ОБЗОР ТЕКУЩЕЙ СИТУАЦИИ В РЕФОРМИРОВАНИИ ЭНЕРГЕТИКИ СЕВЕРО-ЗАПАДА ВОЗМОЖНОСТИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В ТГК-1

1. Северо-Западная ТГК 1.1. Создание ТГК-1 на базе генерирующих активов ОАО «Ленэнерго», ОАО «Колэнерго», ОАО «Карелэнерго»

20 марта 2005 г.Собрание по учреждению ТГК-1 1 июля 2005 г.Начало операционной деятельности ТГК-1 Осень 2005 г Регистрация компаний, выделяемых из АО- энерго 1 мая 2007 г. Крайний срок для передачи генерирующих активов в собственность ТГК Создание ТГК-1 по схеме аренды

Стратегический инвестор (Fortum) не получает ни блокирующий пакет на период до выхода государства из уставного капитала ТГК-1… … ни контрольный пакет при пропорциональном разделении доли государства между оставшимися акционерами 2. Обоснование возможности оценки стоимости ОАО «Колэнерго» на основе сделок по приобретению акций ОАО «Ленэнерго» стратегическим инвестором 2.1. Нынешняя структура акционеров «Ленэнерго» и «Колэнерго» и будущая структура акционеров ТГК-1 (до продажи государственного пакета и вторичной оценки генерирующих активов)

2.2. Приход стратегического инвестора в капитал «Ленэнерго» и утверждение распределения долей в уставном капитале ТГК-1 на первом этапе реформирования - база для оценки «Колэнерго» Учреждение ТГК-1 будет осуществлено по схеме аренды. Соучредителями ТГК-1 изначально выступят ОАО «Ленэнерго», ОАО «Колэнерго» и ОАО «Карелэнерго», доли которых в уставном капитале ТГК-1 составят 63%, 25% и 12% соответственно. По заявлениям Fortum, общий объем инвестиций на покупку акций «Ленэнерго» составил 150 млн. евро. Понимая, что в ходе скупки цены заметно выросли, мы полагаем, что по последним сделкам стратегический инвестор оценивает стоимость «Ленэнерго» на уровне $975,2 млн. Сделка по приобретение крупным стратегическим инвестором более 30% акций «Ленэнерго» (в том числе и путем скупки акций на открытом рынке) может служить ориентиром для оценки теоретически «справедливой» стоимости «Колэнерго».

3. Оценка стоимости ОАО «Колэнерго» 3.1. Стоимость каждого АО-энерго складывается из стоимости генерации и стоимости негенерирующих активов (сетевые активы, сбыт, сервисные, ремонтные подразделения и т.д.). Для каждой региональной энергетической компании доля генерации индивидуальна и может быть приблизительно вычислена Оценка стоимости генерирующих активов Оценочно затраты на введение в строй одного киловатта мощности (теплогенерация) составляют $500/кВт* * - по оценке Ренессанс Капитал Стоимость 1 киловатта гидрогенерирующих мощностей на 30% выше стоимости теплогенерации (невысокая премия объясняется опасениями установления более жесткого налогообложения для гидрогенерирующих активов) Установленна я мощность, МВт В т.ч. Износ*** Стоимость с учетом износа, $ млн. Тепловая генерация гидрогенерац ия Тепловая генерация гидрог енерац ия Итого Ленэнерго % Колэнерго 1592** % Карелэнерг о % Итого ,52871,5568,3887,31456,3 Оценка стоимости генерирующих активов АО-энерго ** - активы, предназначенные для передачи в ТГК-1. *** - по данным РАО ЕЭС

Оценка стоимости сетевых и сбытовых активов Стоимость сетевых и сбытовых активов, с учетом дисконта к оценке аналогичных активов на emerging markets, оценивается в $12,6/кВт-ч* реализованной энергии * - по оценке Ренессанс Капитал Годовой полезный отпуск энергии, млн. кВт-ч Стоимость сетевых активов, $млн. Ленэнерго Колэнерго Карелэнерго

Соотношение стоимости генерирующих и негенерирующих активов АО-энерго общая стоимость компании, $ млн. Генерирующ ие активы Сетевые и сбытовые активы ленэнерго колэнерго карелэнерг о Итого Удельный вес стоимости активов в общей стоимости компании Генерирующие активы Сетевые и сбытовые активы ленэнерго 66.1%33.9% колэнерго 79.3%20.7% карелэнер го 78.5%21.5%

3.2. Исходя из оценки Fortum «Ленэнерго» (на основе цен покупки «Ленэнерго»), ТГК-1 оценивается в $1022,7 млн.

3.3. При распределении долей в ТГК-1 доля «Колэнерго» занижена, доля «Ленэнерго» - завышена. При повторной оценке генерирующих активов (на этапе передачи генерирующих активов в собственность ТГК-1) соотношение может измениться Распределение долей в ТГК-1 на первом (внутренний круг) и втором (внешний круг) этапах. «Справедливый» вариант Распределение долей в ТГК-1 на первом (внутренний круг) и втором (внешний круг) этапах. Консервативный вариант

Согласно табл. из п , учитывающей мощность, износ и долю гидрогенерирующих активов, сравнительная оценка Региональных генерирующих компаний, созданных на базе АО-энерго должна была бы быть близка к указанной в «справедливом» варианте. Учитывая пересечение интересов основных акционеров, мы полагаем, что в реальности оценка будет близка к уже согласованным долям (консервативный вариант). Тем не менее, мы не исключаем «подвижек» в сторону «справедливого» варианта при повторной оценке активов. Все дальнейшие расчеты стоимости «Колэнерго» ведутся исходя из «консервативного» варианта

3.4.Исходя из цен покупки «Ленэнерго» и соотношения долей в ТГК-1 на первоначальном этапе, стоимость «Колэнерго» составляет $322,3 млн.

ТКГ-1 = $ млн. Оценка стоимости «Колэнерго»

3.5. При разделении «Колэнерго» привилегированные акции, скорее всего, будут конвертированы в обыкновенные в соотношении 1:1, т.к.: Интеррос (ГМК «Норильский Никель») владеют 30% всех привилегированных акций – сильные позиции Портфельные инвесторы владеют 20% всех привилегированных акций – будут отстаивать свои интересы. Т.о. дисконт в оценке стоимости привилегированных акций по отношению к обыкновенным минимален (5%). Стоимость акций «Колэнерго», эквивалентная покупке акций «Ленэнерго» обыкновенных - $0.686 привилегированных - $0.652 (потенциал роста 81%) Любые движения в процессе переоценки от «консервативного» варианта к «справедливому» (а такие движения возможны) повышают долю «Колэнерго» и соответственно оценку стоимости акций компании.