Л ЕКЦИЯ 3. А НАЛИЗ РИСКОВ Natalja Viilmann, PhD

К РАТКИЙ ПЛАН ЛЕКЦИИ : Понятие неопределенности и риска Отношение к риск Снижение риска Принятие решений в условиях риска и неопределенности

Во многих случаях выбор связан со значительной неопределенностью Например, невозможно точно определить результаты, возникающие при: покупке страхового полиса, участии в лотерее, покупке акций различных предприятий, выборе места работы и т. д. Таким образом, потребители должны или могут выбирать среди альтернатив, отличающихся степенью риска, которому они будут подвержены. Выбор в условиях неопределенности

4 Р ИСК И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ

Понятие и сущность риска Риск Опасность негативных последствий Предполагаемая удача (предпосылка увеличения доходов) Вероятность (угроза) потерь Действие в условиях неопределенности с надеждой на успех Основные категории риска Потери – утрата ресурсов, снижение прибыли, ущерб репутации Расходы Убытки – недополучение доходов, произведение расходов сверх намеченного уровня Потери – обобщающий показатель риска

Основные черты и характеристики риска Риск Противоречивость Основные черты Основные характеристики Альтернативность НеопределенностьМасштабы Возможность компенсации

О ПРЕДЕЛЕННОСТЬ VS НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ Человек, страхующий свой дом от пожара, соглашается с определенной потерей небольшой суммы денег (страхового взноса) в предпочтении перед комбинацией малой вероятности потери дома и большой вероятности обойтись без потерь, то есть он выбирает определенность в предпочтении перед неопределенностью. И наоборот, человек, покупающий лотерейный билет, подвергает себя большой вероятности потери небольшой суммы денег (цена лотерейного билета) и малой вероятности большого выигрыша во избежание обоих рисков. Он выбирает неопределенность в предпочтении перед определенностью.

П РИМЕР 1: Допустим, имеются 2 выбора: 1) Выигрыш 2500 EUR 2) 25% вероятность выигрыша EUR и 75% вероятность выигрыша 0 EUR Что предпочтете?

П РИМЕР 2: Допустим, имеются еще 2 выбора: 3) Проигрыш 7500 EUR 4) 75% вероятность проигрыша EUR и 25% вероятность проигрыша 0 EUR Что предпочтете?

K UIDAS VALIB KESKMINE INIMENE ? В ситуации, в которой предоставляется возможность выиграть, обычно избирается гарантированный выигрыш; оказывается, что в случае с победой мы избегаем риска Но если есть возможность потерять, мы склоняемся рискнуть => в случае с потерей мы любим риск

П АРАДОКС Б ЕРНУЛЛИ (1737 Г.) Рациональное поведение максимизирует не ожидаемый денежный выигрыш, а удовлетворение от этого выигрыша Иначе говоря, потребитель руководствуется не «математическим», а «моральным» ожиданием успеха, при котором вероятность взвешивается по полезности дохода, зависящей, в свою очередь, от его абсолютного уровня Предельная полезность дохода с каждым приростом последнего снижается, что заставляет потребителей настаивать на увеличивающихся выплатах, чтобы компенсировать риск потери: никто не станет платить 1000$ за шанс выиграть 2000$ с вероятностью 50%.

Неопределенность – это ситуация, при которой полностью или частично отсутствует информация о вероятных будущих событиях, т.е. неопределенность – это то, что не поддается оценке Риск – это определенная любым способом вероятность каждого из возможных событий В условиях неопределенности потребители максимизируют ожидаемую полезность, то есть средневзвешенную полезность всех возможных результатов, где вероятности результатов используются в качестве весов. Чтобы количественно измерить риск, надо знать все возможные последствия какого-нибудь отдельного действия и вероятность самих последствий. Вероятность означает возможность получения определенного результата Понятие неопределенности и риска

Количественные показатели риска Показатели риска Величина потерь Вероятность понести потери определенной величины Абсолютная По отношению к размеру доходов По отношению к величине расходов

Способы оценки степени риска Оценка риска На основе интуиции На основе опыта С помощью количественных методов На основе авторитетного мнения Комплексные Статистические ЭкспертныеМатематические

В ЕРОЯТНОСТЬ Различают два типа вероятности: 1) математическую или априорную: Вероятность определяется общими, заранее заданными принципами (вероятность выпадения соответствующего числа на игральной кости составляет 1/6) и очень редко встречается в экономике. 2) статистическую: Вероятность второго типа можно определить лишь эмпирически, и именно она наиболее часто встречается при решении экономических проблем. Она представляет собой трудную для формулировки концепцию, так как может зависеть от природы неопределенных событий и от надежд, которые люди возлагают на них.

