Управление рыночными рисками Меликян О.Г.

Классификация рисков 1.Если риск – угроза потери ресурсов, то существуют ли нефинансовые риски? 2. Существует ли экономическая мера для всех видов риска?

Рыночный риск Кредитный риск Риск ликвидности Операционный риск Риск события Классификация рисков GARP – Generally Accepted Risk Principles GARP – Global Association of Risk Professionals

Базельский комитет Базовые принципы эффективного надзора за банковской деятельностью (1997 г.): Кредитный риск Кредитный риск Страновой и трансфертный риски Страновой и трансфертный риски Рыночный риск Рыночный риск Процентный риск Процентный риск Риск ликвидности Риск ликвидности Операционный риск Операционный риск Правовой риск Правовой риск Риск репутации Риск репутации

1. Рыночный риск Возможность отрицательного изменения стоимости активов в результате колебаний цен активов, процентных ставок, курсов валют, цен акций, облигаций и товаров. Риск потерь по балансовым и забалансовым позициям, связанным с колебанием рыночных цен и котировок (Базель). Валютный риск, процентный риск Классификация рисков 2. Кредитный риск Риск неспособности контрагентов исполнять свои обязательства Риск дефолта, риск изменения рейтинга (доверия), риск досрочного погашения

3. Риск ликвидности Рыночный: Возможность потерь, вызванных невозможностью купить или продать актив в нужном количестве за достаточно короткий период времени в силу ухудшения рыночной конъюнктуры Риск спрэда Внутренний (балансовый): Возможность возникновения дефицита наличных средств или иных высоколиквидных активов для выполнения обязательств перед контрагентами Риск кассовых разрывов Классификация рисков

4. Операционный риск Возможность непредвиденных потерь вследствие технических ошибок при проведении операций, умышленных и неумышленных действий персонала, аварийных ситуаций, сбоев аппаратуры и т. д. Классификация рисков

Операционный риск ошибки персонала, ошибки в корпоративном управлении несоблюдение правил внутреннего контроля мошенничество, отмывание денег злоупотребление своими полномочиями и нарушение этических норм ведение дел с неоправданно высокими рисками риск потери безопасности риск ухода ключевого персонала риск неправильной обработки операций сбои в работе информационно-технологических систем программная ошибка ошибка в модели / методике сбой / отказ в каналах телекоммуникаций ошибки планирования на случай непредвиденных ситуаций

Классификация рисков 5. Риск события (бизнес-р иск) Возможность непредвиденных потерь вследствие форс- мажорных обстоятельств, изменений законодательства, действий государственных органов и т. д. Налоговый риск, юридический риск

Риск события (бизнес-риск) Риск потери репутацииРиск потери репутации Налоговый рискНалоговый риск Правовой рискПравовой риск Риск стихийных бедствийРиск стихийных бедствий Коллапс системы (рынков)Коллапс системы (рынков) Война, терроризмВойна, терроризм Трансфертный риск (непрозрачности границ)Трансфертный риск (непрозрачности границ)

Базовые принципы Правовой риск риск, связанный с изменениями в законодательстве риск, связанный с изменениями в законодательстве риск неквалифицированных правовых консультаций или неправильного ведения документации риск того, что существующие законы не всегда способны разрешить правовые вопросы,риск того, что существующие законы не всегда способны разрешить правовые вопросы, судебное разбирательство может повлечь серьезные последствия для бизнеса, чреватые дополнительными расходами

Базовые принципы Риск репутации Риск, связанный с потерей репутации. Возникает по причине операционных просчетов, неспособности банка соответствовать требованиям законов и других правовых актов или по другим причинам.

Способы управления рисками Страхование (гарантирование) Хеджирование Самострахование (резервирование) Диверсификация (распределение) Минимизация (ограничение, лимитирование) Избежание

Способы управления рисками Страхование (гарантирование, распределение) Предварительное резервирование ресурсов путем распределения ответственности между большим числом экономических агентов с целью компенсации ущерба от ожидаемого проявления различных рисков. Страхуются массовые виды риска, вероятности проявления которых слабо коррелированны между собой и известны с высокой степенью точности. Сфера применения: операционные риски, риски событий, отчасти кредитные риски.

