ETF как финансовый инструмент Пример золотых фондов Евгений Ковалишин – генеральный директор УК ФинЭкс+

Особенности применения ETF для долгосрочного инвестирования ETF = прозрачное управление Информация о составе фонда доступна фактически в реальном времени; ETF = дешевое управление Средняя стоимость взаимных фондов (mutual funds) для инвесторов в США – 1.42% в год, в то время как у ETF – только 0.53% Выигрыш в 0.89% на горизонте 40 лет означает разницу в итоговом размере активов на 43%! ETF – это идеальный инструмент индексного инвестирования индексы в среднем обыгрывают около 75% всех активных фондов акций и до 100% фондов облигаций; Источники: Standard&Poors, IndexUniverse Что требуется от индексного инструмента? – прозрачность и низкая стоимость

Индексное инвестирование на примере управления пенсионным планом (типа DC) Доходность Пенсионный фонд с "молодой" структурой клиентов Риск Рыночный портфель Пенсионный фонд с "возрастной" структурой клиентов Безрисковый актив

Долгосрочные инвесторы могут позволить больше краткосрочных рисков Источник: L. Viceira (Harvard Business School, 2009) Реальная доходность, горизонт 20 лет, период наблюдений Реальная доходность, % годовых

Практика пенсионного управления в ОЭСР Источники: Доклад ОЭСР "Оценка инвестиционных стратегий в накопительной пенсионной системе", 2010 г., life annuity payout, с учетом российской нормы отчислений в накопительную систему (6%) Replacement rate at the 5th percentile, % Median replacement rate, % Портфели акций Портфели облигаций Смешанные портфели Пенсионный фонд с "возрастной" структурой клиентов Пенсионный фонд с "молодой" структурой клиентов

Низкая корреляция с динамикой стоимости других активов – корреляция достигает максимум 40% Сырьевые товары. Дополнительные возможности для инвесторов Источник: Bloomberg ( гг.) Включение сырьевых активов в портфель – рост уровня диверсификации за счет снижения рисков и роста доходности Доходность Рыночный портфель Пенсионный фонд с "возрастной" структурой клиентов Граница множества эффективных портфелей с товарами без товаров Риск

Методы формирования ETFs (replication methods) Методы репликации Физическая (Physical) Синтетическая (Synthetic, TRS) Полностью обеспеченная (Fully Collateralized) Необеспеченная (Unfunded) Один Контрагент (Single Counterparty TRS) Несколько контрагентов (Multiple-Counterparty TRS)

Физическое золото хранится в сегрегированном банковском хранилище в интересах фонда и его акционеров Перемещение золота внутри хранилища Акции фонда Пример товарного ETF – ETC на золото Различные структуры - фонды, трасты, партнерства, ноты Различные базовые активы – физическое золото, золотые сертификаты, деривативы Пример: Упрощенная схема подписки фондов на физическое золото (активы = золотые слитки) ETC фонд Инвестор Покупка напрямую через авторизованного агента по NAV Авторизованный Агент (Брокер/Маркет-мейкер) Сегрегированный счет учета золота товарного фонда Счет учета золота, принадлежащий Авторизованному Агенту Инвестиции Право собственности на физические слитки Покупка/ размещение золота Акции фонда Заявка на подписку

ETF и Фьючерсы на золото. Есть ли конфликт? Инвестиционный горизонт Длинный > 3 мес. Короткий Важные вопросы: Издержки Риски Ликвидность Фьючерсы на золото ETFs на физическое золото Фьючерсы и ETF нацелены на разную аудиторию! Roll Over Yield – издержки от сползания по кривой Риски, связанные с изменением структуры форвардной кривой и ростом Roll Over Yield

ETF и Фьючерсы на золото. Есть ли конфликт? ETFs на физическое золото Фьючерс на золото Синхронный рост интереса инвесторов Рост взаимосвязи цен фьючерсного и спот рынка Возможности для новых торговых стратегий Рост активности на рынке сырьевых фьючерсов за счет арбитражных операций между фьючерсами и ETF Тыс. унций (фьючерсы) Тыс. унций ETC Источник: данные по объемам биржевых торгов, Bloomberg

Возможности, доступные для российских инвесторов напрямую в иностранные ETF на иностранных биржах в структурированные ноты, инвестирующие в иностранные ETF в фонды, по российскому праву (типа ОФБУ или ПИФов), инвестирующие в иностранные ETF российские биржевые ПИФы напрямую в иностранные ETF на российских биржах

Спасибо за внимание!

Иностранные ETF на российские индексы акций предпочтительнее российских аналогов Отработанные процедуры выпуска, погашения и обращения Прозрачный учет прав Возможен широкий набор вариантов создания ETF Низкие издержки создания – "зонтичные структуры" для создания фондов Возможен выпуск товарных фондов (commodity ETP) Целевая "аудитория" - российские и международные инвесторы Налоговые преимущества Нет необходимых процедур, нужны серьезные изменения в законодательстве Учет прав вызывает опасения инвесторов Набор существенно ограничен "Зонтичные структуры" не разрешены Фонды товарного рынка – неэффективный инструмент Ориентированы на российских инвесторов Существующее налогообложение не позволит развиваться данному сегменту рынка Иностранный ETFРоссийский ETF Эффект масштаба = выигрыш российских долгосрочных инвесторов!

Использование иностранного ETF, листингованного на российской бирже, отвечает всем требованиям ОЭСР Прозрачность: обеспечена процедурой выпуска паев (арбитражный механизм, система «сдержек и противовесов») Диверсификация: автоматическая за счет инвестиций в индекс Надежность: двойной контроль российского и зарубежного регулятора Контроль рисков: встроен в структуру Принцип "разумного лица": автоматическая диверсификация Стратегическое вложение портфеля: использование ETF обеспечивает доступ к различным классам активов и не требует высокой квалификации Расширение "линейки" инвестиционных активов (товары, иностранные бумаги, индексы недвижимости и др.)

Иностранные ETF с листингом в РФ: перспективы для российских профучастников Биржи: рост биржевых оборотов, в т.ч. на срочном рынке, усиление глобальной конкурентоспособности Маркет-мейкеры и своп-провайдеры: дополнительный бизнес, глобализация бизнеса Российские ETF-провайдеры: новый сегмент бизнеса (российская часть – ключевой элемент!) Депозитарии: дополнительный бизнес Управляющие компании : дешевый и ликвидный инструмент НПФ : самостоятельное инвестирование (не требует сложного анализа) Регулятор : прозрачность, снижение рисков Реальная перспектива оттягивания ликвидности из-за рубежа!

Почему цена ETF стремится к фундаментальной стоимости (Price NAV)? ETF торгуется с дисконтомETF торгуется с премией Цена ETF: 95 Фундаментальная стоимость: 100 Цена ETF: 105 Фундаментальная стоимость: 100 Авторизованный агент покупает ETF на вторичном рынке за 95 и погашает их за 100, подталкивая цену ETF вверх Авторизованный агент покупает корзину за 100, подписывается на новые ETF и продает их на вторичном рынке, снижая тем самым рыночную цену ETF