Пенсионное финансирование путём выпуска инфраструктурных облигаций

Общие выводы Пенсионное финансирование Концессионные облигации Ипотечные облигации Приложение. Требования к ипотечным облигациям 2

3 1. Пенсионные накопления являются привлекательным источником финансирования (рублёвая ликвидность, длительный срок, низкая ставка, требование о диверсификации вложений и высокий спрос на новые инструменты). 2. Оптимальным инструментом для привлечения пенсионного финансирования являются (а) облигации концессионера и (б) ипотечные облигации (для них создано специальное регулирование, позволяющее инвестировать пенсионные накопления в упрощённом порядке). 3. Облигации концессионера и ипотечные облигации соответствуют признакам инфраструктурных облигаций, принятым в западных странах (упрощённый доступ к пенсионным накоплениям, специальные меры защиты инвесторов, повышающие кредитное качество, и налоговые льготы). Общие выводы

4 Пенсионное финансирование Концессионные облигации Ипотечные облигации Приложение. Требования к ипотечным облигациям

5 Преимущества пенсионного финансирования Целевой доходностью инвестирования пенсионных накоплений является ставка, превышающая размер процентов по государственным облигациям (ОФЗ+ 1-2%) Рублёвое финансирование проектов с рублёвой выручкой (отсутствие валютного риска) Целевой продолжительностью инвестирования пенсионных накоплений являются инструменты с горизонтом вложения – 15+ лет Привлекательная ставка Расширенная инвестиционная декларация Государственной управляющей компании (ВЭБ) позволяет приобретать 70 процентов от выпуска ипотечных облигации в случае соблюдения определенных условий (изменения от ). Возможности для размещенияПродолжительный срокСовпадение валюты

6 Низкая ставка и высокий спрос Сложившаяся ситуация: снижение доходов от инвестирования пенсионных накоплений сопровождается увеличением объема средств под управлением, что обеспечивает: (1) относительно низкую ставку; (2) потребность в новых объектах инвестирования. Доходность инвестирования средств пенсионных накоплений Расширенный инвестиционный портфель Отчетная дата Доходность на отчетную дату (% годовых) c начала года за предш. 12 месяцев за предш. 3 года ,365,326, ,915, ,065,655,68 Расчет стоимости чистых активов, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений Расширенный инвестиционный портфель Отчетная датаСтоимость чистых активов на отчетную дату , , , , , , , , , , ,44 Источник: Источник:

7 Ставка процентов по ОФЗ График 1. Текущая ставка ОФЗ в зависимости от срока обращения облигаций График 2. Историческая динамика ставки процентов по ОФЗ (Government bond) График 3. Долгосрочная ставка ОФЗ (итоги) биржевой торговли) на

Регулятивные преимущества Сравнительная таблица: концессионные и ипотечные облигации Обычное регулирование Предусмотрены регулятивные преимущества Корпоративные облигации Концессионные облигации Ипотечные облигации Требования, не обязательные к соблюдению для включения в котировальный лист А1 о сроке существования эмитента +–– об отсутствии у эмитента убытков, если он существует меньше 3 лет +–– о наличии ежемесячного объёма сделок Ежемесячный объём за последние 3 месяца составляет не менее 10 млн рублей – о наличии у эмитента отчётности по МСФО или US GAAP + Начиная с отчётности за год, в котором облигации включены в котировальный список – о структуре корпоративного управления и контроля (совет директоров, комитет по аудиту) ++– Пенсионные накопления доля облигаций в структуре пенсионного фонда доля покупки облигаций в пределах одного выпуска Налоговые льготыналогообложение купонного дохода Защита инвестора риск банкротства эмитента Обычный Снижен обеспечение исполнения по облигациям Поручительство, залог Повышенный пакет обеспечения 8