В ЕРОЯТНОСТЬ ВТОРОГО ТИПА При ее определении могут быть использованы: объективный метод, основанный на вычислении частоты, с которой происходят некоторые события Предположим известно, что при разведке ста морских нефтяных месторождений 20 были успешными, а 80 закончились неудачей. Следовательно, вероятность успеха составляет 1/5, что является объективным показателем. субъективная вероятность, которая представляет собой предположение относительно определенного результата, основанного на суждении или личном опыте оценивающего. В этом случае различные люди могут устанавливать разное ее значение для одного и того же события и таким образом делать различный выбор. Определяющим здесь выступает наличие соответствующей информации.

В ЕРОЯТНОСТЬ И СТЕПЕНЬ РИСКА Как объективная, так и субъективная вероятность используется при определении двух важных критериев, которые помогают описывать и сравнивать степень риска Один из критериев характеризует среднее значение, а другой – изменчивость возможного результата

Вероятность бизнес-цикла Прибыль Проект A бум стабильность упадок Проект B бум стабильность упадок Рассмотрим – проект A и проект B, их прибыль зависит от экономической ситуации Вероятность и степень риска

Среднее ожидаемое значение определяется как среднеарифметическое взвешенное, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты или веса соответствующего значения. Оно определяется как: Σ(X) = П 1 X 1 + П 2 X 2 + П n X n = П i X i где X i – возможный результат, П i – вероятность соответствующего результата Ожидаемое значение прибыли: проект A: Σ(X) = 0,25* ,5* ,25*400 = 500 проект B: Σ(X) = 0,25* ,5* ,25*200 = 500 Ожидаемое значение прибыли

Степень риска Прибыль Вероятность % 50% Проект A Проект B Ожидаемое значение прибыли = 500 Какой из проектов рискантней?

Степень риска измеряется двумя близко связанными, но отличающимися друг от друга критериями: дисперсия – среднее взвешенное из квадратов отклонений действительных результатов от ожидаемых стандартное отклонение (среднее квадратичное отклонение) – квадратный корень из дисперсии Дисперсионный метод

Отклонение прибыли (Отклонение прибыли) 2 Вероятность бизнес- цикла, p i p i ×(Отклон ение) 2 A бум = стабильность = упадок = Dispersioon 5000 Standardhälve Отклонение прибыли (Отклонение прибыли) 2 Вероятность бизнес- цикла, p i p i ×(Отклон ение) 2 B бум = стабильность = упадок = Dispersioon Standardhälve Какой из проектов рискантней?

R ISK -M APPING – СОСТАВЛЕНИЕ КАРТЫ РИСКОВ 4

24 из 73 4 R ISK -M APPING – СОСТАВЛЕНИЕ КАРТЫ РИСКОВ

25 М АТРИЦА СТЕПЕНИ УГРОЗЫ РИСКА Влияние рискового события на проект Вероятность наступления рискового события Низкая СредняяВысокая Слабое Низкая Средняя Среднее НизкаяВысокая Сильное СредняяВысокая Критическая

26 Ранг риска М АТРИЦА СТЕПЕНИ УГРОЗЫ РИСКА Тяжесть последствий 0,20,40,60,8 0,10,020,040,060,08 0,30,060,120,180,24 0,50,10,20,30,4 0,70,140,280,420,56 0,90,180,360,540,72 Последствия Вероятность наступления риска Вероятность

27 Область недопустимого риска: H>75%. Область критического риска: 50%

28 М АТРИЦА ПРИОРИТЕТОВ РЕШЕНИЯ ПРОБЛЕМ Влияние на проект Срочность Несрочная ПервоочереднаяНеотложная Слабое НесущественнаяНезначительная Важная Среднее Незначительная Важная Особо важная Сильное Важная Особо важная Особо важные проблемы – требуют немедленного решения с привлечением всех необходимых ресурсов. Важные проблемы – требуют срочного решения с привлечением всех доступных ресурсов. Незначительные проблемы – требуют решения в рамках имеющихся ресурсов без ущерба для остальных работ по проекту. Несущественные проблемы – никакие действия по решению проблемы не предпринимаются до изменения ее приоритета.