Способы управления рисками Хеджирование (перекладывание) Снижение или полное устранение риска путем переноса риска с одного лица на другое Сфера применения: рыночные риски, кредитные риски, риски события

Способы управления рисками Самострахование (резервирование) Создание собственного резерва ресурсов на покрытие непредвиденных потерь вследствие реализации рисков с целью поддержания бесперебойного функционирования предприятия. Сфера применения: рыночные риски, кредитные риски, операционные риски, отчасти риск балансовой ликвидности

Способы управления рисками Диверсификация (распределение) Распределение деятельности по различным направлениям, которые слабо коррелированы между собой. Привлечение ресурсов из различных, слабо зависящих друг от друга источников. Снижение максимально возможных потерь за одно событие, однако при этом возрастает количество видов риска, которые необходимо контролировать. Сфера применения: рыночные риски, кредитные риски, операционные

Способы управления рисками Минимизация (ограничение, лимитирование) Активное динамическое управление рисками – направлено на избежание чрезмерного риска путем динамического регулирования основных параметров системы. Предполагает наличие оперативной и эффективно действующей обратной связи между центром принятия решений и объектом управления Сфера применения: рыночные риски, кредитные риски, риски ликвидности, операционные риски

Способы управления рисками Избежание Отказ от реализации проекта, связанного с неприемлемо высоким уровнем риска. Принять проект не позволяет толерантность к риску компании.

Риски на либеральном рынке электроэнергии Риск объема/количества Неопределенность, связанная с размером спроса и производства энергии в течение некоторого периода времени. Например, если общее потребление ваших покупателей превосходит ваши хеджированные объемы. Риск встречной стороны Риск, что партнер не сможет выполнить свои обязательства Валютный рискРиск того, что изменение курса валют приведет к изменению цены контракта На этот риск можно идти сознательно, но не следует использовать рынок энергии как средство для торговли валютой Т.к. валютные рынки более эффективны, при торговле энергией по нескольким валютам может быть арбитражная прибыль Риск потери ликвидности Риск того, что по данному продукту или по торгуемым объемам будет мало или не будет вовсе партнеров Функция расчетного времени на закрытие позиции и максимальное расчетное число изменений в течение этого времени Базисный рискРиск, связанный с хеджированием других (но родственных) продуктов, а не продукта, который нужно хеджировать Вам Ценовой рискРиск, связанный с постепенным изменением рыночной цены Источник:

Производственный риск Риск человеческих ошибок или технических сбоев подразумевает недооценку рисков компании и подверженности риску. Персональный риск Риск, возникающий в ситуации, где функционирование в высокой степени зависит от одного человека и его компетентности и честности Расчетный риск Риск того, что отдел обработки информации не выполнит и не проконтролирует договоры, заключенные администрацией Юридический рискРиск, что контракт не даст ожидаемой юридической позиции. Законодательный риск Риск, что перемены в законодательстве изменят коммерческое содержание контракта. Источник:

Рынки электроэнергии ССТ 30% FTR Производных Пр.договоров Балансирующий Сист. услуг Сибири Мощности СНГ+Европа СНГ Д.Востока Источник:

VaR Правило Парето: 20% рисков приносят 80% потерь Как выделить эти 20%?

Методы оценки рисков 1.Декомпозиция рисков 2.Параметрический метод 3.Метод исторического моделирования 4.Метод Монте-Карло 5.Сценарный метод (What-If) 6.Анализ чувствительности 7.Стресс-тестирование (проверка на устойчивость) – Stress Testing 8.Метод Backtesting

Традиционная мера рыночного риска H. Markowitz, 1950 сегодня завтра Цена Стандартное отклонение

Диверсификация Количество активов Рыночный риск Системный риск специфический риск

Модель оценки капитальных активов (CAPM) Мера риска, Доходность, r 1 Госуд. безриск. облигации Корпоративные облигации Привилегированные акции Рыночный портфель (акции ИФов) Обыкновенные акции Опционы эмитента Конвертируемые облигации Облигации с плавающей ставкой Z Доходность рыночного портфеля, r m Sparpe, Lintner (1964): Capital Assets Pricing Model.