9 Сравнение инструментов Сравнительная таблица: основные недостатки и преимущества облигаций Концессионные облигации Ипотечные облигации Преимущества ипотечных облигаций Продолжительная процедура проведения конкурса на заключение концессионного соглашения (больше 210 дней) Для финансирования с помощью ипотечных облигаций никаких дополнительных соглашений не требуется Предусмотрены ограничения на залог предмета концессионного соглашения и прав по соглашению Ограничения по залогу каких-либо объектов не предусмотрены Преимущества концессионных облигаций На момент заключения концессионного соглашения недвижимость может не существовать (например, она должна быть построена по условиям концессионного соглашения) На момент выпуска недвижимость должна уже существовать и должна быть в ипотеке (хотя для целей финансирования может использоваться любая недвижимость) Концессионные облигации могут быть размещены в пенсионные накопления сразу при их размещении Ипотечные облигации могут быть приобретены при размещении, если у них есть рейтинг. В противном случае по ним должно быть совершение не менее 10 млн. рублей каждые предшествующие 3 месяца

10 Пределы использования Сравнительная таблица: пределы использования концессионных и ипотечных облигаций (в контексте пенсионного финансирования) Концессионные облигации Ипотечные облигации Концедент только Российская Федерация и субъекты Российской Федерации (не для муниципальных образований) Нет ограничений по субъектному составу, в том числе муниципальные образования и частные компании Концессионер может выпустить облигации в пределах одного концессионного соглашения (проекта) Ипотечные облигации могут быть выпущены в отношении одного или множества проектов. При этом проекты могут быть разного уровня: муниципальные, региональные или частные Концессионное соглашение может быть заключено только в отношении объектов, которые названы в Федеральном законе «О концессионных соглашениях» В отношении любых объектов недвижимости, которые могут находиться в частной собственности (исключаются автомобильные дороги, железные дороги, причал, взлетная полоса, атомные станции) Только на основании заключенного концессионного соглашения Все существующие формы ГЧП, в том числе: концессионные соглашения; совместные предприятия (приватизация); государственный контракт; аренда с инвестиционными обязательствами Наличие здания и (или) сооружения для заключения концессионного соглашения не является условием Должно быть наличие недвижимости, которая является объектом ГЧП и (или) предоставлена в качестве предмета ипотеки публичным или частным партнером Условием применения является участие государства в качестве концедента Ипотечные облигации могут использоваться для финансирования проектов, в которых государство не участвует или участвует в любых формах. С помощью ипотечных облигаций может финансироваться любое строительство

11 Круг инвесторов Источник инвестирования Средства инвестора Котировальные списки Вне- список А1А2БВИ Негосударственные пенсионные фонды (НПФ) Пенсионные резервы Пенсионные накопления +––––– Пенсионный фонд Российской ФедерацииПенсионные накопления +––––– Страховые компании Собственные средства +––––– Средства страховых резервов +––––– Фонд обязательного страхования вкладов физических лиц*Временно свободные денежные средства +++––+ Накопительно-ипотечная система жилищного обеспечения военнослужащих Накопления для жилищного обеспечения Акционерные / паевые инвестиционные фонды (АИФ / ПИФ)*** Инвестиционные резервы / Имущество пайщиков, переданные в ДУ Общие фонды банковского управления (ОФБУ)Денежные средства, переданные в ДУ Доверительное управление (ДУ)Денежные средства, переданные в ДУ Сделки, совершаемые с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером в заем (маржинальные сделки) Обеспечение обязательств клиента под залог ценных бумаг +++++– Кредитование ценными бумагами +++++– Кредитование денежными средствами * не размещаются в акции (паи), облигации кредитных организаций ** только акции и облигации, соответствующие требованиям, установленным Министерством финансов Российской Федерации *** большинство категорий фондов

12 Общие выводы Пенсионное финансирование Концессионные облигации Ипотечные облигации Приложение. Требования к ипотечным облигациям

13 Укрупнённая концессионная схема Концессионер (девелопер) Концессионер (девелопер) Концедент (субъект РФ) Концедент (субъект РФ) Муниципальные образования (образовательные учреждения) Муниципальные образования (образовательные учреждения) Пенсионные фонды Строительство, собственность Права пользования и владения на срок договора Финансирование строительства Возврат вложенных средств + % дохода Передача построенных объектов в аренду Арендные платежи

