Алексей Владимирович Буздалин Заместитель генерального директора «Интерфакс – Центр Экономического Анализа», к.э.н. Оценка рыночных рисков банка на базе системы Интерфакс-ЭФИР Москва, г. Оценка рыночного риска для производных финансовых инструментов

2 Идеология расчета РР для ПФИ Хеджирование рыночных рисков с использованием ПФИ Влияние сальдирования позиций на совокупный РР портфеля План семинара

3 Возможности ЭФИР Add-In Модуль ЭФИР Add-In умеет автоматически рассчитывать рыночный для следующего набора биржевых ПФИ 1. Фьючерсы на: Обыкновенные акции Привилегированные акции Фондовые индексы Корзины облигаций Валютные курсы Драгметаллы Ставки 2. Опционы на фьючерсы на: Фондовые индексы Обыкновенные акции Драгметаллы Валютные курсы ЗАМЕЧАНИЕ. Для ПФИ на товары (нефть, газ, зерно и т.д.) РР не считается.

4 Общая идеология Для расчета РР для ПФИ необходимо согласно Положению 387- П разложить позицию в ПФИ на две компоненты: ЗАМЕЧАНИЕ. Если базовым активом ПФИ является другой ПФИ (например, опцион на фьючерс), то в базовым активом разложения будет базовый актив базового ПФИ ПФИ Базовый актив Поставка денежных средств Фондовый или процентный риск Процентный риск

5 Фьючерс на обыкновенные акции Пусть куплено (продано) М контрактов по цене Р. М может быть положительно или отрицательно. Т – дата, на которую происходит расчет РР Позиция в базовом активе Акция (фондовый риск) Валюта: валюта номинала Сумма: M*ТСС(T) Дата: - Поставка денежных средств Валюта: валюта базового актива (процентный риск) Сумма: -M*Р Дата: дата экспирации фьючерса

6 Пусть куплено (продано) М контрактов по цене Р. М может быть положительно или отрицательно. Т – дата, на которую происходит расчет РР Позиция в базовом активе Фондовый индекс (фондовый риск) Валюта: валюта фондового индекса Сумма: M*Индекс(T)*Стоимость пункта индекса Дата: - Поставка денежных средств Валюта: валюта базового актива (процентный риск) Сумма: - M*Р Дата: дата экспирации фьючерса ЗАМЕЧАНИЕ. При расчете СПР для различных фондовых индексов берутся разные коэфф. риска (2% или 8%) Фьючерс на фондовые индексы

7 Фьючерс на привилегированные акции Пусть куплено (продано) М контрактов по цене Р. М может быть положительно или отрицательно. Т – дата, на которую происходит расчет РР Позиция в базовом активе Привилегированная акция (процентный риск) Валюта: валюта номинала Сумма: M*ТСС(T) Дата: ближайшая дата выплаты дивидендов Поставка денежных средств Валюта: валюта базового актива (процентный риск) Сумма: -M*Р Дата: дата экспирации фьючерса

8 Фьючерс на корзину облигаций Пусть куплено (продано) М контрактов по цене Р. М может быть положительно или отрицательно. Т – дата, на которую происходит расчет РР Позиция в базовом активе CTD облигация (cheapest-to-deliver) – определяется биржей (процентный риск) Валюта: RUB Сумма: M*N*( ТСС(CTD,T) + НКД(CTD,Т) ), где N – число бумаг в лоте Поставка денежных средств Валюта: RUB (процентный риск) Сумма: -M*(P + P(T)*(CF(CTD) - 1)+N*НКД(CTD,t_exec)), где CF – конверсионный коэффициент для облигации при поставке t_exec - дата экспирации фьючерса Дата: дата экспирации фьючерса

9 Фьючерс на валютные курсы Пусть куплено (продано) М контрактов по цене Р фьючерса на курс валют Y1/Y2 М может быть положительно или отрицательно. Т – дата, на которую происходит расчет РР Позиция в базовом активе Y1 (процентный риск) Валюта: Y1 Сумма: M * N* Курс_Y1/Y2 (T), где N – число денежных единиц валюты Y1 в лоте Дата: дата экспирации фьючерса Поставка денежных средств Валюта: Y2 (процентный риск) Сумма: - P * M Дата: дата экспирации фьючерса

10 Фьючерс на драгметаллы (золото, серебро, платина, палладий) Пусть куплено (продано) М контрактов по цене Р. М может быть положительно или отрицательно. Т – дата, на которую происходит расчет РР Позиция в базовом активе Драгметалл (процентный риск) Валюта: драгметалл Сумма: M * N* Цена тройской унции(T), где N - число тройских унций металла в лоте Дата: дата экспирации фьючерса Поставка денежных средств Валюта: USD (процентный риск) Сумма: -M*Р Дата: дата экспирации фьючерса