Традиционные показатели рыночного риска (греки) 1. Стандартное отклонение доходности ( ) 2. Коэффициент вариации доходности (риск к цене) 3. Показатели чувствительности: Дюрация (D) Дюрация (D) Дельта ( ) Дельта ( ) Гамма (γ) Гамма (γ) Вега Вега Ро ( ) Ро ( ) Тета ( ) Тета ( ) Лямбда ( ) Лямбда ( ) другие другие

VaR Правило Парето: 20% рисков приносят 80% потерь Как выделить эти 20%? J. P. Morgan – система RiskMetrics (1994 г.) VaR – Value at Risk Десятидневный VaR 95% = 1 млн. руб. В течение 10 дней убытки не превысят 1 млн. руб. с вероятностью 0,95

площадь равна 95% VaR с уровнем доверия 95% VaR = 10 млн. руб. вероятность стоимость 100 млн. руб.

«Тяжелые хвосты» рынка вероятность стоимость нормальное распределение реальное распределение

Тяжелые хвосты и возможность разорения

Моделирование СМАРТ более адекватно рыночным данным, чем моделирование стандартных рыночных моделей, использующих норму распределения Из доклада Петера Лонгво (Hydro)

Недостатки VaR 1.VAR не учитывает возможные большие потери, которые могут произойти с маленькими вероятноcтями 2.VAR не различает разные типы хвостов распределения потерь и поэтому недооценивает риск в случае, когда распределение потерь имеет тяжелые хвосты 3. Возможны ситуации, когда VAR(A+B) больше VAR(A)+VAR(B), что противоречит здравому смыслу

Другие меры риска Другие меры риска Shortfall ожидаемые потери за пределами уровня доверия, если все-таки они произойдут. Shortfall - ожидаемые потери за пределами уровня доверия, если все-таки они произойдут. Более консервативная мера риска, чем VaR: для одного и того же уровня доверия она требует резервировать больший капитал для одного и того же уровня доверия она требует резервировать больший капитал Облигация c номиналом 100 С вероятностью 0.99 она будет погашена полностью, а с вероятностью 0.01 будет выплачено 30% номинала. Shortfall 5% =70 VaR 95% =0 Shortfall (A+B) < Shortfall (A)+ Shortfall (B)

Компания как портфель Покупка энергии Продажа энергии Генерация как покупка Потребление как продажа Спекулятивный портфель Портфель компании – совокупность длинных и коротких позиций

Компания как портфель VaR FCFaR Free Cash Flow at Risk Резерв =

Хеджирование рыночных рисков Финансовые инструменты рынка –Форвардный контракт –Фьючерсный контракт – исполнение контракта без физической поставки электроэнергии. –Опционный контракт (на фьючерс) –Своп –FTR Финансовое право на передачу (Financial Transmission Rights) – финансовый контракт, предоставляющий владельцу право получать (или обязывающий выплачивать) денежные средства в размере разницы узловых цен между двумя точками сети по итогам торгов на сутки вперёд. Позволяет хеджировать риски изменения стоимости передачи электроэнергии и системных ограничений;

Хеджирование рыночных рисков Финансовые инструменты рынка –Производные на погоду –Торговля квотами на выбросы

Проблема выбора J. Von Neumann, O. Morgenstern Полезность – Utility D. Bernoulli, 1738 Стремление к богатству падает с увеличением богатства

угрозы, риск Ожидаемые блага, богатства, доходность Безразличие не склонный к риску карта безразличия

угрозы, риск Ожидаемые блага, богатства, доходность Толерантность к риску кривые безразличия не толерантный к риску толерантный к риску

угрозы, риск Ожидаемые блага, богатства, доходность Оптимальный выбор кривые безразличия рост полезности доступный набор благ

Толерантность к риску корпорации Компании должны идти на риск только в том случае, когда точно известно, что их компетентность и навыки достаточны для того, чтобы с ними справиться, когда все, включая стратегию отступления, четко продумано и когда этот риск стратегически согласуется с целями бизнеса Питер Оппенгеймер, Вице-президент Apple Dan Borge (The Book of Risk): «На самом деле корпорация не переживает последствий риска, который она на себя принимает. Она просто перекладывает последствия на своих представителей: менеджеров, сотрудников, акционеров, граждан, членов, клиентов, бенефицариев и т.д.»