Биржа Котировальный список «А1» Биржа Котировальный список «А1» Концессионное соглашение (право собственности на объект соглашения у Концедента) Концессионное соглашение (право собственности на объект соглашения у Концедента) Концессионер (девелопер) Концессионер (девелопер) Концедент (субъект РФ) Концедент (субъект РФ) Объект концессии Объект концессии Оформление права собственности Строительство и сдача в эксплуатацию Выпуск инфраструктурных облигаций Передача Объекта на баланс Концессионера (права пользования и владения на срок договора) Передача Объекта на баланс Концессионера (права пользования и владения на срок договора) Пенсионные фонды Денежные средства Государстственное или муниципальное социальное учреждение Предоставление объектов в аренду Арендные платежи Бюджетирование Частичное возмещение расходов на создание и эксплуатацию объекта Предлагаемая схема концессии в социальной сфере 14 Купоны/ погашение Купоны/ погашение Плата за услуги Потребители

15 Реализация концессионной сделки 1.Компания заключает концессионное соглашение с Концедентом (для привлечения пенсионного финансирования требуется, чтобы в качестве Концедента выступал субъект Российской Федерации или Российская Федерация). 2.После того как концессионное соглашение заключено, Концессионер вправе выпускать облигации, которые могут быть сразу включены в котировальный список А1. 3.На привлеченные от размещения концессионных облигаций средства Концессионер реализует проект (строительство и (или) модернизация объектов инфраструктуры) в соответствии с условиями и требованиями концессионного соглашения. 4.Концессионер получает от эксплуатации объекта концессионного соглашения выручку, за счет которой погашает номинальную стоимость и купонный доход по концессионным облигациям. 5.Концессионным соглашением возможно предусмотреть частичное возмещение Концедентом расходов Концессионера на создание и эксплуатацию объекта, которое также возможно направить на осуществление выплат по концессионным облигациям. Концедент Концессионер Управляющая компания пенсионными накоплениями

16 Особенности концессионных облигаций Выпуск концессионных облигаций обладает следующими особенностями: 1.Государство заключает с юридическим лицом концессионное соглашение, по которому юридическое лицо должно создать или реконструировать объект инфраструктуры, ввести в эксплуатацию и осуществлять управление таким объектом; 2.Объект находится в собственности у государства; 3.Решение о выпуске концессионных облигаций утверждается после даты заключения концессионного соглашения; 4.Решением о выпуске концессионных облигаций предусматривается целевой характер эмиссии облигаций - реализация действующего концессионного соглашения; 5.Решением о выпуске облигаций предусматривается право владельца облигаций предъявить их к досрочному погашению в случаях: делистинга и/или обращения одной из сторон концессионного соглашения в суд с требованием о досрочном расторжении концессионного соглашения; 6.Возможно дополнительное обеспечение эмиссии облигаций в виде госгарантии Российской Федерации или госкорпорации «Внешэкономбанк».

17 Концессионные облигации Опыт выпуска концессионных облигаций на российском рынке ценных бумаг Эмитент- концессионер ОАО «Главная дорога» ОАО «Главная дорога» ООО «Северо- Западная концессионная компания» ОАО «Западный скоростной диаметр» ЗАО «Волга- Спорт» ООО «Управление отходами- Волгоград» ЗАО «Управление отходами-НН» Номер выпуска Планируется к эмиссии Планируется к эмиссии Объем выпуска, млн. рублей Срок обращения 1 год 18 лет 20 лет 11 лет 10 лет Купонный период полгода 1 годполгода 1 год -- Дата размещения 4 июня ноября октября июня апреля 2011 Планируется в 2012 г. Планируется в 2012 г. Цена размещения, % от номинала Ставка купона при размещении, % годовых 10,2 5, оставшиеся зависят от темпов роста потребцен и ВВП России 11,468,939,76-- Уровень листинга на ФБ ММВБ БА1 -- Обеспечение Гарантия Минфина РФ Гарантия Минфина РФ Облигации без обеспечения Облигации без обеспечения Облигации без обеспечения

18 Общие выводы Пенсионное финансирование Концессионные облигации Ипотечные облигации Приложение. Требования к ипотечным облигациям

