Тема 1 Оценочная деятельность в РФ: сущность, регулирование, цели, принципы, виды стоимости.

Вопросы лекции: 1. Стоимость – основной критерий успешности. 2. Понятие оценочной деятельности бизнеса. Необходимость стоимостной оценки в современной экономике 3. Нормативная правовая база российской оценки, регулирование оценочной деятельности 4. Объекты и субъекты оценочной деятельности 5. Цели оценки и виды стоимости 6. Принципы оценки 7. Подходы и методы оценки

Понятие управления стоимостью компании. Value based management, VBM УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ концепция обоснования и выбора стратегических и оперативных управленческих решений, позволяющая реализовать интересы собственников компании, состоящие в росте стоимости вложенного капитала Новое качество корпоративного управления и деятельности Советов Директоров Новое качество и новый масштаб решений менеджмента

Слагаемые управления стоимостью компании УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ Стратегическое планирование инвестиционной стоимости Оперативное планирование создания стоимости Система коммуникаций с инвесторами Мониторинг и управление ведущими факторами стоимости Система мотивации и вознаграждения, увязанная со стоимостью компании

Понятие оценочной деятельности Под оценочной деятельностью понимается профессиональная деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление в отношении объекта оценки рыночной или иной стоимости. (ФЗ от ФЗ)

Нормативная правовая база ФЗ «об оценочной деятельности в РФ» Федеральные стандарты оценки: –ФСО 1 –ФСО 2 –ФСО 3 Приказ министерства экономического развития и торговли РФ об утверждении положении положения « О порядке проведения экспертизы отчета об оценки ценных бумаг, требованиях и порядке выбора саморегулируемой организации оценщиков осуществляющей проведение экспертизы» (303) Национальный кодекс этики оценщиков РФ ФЗ об акционерных обществах (28-ФЗ) Приказ федерального агентства по управлению федеральным имуществом (185) «об утверждении порядка проведения экспертизы отчетов об оценке» ФЗ РФ «о саморегулируемых организациях» (135- ФЗ)

Объект оценочной деятельности Объект собственности Предмет сделки (потенциальный или реальный) Объект хозяйственного оборота Полезен настоящему или будущему собственнику

К объектам оценочной деятельности относятся: Отдельные материальные объекты (вещи) Совокупность вещей, составляющих имущество лица, в том числе имущество определенного вида (движимое или недвижимое, в том числе предприятия) Право собственности и иные вещные права на имущество или отдельные вещи из состава имущества Права требования, обязательства (долги) Работы, услуги, информация Иные объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством РФ установлена возможность их участия в гражданском обороте.

Субъекты оценочной деятельности (оценщики) Физические лица, являющиеся членами одной из саморегулируемых организаций оценщиков и застраховавших свою ответственность Осуществляют оценочную деятельность самостоятельно, занимаясь частной практикой, а также на основании трудового договора между оценщиками и юр лицами.

Выпуск акций, привлечение нового инвестора Передача /продажа доли Приобретение /продажа компании Опционные схемы оплаты менеджмента Стратегическое планирование Реструктуризация компании Управление стоимостью компании Цели оценки 2. Цели оценки стоимости компании Определение налоговой базы Наследование и дарение Судебные иски

Обязательность проведение оценки При определении стоимости объектов оценки, принадлежащих РФ, субъектам РФ или муниципальным образованиям, в целях их приватизации, передачи в доверительное управление либо передачи в аренду При использовании объектов оценки, принадлежащих РФ, субъектам РФ или муниципальным образованиям, в качестве предмета залога При продаже или ином отчуждении объектов оценки, принадлежащих РФ, субъектам РФ или муниципальным образованиям.

При переуступке долговых обязательств, связанных с объектами оценки, принадлежащих РФ, субъектам РФ или муниципальным образованиям. При передаче объектов оценки, принадлежащих РФ, субъектам РФ или муниципальным образованиям, в качестве вклада в УК, фонды юридических лиц.