Толерантность к риску корпорации = склонность к риску тех конкретных людей, которых непосредственно касаются последствия этого риска. Это менеджеры, акционеры и заинтересованные лица. Менеджерам различных бизнес-единиц нужно постараться построить качественные и количественные характеристики риска в соответствии со свойственной компании толерантностью к риску.

Толерантность к риску корпорации Корпоративная культура: подотчетность строгий внутренний контроль формирование соответствующей внутренней философии компании «Перекладывание» риска внутри компании – не хеджирование!

Невозможно предвидеть все риски! Нужно действовать упреждающе Хорошо понимать стратегические и тактические цели Анализ среды (факторы, которые могут влиять на компанию: политические, экономические, социальные, технические, нормативные и пр.) Познание компании изнутри: организационная культура, интеллектуальный потенциал, сильные и слабые стороны, толерантность Анализ неопределенности – области максимального риска и угроз (декомпозиция, ранжирование) Анализ альтернатив Анализ уроков прошлого

Интегрированная система управления рисками на предприятии Фрагментированный риск-менеджмент Эпизодический риск- менеджмент Ограниченный риск- менеджмент Интегрированный риск-менеджмент Непрерывный риск- менеджмент Расширенный риск- менеджмент Старый подход Современный подход

База корпоративного риск- менеджмента Цель Нахождение оптимального соотношения между риском и доходностью в масштабе всей компании в соответствии с толерантностью к риску Принцип Комплексный учет риска при принятии решений в: стратегическом планировании ценообразовании оценке результатов деятельности руководителей функциональных подразделений и высшего руководства Реализация 1. Организационное сопровождение. 2.Методологическое обеспечение: оценка подверженности риску (risk exposure); декомпозиция риска моделирование и оценка риска сценирование проверка на устойчивость (стресс-тестирование). 3.Информационно-аналитические системы риск- менеджмента

Интегрированная система управления рисками на предприятии Единая стратегия компании в области управления рисками. Распределение рисков между подразделениями, уровень ответственности сотрудниковЕдиная стратегия компании в области управления рисками. Распределение рисков между подразделениями, уровень ответственности сотрудников Выявления и декомпозиция основных рисков на предприятииВыявления и декомпозиция основных рисков на предприятии Определение процедур и протоколов обмена между подразделениями и риск-менеджерамиОпределение процедур и протоколов обмена между подразделениями и риск-менеджерами Система отчетности и раскрытие информации для топ- менеджеров об угрозах и о результатах работы по снижению рисковСистема отчетности и раскрытие информации для топ- менеджеров об угрозах и о результатах работы по снижению рисков Контроль за эффективностью управления рисками. Роль комитета по аудитуКонтроль за эффективностью управления рисками. Роль комитета по аудиту

1920-е годы1970-е годы1980-е годы1990-е годы Модель Дюпона (Du Pont Model); Рентабельность инвестиций (ROI) Чистая прибыль на одну акцию (EPS); Коэфф-т соотношения цены акции и чистой прибыли (P/E) Коэфф-т соотношения рыночной и балансовой стоимости акций (M/B); Рентабельность акционерного капитала (ROE); Рентабельность чистых активов (RONA); Денежный поток (Cash Flow) Экономическая добавленная стоимость (EVA); Прибыль до выплаты процентов, налогов и дивидендов (EBITDA); Рыночная добавленная стоимость (MVA); Сбалансированная система показателей (Balanced Scorecard - BSC); Показатель совокупной акционерной доходности (TSR); Денежный поток отдачи на инвестированный капитал (CFROI) Парадигма определения стоимости и эффективности деятельности фирмы Источник: Ampuero M. et al. How EVA and the Balanced Scorecard Fit Together

Показатели оценки с учетом риска EVA – economic value added – экономическая добавленная стоимость RAROC – risk adjusted return on capital – скорректированная на риск рентабельность капитала EVA > 0 RAROC > стоимости привлечения капитала EVA = прибыль минус упущенная выгода