19 Порядок реализации сделки Управляющая компания пенсионными накоплениями Ипотечный агент Компания Банк Банк заключает с Компанией договор кредита, обеспеченный залогом объектов недвижимости (далее – Ипотечный Кредит). 2.Банк «продает» Ипотечный Кредит ипотечному агенту, который создаётся специально для реализации данной сделки (далее – Ипотечный Агент). 3.Ипотечный Агент выпускает ипотечные облигации, которые обеспечены Ипотечным Кредитом. Ипотечные облигации продаются управляющей компании, управляющей пенсионными накоплениями. Привлеченные от размещения средства направляются Банку в порядке оплаты Ипотечного Кредита по договору купли-продажи этого кредита. 4.Ипотечный Агент погашает ипотечные облигации за счет поступлений по Ипотечному Кредиту. Условия по Ипотечному Кредиту синхронизированы с условиями погашения ипотечных облигаций. Примечание: Ипотечный Агент обязан приобрести Ипотечный Кредит для выпуска ипотечных облигаций, поэтому сделка реализовывается именно таким путем, сначала создается Ипотечный Кредит, который приобретается Ипотечным Агентом.

20 Участники сделки Участники сделки по пенсионному финансированию Компании путем выпуска ипотечных облигаций Управляющая компания пенсионными накоплениями Ипотечный агент Компания Страховая компания (предмет залога) Независимый акционер Специализированный депозитарий Оценщик недвижимости Независимая управляющая компания Бухгалтерская организация Кредитное рейтинговое агентство 1.Специализированный депозитарий 2.Кредитное рейтинговое агентство 3.Специализированная бухгалтерская организация 4.Оценщик объектов недвижимости 5.Страховая организация 6.Независимый акционер 7.Независимая управляющая компания

21 Практика присвоения рейтинга В отношении ипотечных облигаций есть положительная практика присвоения кредитного рейтинга инвестиционного уровня (BBB и выше) СделкаРейтинг Ипотечный агент АИЖК Baa1 Второй ипотечный агент АИЖКBaa1 Ипотечный агент АИЖК Baa1 ИСО ГПБ-Ипотека 1Baa2 ИСО ГПБ-Ипотека ДваBaa2 Важно иметь в виду, что во всех указанных случаях ипотечные облигации выпускались в отношении портфеля закладных (которые обеспечены жилой недвижимостью). До настоящего времени ипотечные облигации не рассматривались в качестве инструмента для финансирования с использованием нежилой недвижимости (в том числе инфраструктурных объектов).

22 Практика продолжительного срока В отношении ипотечных облигаций есть практика по выпуску таких облигаций на продолжительный срок (20 лет+) СделкаСрок, летПериод ИСО ГПБ-Ипотека Два Ипотечный агент АИЖК Ипотечный агент АИЖК Второй ипотечный агент АИЖК Ипотечный агент АИЖК ИСО ГПБ-Ипотека Ипотечный агент МБРР

23 Общие выводы Пенсионное финансирование Концессионные облигации Ипотечные облигации Приложение. Требования к ипотечным облигациям

ВопросНормативный акт Структура сделки, закрепление требований к ней, а также определение состава участников Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах» Ипотечный кредит Гражданский кодекс Российской Федерации Федеральный закон «Об ипотеке (залоге недвижимости)» Федеральный закон «О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним» Ипотечный агент (требования к нему, структуре и органам его управления) Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах» Федеральный закон «Об акционерных обществах» Формирование ипотечного покрытия ипотечного покрытия Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах» Положение о деятельности специализированных депозитариев Правила ведения реестра ипотечного покрытия Положение о порядке определения размера ипотечного покрытия Эмиссия ипотечных облигаций Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг 24 Правовое регулирование Правовое регулирование выпуска ипотечных облигаций

25 Правовое регулирование Правовое регулирование выпуска ипотечных облигаций ВопросНормативный акт Контроль специализированного депозитария за составом ипотечного покрытия Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах» Положение о деятельности специализированных депозитариев ипотечного покрытия Правила ведения реестра ипотечного покрытия Обращение, приобретение и погашение ипотечных облигаций Права владельцев ипотечных облигаций Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах» Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг Размещение пенсионных резервов и инвестирование средств пенсионных накоплений в ипотечные облигации Федеральный закон «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации» Федеральный закон «О негосударственных пенсионных фондах» Постановление Правительства Российской Федерации от 30 июня 2003 г. N 379 «Об установлении дополнительных ограничений на инвестирование средств пенсионных накоплений » Правила размещения средств пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов и контроля за их размещением Пониженная ставка налога по ипотечным облигациям Доходы ипотечного агента, связанные с осуществлением им уставной деятельности, не признаются для цели налога на прибыль Налоговый кодекс Российской Федерации