А также при возникновении спора о стоимости объекта оценки, в том числе: При национализации имущества При ипотечном кредитовании физ лиц и юр лиц в случаях возникновения споров о величине стоимости предмета ипотеки При составлении брачных контрактов и разделе имущества разводящихся супругов по требованию одной их сторон в случае возникновения спора о стоимости этого имущества При выкупе или ином предусмотренном законодательством РФ их изъятии имущества у собственников для государственных или муниципальных нужд При проведении оценки объектов оценки в целях контроля за правильностью уплаты налогов в случае возникновения спора об исчислении налогооблагаемой базы.

Виды стоимости Рыночная Инвестиционная Ликвидационная Кадастровая

Внутренняя (инвестиционная, подлинная) Явно выраженная (капитализация) Обоснованная (справедливая) Fair market value Intrinsic value Fundamental value, Investment value Explicit value Enterprise value (EV) Market capitalization Дополнительные стандарты (определения) стоимости: балансовая, стоимость замещения и т.д. РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ – МНОГОЛИКИЙ ФЕНОМЕН

Обоснованная рыночная стоимость компании (fair market value): международная трактовка Выраженная в деньгах или их эквивалентах цена, при которой собственность перешла бы из рук в руки, при взаимном желании купить или продать, достаточной информированности продавца и покупателя и отсутствии принуждения к покупке или продаже. Гипотетическая сделка: –типичность оценки, вытекающая из условий, преобладающих на дату оценки. –для состояния рынка должно быть свойственно определенное постоянство, он не должен быть подвержен мгновенному буму или внезапной панике Продавец и покупатель согласовали интересы, но фактическая цена может отличаться от обоснованной стоимости в результате ведения переговоров Оплата наличными деньгами

Рыночная стоимость компании : трактовка российского законодательства Наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие либо чрезвычайные обстоятельства Федеральный закон об оценочной деятельности в РФ, ФСО 2 Не обязан отчуждать или приобретать, принуждения нет Полностью осведомлены об объекте Действуют в своих интересах Объект в открытой продаже (публичная оферта) Платеж в денежной форме

Рыночная стоимость определяется оценщиком в следующих случаях: При изъятии имущества для государственных нужд При определении стоимости размещенных акций общества, приобретаемых обществом по решению общего собрания акционеров или по решению совета директоров (наблюдательного совета) общества При определении стоимости объекта залога, в том числе при ипотеке При определении стоимости неденежных вкладов в уставный (складочный) капитал При определении стоимости имущества должника в ходе процедур банкротства При определении стоимости безвозмездно полученного имущества.

Инвестиционная стоимость При определении инвестиционной стоимости объекта оценки определяется стоимость для конкретного лица или группы лиц установленных данном лицом (лицами)и инвестиционных целях использования объекта оценки.

Инвестиционная (фундаментальная, подлинная) стоимость Потоки будущих выигрышей для инвестора с учетом риска вложения капитала с позиций сегодняшнего дня Ключевые факторы стоимости: Устойчивые внутренние факторы развития Внешние требования к доходности компании, формирующиеся на рынке капитала, определяющие риск инвестора и затраты на капитал

Ликвидационная стоимость При определении ликвидационной стоимости объекта оценки определяется расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой данный объект оценки может быть отчужден за срок экспозиции объекта оценки, меньший типичного срока экспозиции для рыночных условий, в условиях, когда продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества.

Кадастровая стоимость При определении кадастровой стоимости объекта оценки определяется методами массовой оценки рыночная стоимость, установленная и утвержденная в соответствии с законодательством, регулирующим поведение кадастровой оценки.