11 Фьючерс на процентные ставки (3m MosPrime и 1d Ruonia) Пусть куплено (продано) М. М может быть положительно или отрицательно. Т – дата, на которую происходит расчет РР Позиция в базовом активе Денежная сумма (процентный риск) Валюта: RUB Сумма: M * N, где N - число денежных единиц в лоте Дата: T + 3 месяца (или T + 1 день) Поставка денежных средств Валюта: RUB (процентный риск) Сумма: - M * N Дата: дата экспирации фьючерса

12 Тайна дельта-коэффициента 387-П: «Позиции по опционам включаются в расчет рыночных рисков с учетом коэффициента Дельта в соответствии с пунктом 1.8 Инструкции Банка России N 124-И»..но в 124-И нет четкого определения дельта-коэффициента. Дельта-коэффициент - показатель чувствительности цены опциона к наличной цене базового актива Все проще: Определение коэффициента дельта можно найти в предыдущей редакции 124-И

13 Коэффициент дельта по версии Банка России Пусть Р(Т) – цена базового актива на дату Т S – страйк опциона PR – премия опциона Дельта для call-опциона: = 1, если (P(T)-S-PR) > 0 = 0,5, если (P(T)-S-PR) = 0 = 0, если (P(T)-S-PR) < 0 Дельта для put-опциона: = - 1, если (S-P(T)-PR) > 0 =- 0,5, если (S-P(T)-PR) = 0 = 0, если (S-P(T)-PR) < 0

14 Опцион на фьючерс на фондовые индексы и акции Пусть куплено (продано) М контрактов с премией PS. М может быть положительно или отрицательно. S – страйк опциона Т – дата, на которую происходит расчет РР D – Коэффициент дельта Позиция в базовом активе Базовый актив фьючерса (фондовый риск) Валюта: валюта базового актива Сумма: D*R, где R – позиция в базовом активе M фьючерсов Дата: - Поставка денежных средств Валюта: валюта фьючерса (процентный риск) Сумма: -M*S*D Дата: дата экспирации опциона

15 Опцион на фьючерс на валюты и драгметаллы Пусть куплено (продано) М контрактов с премией PS. М может быть положительно или отрицательно. S – страйк опциона Т – дата, на которую происходит расчет РР D – Коэффициент дельта Позиция в базовом активе Базовый актив фьючерса (процентный риск) Валюта: валюта базового актива Сумма: D*R, где R – позиция в базовом активе M фьючерсов Дата: дата экспирации опциона Поставка денежных средств Валюта: валюта фьючерса (процентный риск) Сумма: -M*S*D Дата: дата экспирации опциона

16 Хеджирование регулятивного ФР с помощью биржевых ПФИ Пусть имеется портфель длинных позиций R. ФР = 0.16R Для того чтобы захеджировать ФР можно продать фьючерс (r) на: a)актив, который уже есть в портфеле b)фондовый индекс c)актив, которого нет в портфеле Тогда ФР изменится на a)-0,16r b)-0,06r c)0 Выводы: 1)Выгоднее всего продавать фьючерс на актив, который уже есть в портфеле 2)Продажа любого фьючерса не может увеличить ФР.

17 Хеджирование регулятивного ПР с помощью биржевых ПФИ 1)СПР не поддается хеджированию 2)Можно хеджировать ОПР, но он менее значим, чем СПР

Риск позиции в тумане процентного риска Рыночный риск одной и той же позиции в составе разных портфелях будет разным! РР позиции = РР портфеля – РР портфеля с исключенной позицией РР не субаддитивен, т.е. иногда может быть, что РР (Х+Y) > РР(Х) + РР(Y) 18

Да здравствует регулятивный арбитраж!!! Акции могут быть безрисковыми… 387-П, увы, несовершенна Если в портфеле есть инструменты, создающие короткие позиции по фондовому риску, то добавление в определенных пределах новой длинной позиции по акциям будет сокращать и увеличивать СФР и ОФР на одну и туже величину, т.е. РР новой позиции будет нулевым...и этим надо пользоваться! 19

Еще раз. Да здравствует регулятивный арбитраж!!!..а облигации могут прибавлять капитал П, увы, несовершенна вдвойне..аналогично, при определенной конфигурации срочной структуры портфеля длинные позиции могут иметь отрицательный вклад в совокупный рыночный риск! Т.е. такая позиция будет не отнимать, а добавлять капитал!..и этим тоже надо пользоваться вдвойне!

Тел.: (+7 495) , (+7 499) , (доб. 4064) Моб.: (+7 985) Факс: (+7 499) Алексей БУЗДАЛИН Заместитель генерального директора | Интерфакс ЦЭА| Россия, , Москва, 1-я Тверская-Ямская, д. 2 |