Очевидно, что индивидуумы различаются своей готовностью пойти на риск. Некоторые не хотят рисковать, другим это нравится, а иные к риску безразличны (нейтральны) Противником риска считается человек, который при данном ожидаемом доходе предпочитает определенный гарантированный результат ряду неопределенных рисковых результатов Нейтральным к риску считается индивидуум, который при данном ожидаемом доходе безразличен к выбору между гарантированным и рискованным результатами Расположенным (склонным) к риску считается индивидуум, который при данном ожидаемом доходе предпочитает связанный с риском результат определенному гарантированному результату Отношение к риску

Н ЕРАСПОЛОЖЕННОСТЬ К РИСКУ W (EEK) U U(40)=16 U(20) =10 U(60)=18 0.5U(20)+0.5U(60)= Стабильный доход в 40 ден. ед. дает полезность, равную 16, что больше, чем ожидаемая полезность при работе, связанной с риском. Σ(U)=0,5x10+0,5x18=1 4

Н ЕРАСПОЛОЖЕННОСТЬ К РИСКУ Риск для людей, нерасположенных к нему, – серьезное испытание, и они готовы пойти на него лишь в том случае, если им предложат определенную компенсацию Вознаграждением за риск является сумма денег, которую человек, не склонный к риску, готов заплатить, чтобы избежать его Так, в примере, вознаграждение за риск равно 6000 ден. ед. Эта цифра определяется следующим образом: ожидаемая полезность 14 достигается субъектом, рассматривающим возможность выхода на связанную с риском работу с ожидаемым средним доходом ден. ед. Однако этот же уровень полезности, может быть, достигнут при стабильном доходе ден. ед. Таким образом, 6000 ден. ед. составляют ту величину дохода ( ), которым он готов пожертвовать, предпочитая работу со стабильным доходом рискованному заработку. В целом нерасположенные к риску люди предпочитают риск, связанный с меньшей дисперсией в доходах. Чем больше изменчивость, тем больше человек готов заплатить, чтобы избежать рискованных вариантов.

Н ЕЙТРАЛЬНОЕ ОТНОШЕНИЕ К РИСКУ W U U(15)= U(10) U(20) =0.5U(10)+0.5U(20) В данном случае полезность работы, связанной с риском, равнa полезности работы, связанной с получением стабильного дохода

Р АСПОЛОЖЕННОСТЬ ( СКЛОННОСТЬ ) К РИСКУ W U U(15)=8 U(10)=3 U(20)=18 10, В числовом выражении ожидаемая полезность от рискованного решения составит: 10,5, что выше, чем полезность с гарантированным результатом (8)

С КЛОННОСТЬ К РИСКУ Свидетельством расположенности к риску является то, что многим нравится предпринимательство, игра на бирже и т. д.

35 Т ОЛЕРАНТНОСТЬ К РИСКУ ( ВЫБОР АЛЬТЕРНАТИВ ) M.P. McCarthy and T.P. Flynn. Risk. From The CEO and Board Perspective. McGraw-Hill

36 Риск снижения финансовой устойчивости Риск неплатеже- способности Инвестиционный риск Инфляционный риск Прочие виды рисков Процентный риск Валютный риск Депозитный риск Кредитный риск Налоговый риск Инновационный финансовый риск Криминогенный риск ВИДЫ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ Финансовый риск представляет собой результат выбора альтернативного финансового решения, направленного на достижение желаемого целевого результата финансовой деятельности при вероятности понесения экономического ущерба (финансовых потерь) в силу неопределенности условий его реализации.