10. Принципы оценки Компания как действующая единица (going concern), если нет прямых фактов об обратном Фиксация даты оценки для более корректного выбора данных и их трактовки Применение разных методов оценки одновременно для более полного отражения многогранности компании как хозяйственного комплекса Выбор конечного показателя стоимости из результатов разных методов

11. Подходы к оценке: доходный Суть: Стоимость компании через анализ суммы выигрышей (выгод) инвестора, выражающих эффект от использования комплекса активов Задача: Определить сумму потоков будущих выигрышей (выгод) с учетом требований инвестора к доходности с точки зрения компенсации за инвестиционные риски компании Результат: инвестированный с риском капитал Информационная база: финансовая отчетность, макроэкономическая и отраслевая информация (с учетом глобализации операций компании)

12. Подходы к оценке: затратный Суть: Стоимость компании через анализ суммы затрат на активы Задача: Измерение уже инвестированного капитала путем сопоставления стоимости активов и обязательств Результат: Безрисковые инвестиции Информационная база: финансовая отчетность, информация с рынков аналогичных активов Соответствует бухгалтерской трактовке операций компании Совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний.

Подходы к оценке: сравнительный Совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнение объекта оценки с объектами – аналогами объекта оценки, вы отношении которых имеется информация о ценах. Объектом – аналогом объекта оценки по основным экономическим, материальным, техническим и других характеристик, определяющим его стоимость.

13. Цели, методы, технологии оценки I.1. Дисконтируемый поток ДС Потоки ДС Риск Реальные опционы Систематический Несистематический II.Затратный Модели DCF Модель АPV II.1. Чистые активы II.2. Ликвидационная стоимость III. Сравнительный Коррекции потоков Коррекции ставки Внутренняя стоимость Явная стоимость Отсутсвие гибкости: I.2. Капитализация прибыли Наличие гибкости: I.Доходный Потоки прибылей Метод рынка капиталов (компании аналога) Метод сделок Метод отраслевых коэффициентов

15. Алгоритм оценки Выбор методов Отбор и нормализация данных Применение технологии методов Коррекции результатов в соответствии с целью и ситуацией: - премии - скидки Выбор итогового показателя Подготовка Отчета

16. Выбор метода оценки Технология Специфический вариант: DCF c изменяющимися ставками Специфический вариант сравнительного метода (мультипликаторы) Инвестор Этап ЖЦО Размер Доля Ликвидность новая устоявшаяся венчурный финансовый / стратегический новичок устоявшийся Рынок капитала Условия Возможности малая крупная Коррекции на несистематический риск: Размер, ликвидность, контроль Коррекции на страновой риск контрольная миноритарная некотируемая котируемая растущий развитый ликвидируемый функционирующий выраженные не существуют Затратный подход Специальная техника: реальные опционы Классический Подход: DCF c постоянной Ставкой мультипликаторы

17. Премия за контрольное участие Назначение топ-менеджеров Определение системы вознаграждения менеджменту Определение стратегии использования ресурсов компании Решение вопросов о продаже и приобретение активов компании Решение вопросов о приобретении других компаний Продажа и реструктуризация отдельных подразделений Решения об эмиссии Дивидендная политика Внесение изменений в устав Возможность блокирования перечисленных выше действий принцип голосования контрактные ограничения порядок распределения акций государственное регулирование Дополнительные факторы:

18. Скидка за низкую ликвидность Факторы, увеличивающие скидку:Факторы, уменьшающие скидку: ограничения на передачу акций низкие дивиденды или их отсутсвие ограниченные/ отсутствующие перспективы продажи компании ограниченные/ отсутствующие перспективы превращения компании в компанию открытого типа наличие оговорок о выкупе акций специфические программы выкупа или передачи акций высокие дивидендные выплаты вероятная продажа компании Размер блока акций Особенности отрасли

19. Приемы определения скидки за низкую ликвидность через потенциальные эмиссионные расходы на основе экпертных оценок (опросов) портфельных менеджеров – 25% (средняя) путем анализа разницы курсов акций на момент IPO и сразу после завершения размещения - 50% (средняя) на основе приравнивания к премии за контроль (для случаев оценки мажоритарного участия в компании закрытого типа)

20. Факторы, учитываемые при выборе итогового показателя Соответствие метода задаче оценки Качество информации, включая сгенерированную в процессе оценки Безупречность алгоритма по отношению к: базовым факторам стоимости компании характеру отрасли Необходимость официальной презентации результата и подготовки Отчета о об оценке

