прибылей Возможность 1. Вы наверняка сохраните 200 тысяч Возможность 2. С вероятностью 1/3 вам удастся сохранить все 600 тысяч, а с вероятность 2/3 вы можете эти 600 тысяч потерять.

Группа реализации убытков Возможность 1. Вы наверняка потеряете 400 тысяч. Возможность 2. С вероятностью 1/3 вам удастся ничего не потерять, а с вероятностью 2/3 вы можете потерять все 600 тысяч.

В соответствии с теорией ожидаемой полезности условия идентичны. Теория перспектив утверждает, что подавляющее большинство в условиях с прибылями выберет альтернативу, приносящую прибыль наверняка, а в условиях связанных с убытками, альтернативу, связанную с вероятностью не потерять ничего.

Спасибо за внимание! A terrible market or a terrible economy is your friend, Buffett said at a forum in New York last week, when asked whether the stock market rally was unwarranted, given the recession. Its a terrible mistake to look at whats going on in the economy today and decide whether to buy or sell stocks. Ужасный рынок или ужасная экономика - это ваши друзья... сказал Баффетт на форуме в Нью-Йорке, когда его спросили, не является ли ралли на фондовом рынке необоснованным... Это УЖАСНАЯ ошибка - смотреть на то, что делается в экономике СЕГОДНЯ (СЕЙЧАС) и решать на этой основе, покупать или продавать акции...