37 УГРОЗА ВОЗМОЖНОСТЬ Уклониться Передать Снизить Принять Использовать Разделить Усилить Принять Устранить неопределенность Найти с кем разделить Придумать как Игнорировать

38 С ТРАТЕГИИ ПРОТИВОДЕЙСТВИЯ РИСКАМ Уклониться от риска (Avoid) – изменить плана проекта так, чтобы устранить угрозу полностью Передать риск (Transfer) – перенести негативные последствия риска и владение риском на третью сторону. (Передача не устраняет угрозу, а просто передает ответственность за управление риском другой стороне). Снизить риск (Mitigate) – снизить вероятность наступления риска или его последствия до приемлемого уровня

39 Использовать риск (Exploit) – устранить связанную с риском неопределенность и сделать так, чтобы благоприятная возможность реализовалась Разделить риск (Share) – передать распоряжение риском третьей стороне, способной наилучшим образом использовать благоприятную возможность на пользу проекта Увеличить риск (Enhance) – добиться увеличения вероятности риска и/или его позитивного влияния на проект Стратегии потенциальных возможностей

40 Сами меры реагирования могут породить новый риск Вторичный риск «Не было у бабы забот, да купила баба порося»

С НИЖЕНИЕ РИСКА Основными методами сокращения риска являются: 1. Диверсификация – метод, направленный на снижение риска путем распределения его между несколькими рискованными вариантами использования средств или получения дохода, результаты которых непосредственно не связаны. Она не может полностью уничтожить риск, но позволяет его значительно сократить, так как повышение риска, например, от покупки или продажи одного вида акций, перекрывается возможным снижением риска от соответствующих действий с другим видом акций.

42 П РИМЕРЫ ДИВЕРСИФИКАЦИИ С ЦЕЛЬЮ СНИЖЕНИЯ БАНКОВСКИХ РИСКОВ предоставление кредитов более мелкими суммами большему количеству клиентов при сохранении общего объема кредитования образование валютных резервов в разной валюте с целью уменьшения потерь в случае падения курса одной из валют привлечение депозитов, вкладов, ценных бумаг более мелкими суммами от большего числа вкладчиков и т.д. Важным условием эффективности диверсификации является независимость объектов вложения капитала

С НИЖЕНИЕ РИСКА (2) 2. Объединение риска – метод, направленный на снижение риска путем превращения случайных убытков в относительно небольшие постоянные издержки. Он лежит в основе страхования. Люди, не склонные к риску, готовы отказаться от части дохода, лишь бы избежать риска. В этом случае приобретение страховки гарантирует субъекту получение одинакового дохода независимо от того, понесет он потери или нет. Так как доходы при получении страховки равны ожидаемым потерям, то данный стабильный доход равен ожидаемому доходу, связанному с риском. Для не расположенного к риску потребителя гарантия одинакового дохода независимо от результата обеспечивает большую полезность, чем в случае, когда уровень дохода зависит от неопределенности результатов. Главное условие эффективности объединения риска при страховании заключается в том, чтобы риски застрахованных лиц были независимыми друг от друга.

С НИЖЕНИЕ РИСКА (3) 3. Распределение риска – это метод, при котором риск вероятного ущерба делится между участниками таким образом, что возможные потери каждого относительно невелики. Именно благодаря использованию данного метода финансово- промышленные группы имеют возможность финансирования крупных проектов и фундаментальных исследований. 4. Получение большей информации о возможных вариантах выбора и результатах. Если информация доступна и полна, то потребители могут сделать более точный прогноз возможного развития событий и снизить риск.

45 С ТРАХОВАНИЕ ПОДРАЗУМЕВАЕТ ПЕРЕДАЧУ РИСКА СТРАХОВОЙ КОМПАНИИ ЗА ОПРЕДЕЛЕННУЮ ПЛАТУ И ОДНОВРЕМЕННО ВЫСТУПАЕТ НАИБОЛЕЕ ВАЖНЫМ И САМЫМ РАСПРОСТРАНЕННЫМ ПРИЕМОМ СНИЖЕНИЯ СТЕПЕНИ РИСКА.