21. Способы презентации результатов взвешивания Скрытый способ Открытый способ Доля стоит: $X + или - Y% Обоснование способа взвешивания Весь спектр результатов представлен Веер показателей отсутствует

Тема 2. Временная оценка денежных потоков Материальный инструментарий стоимостной оценки

Функция «сложный процент» Символ – FV Таблицы типа Б – колонка 1. Данная функция позволяет определить будущую стоимость суммы, которой располагает инвестор в настоящий момент, исходя из предполагаемой ставки дохода, срока накопления и периодичности начисления процентов.

FV = S (1+i) n Инвестированная сумма Накопленная сумма % Время

Задача Какая сумма будет накоплена вкладчиком через 3 года, если первоначальный взнос составляет 400 тыс. руб., проценты начисляются ежегодно по ставке 10%?

Решение. Найдем страницу соответствующую процентной ставке 10% В колонке 1 найдем фактор, соответствующий периоду накопления Период накопления – 3 года, фактор – 1,3310 Рассчитаем сумму накопления 400[FV] = 400 * = тыс. руб.

Задача 2 Стоимость земельного участка, купленного за 15 тыс. руб. ежегодно увеличивается на 14%. Сколько будет стоить участок через 4 года после приобретения?

Решение 15 * FV 4 14% = 25,33

Функция «дисконтирования» Символ функции – PV Таблицы типа Б – колонка 4 данная функция позволяет определить настоящую стоимость суммы, если известна её величина в будущем при данных периодах накопления и процентной ставке. Настоящая стоимость, а также текущая или приведенная стоимости являются аналогичными понятиями.

Дисконтирование Накопленная сумма Искомая инвестированная величина время %

Задача. Какую сумму необходимо поместить на депозит под 10 % годовых, чтобы через 5 лет накопить 1500 тыс. руб.?

Решение Находим страничку, соответствующую процентной ставке 10% В колонке 4 найдем фактор, исходя из периода дисконтирования в 5 лет – 0,6209 Рассчитаем сумму вклада 1500[PV] = 1500 * 0,6209 = 931,4 тыс. руб.

Задача 2 Покупатель только что заплатил 100 тыс. руб. за опцион на покупку через 9 месяцев пакета ценных бумаг стоимостью тыс. руб. Выплаченные 100 тыс. руб. за опцион не будут включены в покупку. Какую сумму покупателю необходимо положить в банк, начисляющий 8% годовых ежемесячно для совершения сделки?

Решение PV 9 мес. 8% = 1469

Функция «текущая стоимость аннуитета» Символ функции – PVA Таблицы типа Б – колонка 5 Аннуитет – это денежный поток, представленный одинаковыми суммами. Может быть исходящим по отношению к инвестору, либо входящим. PVA=S*A i

Текущая стоимость аннуитета SSS S время Заданный поток поступлений, дисконтированный по известной ставке

Задача. Какую сумму необходимо положить на депозит под 10% годовых, чтобы затем 5 раз снять по 300 тыс. руб.?

Решение. Находим страничку, соответствующую процентной ставке 10% Находим фактор текущей стоимости аннуитета в колонке 5 и строке, соответствующей периоду существования аннуитета, - 3,7908. Рассчитаем текущую стоимость аннуитета 300[PVA] = 300 * = 1137 тыс. руб.

Задача 2 Облигация номиналом 100 тыс. руб., годовым купоном 5% и шестилетним сроком погашения предлагается к продаже. Определить предельную стоимость облигации, если требуемая норма дохода составляет 20%.

решение 5*PVA * PV 6 20 = 50,1

Функция «периодический взнос на погашение кредита» Символ функции – PMT/PVA Таблицы типа Б – колонка 6 Временная оценка денежных потоков может поставить перед аналитиком проблему определения величины единичного аннуитетного платежа, если известны его ткущая стоимость, число взносов и ставка дохода.

Периодический взнос на погашение кредита Расчетная сумма одинаковых поступлений при заданной ставке Известная сумма время

Задача. Какую сумму можно ежегодно снимать со счета в течение 5 лет, если первоначальный вклад равен 1500 тыс. руб.? Банк начисляет ежегодно 14% и при условии, что снимаемые суммы будут одинаковы.

Решение. Находим фактор взноса на погашение кредита при условии, что взносов будет 5, а ставка - 14% (колонка 6). Фактор равен 0,2913. Рассчитаем величину аннуитета 1500[PMT/PVA] = 1500 * = 437 тыс. руб.

Задача 2 Какую сумму необходимо ежегодно направлять на оплату квартиры стоимостью 300 тыс. руб., купленной в рассрочку на 5 лет под 10% годовых?

Решение 300 * [PMT/PVA] 5 10% = 300 * 0,2638 = 79,1

Функция «будущая стоимость аннуитета» Символ функции – FVA Таблица типа Б – колонка 2 Данная функция позволяет рассчитать величину накопленных равновеликих взносов при заданной ставке дохода.

Накопление единицы за период Известная сумма депонирования Время SSS

задача Какая сумма будет накоплена на счете, если в течение 4 лет ежегодно вносить 350 тыс. руб., а банк начисляет на вклад 6% годовых.

Решение Определим фактор будущей стоимости аннуитета за 4 период при ставке 6% (колонка 2) – 4,3746 Рассчитаем величину накопления 350 [FVA] = 350 * = 1531 тыс. руб.

Задача 2 Господин Петров решил к своему выходу на пенсию через 10 лет накопить некоторую сумму денег. Первоначальный взнос составил 800 тыс. руб., в конце каждого из последующих 10 лет он предполагает вносить на этот же счет по 250 тыс. руб. Какая сумма будет накоплена, если банк начисляет 12% годовых?

Решение 800 FV 10 12% FVA 10 12% =6871,86

Функция «периодический взнос на накопления фонда» Символ функции – [PMT/FVA] Таблицы типа Б – колонка 3 Данная функция позволяет рассчитать величину периодически депонируемой суммы, необходимой для накопления нужной стоимости при заданной ставке процента.

Периодический взнос на накопление фонда Расчетная величина известного числа взносов при заданной ставке S время

Задача Какую сумму следует 5 раз внести на пополняемый депозит под 8% годовых, чтобы накопить 1700 тыс. руб.?

Решение Находим фактор периодического пятикратного взноса при ставке 8% (колонка 3) – 0,1705 Рассчитаем величину депозита 1700 [PMT/FVA] = 1700 * = 290 тыс. руб.

Задача 2 Для финансирования инвестиционного проекта предполагается выпустить облигационный заем с выкупным фондом в размере руб. Срок погашения облигационного займа - 10 лет, годовой доход, выплачиваемый держателями облигаций 7%. Для погашения долга эмитент предполагает накапливать средства в инвестиционном фонде «Гарант», который предлагает годовой доход в 15%. Рассчитать ежегодную сумму, необходимую для обслуживания данного долга

Решение * 0,07 = * [PMT/FVA] 10 15% = = 51874

Список литературы Коупленд. Т., Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. – 3-е издание, перераб. и доп. /перевод с англ. – М.: ЗАО «Олимп – бизнес» 2005 Шеннон П. Пратт Стоимость капитала. Расчет и применение – пре с англ Бюро переводов Ройд. 2-е издание – М.:ИД «КВИНТОКОНСАЛТИНГ», 2006 Оценка бизнеса. Издание второе, переработанное и дополненное. Под ред.Грязновой А.Г., Федотовой М.А. – М.: «Финансы и статистика» Козырь Ю.В. особенности оценки бизнеса и реализации концепции VBM – М.: Издательство дом «Квинто-Консалтинг», 2006 Дамодаран Асват Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./ пер с англ – М.: Альпина Букс, 2004 Антилл Н. Оценка компаний: анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО/ ник Антилл, Кеннет Ли; пер с англ. – М.: Альпина букс, 2007