46 Х ЕДЖИРОВАНИЕ СИСТЕМА МЕР, ПОЗВОЛЯЮЩИХ ИСКЛЮЧИТЬ ИЛИ ОГРАНИЧИТЬ РИСК ФИНАНСОВЫХ ОПЕРАЦИЙ В РЕЗУЛЬТАТЕ НЕБЛАГОПРИЯТНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ В БУДУЩЕМ КУРСА ВАЛЮТ, ЦЕН НА ТОВАРЫ, ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И Т. Д. Х ЕДЖИРОВАНИЕ ФОРМА СТРАХОВАНИЯ ОТ ВОЗМОЖНЫХ ПОТЕРЬ ПУТЕМ ЗАКЛЮЧЕНИЯ УРАВНОВЕШИВАЮЩЕЙ СДЕЛКИ ( ПЕРЕНОСА РИСКА ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕНЫ С ОДНОГО ЛИЦА НА ДРУГОЕ ).

47 1. Поставка товара на условиях отсрочки платежа 2. Уступка права требования долга по поставке Банку (= Фактору) 3. Финансирование (до 90% от суммы поставленного товара) сразу после поставки 4. Оплата за поставленный товар 5. Выплата остатка средств по поставке за минусом комиссии Фактора Схема факторинга

П РИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ В УСЛОВИЯХ РИСКА Активы – это средства, обеспечивающие денежные поступления их владельцу в форме как прямых выплат (прибыль, дивиденты, рента и т. д.), так и скрытых выплат (увеличение стоимости фирмы, недвижимости, акций и т. д.). Они подразделяются на: безрисковые – активы, дающие денежные поступления, размеры которых заранее известны: рисковые – активы, доход по которым частично зависит от случая. Примером безрисковых активов являются государственные облигации, а рисковых – акции предприятий, банков и т. п.

Ц ЕЛЬЮ ПРИОБРЕТЕНИЯ АКТИВОВ ЯВЛЯЕТСЯ ПОЛУЧЕНИЕ ДОХОДА Прибыль от актива представляет собой отношение общего объема денежных поступлений от актива к его цене Например, облигация, цена которой составляет 1000 ден. ед., приносит в данном году 100 ден. ед. поступлений, что означает, что она приносит 10% прибыли Вкладывая свои сбережения в акции, облигации и другие активы, люди рассчитывают на получение прибыли, которая превышает уровень инфляции. Следовательно, прибыль от активов должна быть определена в реальном (с поправкой на инфляцию) выражении. Реальная прибыль от актива представляет собой номинальную прибыль за вычетом инфляции. Например, если уровень инфляции составляет 5% в год, то реальная прибыль от облигации будет 5%

С ВЯЗЬ МЕЖДУ ОЖИДАЕМОЙ ПРИБЫЛЬЮ И РИСКОМ Предположим, что у индивидуума есть желание вложить все свои сбережения в два актива: облигации государственного займа акции банка. Какую часть сбережений вложить в каждый из них? Пусть свободная от рисков прибыль по облигациям – R f, а ожидаемая прибыль от акций – R m, при этом действительная прибыль – r m. Во время принятия решения о капиталовложении известен ряд возможных результатов и вероятность каждого, но неизвестно, какой именно из этих результатов осуществится. У рисковых активов пусть будет более высокая прибыль, чем у безрисковых (R m >R f ). Иначе не склонные к риску вкладчики приобретали бы только облигации, а акции вообще бы не приобретались

В ЫБОР ДВУМЯ ВКЛАДЧИКАМИ Рассмотрим ситуацию с двумя вкладчиками: А – нерасположенный к риску потребитель, В – более расположенный Кривая безразличия вкладчика А касается бюджетной линии в точке с низким уровнем риска, поэтому он вложит почти все средства в облигации и получит ожидаемую прибыль R A, которая ненамного больше свободной от риска прибыли R f. Вкладчик В вложит почти все свои средства в акции, и прибыль от его ценных бумаг будет иметь большую ожидаемую величину R B, но также и более высокое стандартное отклонение σ B.

Д ИВЕРСИФИКАЦИЯ ПОРТФЕЛЯ Максимальный размер риска, на который решится вкладчик, чтобы заработать более высокую ожидаемую прибыль, зависит от его отношения к риску. У склонных к риску вкладчиков наблюдается тенденция к включению большей доли рисковых активов в портфель ценных бумаг. Поэтому обычно осуществляется диверсификация портфеля в качестве метода, направленного на снижение риска путем распределения инвестиций между несколькими рискованными активами

В ОПРОСЫ ?